svoiinvestor

По данным ЦБ, в августе 2026 г. портфель кредитов физических лиц увеличился на 407₽ млрд и составил 40,18₽ трлн (1% м/м и 9,7% г/г, в июле +306₽ млрд). В августе 2025 г. он увеличился на 357₽ млрд (напомню, что тогда ставка составляла 18%). Кредитование ускорилось: выдачи в автокредите умеренные, его сдерживают высокие цены на авто и ставка, потребительское кредитование продолжает свой рост из-за сезонности/ставки, также виден переток из льготной ипотеки в рыночную (стоит отметить, что ипотечные выдачи снизились по сравнению с прошлым годом, но ухудшение условий семейной ипотеки произойдёт с 1 октября, поэтому в сентябре ждём ускорение выдач). Корпоративное кредитование продолжает свой рост:

🏠 Темпы роста ипотечного портфеля в августе увеличились на 0,5% (в июне +0,4%), кредитов было выдано на 383₽ млрд (в июле 363₽ млрд), в августе 2025 г. выдали 392₽ млрд. Выдача ипотеки с господдержкой составила 214₽ млрд (в июле 188₽ млрд), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку — 182₽ млрд (в июле 154₽ млрд). Рыночную ипотеку сдерживают всё ещё высокие ставки — 167₽ млрд (в июле 175₽ млрд, средняя ставка по выданным за август рыночным кредитам составила 18% не изменившись). Виден переток в рыночную т.к. ужесточили условия в Семейной ипотеке с февраля (количество льготных кредитов ограничено одним на семью)/снизили уровень возмещения банкам на покупку квартиры (2/2,5%), ухудшения по семейной ипотеке ожидается с 1 октября (ставка/лимит будет зависеть от кол-ва детей и региона), поэтому в сентябре можно ожидать бурный рост выдач. Конечно тут ещё не учтены рассрочки от застройщиков, я разбирал операционные данные ЛСР за II кв. 2026 г. там доля рассрочек снизилась, но квадратный метр подорожал на ажиотаже изменения по семейной ипотеке.

💳 Портфель потреб. кредитов увеличился на 220₽ млрд (+1,7% м/м, в июле +141₽ млрд), в августе 2025 г. +29₽ млрд. Автокредитный портфель подрос на 20₽ млрд (+0,6% м/м, в июле +27₽ млрд), в августе 2025 г. +75₽ млрд, спрос под давлением, на него влияют завышенные цены на автомобили и высокая ключевая ставка. Портфель потреб. кредитов продолжает свой рост из-за ключевой ставки и сезонного спроса (отпуск, подготовка к школе).

💼 Корпоративный кредитный портфель вырос на 1,42₽ трлн (+1,4% м/м, в июле +1,33₽ трлн), в августе 2025 г. +1,48₽ трлн. Спрос ускорился (инвестиции), поэтому кредитование выше, чем месяц назад.

Рассматриваем данную динамику на примере Сбера:

🏦 Отчёт Сбербанка за август: портфель жилищных кредитов вырос на 1% за месяц (в июле +0,9%), банк выдал 269₽ млрд ипотечных кредитов (+0,7% г/г, в июле 253₽ млрд). Портфель потреб. кредитов вырос на 2% за месяц (в июле 1%), банк скрыл выдачу (в июле 248₽ млрд). Корп. кредитный портфель повысился на 1,4% (в июле +1,8%), корпоративным клиентам было выдано 2,2₽ трлн кредитов (+20% г/г, в июле 2,5₽ трлн).

📌 Кредитный портфель физических лиц вырос на большие цифры, чем месяцем ранее — это явный сигнал для ЦБ (в общем ставку сохранили, думаю у ЦБ уже были предварительные данные). Сохранение ставки (прошло повышение ставок по тем же вкладам, чтобы люди сохраняли, а не тратили) и будущее октябрьское ужесточение семенной ипотеки должно благоприятно повлиять на кредитование в будущем, а пока имеем, что потребительское кредитование значительно возросло, а с учётом ужесточения семейной ипотеки, ажиотаж в сентябре будет высокий.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска классики. При его проведении индекс RGBI находился ниже 112,5 пунктов, но с учётом инфляционных данных и ожиданий индекс снизился до 112,20 пунктов:

🔔 По данным Росстата, за период с 15 по 21 сентября ИПЦ составил 0,06% (прошлые недели — 0,02%, 0,05%), с начала месяца 0,13%, с начала года — 4,81% (годовая — 6,26%). Темпы начали показывать ускорение, идёт подорожание услуг/техники (ослабление ₽ не проходит бесследно) и внешнего туризма, хотя та же плодоовощная корзина ещё сдерживает рост цен, а топливо притормозило свой рост. Темпы находятся ниже прошлогодних данных, поэтому годовая снизилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,08%, 2024 г. — 0,06%) и находится ниже обновленной траектории уровня среднесрочного прогноза ЦБ по годовой инфляции (повышен с 4,5-5,5% до 6-7%). Также опрос инФОМ в сентябре показал, что ожидаемая инфляция повысилась с 13,7 до 14,2% (топливный кризис 2 и ослабление ₽), а наблюдаемая с 14,3 до 15,1%.

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично, даже не смотря на рост курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за восемь месяцев 2026 г. составил 5,795₽ трлн (в январе-июле 6,455₽ трлн, в августе случился профицит, правда дивидендами поступило 691₽ млрд — разовый фактор) или 2,5% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 4,828₽ трлн (1,6% ВВП), его пересмотрели и увеличили на 1₽ трлн. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета (скорее всего проблема именно в тратах), к 21 сентября потрачено 33,6₽ трлн, при доходах в 26,4₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в августе основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО ДУ — 58,7₽ млрд, физические лица нарастили свои аппетиты — 15,7₽ млрд (июль — 3,3₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО, продав на вторичном рынке ОФЗ на 99,7₽ млрд (в июле — 57,1₽ млрд).

✔️ Средняя доходность выпусков сейчас выше ключевой ставки (доходность дальних выпусков в районе 16,5%). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то в II декаде сентября она составила 13,005% повысившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 13,3%). Банки, как и рынок госдолга явно не ждут дальнейшего снижения ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26249 (погашение в 2032 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26253 (погашение в 2038 г.)

Спрос в 26249 составил 215,2₽ млрд, выручка — 97,5₽ млрд (средневзвешенная цена — 83,13%, доходность — 16,14%). Спрос в 26253 составил 66,5₽ млрд, выручка — 13,8₽ млрд (средневзвешенная цена — 85%, доходность — 16,44%). Минфин заработал за этот аукцион 111,3₽ млрд (прошлый аукцион — 119,4₽ млрд). Министерство планирует разместить ОФЗ в III кв. 2026 г. на 1,5₽ трлн (разместили 1,23₽ трлн, осталось 1 неделя), план выполним, с такой-то доходностью в классике желающих много.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн (дисклеймер — сможет с помощью флоатеров и РЕПО для банков), НГД за этот год по наполняемости ниже предыдущего, даже при увеличении НДС дефицит всё равно расширяется (сейчас Urals на споте торгуется по 112$ за баррель). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в сентябре банки привлекли 25,25₽ трлн, отдали 19,25₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 7,65₽ трлн, выдали только 6₽ трлн, если год назад занимали по 4-5₽ трлн в месяц, то сейчас уже по 25-30₽ трлн в месяц).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 15 по 21 сентября ИПЦ составил 0,06% (прошлые недели — 0,02%, 0,05%), с начала месяца 0,13%, с начала года — 4,81% (годовая — 6,26%). Темпы начали показывать ускорение, идёт подорожание услуг/техники (ослабление ₽ не проходит бесследно) и внешнего туризма, хотя та же плодоовощная корзина ещё сдерживает рост цен, а топливо притормозило свой рост. Темпы находятся ниже прошлогодних данных, поэтому годовая снизилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,08%, 2024 г. — 0,06%) и находится ниже обновленной траектории уровня среднесрочного прогноза ЦБ по годовой инфляции (повышен с 4,5-5,5% до 6-7%). Также опрос инФОМ в сентябре показал, что ожидаемая инфляция повысилась с 13,7 до 14,2% (топливный кризис 2 и ослабление ₽), а наблюдаемая с 14,3 до 15,1%. Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин повысились за неделю на 0,05% (прошлая неделя — 0,36%), на дизтопливо снизились -0,66% (прошлая неделя — -0,33%), темпы снизились (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,35%). Правительство продлило запрет на экспорт бензина до 31 января 2027 г., для дизеля же запрет продлили до 30 сентября 2026 г. Биржевые цены на бензин снизились (сдерживает цены для населения топливный демпфер), но ситуация с атаками на НПЗ никуда не делась, а импорт нефтепродуктов идёт медленно, да и цена высокая.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 20 сентября повысились, но находятся ниже прошлогодних значений (7,81% vs. 10,13%).

🗣 Кредитный портфель Сбера в августе продолжает показывать рост (учитывайте низкую базу прошлого года, когда ставка была 18%): портфель жилищных кредитов вырос на 1% за месяц (в июле +0,9%), банк выдал 269₽ млрд ипотечных кредитов (+0,7% г/г, в июле 253₽ млрд). Портфель потреб. кредитов вырос на 2% за месяц (в июле 1%), банк скрыл выдачу (в июле 248₽ млрд). Корп. кредитный портфель повысился на 1,4% (в июле +1,8%), корпоративным клиентам было выдано 2,2₽ трлн кредитов (+20% г/г, в июле 2,5₽ трлн).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 84,34₽). С учётом дефицита бюджета, ослабление ₽ хороший фактор для него, но с другой стороны это негатив для инфляции (дорожает импорт и услуги).

🗣 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично, даже не смотря на рост курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за восемь месяцев 2026 г. составил 5,795₽ трлн (в январе-июле 6,455₽ трлн, в августе случился профицит, правда дивидендами поступило 691₽ млрд — разовый фактор) или 2,5% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 4,828₽ трлн (1,6% ВВП), его пересмотрели и увеличили на 1₽ трлн. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета (скорее всего проблема именно в тратах), к 21 сентября потрачено 33,6₽ трлн, при доходах в 26,4₽ трлн.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн (дисклеймер — сможет с помощью флоатеров и РЕПО для банков), НГД за этот год по наполняемости ниже предыдущего, даже при увеличении НДС дефицит всё равно расширяется (сейчас Urals на споте торгуется по 112$ за баррель). ЦБ РФ сохранил ставку на отметке 14%, при этом ЦБ предметно рассматривал только сохранение ключа, снижение содержательно не обсуждалось (напомню вам, что перед повышением всегда было сохранение ставки). Сейчас мы имеем слабый ₽, высокие ИО, динамичное кредитование при возросшем спросе, услуги дорожают, с топливом проблемы, впереди повышение тарифов ЖКХ И РЖД, поэтому оптимизма всё меньше.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🚂По данным РЖД легко отслеживается динамика перевозки грузов, за каждым сырьём стоит та или иная компания, поэтому на основе показателей можно сделать вывод об успешности сектора. Давайте рассмотрим данные за август:

💬 В августе погрузка составила 93 млн тонн (+0,9% г/г, в июле — 92,2 млн тонн), 27 месяцев подряд погрузки ниже 100 млн тонн. Пятый месяц подряд погрузки выше, чем годом ранее, помогает низкая база 2025 г., эффект Ормуза и аномальный рост некоторых категорий.

💬 Погрузка за восем месяцев 2026 г. составляет 734,1 млн тонн (-0,6% г/г).

Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью:

🗄 Каменный уголь — 26,8 млн тонн (+5,5% г/г)
🗄 Нефть и нефтепродукты — 14,4 млн тонн (-11,7% г/г)
🗄 Железная руда — 8,5 млн тонн (-1,2% г/г)
🗄 Чёрные металлы — 4,1 млн тонн (+5,1% г/г)
🗄 Химические и минеральные удобрения — 5,6 млн тонн (-3,4% г/г)
🗄 Лесные грузы — 1,9 млн тонн (+5,3% г/г)
🗄 Зерна — 3,1 млн тонн (+29,2% г/г)
🗄 Строительных грузов — 9,7 млн тонн (-6,1% г/г)

➕ Зерно в шикарном плюсе из-за низкой базы 2025 г., напомню, что вначале 2025 г. были ограничения на экспорт.

➕ Главный груз РЖД в плюсе (Распадская, Мечел), всё из-за конфликта в Иране, спрос возрос, как и цены. Меры поддержки от государства: отсрочка по НДПИ, частичная компенсация затрат на логистику и реструктуризация кредитов.

➕ Чёрные металлы наконец-то в плюсе (помогла цена на сталь, спрос и низкая база прошлого года), по данным WSA РФ в июkе было выпущено 5,7 млн тонн (+3,3% г/г), выпуск падения стали прервался на 27 месяцев подряд. Северсталь уже 7 кварталов подряд не рекомендует дивиденды, отрицательный FCF за I п. 2026 год не помощник (-70,2₽ млрд), ММК с положительным FCF за I п. 2026 год (+2,6₽ млрд), НЛМК отчитался за I п. 2026 г., FCF составил -11,5₽ млрд, это 0₽ на акцию в виде дивидендов. Правительство не спешит с помощью, а будет использовать точечную поддержку (при обращении компаний), введение акциза на импорт стали либо в этом году, либо в следующем.

0️⃣ Лесные грузы по нулям (рост окончен), Сегеже не легко (в отчёте за I п. 2026 получилась отрицательная прибыль, чистый долг снизился), мешает высокий ключ и крепкий ₽.

0️⃣ Строительные грузы по нулям, идёт регулировка спроса (меньше строят). Недавно разбирал операционные данные ЛСР за II кв. 2026 г. там доля рассрочек снизилась, но квадратный метр подорожал из-за возросшего спроса.

➖ В недавнем разборе за I п. 2026 г. про ФосАгро (удобрения) писал: ситуация на Ближнем Востоке повысила цены на удобрения, но остаётся риск атаки БПЛА и увеличенные операционные расходы. Думаю компания должна сделать упор на сокращение инвестиционной программы и невыплате дивидендов за 2026 г. (дивидендный потенциал за 2026 г. всё равно не блещет), потому что долг высокий (сокращение происходит за счёт курсовых разниц), но стоит признать, что процентные расходы сокращаются.

➖ В августе 2026 г. РФ добыла нефти — 8,718 млн б/с (-160 тыс. б/с м/м), сокращение связано с санкционным давлением и атаками на НПЗ. С сентября 7-ка ОПЕК+ договорилась нарастить добычу на 188 тыс. б/с из-за ситуации в Иране, как итог РФ сможет добывать 9,949 млн б/с (в августе квота была 9,887 млн б/с).

📌 Роль ВПК и поставки по ж/д первоочерёдные, поэтому некоторые перевозки могут страдать из-за этого, но финансовые проблемы происходят и в самой компании (в декабре 2025 г. компания просила у государства срочной помощи в размере 200₽ млрд для покрытия кассового разрыва в опер. деятельности). 200 млрд компания не получила, но с 1 декабря 2025 г. проиндексировали тарифы на ж/д перевозки (ожидаем индексацию ещё с 1 октября 2026 года), а теперь выставила на продажу и сдачу в аренду недвижимость на 300₽ млрд.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

ВТБ

Открывал лонг фьючерса ВТБ (VBZ6) 16 сентября средняя была приближена к 5205₽, закрыл в этот же день с прибылью в 0,5%. До сих пор считаю, что уход актива ниже номинальной стоимости, это некий сигнал для действий (в четверг сетки тоже сработали, но об этом в следующем обзоре). Даже если предположить, что полноценная допка состоится, а банк заработает 600₽ млрд за год, то при выплате 25% пэйатуа, див. доходность там собирается в районе 20%.

Самолет

Открывал лонг Самолёта (SMLT) 16 сентября, было 2 сделки первая средняя по 265₽ и сдача в 1%, вторая средняя 253,5 и профит почти 3%. Глядя сейчас на Самолёт понимаешь, что бумага сильно волатильная и тебя могу перевернуть из +3% в -7%, так что фиксация весомой прибыли всегда необходима. Проблемы компании на поверхности, но шорта засело очень много, если Сбер всё подтвердит, полёт будет нормальный (гашение облигаций 28 сентября, тоже будет хорошей новостью).

S&P 500

Открывал лонг фьючерса S&P 500 (SFZ6) 16 сентября средняя была 751,7, закрыл половину в этот же день с прибылью в ~0,3%, остальную часть 17 числа в 0,8% прибыли. Я всё ждал и ждал когда Трамп начнёт договариваться, плюс ещё ставку повысил ФРС, поэтому как дали выйти в норм профит прикрылся. Не исключаю ещё качелей, как от Ирана, так и от США, поэтому был бы осторожен, дожидался бы заявлений и держал в уме возможное будущее повышение ставки (лонг был заново открыт, но это уже в следующем обзоре).

P.S. Я там случайно на 1 контракт больше продал, сразу откупил, как видно на свечке.

RGBI

Открывал лонг фьючерса RGBI (RBZ6) 15 сентября средняя была 11384₽, закрыл всё в убыток -0,17%. Брал на фоне заявлений Пескова про энергетическое перемирие и т.д. Знал, что рынок гос. облигаций на такое реагирует медленнее, нежели тот же микс, но как вы видите бурной реакции не последовало, при этом я ещё думал оставить позицию под инфляцию, благо увидел, что рынок акций начали заливать на фоне нефти и политических заявлений, плюс ещё экспирация. Глядя сейчас на индекс гос. облигаций, понимаешь, что резать было правильным решением (ИО высокие, бюджет дефицитный, инфляция пошла в гору, перемирие не близко).

📈 В трейдерских обзорах показываю не только прибыльные сделки, но и убыточные. Также на этой недели было множество перелётов, торговать новости крайне сложно, да и переносить позы тоже (риск-менеджмент наше всё), сейчас уже вернулся с отпуска, поэтому со следующей недели можно будет внимательней следить за рынком из веб-терминала от Альфа-Инвестиций. Почему его использую? Там сейчас проходит Альфа-Турнир 2026, общий призовой фонд 200 000 000₽, 4 лиги где влияет размер депозита, поэтому каждый сможет побороться за призовые места, как вы можете заметить, сам рассчитываю на какой-либо приз. В общем увидимся через неделю, в очередной раз кратко разложу свои мысли по сделкам, возможно, кому-то помогу продвинуться в турнире.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Аэрофлот представил нам финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. Возросшие операционные расходы и увеличившиеся проценты по кредитам загнали прибыль в минус, при этом не помогла повысившиеся выплата по топливному демпферу в 5 раз. Дивидендная база отсутствует, FCF в минусе:

✈️ Выручка: 429,8₽ млрд (+3,6% г/г)
✈️ EBITDA: 83,1₽ млрд (+0,4% г/г)
✈️ Чистая прибыль: -0,6₽ млрд (годом ранее +74,3₽ млрд)

💬 Аэрофлот в I полугодии перевёз 26 млн пассажиров (+0,3% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток снизился до 19,1 млн пассажиров (-2,9% г/г, ограничения на работу аэропортов из-за атак БПЛА), на международных линиях увеличился до 6,9 млн пассажиров (+10,3% г/г, помог безвизовый режим с Китаем). Процент занятости пассажирских кресел увеличился до 90,9%, (+1,7 п.п. г/г).

💬 Выручке помог рост пассажирооборота (+5,1% г/г), хотя те же тарифы на внутренние (-1,4% г/г) и международные линии снизились (-2,7% г/г). Опер. расходы увеличились до 403,8₽ млрд (+21,6% г/г, динамика выше, чем в выручке), статьи: авиационное топливо — 162,6₽ млрд (+13% г/г, цены на керосин повысились на 8,4%, топливный кризис во всей красе), обслуживание воздушных судов — 92,4₽ млрд (+9,4% г/г, повышение тарифов аэропортами), оплата труда — 67,4₽ млрд (+16,1% г/г, повышение зп выше инфляции, за риск нужно платить) и ТО судов — 34,7₽ млрд (+9,7% г/г, подорожание комплектующих). Статья прочие расходы/доходы принесли прибыль в 45,5₽ млрд (-41,1%% г/г), в состав статьи входят доходы от возврата акциза за авиатопливо — 40,9₽ млрд (+276,6% г/г, повышение связано с выплатами по топливному демпферу), но эффект от страхового урегулирования испарился, поэтому снижение по сравнению с прошлым годом. Как итог опер. прибыль снизилась до 26₽ млрд (-68,6% г/г).

💬 Прибыль стала отрицательной из-за разницы фин. доходов/расходов -26,7₽ млрд (годом ранее +17,2₽ млрд, повысились процентные расходы из-за долга и отрицательных курсовых разниц). Акционерам компании интересна скорректированная чистая прибыль, ибо от неё платятся дивиденды, она составила +0,5₽ млрд (-88,4% г/г, корректировка происходит на курсовой эффект, списание кредиторской задолженности, резервы фин. активов и др. резервы).

💬 Кэш на счетах остался неизменным 73,9₽ млрд (на конец 2025 г. — 73,9₽ млрд). Долг снизился до 175,2₽ млрд (на конец 2025 г. — 182,4₽ млрд), не надо забывать про лизинговые обязательства — 399₽ млрд (на конец 2025 г. — 426,4₽ млрд). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,8x.

💬 OCF снизился до 72,6₽ млрд (-30,2% г/г) из-за изменений в оборотном капитале. CAPEX снизили до 28,4 млрд (-71,8% г/г), как итог FCF отрицательный -1,9₽ млрд (годом ранее -37,1₽ млрд, сказывается аренда и процентные платежи). Аэрофлот обновил див. политику, увеличив норму выплат с 25% до 50% прибыли по МСФО, скоррект. на неденежные эффекты (дивиденды не могут превышать прибыль по РСБУ), но рекомендовал 5,29₽ на акцию за 2025 г. в виде дивиденда, а это 100%. Всё дело в SPO, Минфин допускает возможность продажи части госпакета (доля в 23,76%) компании как до конца текущего года, так и в следующем году.

📌 Компания держится на плаву за счёт помощи государства и разовых эффектов (восстановление резервов, курсовые разницы, страховое урегулирование и демпферные выплаты), но как видим это не помогает, в выручке почти достигли предела из-за ограниченности ВС (необходимо снятие санкций, покупка/аренда ВС), при этом учитывайте топливный кризис и ограниченность работы аэропортов (атаки БПЛА). CAPEX сокращают, но FCF всё равно отрицательный, при этом растут процентные платежи, дивидендная база за 2026 г. по сути нулевая, а SPO отложен из-за плохой конъектуры на рынке.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor