Отчет

Роснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2024 г. В IV кв. проявились всё те же проблемы, что и в III кв. (% расходы, переоценка налога и курсовые разницы), но в целом 2024 г. компания провела достаточно хорошо, учитывая с какими проблемами она столкнулась (сокращение добычи сырья РФ, санкционное давление, высокая ключевая ставка, повышение налога на прибыль и атаки на НПЗ). Перейдём к основным показателям компании:

🛢 Выручка: 10,1₽ трлн (+10,7% г/г), IV кв. 2,5₽ трлн (-2,2% г/г)

🛢 EBITDA: 3₽ трлн (+0,8% г/г), IV кв. 708₽ млрд (+17,6% г/г)

🛢 Чистая прибыль: 1,1₽ трлн (-14,4% г/г), IV кв. 158₽ млрд (-17,3% г/г)

🟡 Операционные результаты. Добыча нефти: 184 млн тонн (-5% г/г, в IV кв. добыто 45,7 млн тонн, на уровне III кв. — 45,5), РФ со II кв. по III кв. включительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с, но из-за того, что в эти кварталы РФ добывала выше целевого показателя (добыча должна была составить 8,979 млн б/с), она до конца года компенсировала превышение квоты. Добыча газа: 87,5 млрд куб.м. (-5,6% г/г, в IV кв. добыто 20,5 млрд куб.м., компания сохранила статус крупнейшего независимого производителя газа в РФ). Переработка нефти: 82,6 млн тонн (-6,1% г/г, в IV кв. — 19,9 млн тонн, низкий показатель связан с ремонтными работами на НПЗ).

🟡 Как же так получилось, что выручка по году выросла, если добыча и переработка просела? Повлияло ослабление ₽ (средний курс $ в 2024 г. — 92,5₽, в 2023 г. — 85,2₽) и рост цены на Urals (средняя цена Urals в 2024 г. — 68$, в 2023 г. — 63$), а ещё компания продаёт марку нефти ESPO (налог с продажи нефти платят от цены Urals, поэтому спред в 4-8$ Роснефть клала себе в карман, а она главный поставщик данного сорта). Затраты и расходы возросли до 8₽ трлн (+14,7% г/г, темпы выше, чем у выручки), на рост повлияли несколько статей: производственные и опер. расходы — 895₽ млрд (+32,6% г/г, причём такой рост показан без роста в объёмах добычи) и НДПИ/НДД — 3,6₽ трлн (+15,3% г/г). Как итог, опер. прибыль сократилась до 2,1₽ трлн (-2,4% г/г).

🟡 Чистая прибыль так просела из-за пересчёта отложенного налога (-240₽ млрд), курсовой переоценке валютного долга (в 2024 г. ₽ ослаб по отношению к $ более чем на 8,5%) и $ расхода по кредитам, они выросли в 1,5 раза.

🟡 Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,2х (0,9x было на конец 2023 г.). Рост показателя связан с выплатой итоговых дивидендов за 2023 г., а также обесценением нац. валюты.

🟡 OCF составил 2,465 трлн (-10,9% г/г), а СAPEX составил — 1,442₽ трлн (+11,2% г/г, компания значительно сократила инвестиции во II полугодии из-за повышения ключевой ставки, стало дорого занимать, эффективность проектов модернизации НПЗ снизилась), скоррект. FCF уменьшился до 1,3₽ трлн (-9,3% г/г), как вы можете заметить денег хватает на дивиденды и на гашение долга. Роснефть выплатила за I полугодие 2024 г. 36,47₽ на акцию (50% от ЧП по МСФО), за II полугодие эмитент заработал 14,67₽ дивидендов на акцию (див. доходность 2,7%).

🟡 Выкуп акций: Роснефть успешно выкупила с рынка около 2,6 млн собственных акций по средней цене в 443,7₽.

📌 I кв. 2025 г. получается удручающим для нефтяной отрасли, продолжающееся укрепление ₽ (тут у Роснефти преимущество из-за долго в валюте, будет переоценка), январские санкции и снижение цены Urals (опускалась ниже 60$) явно давят на заработки. Изменился и расчет цены нефти Urals для налогов, теперь преимущество в продаже ESPO по налогу нет. Главная надежда компании — это Восток Ойл, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 г., у данного проекта сохранен налог на прибыль в 20% и вычет по НДПИ был увеличен (частично компенсируют кап. затраты), с его полноценным вводом в 2030 г. FCF должен увеличится вдвое. Поэтому покупка акций на сегодняшний момент, это расчёт на раскрытие потенциала Восток Ойла.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔋 Россети ЦП опубликовала фин. результаты по МСФО за 2024 г. В IV кв. у компании произошло обесценение основных средств, это повлияло на фин. результаты в IV кв., но в целом 2024 г. эмитент провел идеально (высокая ключевая ставка, сезонность и повышение тарифов сыграли свою роль), превзойдя многие фин. ожидания аналитиков, при этом ЧП оказалась больше, чем предполагала компания в бизнес-плане (прогнозирует свою деятельность на основе РСБУ с 2024 по 2028 гг.). Приступим же к изучению отчёта:

⚡️ Выручка: 143,6₽ млрд (+8,8% г/г), IV кв. 41,9₽ млрд (+9,7% г/г)

⚡️ EBITDA: 42,3₽ млрд (+21,6% г/г), IV кв. 9,1₽ млрд (+19,7% г/г)

⚡️ Чистая прибыль: 16,4₽ млрд (+17,1% г/г), IV кв. 1,2₽ млрд (-20% г/г)

💡 Рост выручки связан с передачей электроэнергии (131,2₽ млрд, +8,8%) вследствие роста объёма оказанных услуг, увеличения тарифов (увеличили с 1 июля 2024 г. на 9,1%, с 1 июля 2025 г. на 6% и с 1 июля 2026 г. на 5%) и поступления в группу нового дочернего общества. Эффект от технологического присоединения к электросетям закончился, потому что как раз год назад подключили крупного потребителя — 4,9₽ млрд (-9,3% г/г), но всё же подключение к электросетям подорожало (с 1 июля 2024 г. — 5000₽). Прочая выручка составила 6,9₽ млрд (+38% г/г, ремонтно-эксплуатационное обслуживание), договоры по арендам — 581,9₽ млн (+28,9% г/г). Замечу, что прочие доходы увеличились до 3₽ млрд (+20%, штрафы, пени, неустойки), проблемой стало обесценение основных средств — 2,1₽ млрд (годом ранее — 540₽ млн, много объектов, которые редко становятся предметом купли-продажи, по сути данная статья и повлияла на фин. результаты в IV кв.).

💡 Операционные расходы увеличилась до 122,5₽ млрд (+8,9% г/г, получилось сдержать темпы на уровне выручке, что похвально). Как итог операционная прибыль возросла до 21,7₽ млрд (+2,8% г/г, опять же обесценение не прошло бесследно).

💡 ЧП увеличилась на значимый % из-за сальдо финансовых расходов/доходов — -0,45₽ млрд (в прошлом году убыток в 2,2₽ млрд), из-за высокой ключевой ставки значительно подросли % по депозитам — 5,5₽ млрд (+392,8% г/г, депозиты размещены под 22,71%), но это сработало и в другую сторону % по кредитам также увеличились — 6₽ млрд (в прошлом году 3,6₽ млрд, заёмные средства взяты под К.С.+1,42-2,3% до 2031 г.).

💡 Денежная позиция возросла до 21,3₽ млрд (в 2023 г. — 14,6₽ млрд), долг незначительно сократился до 31,8₽ млрд (-1,7% г/г). Как итог, чистый долг снизился до 10,5₽ млрд (-41% г/г), а это уже показывает фин. устойчивость эмитента.

💡 OCF составил 34,4₽ млрд (-3,1% г/г), снижение связано с увеличением запасов и выданных авансов. CAPEX сократили до 25,5₽ млрд (-5,6% г/г), планировали до 23₽ млрд (в 2025 г. планируются сократить CAPEX на 17%, опять же планы). Как итог, FCF получился рекордным 11,5₽ млрд (+32,2% г/г), его хватает на выплату 0,10₽ на акцию в виде дивидендов, но в последнее время компания платит около 33% от ЧП (остальные 17% уходят на инвестиции в развитие, по див. политике ЧП может корректироваться). Это 0,048₽ на акцию за 2024 г. (~12,8% див. доходности), остальной FCF явно пойдёт на инвестиции/гашение долга/формирования денежной позиции.

📌 Вывод: Компания финансово стабильна (в этом году сальдо финансовых/доходов выйдет в + из-за ставки и денежной позиции, ещё проложат гасить долг), эмитент планирует сокращать CAPEX в дальнейшем, а значит высвободит весомую сумму для FCF (гашение долга+повышенные дивиденды). Начиная с 2025 г. нас ожидают взрывные темпы по чистой прибыли, даже если рассматривать инвестиционную программу компании (прогнозирует свою деятельность на основе РСБУ с 2024 по 2028 гг.), то див. доходность даже по РСБУ выходит шикарной (опять же компания превосходит все эти бизнес-планы и инвест. программы).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Стоимость размещения акций (324,9 руб.) соответствует средневзвешенной цене торгов за три месяца на Московской бирже. На каждую существующую акцию компания выпустит ещё 1,6 новых акций.

Даже в случае размещения всего объёма акций долговая нагрузка не обнулится. В лучшем случае опустится ниже 6х — это всё ещё высокий показатель.

Прогноз на 2025

Приоритетом ВК в 2025 г. станет развитие точек будущего долгосрочного роста и повышение рентабельности. Компания ожидает, что по итогам 2025 г. скорректированный показатель по EBITDA cоставит более 10 млрд руб.

📍 Из позитивного: можно выделить только сильные результаты сегмента VK Tech (компания может выйти на IPO при улучшении рыночной конъюнктуры). Выручка направления по итогам года выросла на 42% год к году, до 13,6 млрд руб., а скорректированная EBITDA увеличилась в 2,4 раза год к году, до 4 млрд руб.

Казалось бы, компания находится чуть ли не в тепличных условиях. Конкурентов максимально изолировали, убрали фактор привлекательности запретив в них монетизацию, но нам и этого мало.

Разумеется, допка была вопросом времени, а нисходящий тренд не оставлял вопросов о потенциале компании. Не исключаю, здесь можно увидеть спекулятивный отскок на ставке или геополитике, но предпочту находится вне стороны данной авантюры. Всех благодарю за внимание.

Наш телеграм канал

✅️ Переходи в мой профиль и подписывайся на блог, чтобы не пропустить следующие посты.

'Не является инвестиционной рекомендацией

📍 Дивидендная политика:

В 2025 году компания вознаградит акционеров впервые с 2021 года. И тут есть чему порадоваться: совет директоров рекомендовал 648Р на акцию. Дивдоходность составит 17,6%. Дата закрытия реестра - 9 июля. Но это не все.

Х5 представил обновленную дивполитику, которая предполагает выплату дивидендов при уровне чистый долг/EBITDA в 1,2−1,4х, сейчас он равен 0,8х. Поэтому, компания вполне может выплатить еще 305Р на акцию в конце года, формально за 9 месяцев 2025 г. Таким образом общая сумма спецдивидендов может составить 953Р на акцию, что дает инвестору 26% доходности.

Продолжаю удерживать акции данного эмитента в двух публичных стратегиях. В спекулятивном портфеле зафиксировал часть позиции с профитом +24%, в дивидендном - долю буду увеличивать после дивотсечки. Благодарю за внимание.

Наш телеграм канал

✅️ Если пост оказался полезным, подписывайтесь на канал, ставьте лайки — это лучшая мотивация для меня делать подобные посты.

'Не является инвестиционной рекомендацией