Я держу и акции, и облиги Самолета, так что здесь моя шкура тоже полностью в игре. Ситуёвина, прямо скажем, довольно нервная.

📉Пока акции в последние дни немного отскакивают после обвала, облигации летят вниз. И причина тому — новость о возможной передаче части бизнеса под управление Сбербанку.

Разбираемся, что происходит.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏦Сбер возьмёт контроль?

17 сентября «Коммерсантъ» со ссылкой на три источника сообщил: Сбербанк, как крупнейший кредитор «Самолета», может получить в управление часть бизнеса девелопера.

Обсуждаются два основных варианта:

1️⃣Вхождение Сбера в капитал дочерних структур, которые строят ЖК за счет проектного финансирования банка. Кредитор получает полный контроль над операционными процессами, а застройщик — гарантии достройки объектов.

2️⃣Реструктуризация кредитов с залогом активов бенефициаров, не связанных с бизнесом группы.

Масштаб проблемы: Сбербанк выдал «Самолету» 274,2 млрд ₽ (30,6% от общего долга). Еще 85,9 млрд ₽ (9,6%) компания должна ВТБ.

🤦‍♂️Финансовые результаты за 1-е полугодие 2026 — удручающие. Выручка 117,4 млрд ₽ (-31,3% г/г), чистый убыток 22,3 млрд ₽ (против прибыли 1,8 млрд ₽ годом ранее). Один только облигационный долг превышает 103 млрд ₽. Пу-пу-пу.

📉Токсичные облиги Самолета

После обвала почти на 20% за неделю (с 331 до 266 ₽) акции SMLT отскочили на новостях о возможной сделке со Сбером. Логика проста: если Сбер берет управление, значит, как такового банкротства скорее всего не будет. Для акционеров это шанс на спасение.

Кстати, о том, что именно Сбер перехватит контроль над Самолетом «за долги», я довольно точно спрогнозировал ещё в марте 2026.

🤷‍♂️Облигации — совсем другая история. 17 сентября котировки облиг обвалились более чем на 10% за сессию. Например, у выпуска Самолет2P3 цена опускалась до 790 ₽, а доходность на последней вчерашней сделке составила 42,13%.

Это уровни доходности, который рынок закладывает только при ожидании дефолта. Сегодня с утра обвал продолжился.

🤔Почему так? Потому что облигационеры обоснованно боятся реструктуризации. Если Сбер заберет себе лучшие проекты, денежные потоки останутся в «дочках», а на материнской компании повиснут ничем по сути не обеспеченные облигации.

💥Возможен дефолт?

Ну, если не дефолт, то очень неприятный рестракт точно вероятен. Можно провести исторические параллели:

💀«Гарант-Инвест»: необеспеченные облигации обменяли на 21% акций. В случае отказа — банкротство.

💀СУ-155: держателей облигаций «отправили в конец очереди», активы ушли в новую структуру, тяжбы растянулись на годы.

Сама идея, что банк заберет себе строительные „дочки“ компании, а значит и все их денежные потоки, достаточна, чтобы сильно напугать рынок. Что и произошло.

Банк, заходя в капитал девелопера, защищает прежде всего себя как залогового кредитора и достройку объектов для дольщиков. А вот биржевые инвесторы точно не будут в приоритете.

🎯Промежуточный вывод

Для держателей акций: ситуация так себе. Компания убыточна, долг превышает капитализацию в разы, а Сбер может забрать лучшие активы. Радостный отскок — это скорее всего спекулятивная реакция на новость, а не фундаментальное улучшение. Ставка на SMLT сейчас похожа на лотерею.

⚠️Для держателей облигаций: тоже фиговенький расклад. Риск реструктуризации с потерей части тела долга — крайне высок. Если Сбер заберет «дочки» с денежными потоками, необеспеченные облиги материнской компании могут оказаться в конце очереди кредиторов. Некоторые короткие выпуски, возможно, погасят, но длинные — под большим вопросом.

💼Я застрял и в акциях, и в облигациях с приличным «лосём» (пишу об этом откровенно, в отличие от всезнающих «гуру», у которых только плюсовые сделки). Не докупаю, но пока что и не продаю. Пару лет я следил за ситуацией, но мне не верилось в отказ Самолета платить по долгам. В последние дни положение резко ухудшилась.

Возможен ли дефолт Самолета? Формально — пока нет. Но фактически потенциальный рестракт на невыгодных условиях может быть не особо лучше дефолта: мы получим не наши деньги, а новые бумаги с непонятными перспективами.

✈️Возможно, решительный и мужественный Командор и находчивый 2-й пилот Дринкинс найдут выход из сложившейся крайне запутанной и тяжелой ситуации? Наблюдаю дальше.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 8 по 14 сентября ИПЦ составил 0,02% (прошлые недели — 0,05%, -0,01%), с начала месяца 0,07%, с начала года — 4,74% (годовая — 6,27%). Удивительно, но инфляционные темпы сентября всё ещё сдерживает плодоовощная корзина и внешний/внутренний туризм, давления же оказывает подорожание цен на бензин (стоит признать, что темпы роста снизились, но остаются высокими), услуги/техника (ослабление ₽ не проходит бесследно). Темпы находятся ниже прошлогодних данных, поэтому годовая снизилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,04%, 2024 г. — 0,10%) и находится ниже обновленной траектории уровня среднесрочного прогноза ЦБ по годовой инфляции (повышен с 4,5-5,5% до 6-7%). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин повысились за неделю на 0,36% (прошлая неделя — 0,58%), на дизтопливо снизились -0,33% (прошлая неделя — 0,04%), темпы снижаются, но остаются высокими (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,35%). Правительство продлило запрет на экспорт бензина до 31 января 2027 г., для дизеля же запрет продлили до 30 сентября 2026 г. Биржевые цены на бензин снизились (сдерживает цены для населения топливный демпфер), но ситуация с атаками на НПЗ никуда не делась, а импорт нефтепродуктов идёт медленно, да и цена высокая.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 13 сентября снизились и находятся ниже прошлогодних значений (7,55% vs. 8,82%).

🗣 Кредитный портфель Сбера в августе продолжает показывать рост (учитывайте низкую базу прошлого года, когда ставка была 18%): портфель жилищных кредитов вырос на 1% за месяц (в июле +0,9%), банк выдал 269₽ млрд ипотечных кредитов (+0,7% г/г, в июле 253₽ млрд). Портфель потреб. кредитов вырос на 2% за месяц (в июле 1%), банк скрыл выдачу (в июле 248₽ млрд). Корп. кредитный портфель повысился на 1,4% (в июле +1,8%), корпоративным клиентам было выдано 2,2₽ трлн кредитов (+20% г/г, в июле 2,5₽ трлн).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 84,51₽). С учётом дефицита бюджета, ослабление ₽ хороший фактор для него, но с другой стороны это негатив для инфляции (дорожает импорт и услуги).

🗣 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично, даже не смотря на рост курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за восемь месяцев 2026 г. составил 5,795₽ трлн (в январе-июле 6,455₽ трлн, в августе случился профицит, правда дивидендами поступило 691₽ млрд — разовый фактор) или 2,5% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 4,828₽ трлн (1,6% ВВП), его пересмотрели и увеличили на 1₽ трлн. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета (скорее всего проблема именно в тратах), к 14 сентября потрачено 33,1₽ трлн, при доходах в 26,3₽ трлн.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн (дисклеймер — сможет с помощью флоатеров и РЕПО для банков), НГД за этот год по наполняемости ниже предыдущего, даже при увеличении НДС дефицит всё равно расширяется (сейчас Urals на споте торгуется по 120$ за баррель). ЦБ РФ сохранил ставку на отметке 14%, при этом ЦБ предметно рассматривал только сохранение ключа, снижение содержательно не обсуждалось (напомню вам, что перед повышением всегда было сохранение ставки). Сейчас мы имеем слабый ₽, высокие ИО, динамичное кредитование при возросшем спросе, услуги дорожают, с топливом проблемы, впереди повышение тарифов ЖКХ И РЖД, поэтому оптимизма всё меньше.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

- стоимость компании рассчитывается как правило с использованием мультипликатора EBITDA

- долг включает в себя все долговые инструменты, в том числе ЦФА, облигационные займы, регрессный факторинг и т.д.;

- дисконт колеблется в диапазоне от 0,5 до 0,8, и зависит от смелости кредитного комитета и устойчивости денежных потоков бизнеса.

📎  Важно: банк принимает кредитный риск на финансируемый бизнес, поэтому придется заложить все активы и доли в уставном капитале. Также, согласно финансовой модели, обязательно должны соблюдаться показатели:

DSCR > 1,3

Долг / EBITDA < 4

ICR > 1,5;

И еще 9000 ковенантов, которые банк упихает в кредитный договор

🏦  Сделка структурируется следующим образом:

Шаг 1. Оцениваем компанию;

Шаг 2. Продаем компанию 3-му лицу;

Шаг 3. Вместе с ДКП подписываем опцион на обратный вход (структурируйте как Вам угодно, здесь полёт фантазии не ограничен);

Шаг 4. Получаем деньги на счёт физического лица;

Шаг 5. Запускаем международный бизнес с шейхом!

⚠️ Нюансы:

- банк возьмет дополнительную премию за риск => ставка выше средней;

- сделка должна быть хотя бы от 500 млн рублей, иначе никто не будет заморачиваться;

- придется заплатить НДФЛ;

- за работу возьмётся не каждый банк, большинство не умеет в такое "креативное структурирование".

Итого: Cash Out – это достаточно дорогой, но эффективный инструмент для вывода еще не заработанных денег из бизнеса, с открытым целевым использованием. Долго, сложно, дорого, могут быть подводные камни. Однако бывают случаи, когда цель оправдывает средства.

Моя телега. Пишу там всякое интересное, буду рад вас видеть на канале!