После унылого в плане первичных размещений июля, эмитенты в августе приободрились и клепают долговые обязательства одно за другим. Ну а нам, воблам-бондоводам, такое в принципе в радость — чем больше конкуренция за деньги физиков, тем шире выбор и выше потенциальная доходность облиг.

Прямо сегодня сразу ТРИ уже известные нам компании соберут заявки на новые выпуски. Предлагаю прожарить их все разом, как грицца не отходя от кассы!

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🌊РусГидро 2Р14 (флоатер)

● Название: РусГидро-002Р-14
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 30 млрд ₽
● Купон до: КС+160 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года 10 мес. (1020 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Выпуск для всех

⭐Кредитный рейтинг: AAА от АКРА (сентябрь 2025) и Эксперт РА (ноябрь 2025).

⏳Сбор заявок — 19 августа, размещение — 24 августа 2026.

💦ПАО «РусГидро» — энергетическая компания, владелец большинства ГЭС страны, одна из крупнейших российских генерирующих компаний по установленной мощности станций и 3-я в мире гидрогенерирующая компания.

📊МСФО за 2025 г.:

● Выручка: 741,3 млрд ₽ (+15,3% г/г)
● EBITDA: 219,7 млрд ₽ (+45,7% г/г)
● Чистая прибыль: 118 млрд ₽ (в 2024 г. был убыток 61,2 млрд)
● Чистый долг: 707 млрд ₽ (+48% г/г)
● ЧД/EBITDA: 3,38х (было 3,16х)

🚛ГТЛК 2Р14 (флоатер)

● Название: ГТЛК-002P-14
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 10 млрд ₽
● Купон до: КС+350 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 5 лет (1800 дней)
❗ Оферта: пут через 2 года
● Амортизация: нет
● Выпуск для всех

⭐Кредитный рейтинг: AА- «стабильный» от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (декабрь 2025).

⏳Сбор заявок — 19 августа, размещение — 24 августа 2026.

✈️АО «ГТЛК» — полностью государственная лизинговая компания, одна из крупнейших в РФ. Предоставляет весь комплекс услуг лизинга, преимущественно транспортных средств.

🏆По итогам 1 кв. 2026, ГТЛК занимает 3-е место среди всех профильных компаний в РФ по объему нового бизнеса и 1-е место среди всех не-банковских ЛК. Также ГТЛК занимает уверенное 1-е место по объему текущего лизингового портфеля.

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 147 млрд ₽ (+10,3% г/г)
● Чистый убыток: 26,3 млрд ₽ (против прибыли 1,87 млрд ₽)
● Собств. капитал: 194 млрд ₽ (-5,5% за год)
● Денежные средства: 25,3 млрд ₽ (-61% за год)
● Общий фин. долг: 1,01 трлн ₽ (+7,7% за год)
● Чистый долг/Капитал: 5,1x (был 4,3х)

💊Алиум 1Р2 (фикс)

● Название: Алиум-001Р-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 18,5% (YTM до 20,15%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Выпуск для всех

⭐Кредитный рейтинг: А «стабильный» от ЭкспертРА со статусом «под наблюдением» (апрель 2026).

⏳Сбор заявок — 19 августа, размещение — 21 августа 2026.

🧬Алиум – ключевой операционный актив Группы «Биннофарм» в области биотехнологий и лекарственных препаратов твердых форм, и держатель её объектов интеллектуальной собственности. Основное производство располагается в Московской обл.

📊МСФО за 2025:

● Выручка: 36,9 млрд ₽ (+4,7% г/г)
● Чистый убыток: 2,62 млрд ₽ (против убытка 1,39 млрд ₽)
● Собств. капитал: 21,5 млрд ₽ (-10,9% за год)
● Денежные средства: 2,92 млрд ₽ (+100% за год)
● Общий фин. долг: 33,4 млрд ₽ (+57% за год)
● Чистый долг/Капитал: 3,4x (был 2,2х)

🎯Сравнение выпусков

💦«Плывунец» от Русгидры можно с натяжкой сравнить с ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг чуть повышенной ставкой и ежемесячными купонами. Правда, ориентир спреда купона вообще НЕ впечатляет.

✈️Гигант ГТЛК тоже предлагает очередной флоатер, но с заметно более высоким купоном и приставкой ESG (т.н. "облигации устойчивого развития").

Насчет «устойчивости», кстати, можно поспорить — огромная компания набирает долги как не в себя и который год держится исключительно за счёт бюджета.

Главная позитивная новость последних месяцев — это то, что ГТЛК взял под свое крыло ВЭБ-РФ. Теперь портфель активов ГТЛК объемом ок. 3 трлн ₽ будет под управлением ВЭБа, что несколько снижает риски внезапных финансовых проблем.

🧬Алиум вошел во вкус и спустя всего 2 месяца после дебютного размещения решил занять ещё ярд. В 2025 г. инвестиции компании в стратегические проекты, в т. ч. рынок биотехнологий, составили 6 млрд ₽, что потребовало активного привлечения заемного финансирования.

Главное, чтобы после того, как в портфеле появится Алиум, нам не понадобился валиум. Долговые метрики группы «Биннофарм», куда входит эмитент, серьезно ухудшились за последние 2 года.

1-й выпуск с купоном 17,5% сейчас торгуется возле номинала с доходностью YTM ~19,2%, так что новый фикс выглядит интересно и предлагает некоторую премию. Вероятно, в случае проблем «мама» АФК Система сможет подстраховать бизнес финансово, но это не точно: у неё у самой куча долгов плюс вечно умирающая Сегежа😉

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Сегодня разбираем дебютный «фабричный» выход на долговой рынок. IT-компания «Фабрика ПО» 18 августа проводит сбор заявок сразу на 2 двухлетних выпуска.

Много крупных инвест-блогеров, в том числе и те, кто новые облигации обычно не разбирает, почти одновременно написали об этом размещении в хвалебных тонах (совпадение? ну разумеется 😉). Давайте-ка проведем свою собственную нормальную независимую «прожарку».

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💽Эмитент: ПАО «Фабрика ПО»

«Фабрика ПО» (работает под брендом fabricaONE.AI) — дочка ГК «Софтлайн», которая специализируется на разработке ПО с использованием ИИ. Одна из крупнейших компаний на российском ИТ-рынке.

Компания оказывает полный цикл услуг по заказной разработке ПО, осуществляет продажи собственных программных продуктов для бизнеса и предоставляет услуги по консалтингу, интеграции и корпоративному обучению.

Фабрика ПО была готова к выходу на биржу, но 30 июля объявила, что не будет проводить IPO в 2026 году из-за «неблагоприятной рыночной конъюнктуры». Гендир Максим Тадевосян в интервью говорил, что нужно подождать хотя бы до значений 3000 п. по индексу Мосбиржи.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от АКРА (июль 2026) и Эксперт РА (июль 2026).

💼Облигаций в обращении нет, это дебютные выпуски.

📊Финансовые результаты

Смотрим ключевые цифры из пока что самого свежего опубликованного отчета МСФО за 2025 год:

🔼Выручка: 20,9 млрд ₽ (+14,9% г/г). Основной драйвер — услуги заказной разработки (87% выручки), а также продажи ПО (+16% г/г). Себестоимость продаж выросла сильнее, на 20,1% до 14,4 млрд ₽. Скорр. EBITDA увеличилась до 4,2 млрд ₽ (+18,3%), рентабельность EBITDA на уровне 20%.

🔽Чистая прибыль: 1,03 млрд ₽ (-58,7% г/г). Причины резкого падения прибыли — убыток в 1,56 млрд от прекращенной деятельности и возросшие до 564 млн ₽ финансовые расходы (+75% г/г).

💰Собств. капитал: 8,7 млрд ₽ (+46,5% за год). Активы прибавили 37% до 17,2 млрд ₽ за счет нематериальных активов, инвестиций в совместные предприятия и роста дебиторки. На балансе 2,92 млрд ₽ кэша (в начале 2025 года было 2,83 млрд).

🔺Долговые обязательства: 3,06 млрд ₽ (+28% за год). Долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA практически нулевая (подросла с 0x до 0,06x). Капитал полностью перекрывает все обязательства, даже включая аренду и отложенные налоги.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 1Р1 (фикс):

● Название: ФабрикаП-001Р-01
● YTM: не выше КБД (2 года)+475 б.п.*
● Выпуск для всех

*Актуальное значение КБД МосБиржи на 18.08.2026 для 2-летних ОФЗ составляет ~14,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,35%, что соответствует купону ~17,6%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 16% до 18%.

💎Выпуск 1Р2 (флоатер):

● Название: ФабрикаП-001Р-02
● Купон до: КС+375 б.п.
❗Только для квалов

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 3 млрд ₽
● Срок: 2 года (720 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- от АКРА и ЭкспертРА

👉Организаторы: Альфа-банк, БКС КИБ, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 18 августа, размещение — 21 августа 2026.

🤔Резюме: фабрика грёз?

💽Итак, «Фабрика ПО» размещает фикс и флоатер на 2 года общим объемом 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный эмитент. Ведущий российский игрок в сфере создания ПО для ИИ с относительно неплохим кредитным рейтингом А-.

✅Отличная фин. устойчивость. «Фабрика ПО» имеет мизерную кредитную нагрузку. Собственный капитал компании в 30 раз перекрывает весь чистый долг.

⚠️Ключевой нюанс: компания активно неорганически растёт через M&A (недавно приобрела «Омег-Альянс» и группу «Борлас и Беринг»), что увеличит долговую нагрузку до прогнозного уровня ~1x к концу 2026.

✅Заманчивая доходность. Для эмитента с такими фин. показателями, параметры доходности выглядят весьма интересно. Оба выпуска полностью «прозрачные», без аморта и оферт.

⛔Падение прибыли. Рост сдерживается увеличением себестоимости, а также убыточными направлениями (ООО «Сойка», «Робовойс»), которые компания уже закрыла.

⛔Отраслевые риски: слишком медленная интеграция приобретенных компаний, усиление конкуренции на рынке ИТ-услуг, падение рентабельности ИИ-услуг. С такими проблемами уже столкнулись западные компании этого сектора в последние 12 месяцев.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.

💼Вывод: несмотря на синхронные восторженные отзывы, эмитент действительно весьма достойный (часто бывает наоборот). У компании нет долгов, а на счетах почти 3 ярда живого кэша — это как раз номинальный объем обоих выпусков. Но заявленные максимумы для купонов — скорее влажные фантазии и грёзы.

Учитывая мощную пиар-кампанию, развернувшуюся вокруг этого размещения, а также мой сегодняшний позитивный обзор, за выпуски на первичке может начаться «драка». Скорее всего, столь интересные ориентиры доходности служат приманкой, а по факту купоны укатают заметно ниже. Также не исключена аллокация или сильное увеличение объема.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Уже и тут в минуса загнали)))

Выждав для приличия почти 3 месяца со дня размещения предыдущего фикса, «ягодная» строительная компания опять берёт денег взаймы. Сбор заявок состоялся прямо сегодня, 17 августа. Причём без снижения изначально заявленного ориентира купона.

Эмитент отлично известный — причем не только своими жилыми комплексами, а с некоторых пор ещё и неожиданными приколами с однодневными техническими дефолтами.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🍒Эмитент: ООО «Брусника»

🏘️Брусника — девелоперская компания, основанная в 2004 г. Специализируется на строительстве жилья и комплексном развитии городских территорий. Штаб-квартира — в Екатеринбурге.

Портфель проектов диверсифицирован по 14 регионам страны, в т.ч. по 8 крупным городам Урала, Сибири и Московского региона. По результатам 2025 г. объем ввода жилой недвижимости составил 446 тыс. кв.м (в 2024-м было 470 тыс. кв.м).

🥇На август 2026 Брусника занимает 8-е место в РФ по объему портфеля текущего строительства. При этом Брусника занимает 1-е место по потребительским качествам жилых комплексов в России по версии ЕРЗ. Конечный бенефициар — Алексей Круковский.

⭐Кредитный рейтинг: A- «негативный» от АКРА (декабрь 2025), А- «стабильный» от НКР (октябрь 2025).

👉В обращении 7 выпусков суммарно на 30,3 млрд ₽: 5 классических и 2 флоатера. Делал подробные обзоры почти на все предыдущие выпуски. Оферта на 3 млрд по выпуску 2Р5 — уже в сентябре 2026, ближайшее погашение — в ноябре 2026.

⚠️В ноябре 2025 Брусника умудрилась на 1 день просрочить платеж по 3-му купону для выпуска 2Р4, таким образом допустив формальный техдефолт. Случайность или первый явный звоночек?🤔

📊Финансовые результаты Брусника

Пока консолидированный отчет за 1п2026 где-то на подходе, смотрим цифры из отчетности МСФО за 2025:

🔼Выручка: 116 млрд ₽ (+52,4% г/г). Темпы ввода результатов строительства лучше конкурентов. Себестоимость продаж росла чуть медленнее (+49%) до 67,1 млрд, что улучшило валовую рентабельность.

🔼Скорр. EBITDA: 44,4 млрд ₽ (+94% г/г). Рентабельность EBITDA выросла с 30% до 38%. При этом основной драйвер продаж — скидки и рассрочки. Реального кэша в компанию поступает не так много, всё на эскроу.

🔼Чистая прибыль: 7,61 млрд ₽ (+70% г/г). Впечатляет, но могло быть гораздо лучше, если бы не финансовые расходы: они взлетели в 2,1 раза за год и достигли 30,1 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 21,8 млрд ₽ (+54% за год). Активы достигли 368 млрд ₽ (+37%). На балансе 4,02 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 7,14 млрд). Остатки на эскроу — 113 млрд ₽ (+66%).

🔺Кредиты и займы: 291 млрд (+41% за год). Чистый долг за вычетом эскроу: 174 млрд ₽ (+32%). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA улучшилась до 3,9х (в конце 2024 была 5,8х, в конце 2023 — 3,4х). Чистый долг обеспечен капиталом на 12,5% — комфортнее, чем было в середине 2025.

⚙️Параметры выпуска 2Р09

● Название: Брусника-002Р-09
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 2 млрд ₽
● Купон: до 21,75% (YTM до 24,05%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от АКРА и НКР
● Выпуск для всех

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 17 августа, размещение — 19 августа 2026.

🤔Резюме: ягодка дозрела?

🍒Итак, Брусника размещает фикс объемом 2 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный региональный девелопер. Входит в ТОП-10 застройщиков РФ, имеет сильный бизнес-профиль и репутацию, кредитный рейтинг A-. Компания вышла в Челябинск, Пермь, Лен. область, приобрела площадки в СПб и Горно-Алтайске.

✅Хорошие операционные показатели. Выручка за 2025 г. взлетела на 52% (ключевой драйвер — рост в столичном регионе в 2,7 раза), EBITDA вообще удвоилась. Наблюдался рост задержек ввода недвижки, но пока только на 25%, а не на 80%, как у Самолета.

✅Долговая нагрузка снизилась — ЧД / EBITDA улучшился с 5,8x до 3,9x за счет роста EBITDA. Операционный и свободный денежный потоки вышли в плюс (если учитывать наполнение эскроу), а доля капитала в активах увеличилась с 7,5 до 12,5%.

✅Без амортизации и оферты, что для 3-хлетнего выпуска при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Взлёт объема долгов. За 2 года чистый долг вырос в 3 раза, общий долг только за 2025 г. — на 41%. Зато покрытие процентов ICR при этом подросло с 1,6х до 2,4х.

⛔«Негативный» прогноз. АКРА отмечала риски ухудшения показателя обслуживания долга и невысокий денежный поток компании. Возможно, к декабрю агентство улучшит свои оценки, но это не точно.

⛔Отраслевые риски. Из-за непростой макроэкономической ситуации и отмены общерыночных льготных ипотек, перспективы рынка недвижимости на ближайшие годы я бы назвал «сдержанными».

💼Вывод: В середине прошлого года Брусника провалилась в убытки, но по итогам 2025 финансовое положение заметно улучшилось. Напрягают регулярные займы — это уже 4-й выпуск за полгода. При этом у компании 112,8 млрд ₽ на эскроу и 709 млрд кредитных линий, т.е. риск ликвидности ей вроде бы не грозит.

Если вы верите в светлое будущее для застройщиков, то как будто есть шанс урвать довольно любопытный фикс. Я присмотрюсь. Главное, как остроумно заметили в комментариях, лишь бы Брусника через какое-то время не стала горчить и не превратилась в «Дриснику»😄

Серьезные испытания на фин. устойчивость Бруснику ждут уже этой осенью: впереди пут-оферта на 3 млрд ₽ (сентябрь) и затем погашения облигаций на 3,4 млрд (ноябрь).

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.