svoiinvestor

💱 Интересно, что 3 года назад никому фонды денежного рынка не нужны были (ключевая ставка — 7,5%, но стоит признать, что и знали про фонды немногие), например СЧА (стоимость чистых активов) фонда ВИМ Ликвидность не превышала 10₽ млрд, но именно с лета 2023 г. начался бурный рост. Многие ожидали, что в 2025 г. со снижением ставки с 21 до 16% произойдёт отток из фондов, но за год 5 крупнейших фондов денежного рынка приросли на 400₽ млрд, как итог там сейчас сконцентрировано свыше 1,4₽ трлн (колоссальная сумма, можно приобрести целиком Северсталь и X5). И выбор этого финансового инструмента понятен: инвесторы имеют возможность пристроить свои деньги на некий период (выжидая лучших цен на акции) в консервативном инструменте (значит риск минимальный), при этом получив некий % за это.

Как же зарабатывают данные фонды, показывая стабильную прибыль изо дня в день? На денежном рынке происходят сделки РЕПО — ЦК берёт у фонда в долг денежные суммы на короткий срок под залог ценных бумаг. По истечении срока займа ЦК выкупает у инвестора ценные бумаги, возвращая сумму займа с %. Индикатором доходности выступает индекс RUSFAR — справедливая стоимость денег. На данный момент ставка — 15,8%, как вы уже догадались она почти приравнена к ключевой ставке и зависит от денег в системе, если денег мало, то ставка чуть выше ключевой, если денег в системе много, то ставка чуть ниже ключевой.

На сегодняшний день мы имеем 18 фондов денежного рынка (3 из них в юанях), рассмотрим 5 крупных, в которых и сосредоточено 1,4₽ трлн:

💵 LQDT (ВТБ, комиссия фонда 0,29%) — 516,6₽ млрд
💵 SBMM (Сбербанк, комиссия фонда 0,3%) — 329₽ млрд
💵 TMON (Т-Банк, комиссия фонда 1,2%) — 276,1₽ млрд
💵 AKMM (Альфа-Банк, комиссия фонда 0,69%) — 272,7₽ млрд
💵 AMNR (АТОН, комиссия фонда 0,3%) — 52,1₽ млрд

Давайте обратим внимание на несколько моментов, которые снижают доходность фонда:

✖️ Комиссии Фондов. Если сейчас доходность 15,82%, а вы покупаете LQDT, то минус 0,3%, как итог доходность снижается до 15,52%;

✖️ Комиссии брокера/биржи. Есть брокерские комиссии в 0,3% (у меня в ВТБ 0,04%), которые при неправильном выборе фонда и срока размещения денег, могут утащить в минус. Большинство брокеров на свои родные фонды отменяют комиссии, но если купить тот же LQDT у Т-брокера, то доходность снизится до 15,22%, но мы умные ребята и делать этого не будем. Поэтому добавим сюда комиссию биржи — 0,06% (купил/продал, итог — 15,46%);

✖️ Налог на прибыль — 13-15%. Посчитаем по нижней границе в 13%, то налог снизит доходность до 13,46%. Некоторые накопительные счета дают больший % и можно избежать налога на прибыль.

Так же обратил бы внимание на пару моментов в фондах денежного рынка:

💳 TMON за год обогнал AKMM по СЧА, хотя комиссия там не из приятных, но агрессивная реклама творит чудеса;

💳 УК Первая (Сбербанк) создала фонд денежного рынка FLOW, который выплачивает ежемесячно пайщикам доход, только комиссия за всё это 1,4%;

💳 Доходность юаневых фондов денежного рынка в хорошем таком минусе: SBCN (-18,46%), AMNY (-17,78%), CNYM (-21,03%).

📌 Можно легко посчитать, что прирастают фонды денежного рынка в день на 0,6₽ млрд, в месяц это даёт 18,4₽ млрд. Многие мечтают, что халяве когда-то придёт конец, ставку начнут снижать быстрыми темпами и часть средств пойдёт в рынок акций, но с учётом менталитета наших инвесторов, геополитики и инфляционных составляющих, в это мало верится.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💳 По данным ЦБ, в ноябре 2025 г. прибыль банков составила 394₽ млрд (-24% г/г, в октябре — 310₽ млрд), по сравнению с прошлым годом значительное снижение — 518₽ млрд в ноябре 2024 года (тогда банка помогла длинная ОВП, принесла 140₽ млрд). Также отмечаю, что доходность на капитал в ноябре выросла с 19,2 до 23,9%. Теперь приступим к интересным фактам из отчёта:

🟣 Основная прибыль (состоит из ЧПД, ЧКД, операционных расходов и чистого доформирования резервов) снизилась до 296₽ млрд (в октябре 373₽ млрд) из-за возросших отчислений в резервы (+94₽ млрд, +87% м/м) преимущественно по кредитам юр. лиц. Частично снижение нивелировал рост ЧПД (+17₽ млрд, +3% м/м)

🟣Неосновные (волатильные) доходы увеличились до 89₽ млрд (в октябре 7₽ млрд). Повышение обусловлено тем, что банки учли положительную переоценку ценных бумаг +57₽ млрд (-27₽ млрд в октябре). В основном она была признана по долевым некотируемым инструментам.

🟣 Налоги сократились на 75₽ млрд (-86% м/м), во многом из-за признания ОНА (отложенные налоговые активы) банками с накопленными налоговыми убытками – это позволит им уменьшить будущий налог на прибыль.

🟣 За 11 месяцев банки заработали 3,4₽ трлн чистой прибыли, что ниже прибыли за аналогичный период прошлого года (3,6₽ трлн).

🟣 Балансовый капитал увеличился на 421₽ млрд (+2,2% м/м), повышение относительно прибыли обусловлено за счёт положительной переоценки ценных бумаг (ОФЗ), отражаемой напрямую в капитале (+26₽ млрд) и прочих компонентов (+25₽ млрд).

Данные изменения видны по отчёту:

🏦 Отчёт Сбербанка за ноябрь:портфель жилищных кредитов вырос на 2,1% за месяц (в октябре +2%), банк выдал 366₽ млрд ипотечных кредитов (+117,9% г/г, в октябре 353₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,1% за месяц (в октябре -0,5%), банк выдал 163₽ млрд потреб. кредитов (+83,1% г/г, в октябре 165₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,7% (в октябре +2,6%), корпоративным клиентам было выдано 1,5₽ трлн кредитов (-6,2% г/г, в октябре 3₽ трлн). Расходы на резервы и переоценка кредитов за ноябрь составила -42,5₽ млрд (годом ранее -148₽ млрд, отчисления увеличились год назад из-за высокого ключа в 21%), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла прибыль в 14,15₽ млрд, а резервирование составило -56,65₽ млрд). Достаточность капитала составляет 13,2% (+0,5% м/м, выше на 1,4%, чем год назад), переоценка ОФЗ принесла прибыль в 15,3₽ млрд, индекс RGBI подрос в ноябре. Вклад же Сбера в общую банковскую прибыль в октябре составил 37,8%.

🏦 Отчёт ВТБ за ноябрь: кредитный портфель юридических лиц вырос до 17₽ трлн (+3,4% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,333₽ трлн (-0,8% м/м). В 2025 г. банк провёл секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности). Отчисления в резервы составили -24,86₽ млрд (-158,9% г/г), в прошлом году банк распустил часть резервов из-за погашения нескольких кредитов в недружественных валютах (+41,8₽ млрд), поэтому такой резонанс в цифрах (в том числе и в чистой прибыли). Общая достаточность капитала за месяц снизилась до 9,6% (min допустимое значение с учётом надбавок — 9,25%), в то же время рынок ОФЗ подрос за месяц. Вклад же ВТБ в общую банковскую прибыль в октябре составил 7,6%.

📌 В корпоративном кредитовании высокие темпы, ипотека тоже не отстаёт (отмечаю рост в рыночной ипотеке). В ноябре повысились отчисления в резерв, но % доходы растут (из-за снижения ставки % маржа расширяется), плюс прибыли помог налоговый манёвр и переоценка ценных бумаг. Банковская прибыль продолжает оставаться на уровне прошлого года, что вселяет надежды на хорошие дивиденды за 2025 г.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Ⓜ️ По данным ЦБ, в ноябре 2025 г. портфель кредитов физических лиц увеличился на 295₽ млрд и составил 38,5₽ трлн (0,8% м/м и 3,6% г/г, в октябре +331₽ млрд). В ноябре 2024 г. он увеличился на 123₽ млрд (существенное отличие). Кредитование значительно ускорилось: выдачи в автокредите остаются на высоком уровне за счёт скидок/льгот от автопроизводителей, ипотека из-за господдержки и снижения ставки четвёртый месяц подряд превышает по выдаче уровни прошлого года (рыночная ипотека превысила показатели прошлого года второй месяц подряд). В корпоративном кредитовании значительное повышение относительно прошлого года:

🏠 Темпы роста ипотечного портфеля в ноябре увеличились на 1,4% (в октябре 1,2%), кредитов было выдано на 501₽ млрд (490₽ млрд в октябре), в ноябре 2024 г. выдали 274₽ млрд. Выдача ипотеки с господдержкой составила 392₽ млрд (370₽ млрд в октябре), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку — 358₽ млрд (в октябре 329₽ млрд). Рыночная оживает — 110₽ млрд (120₽ млрд в октябре), уровни прошлого года превышены (69₽ млрд), снижение ставки не проходит бесследно. Четвёртый месяц подряд выдачи в ипотеке превышают прошлогодние, это связано с различными смягчениями и отменами комиссий, также власти продлили действующие уровни возмещения банкам на покупку квартиры до конца года, кроме того, спрос поддерживали новости об ужесточении условий Семейной ипотеки в 2026 году (количество льготных кредитов будет ограничено одним на семью). Недавно разбирал операционные данные ЛСР за III кв. там всё прекрасно, благодаря рассрочкам и снижению ставки.

💳 Портфель потреб. кредитов снизился на 97₽ млрд (-0,7% м/м, в октябре -57₽ млрд). Автокредитный портфель подрос на 53₽ млрд (+1,8% м/м, в октябре +93₽ млрд), спрос стимулируют маркетинговые акции дилеров, программы кредитования с субсидией автопроизводителей, но эффект от повышения утильсбора ушёл. Снижение в потреб. кредитовании связано с ключевой ставкой (ставка в 16% всё ещё заградительная), повышением макронадбавок практически по всем необеспеченным ссудам.

💼 Корпоративный кредитный портфель вырос на 1,9₽ трлн (+2% м/м, в октябре 2,4₽ трлн), в ноябре 2024 г. 0,7₽ трлн. Быстрые темпы роста кредитования преимущественно связаны с постепенным оживлением экономической активности, в том числе на фоне смягчения денежно-кредитной политики (в большинстве случаев кредиты юр. лицам выдаются с плавающей ставкой).

Рассматриваем данную динамику на примере Сбера и ВТБ:

🏦 Отчёт Сбербанка за ноябрь: портфель жилищных кредитов вырос на 2,1% за месяц (в октябре +2%), банк выдал 366₽ млрд ипотечных кредитов (+117,9% г/г, в октябре 353₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,1% за месяц (в октябре -0,5%), банк выдал 163₽ млрд потреб. кредитов (+83,1% г/г, в октябре 165₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,7% (в октябре +2,6%), корпоративным клиентам было выдано 1,5₽ трлн кредитов (-6,2% г/г, в октябре 3₽ трлн).

🏦 Отчёт ВТБ за ноябрь: кредитный портфель юридических лиц вырос до 17₽ трлн (+3,4% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,333₽ трлн (-0,8% м/м). В 2025 г. банк провёл секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности).

📌 В корпоративном кредитовании взрывной рост по сравнению с прошлым годом, ипотека не отстаёт — это явно негативный сигнал для будущего снижения ставки (с января 2026 г. поднимут НДС до 22%, а первое заседание ЦБ ожидается в феврале). Снижение ставки до 16% продолжит благоприятно влиять на выдачу в ипотеке (особенно на рыночную, результат снижения до 16,5% виден в этом отчёте), в автокредитном портфеле ушёл эффект утильсбора (сокращение в ~2 раза), но прирост всё равно выше прошлого года.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💬 Показатель чистой % маржи в ноябре составил 2,1% (год назад 0,9%, низкая база прошлого года связана с высоким ключом), банку дорого обошлось привлечение денег клиентов под конец 2024 г. С марта началось расширение % маржи, при дальнейшем снижении ставки банк только будет выигрывать, по сути он бенефициар снижения ключа (3 месяца подряд ЧПД лучше чем год назад).

💬 Комиссионные доходы показали снижение относительно прошлого года, всё дело в том, что с III кв. эффект от форексных транзакций и транзакционных комиссий начал "угасать", потому что основная работа в этом направлении началась именно в июне прошлого года.

💬 Кредитный портфель юридических лиц вырос до 17₽ трлн (+3,4% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,333₽ трлн (-0,8% м/м). В 2025 г. банк провёл секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности).

💬 Прочие операционные доходы — 23,8₽ млрд (+266,2% г/г). У банка есть огромное кол-во золотых слитков (рост золота даёт свои плоды), также к концу года Дмитрий Пьянов ожидает выделения заблокированных активов и подтверждает прогноз по годовой прибыли в размере не менее 500₽ млрд.

💬 Отчисления в резервы составили -24,86₽ млрд (-158,9% г/г), в прошлом году банк распустил часть резервов из-за погашения нескольких кредитов в недружественных валютах (+41,8₽ млрд), поэтому такой резонанс в цифрах (в том числе и в чистой прибыли). Стоимость риска в ноябре возросла до 2,3% (покрытие неработающих кредитов резервами за месяц увеличилось на 3,9 п.п. до 140,5%).

💬 Расходы на содержание персонала и админ. расходы составили -47,8₽ млрд (+20,7% г/г), если в прошлом году влияло на увеличение расходов присоединение РНКБ, то теперь Почта Банка.

💬 Расход по налогу на прибыль составляет -1,1₽ млрд, вместо -7,775₽ млрд, налоговая ставка снизилась с 25 до 3,5%. В мае-ноябре ВТБ применил налоговый эффект. Ещё одна статья, которая завышает чистую прибыль.

💬 Общая достаточность капитала за месяц снизилась до 9,6% (min допустимое значение с учётом надбавок — 9,25%), в то же время рынок ОФЗ подрос за месяц. Напомню вам, что достаточности помогло проведение SPO (83,8₽ млрд) и суборды (200₽ млрд) для выплаты дивидендов.

📌 В этом году банк подтвердил прогноз прибыли — 500₽ млрд, с учётом снижения ключевой ставки, работы с заблокированными активами и расширения % маржи вполне логично. Но, банк оставил прогноз достаточности капитала на том же уровне (9,5%), поэтому вопрос с выплатой дивидендов (точнее с % выплаты от чистой прибыли) за 2025-27 гг. остаётся открытым, так как min допустимое значение достаточности капитала будет только увеличиваться с годами (с 01.01.2026 г. — 10% min значение, а с 2028 г. 12%). В выплату 50% от чистой прибыли за 2025 г. ещё верится (по сути надо за квартал 2026 г. превысить 10% по достаточности), тот же Минфин заложил в бюджет на 2026 г. дивиденды ВТБ, но в следующих годах платить такой % от чистой прибыли будет сложно (вполне логично платить 25-30% от ЧП или делать допку, с учётом конвертации префов, это реальный сценарий, т.к. доля гос-ва вырастит).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor