Что скрывается за цифрами главного независимого нефтегазового игрока России? Почему его акции могут быть переоценены, даже если показатели отличные? Сегодня мы разберём, что показывают цифры и как их использовать для инвестиций. Эта статья будет интересна инвесторам, ищущим дисбаланс между реальной стоимостью и рыночной ценой.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Лукойл: Лидер среди частных нефтегазовых компаний России.

Лукойл — вторая по добыче нефти компания России после государственной «Роснефти». Это крупнейшая частная нефтегазовая компания полного цикла, контролирующая все этапы: от разведки и добычи до переработки и продажи топлива на собственных заправках. Вертикальная интеграция отличает Лукойл от таких специализированных игроков, как «Новатэк».

Такая модель обеспечивает компании стабильность в условиях колебаний цен на нефть. В секторе, где доминируют государственные предприятия, такие как «Роснефть», «Газпром», «Газпром нефть», «Татнефть», Лукойл выделяется как главный независимый игрок.

Основу доходов «Лукойла» составляют нефть и продукты ее переработки, на которые приходится 60,5% выручки. Еще 21,1% — это акцизы, так называемый нефтяной демпфер. Государство выплачивает его нефтяным компаниям, чтобы стабилизировать цены на бензин и дизельное топливо внутри страны. Оставшиеся 14,9% доходов приносят дивиденды — доход от вложений в другие компании.

Анализ Лукойла через призму DCF.

Давайте спрогнозируем будущее Лукойла с помощью метода дисконтированных денежных потоков (DCF). Он показывает, сколько стоят сегодня будущие доходы компании.

Для этого:

1. Берем финансовые данные Лукойла по РСБУ — с 2022 года по II квартал 2025. Квартальные отчеты дают детальную картину.

2. Строим прогноз на 2 года.

3. Заложим консервативный рост — 3,0% годовых.

4. Используем актуальные ставки Банка России (07.07.2025): 12,65% (USD) и 15,59% (RUB) для дисконтирования.

Динамику ключевых показателей за годы смотрите в галерее диаграмм ниже:

Какие тенденции можно подсветить на диаграммах:

Выручка: Спад в 2023 г. (2,75 трлн vs 2,87 трлн в 2022), но рост в 2024 (3,05 трлн). За 1П2025 — 1,4 трлн (темп на год ~2,8 трлн).

Валовая прибыль: Пик в 2022 (1,09 трлн), спад в 2023 (0,86 трлн), стабилизация в 2024 (0,88 трлн).

Чистая прибыль: Аналогично: 790 млрд (2022) → 655 млрд (2023) → 733 млрд (2024) → 328 млрд (1П2025, полугодие).

Проценты к получению: Рост с 51 млрд (2022) до 92 млрд (2024).

Давайте рассчитаем стоимость акции «Лукойла» с помощью метода дисконтированных денежных потоков. Для этого возьмем средние значения ключевых показателей из финансовых результатов компании с 2022 год по 1 полугодие 2025 года:

Сравним их с средними по отрасли, станет нагляднее понятно где сильные и слабые стороны компании:

1. Себестоимость (69.35% vs 72,10% в отрасли): Лукойл эффективнее! Меньше затраты на добычу/переработку.

2. Коммерческие расходы (3.89% vs 8,94%): Преимущество.

3. Управленческие расходы (2.08% vs 2,28%): Примерно как в среднем в отрасли.

4. Доход от участия в других компаниях (0.00% vs 4,99%): Компания не получает доход от дочерних компаний.

5. Проценты к получению (2.38% vs 3,98%): Примерно как в среднем в отрасли.

6. Проценты к уплате (0.35% vs 7,28%): Отличный результат! Крайне низкая долговая нагрузка.

7. Прочее сальдо (-1.42% vs -1.17%): Примерно как в среднем в отрасли.

8. Маржа (25.30% vs 17,20%): Итоговая рентабельность Лукойла значительно выше рынка благодаря пунктам 1, 2 и 6.

Лукойл демонстрирует превосходную эффективность и финансовую устойчивость на фоне сектора.

Дальше для расчета нам потребуется найти средневзвешенная стоимость капитала (WACC) т. е. минимально ожидаемую инвесторами доходность с учетом рисков.

Рассчитана на основе:

• Безрисковой ставки (4,89% USD)

• Премии за страновой риск (4,45% USD), рыночный риск (8,66% USD), специфический риск(1,00% USD)

• Скидки за размер (-0,37% USD)

• И сконвертированная в рубли.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для компании составляет 19,46%, что ниже отраслевого значения в 19,94%. Это говорит о том, что инвесторы (как акционеры, так и кредиторы) в среднем требуют от этой компании чуть меньшую доходность на вложенный капитал, чем от типичной компании в ее отрасли.

Причины такого относительного преимущества могут быть разными:

1. Компания может считаться менее рискованной, чем в среднем по отрасли.

2. Компания, возможно, имеет доступ к более дешевому долговому финансированию (ниже процентные ставки по кредитам/облигациям) или ее акции пользуются большим спросом у инвесторов (снижая стоимость собственного капитала).

Итоговая оценка Лукойла: Что говорят цифры?

Давайте смоделируем два возможных теоретических сценария развития Лукойла и посчитаем, сколько может стоить его акция. Первый сценарий — осторожный, где компания растет как рынок. Второй — исходя из внутренних возможностей самой компании.

Сценарий 1: Осторожный оптимизм (рост 3% в год)

Предположим, Лукойл будет расти скромно, но стабильно — на 3% в год. Это консервативный взгляд. Мы сложили все прогнозируемые будущие денежные потоки (доходы за вычетом необходимых расходов и инвестиций), «привели» их к сегодняшней стоимости (дисконтировали) с помощью нашего WACC (19.46%) и разделили на число акций. По этому сценарию акция выходит на 4 224,85 рублей. Это на 33,76% ниже текущей рыночной цены (~6 378 руб.). Положительная стоимость означает, что будущих доходов должно хватить на покрытие обязательств. Компания финансово устойчива в этом прогнозе.

Сценарий 2: Ожидаемый темп (падение -1,74% в год)

Здесь мы использовали ожидаемый темп роста, рассчитанный по формуле (реинвестиции * рентабельность капитала). Он получился отрицательным: -1,74%. Это значит, что при таких условиях выручка будет снижаться. Снова применяем DCF (будущие потоки минус долги). Цена акции падает до 2 877,79 рублей. Это на 54,88% ниже рынка. Положительная цена означает, что компания в принципе справляется с долгами, даже при сжатии бизнеса.

Но какую цифру брать за истину?

Оба сценария дают цену ниже рыночной что дает повод задуматься. Рынок сейчас оценивает Лукойл примерно в 6 378 руб. за акцию. По «таблице чувствительности» эта цена выглядит реалистичной только если:

1. Лукойл сможет расти на 10% в год (это очень много!);

2. Или если средняя ставка по его кредитам будет 18% (ниже нашего WACC).

Насколько вероятен рост на 10%? В последние годы выручка компании колебалась, но не показывала такого скачка. Для этого необходимо значительное повышение цен на нефть. Пока это скорее оптимистичный прогноз, чем реалистичный сценарий. Рынок, возможно, закладывает избыточный оптимизм или иные факторы, не учтенные в DCF.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Итог: Стоит ли Лукойл своих денег?

Помните главный вопрос из начала? Мы разбирались, почему акции Лукойла могут быть переоценены рынком, даже при отличных цифрах. Мой DCF-анализ подтвердил эти подозрения: оба сценария (и скромный рост, и спад) показали цену акции значительно ниже текущих ~6 378 рублей. Рынок, кажется, заложил в цену либо нереалистично высокий рост (10% в год!), либо слишком оптимистичные ставки.

Подписывайтесь на мой Телеграм-канал! Там я делюсь разбором компаний, инвестиционными идеями и личным опытом. Ставьте лайк, если статья была полезной — мне важно ваше мнение! Удачи в инвестициях!

Читайте также:

Аэрофлот: причины избегать акций несмотря на рекордную прибыль.

Как я инвестирую (часть №1, Основа).

Как я инвестирую (часть №2, РСБУ + DCF = стоимость компании).

🛢️ По данным Минфина, НГД в августе 2025 г. составили 505₽ млрд (-35,1% г/г), месяцем ранее — 787,3₽ млрд (-27,1% г/г). Нефтегазовые доходы продолжают своё крутое пике, всё из-за укрепления ₽, январских санкций, пошлин и снижения цены на сырьё (средний курс $ в августе 2024 г. — 89,2₽, цена Urals — 70,27$). Средний курс $ в августе 2025 г. составил 80,1₽ (в июле — 78,8₽), средняя же цена Urals возросла до 57,55$ за баррель по данным МИНЭК (в июле — 60,37$), как итог цена за бочку в июле была равна ~4610₽ (в июле — 4757₽). С новыми правками по бюджету средний прогнозный курс $ за 2025 г. снизился с 96,5 до 94,3₽, цена Urals сократилась с 69,7 до 56$, августовские поступления для бюджета катастрофически малы. Рассмотрим полноценно отчёт:

🗄 НДПИ (675,7₽ млрд vs. 634,1₽ млрд месяцем ранее). РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в начале 2025 г. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но начиная со II кв. РФ уже наращивает добычу. В августе 2025 г. добыла нефти — 9,173 млн б/с (+50 тыс. б/с м/м). В сентябре восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в октябре, Россия в октябре сможет добывать 9,491 млн б/с. По состоянию на 31 августа общий объём поставок (за 4 недели) морского экспорта российской нефти составил 3,15 млн б/с.

🗄 НДПИ на газ повысился, как и экспортная пошлина (Китай увеличивает запросы). Недавно разбирал отчёт Газпрома за II кв. 2025 года: ослабление ₽ началось под конец III кв., но цена экспортного газа всё равно находится под давлением. Экспортная пошлина начала увеличиваться с III кв. (Китай начал наращивать поставки), также не забываем о повышении тарифов с 1 июля (идёт полноценная переориентация на внутренний рынок и подорожание газа на 50% за 3 года за счёт индексации). Газпром продолжает активно инвестировать: есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет), да убрали нашлёпку в 600₽ млрд и не выплатили дивиденды за 2024 г., но с такой ставкой % по долгам растут, а значит о выплате дивидендов можно забыть и за 2025 г.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 1,3₽ млрд (в июле — 302,2₽ млрд), он платится в марте, апреле, июле и октябре, поэтому в некоторые месяцы доходы так разнятся.

🗄 В августе Минфин выплатил компаниям по демпферу — 80,4₽ млрд (-50,8% г/г, в июле — 59,9₽ млрд). С учётом повышения цен на топливо (происходят атаки на НПЗ+сезонность, а это дефицит топлива из-за ремонтных работ), правительство установило полный запрет на поставки бензина за рубеж до конца октября. При этом правительство готовит изменение демпфера, чтобы нефтяные компании смогли поднять цены на топливо выше. Не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников.

📌 Минфин планирует недополучить доп. НГД за сентябрь в размере -21₽ млрд (при курсе $ в 83₽ и цене Urals 60$ за баррель сходится). В июле планировали недополучить доп. НГД в размере 12,1₽ млрд, но разрыв получился больше (суммарное отклонение составило -10,5₽ млрд), а значит Минфин будет больше продавать валюты, с 05.09 по 06.10 — 1,4₽ млрд в день (в августе продавали ежедневно — 0,3₽ млрд). Проблема в том, что с учётом зеркалирования инвестиций и прошлых трат для финансирования бюджета, то продажи валюты составят 10,34₽ млрд в день (в августе — 9,24₽ млрд в день, ликвидной части хватит в лучшем случае на 17 месяц при таком темпе продаж валюты/золота). Сентябрь для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) получается нейтрально хорошим (₽ немного ослаб vs. цена Urals выше 60$, но пошлины на Индию заставляют российских нефтяников делать весомые скидки).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Свежую подборку российских акций выкатили аналитики SberCIB. В обновленный ТОП акций добавлены акции компании Лукойл, а Аэрофлот и Совкомбанк, напротив, покинули рейтинг.

• ММК +56%

• КЦ ИКС 5 +53%

• Т-Технологии +43%

• Яндекс +37%

• Лукойл +34%

• Сбер +25%

• Транснефть +17%

• ГК ПИК +10%

• Полюс +3%

Честно сказать, для меня, данный набор бумаг не совсем однозначный, но 6 из 9 бумаг, я держу в своем долгосрочном дивидендном портфеле, и не до достижения какой то эфемерной цели, а на постоянной основе. Поэтому, выбор аналитиков Сбер, мне скорее откликается.

11.09.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор