Лига Инвесторов

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: 8,25% - в даты выплаты 19-го - 29-го купонов, 9,25% - в дату выплаты 30-го купона

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 24 февраля 2026

• Дата размещения: 27 февраля 2026

📍 Финансовые результаты РСБУ за 9 месяцев 2025 года:

• Выручка: 33,7 млрд руб. (+33,6% г/г)

• Чистая прибыль: 2,3 млрд руб. (-35,2% г/г)

• Долгосрочные обязательства: 86,0 млрд руб. (-1,0% за 9 месяцев)

• Краткосрочные обязательства: 90,0 млрд руб.

• Чистый Долг/EBITDA: 4,3

• Покрытие процентов ICR: 0,13

За позитивной динамикой выручки скрывается тревожная картина: долговая нагрузка высокая, а ICR находится в красной зоне. Обслуживать старые долги и так сложно — отсюда, видимо, и нежелание давать высокий купон по новому выпуску. Аппетита к риску это не добавляет.

• Облигации с первыми признаками дефолта: 1 подборка, 2 подборка, 3 подборка, 4 подборка.

Облигационный долг внушительный — конкуренцию здесь может составить разве что Полипласт. Еще один повод крепко подумать, прежде чем нести деньги в эту компанию.

• Балтийский лизинг БО-П20 $RU000A10D616 Доходность: 21,21%. Купон: 18,75%. Текущая купонная доходность: 18,7% на 2 года 8 месяцев, ежемесячно. Имеется амортизация.

• Балтийский лизинг БО-П19 $RU000A10CC32 Доходность: 23,90%. Купон: 17,00%. Текущая купонная доходность: 17,96% на 2 года 6 месяцев, ежемесячно. Имеется амортизация.

📍 Что готов предложить нам рынок долга:

• ТрансКонтейнер П02-02 $RU000A10DG86 (17,23%) АА- на 2 года 8 месяцев

• Селигдар 001Р-08 $RU000A10DTF1 (18,39%) А+ на 2 года 3 месяца

• Борец Капитал 001Р-03 $RU000A10DJ18 (19,20%) А- на 2 года 2 месяца

• Полипласт АО П02-БО-13 $RU000A10DZK8 (21,25%) А на 1 год 9 месяцев

• Село Зелёное Холдинг оббП02 $RU000A10DQ68 (18,61%) А на 1 год 9 месяцев

• Эталон Финанс 002P-04 $RU000A10DA74 (21,95%) А- на 1 год 8 месяцев

• Новые технологии 001Р-08 $RU000A10CMQ5 (18,31%) А- на 1 год 6 месяцев

• Аэрофьюэлз 002Р-05 $RU000A10C2E9 (20,75%) А на 1 год 4 месяца

• Уральская кузница оббП01 $RU000A10C6M3 (21,02%) А- на 1 год 4 месяца

Что по итогу: Эмитент размещает исключительно амортизационные облигации, что лишает инвесторов возможности зафиксировать привлекательную доходность на длительный период. Позитивным моментом является наметившаяся тенденция к снижению долговой нагрузки, однако отраслевые риски сохраняются, и сбрасывать их со счетов не стоит.

Параметры нового выпуска, не в полной мере отражают эти риски и выглядят недостаточно конкурентно с учетом текущих рыночных ожиданий. Эмитент демонстрирует высокую активность на долговом рынке, размещая выпуски один за другим, и реакция инвесторов становится предсказуемой: свежие бумаги стабильно уходят ниже номинала.

Предыдущий выпуск с фиксированным купоном 18,75% торгуется на уровне 99%, и нет уверенности, что новый выпуск с купоном 19% ждет иная судьба. Вероятнее всего, основной объем будет выкуплен ограниченным кругом лиц для формального выполнения плана, после чего бумага неизбежно просядет в цене. Участие в таком размещении предпочту пропустить. Всех благодарю за внимание и поддержку постов.

✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь!

'Не является инвестиционной рекомендацией

💬 Выручка: IV кв. 436₽ млрд (+28% г/г), 2025 г. 1,441₽ трлн (+32% г/г)
💬 Скоррект. EBITDA: IV кв. 87,8₽ млрд (+80% г/г), 2025 г. 280,8₽ млрд (+49% г/г)
💬 Скоррект. чистая прибыль: IV кв. 53,5₽ млрд (+70% г/г), 2025 г. 141,4₽ млрд (+40% г/г)

📱 Сегмент поисковые сервисы/ИИ остаётся основным добытчиком прибыли для компании, EBITDA — 69,2₽ млрд (+0% г/г). Рентабельность скоррект. показателя EBITDA снизилась до 42,5% (-1,6 п.п. г/г). Нулевой прирост связан ресегментацией (добавили в сегмент убыточные сервисы/объявления), сокращением рекламной активности из-за высокой ключевой ставки и инвест. программой ИИ.

📱 Сегмент городские сервисы (райдтех, электронная коммерция и доставка). По EBITDA: направление райдтеха (такси, самокаты и каршеринг) тянет всех наверх — 33,4₽ млрд (+47% г/г), а вот электронная коммерция (маркет, лавка и еда) — -8,2₽ млрд (-55% г/г) и доставка убыточны уже на протяжении долгого периода — -2,4₽ млрд (-12% г/г). Стоит признать, что убытки в электронной коммерции и доставке снизились относительно прошлого года.

📱 Сегмент персональные сервисы (Яндекс Банк, Плюс/развлекательные сервисы и Свои Плюсы/другие сервисы). По EBITDA: Яндекс Банк — -0,5₽ млрд (-91% г/г), Плюс/развлекательные сервисы — 4,8₽ млрд (годом ранее -0,1₽ млрд) и Свои Плюсы/другие сервисы — -1,7₽ млрд (годом ранее 0₽ млрд). Плюс/развлекательные сервисы вытягивает весь сегмент (когда не был объединён в общий сегмент, был прибыльным более года), ЯБ самый быстрорастущий бизнес и мы видим, что убыток сокращается.

📱 Сегмент Б2Б Тех (Яндекс Облако и 360), EBITDA: 2,9₽ млрд (+95% г/г), рост связан с увеличением числа крупных клиентов (монополия во всей красе).

📱 Сегмент Автономные технологии (робото-такси-доставщики, автономные грузовики, разработка), EBITDA: -4,9₽ млрд (+68% г/г), из-за развития и инвестиций сегмент убыточен.

📱 Сегмент прочие сервисы и инициативы (образовательные проекты и общ. расходы штаб квартиры) — EBITDA: -4,5₽ млрд (-70% г/г). С сегмента забрали прибыльные проекты (ЯБ, Яндекс Облако, Алису). С учётом того, что сегмент имеет выделенные расходы, то его убыточность понятна (плюс инвестиции на образовательные проекты). Но убытки сокращаются из-за оптимизации общекорпоративных расходов.

📱 Чистая прибыль за IV кв. составила 39,5₽ млрд (+154% г/г), её корректируют на вознаграждение на основе акций сотрудникам (+11,3₽ млрд), курсовых разниц (+2,7₽ млрд) и налогового эффекта (-0,5₽ млрд). Расходы по вознаграждению сотрудников сокращаются (-38% г/г). Удивляет то, что компания потратила на вознаграждения за год 50,1₽ млрд (-46% г/г), на те же дивиденды за I п. 2025 г. ушло ~30,4₽ млрд , а ещё у компании долговых инструментов на 105₽ млрд (сокращение долговой нагрузки не витает в воздухе?).

📱 OCF увеличился до 145,9₽ млрд (+119,4% г/г), слова благодарности клиентским депозитам 46,6₽ млрд (ЯБ) и увеличению запасов 21,1₽ млрд. CAPEX составил 58,9₽ млрд (+28,6% г/г), как итог FCF — 82,4₽ млрд (+408,6% г/г). С учётом годового FCF — 118,3₽ млрд (+84% г/г) и желанием менеджмента рекомендовать СД выплатить за II п. 2025 г. 110₽ (~41,8₽ млрд) на акцию в виде дивидендов, то компания выплатит их не в долг (30,4+41,8₽ млрд), ещё и останется при деньгах.

📌 Менеджмент выполнил свой прогноз по фин. показателям на 2025 г. и представил новый на 2026 год: скоррект. EBITDA порядка 350₽ млрд и рост выручки 20% г/г. Но я бы не забывал про вознаграждения, инвестиции и обслуживание долга (долг составляет 269,7₽ млрд, % расходы увеличились в почти в 2 раза — 62,7₽ млрд).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

3️⃣ Мультипликаторы
Когда рынок дорогой, он становится капризным.
P/E высокий – значит платят за будущее.
А если отчёт хоть немного слабее ожиданий – сразу идет слив на минус 7–10%.

При этом есть интересное расхождение.

На фондовом рынке – последние месяцы исторические максимумы.
Мультипликаторы остаются выше средних, в цену заложен оптимизм.

В крипторынке – другая картина.
Последние недели индекс страха держится в диапазоне 5–12. Это зона экстремального страха (напомню - она бывает редко, последний раз такие значения были в 2022 году).

Возникает заметный контраст:
на одном рынке – оптимизм и высокая стоимости
на другом – подавленные настроения и капитализация рынка падает. 

Это разные фазы цикла.
Такие расхождения долго не сохраняются – рынки со временем выравниваются.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔬Эмитент: АО «Полипласт»

🧪Полипласт – холдинговая компания, крупнейший в России производитель специализированных промышленных химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии, кожевенной отрасли, производства чистящих и моющих средств.

В составе холдинга 8 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров, более 30 точек продаж. 60% сырья — собственного производства. Так что контора реально крупная, это вам как говорится не шубу в трусы заправлять😎

🌍Входит в список системообразующих предприятий РФ. Доля компании на мировом рынке достигает 5% для схожих хим. составов. Доля экспорта в выручке 2025 г. составила около 30%.

⭐Кредитный рейтинг: А «стабильный» от АКРА (август 2025) и НКР (повышен в ноябре 2025).

💼В обращении уже 13 выпусков: 3 рублевых фикса, 2 флоатера, 5 высокодоходных долларовых выпусков и ещё 3 юаневых до кучи. Весь этот зоопарк разместился в период с декабря 2024 — именно поэтому я давно называю Полипласт «бешеным принтером».

Ближайшее погашение — в январе 2027. Я держу в портфеле выпуск БО-12 с привязкой к баксу.

📊Финансовые результаты Полипласт

Пока ждем МСФО за весь 2025-й год, напомню отчетность МСФО за 6 мес. 2025:

✅Выручка за 1П25: 95,1 млрд ₽ (+65% г/г). Рост впечатляет. Основные источники дохода — пластификаторы, спец. добавки и прочие химические соединения. За весь 2024 г. выручка составила 139 млрд ₽ (+115% г/г).

✅EBITDA: 28,4 млрд ₽ (рост в 2 раза г/г). По итогам всего 2024 г. было 36 млрд ₽ (+80,9% г/г). Рентабельность по EBITDA увеличилась с 25% до 30%.

✅Чистая прибыль: 7,75 млрд ₽ (+59% г/г). За полный 2024 г. компания получила 11,9 млрд ₽ прибыли (+24,7% г/г). При этом отмечается гигантский рост финансовых расходов из-за привлечения большого объёма долга под выросшие ставки (голосом Якубовича — «Да ладно!»).

💰Собств. капитал: 37,4 млрд ₽ (+26% за полгода). Активы взлетели с 224 млрд до 288 млрд ₽, в основном за счёт роста основных средств и запасов. На балансе 4,48 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 11 млрд).

🔺Общий долг: 177 млрд ₽ (рост +28% за полгода и в 3 раза за год!). И это не считая торговую задолженность и аренду — только банковские кредиты и облигации. Показатель Чистый долг / EBITDA LTM по моей оценке достиг 3,55x (в конце 2024 было 3,5х, в 2023 г. — 3,22х), а с учетом аренды перевалил за 4х.

👉Несмотря на большие долги и капзатраты, в 2024 г. компания выплатила дивиденды и купила санаторий «Сосновая Роща» в Ялте. Также в группу влились «НИИ СМИТ» и «Промтех».

📊По РСБУ за 9М2025: выручка — 2,52 млрд ₽ (рост в 2,5 раза г/г), чистая прибыль — 289 млн ₽ (+60% г/г), кредиты и займы — 38,9 млрд ₽ (рост в 9,5 раз!😱), чистый долг/EBITDA LTM (оценочно): 12х.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск П14 (USD):

● Название: Полипласт-П02-БО-14
● Номинал: 100 $
● Купон: до 12,75% (YTM до 13,52%)

💎Выпуск П15 (CNY):

● Название: Полипласт-П02-БО-15
● Номинал: 100 ¥
● Купон: до 12,25% (YTM до 12,96%)

💎Общие для обоих выпусков:

● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3,5 года (1260 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А от АКРА и НКР
● Выпуски для всех

👉Организаторы: Альфа-Банк, БКС КИБ, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 20 февраля, размещение — 25 февраля 2026.

🤔Резюме: уже по приколу?

🔬Итак, Полипласт размещает локальные валютные облигации в долларах и юанях на 3,5 года с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Лидер рос. рынка строительных химикатов, а также экспортер продукции в 50+ стран.

✅Рост показателей. Выручка, чистая прибыль и капитал кратно выросли за прошлые 2 года, бизнес активно расширяется (я бы сказал, даже ЧЕРЕСЧУР активно).

✅Неплохие рейтинги. АКРА недавно присвоила грейд «А» со стабильным прогнозом, НКР только что повысила рейтинг до аналогичного. Агентства отмечают очень сильные рыночные позиции и высокую рентабельность бизнеса.

✅Удобный номинал в 100 у.е. — в 10 раз дешевле замещаек. Хорошая возможность для российских инвесторов диверсифицировать свой портфель валютой. Будет действовать ЛДВ.

⛔Взрывной рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы и сделок M&A, компания набрала гигантскую кучу долгов.Суммарные краткосрочные обязательства на середину 2025 — около 144 млрд ₽, тогда как на счетах оставалось всего 4,5 млрд, ещё 50 млрд зависло в дебиторке.

⛔Маржа уходит. Прибыль может пойти на убыль из-за гигантских финансовых расходов. Свободный денежный поток в отрицательной зоне. По РСБУ за 9 месяцев 2025 закредитованность головной компании вообще выглядит аЦЦки трэшовой.

⛔Риск крепкого рубля. Если валюта не будет расти в среднем хотя бы по 4-6% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: Полипласт всё ещё крупный и всё ещё прибыльный, но окончательно завяз в долгах из-за инвестпрограммы и подсел на иглу постоянно увеличивающихся кредитов, с которой будет очень тяжело слезать. Одна надежда, что пик капзатрат и высоких ставок действительно пройден.

Коллеги, вам не кажется, что эмитент читает наши обзоры про него и клепает выпуски уже просто по приколу? Если бизнес перестанет так активно расти, у Полипласта могут возникнуть СЕРЬЕЗНЫЕ проблемы с обслуживанием долга. Сам сижу в валютном выпуске и очень жду подробный отчет МСФО за 2025 год.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.