svoiinvestor

🔔 По данным Росстата, за период с 10 по 16 февраля ИПЦ составил 0,12% (прошлые недели — 0,13%, 0,20%), с начала месяца 0,32%, с начала года — 1,95% (годовая — 5,9%). Недельные темпы февраля продолжают замедляться относительно прошлых недель (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,17%, 2024 г. — 0,11%), конечно, это вдохновляет инвесторов. Февральское же снижение ставки во многом связано с месячным пересчётом январской инфляции — 1,62% (недельные данные показывали 2,04%), имея такие данные и недельное снижение темпов февраля, регулятор смягчил сам посыл: дальнейшее снижение ставки будет оцениваться в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики ИО.

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн (в иностранной валюте в объёме, эквивалентном не более 1$ млрд, проинфляционный фактор). Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета в январе 2026 г. составил 1,718₽ трлн или 0,7% ВВП (резкий рост расходов связывают с масштабным авансированием в начале года), в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП). Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 16 февраля потрачено 6,2₽ трлн, при доходах в 2,2₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в декабре-январе основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — в декабре 144,6₽ млрд и январе 50,3₽ млрд (ноябрь — 40,3₽ млрд), физические лица нарастили свой аппетит на покупки в январе — 34,2₽ млрд. Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — в декабре 147₽ млрд и январе 115₽ млрд (в ноябре — 89,4₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, выкупив 54% размещений в декабре и 37% в январе. В январе на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с декабрём с 51₽ млрд до 37₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 14,5% (ОФЗ 26238 торгуется по 59,899% от номинала с доходностью 13,75%, вот вам и "безрисковый" актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во I декаде феврале она составила 14,489% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 14,3%). То есть, банки и рынок ОФЗ прайсят дальнейшее снижение ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26254 (погашение в 2040 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26245 (погашение в 2035 г.)

Спрос в 26254 составил 289 млрд ₽, выручка — 247 млрд ₽ (средневзвешенная цена — 92,52%, доходность — 14,73%). Спрос в 26245 составил 118,3 млрд ₽, выручка — 67,1 млрд ₽ (средневзвешенная цена — 88,43%, доходность — 14,75%). Минфин заработал за этот аукцион 365,3₽ млрд (в прошлый — 99₽ млрд). Министерство планирует разместить ОФЗ в I кв. 2026 г. на 1,2₽ трлн (разместили 756 млрд ₽, осталось 5 недель). Недавно Минфин зарегистрировал 6 доп.выпусков (ОФЗ-ПД) на сумму 2,5 трлн ₽, которые доступны с 11 февраля, с учётом снижения ставки и смягчения ДКП, то спрос будет повышенный.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн ₽, если НГД просядут (₽ крепок, цена Urals на низких уровнях из-за наращивания добычи ОПЕК и санкций, НГД за 2026 г. запланированы на уровне 8,9 трлн ₽, но бюджет может недополучить +3₽ трлн с сегодняшними вводными). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в феврале банки привлекли 10,6 трлн ₽, отдали 7,44 трлн ₽ на последнем аукционе спрос составил 3,86 трлн ₽, но выдали 3,16 трлн ₽).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💬 По итогам декабря-января IMOEX вырос на 4%, составив 2783 пункта (геополитика). Среднедневной объём торгов акциями в январе увеличился до 99₽ млрд (в декабре — 88₽ млрд, в ноябре — 92₽ млрд), стоит отметить, что среднедневной за 2025 г. составил 122₽ млрд.

💬 Основными покупателями на российском рынке акций в декабре стали НФО ДУ — 50,6₽ млрд (в ноябре — 19,8₽ млрд), в январе НФО — 14,5₽ млрд (в декабре продали на 34,3₽ млрд). Основными продавцами на российском рынке акций в декабре стали НФО — 34,3₽ млрд (в ноябре купили на 10,5₽ млрд), в январе СЗКО — 12,9₽ млрд (в декабре купили на 1,9₽ млрд). Физики же делали некрупные покупки — в декабре 0,4₽ млрд, в январе 2,4₽ млрд (в ноябре продали на 22,3₽ млрд).

💬 Нерезиденты из дружественных стран в декабре продали акций на 12,9₽ млрд (похоже нашли лазейку), но в январе принялись к покупкам на 5,3₽ млрд.

💵💴 Валюта:

💬 В декабре-январе ₽ укрепился к $ до 75,73₽ (-3,2% м/м), а к ¥ до 10,87₽ (-1,4% м/м). Индекс $ (DXY) снизился к мировым валютам на 2,5%.

💬 Объём чистых продаж валюты со стороны экспортёров в декабре снизился до 4,7$ млрд (повлияло снижение цен на нефть, в ноябре — 6,9$ млрд), в январе повысился до 5,1$ млрд.

💬 Объём нетто-покупок валюты физическими лицами на биржевом и внебиржевом рынках значительно снизился — в декабре 36₽ млрд и январе 49₽ (в ноябре — 148,8₽ млрд).

🏛 ОФЗ:

💬 В январе объём заимствований Минфином значительно сократился: выручка от размещений ОФЗ-ПД составила 146₽ млрд. Было размещено 15,4% от квартального плана заимствований (1,2₽ трлн), или 2,7% от годового плана (5,5₽ трлн). В дальнейшем потребуется размещать ОФЗ в среднем по 112₽ млрд на 1 аукционе.

💬 Согласно статистике ЦБ, в декабре-январе основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — в декабре 144,6₽ млрд и январе 50,3₽ млрд (ноябрь — 40,3₽ млрд), физические лица нарастили свой аппетит на покупки в январе — 34,2₽ млрд. Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — в декабре 147₽ млрд и январе 115₽ млрд (в ноябре — 89,4₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, выкупив 54% размещений в декабре и 37% в январе. В январе на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с декабрём с 51₽ млрд до 37₽ млрд.

📄 Корпоративные облигации

💬 Индекс корпоративных облигаций полной доходности (RUCBTRNS) в декабре сократился на 47 б.п. (в целом за 2025 г. – на 6,1 п.п.), чему способствовало постепенное смягчение ДКП.

💬 Основной прирост рынка в декабре произошёл за счёт нескольких крупных размещений со стороны институтов развития, а также прочих финансовых институтов — на 210₽ и 190₽ млрд. В январе 2026 г. крупные размещения наблюдались со стороны отдельных участников из нефтегазовой отрасли, разместили облигаций на 168₽ млрд. В декабре объём размещения квазивалютных облигаций составил всего 34,9₽ млрд, в январе ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, не размещались.

💬 Объём торгов на рынке корпоративных облигаций в декабре вырос относительно ноября на 198₽ млрд, составив 891₽ млрд, в январе этот показатель был значительно ниже — всего 432₽ млрд (в среднем 28₽ млрд в день). В декабре-январе основными покупателями корпоративных облигаций на первичном рынке стали НФО ДУ/Нефинансовые компании — в декабре 271₽ млрд и январе 135,8₽ млрд, физические лица нарастили свой аппетит на покупки в декабре — 92,3₽ млрд, но вот в январе он ослаб — 18,7₽ млрд. Крупнейшими продавцами на вторичном рынке корпоративных облигаций стали вновь СЗКО — в декабре 173,6₽ млрд и январе 42₽ млрд (в ноябре — 89,4₽ млрд). Крупнейшими покупателями на вторичном рынке корпоративных облигаций стали НФО — в декабре 51,8₽ млрд и январе 34,9₽ млрд.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Ⓜ️ По данным Росстата, за период с 10 по 16 февраля ИПЦ составил 0,12% (прошлые недели — 0,13%, 0,20%), с начала месяца 0,32%, с начала года — 1,95% (годовая — 5,9%). Недельные темпы февраля продолжают замедляться относительно прошлых недель (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,17%, 2024 г. — 0,11%), конечно, это вдохновляет инвесторов. Февральское же снижение ставки январской инфляции — 1,62% (недельные данные показывали 2,04%), имея такие данные и недельное снижение темпов февраля, регулятор смягчил сам посыл: дальнейшее снижение ставки будет оцениваться в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики ИО (шанс на снижение в марте возрастает). Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию:

🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин повысились за неделю на 0,11% (прошлая неделя — 0,21%), дизтопливо подорожало на 0,02% (прошлая неделя — 0,04%), темпы снизились (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,35%). Правительство с 1 февраля сняло запрет на экспорт топлива для производителей, а для непроизводителей продлило запрет на экспорт топлива (бензин, дизель и т.п.) до конца июля. В.В. Путин подписал указ, который вводит мораторий на обнуление выплат по топливному демпферу с октября 2025 г. по май 2026 г.

🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 15 февраля снизился и находятся на уровне намного ниже прошлогодних значений (6,04% vs. 14,98%).

🗣 Из-за снижения ключевой ставки и смягчения ДКП кредитный портфель Сбера в январе продолжает показывать отличные темпы (ЦБ стоит напрячься): портфель жилищных кредитов вырос на 1,7% за месяц (в декабре +3,9%), банк выдал 314₽ млрд ипотечных кредитов (+355,1% г/г, в декабре 618₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 0,3% за месяц (в декабре -1%), банк выдал 151₽ млрд потреб. кредитов (+106,8% г/г, в декабре 174₽ млрд). Корп. кредитный портфель снизился на -1,1% (в декабре +0,7%), корпоративным клиентам было выдано 1,2₽ трлн кредитов (+9,1% г/г, в декабре 2,7₽ трлн).

🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 76,2₽). Рубль находится в комфортном коридоре, а значит, влияет положительно на инфляцию (снижение цен на импорт). Но с учётом дефицита бюджета, укрепление рубля негативный фактор для него.

🗣 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн (в иностранной валюте в объёме, эквивалентном не более 1$ млрд, проинфляционный фактор). Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета в январе 2026 г. составил 1,718₽ трлн или 0,7% ВВП (резкий рост расходов связывают с масштабным авансированием в начале года), в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП). Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 16 февраля потрачено 6,2₽ трлн, при доходах в 2,2₽ трлн.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, если НГД просядут (₽ крепок, цена Urals на низких уровнях из-за наращивания добычи ОПЕК и санкций, НГД за 2026 г. запланированы на уровне 8,9₽ трлн, но бюджет может недополучить +3₽ трлн с сегодняшними вводными). При снижении ставки ЦБ смягчил свой посыл, но подкорректировал свой прогноз: инфляция на этот год 4,5-5,5% (было 4-5%), среднее значение ставки до конца года 13,5-14,5% (было 13-15%, то есть ставку до конца года могут снизить до 10-12%, но я всё же был бы менее позитивен, т.к. проблемы с дефицитом бюджета никуда не ушли, как и кредитная активность).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

💬 Выручка: IV кв. 436₽ млрд (+28% г/г), 2025 г. 1,441₽ трлн (+32% г/г)
💬 Скоррект. EBITDA: IV кв. 87,8₽ млрд (+80% г/г), 2025 г. 280,8₽ млрд (+49% г/г)
💬 Скоррект. чистая прибыль: IV кв. 53,5₽ млрд (+70% г/г), 2025 г. 141,4₽ млрд (+40% г/г)

📱 Сегмент поисковые сервисы/ИИ остаётся основным добытчиком прибыли для компании, EBITDA — 69,2₽ млрд (+0% г/г). Рентабельность скоррект. показателя EBITDA снизилась до 42,5% (-1,6 п.п. г/г). Нулевой прирост связан ресегментацией (добавили в сегмент убыточные сервисы/объявления), сокращением рекламной активности из-за высокой ключевой ставки и инвест. программой ИИ.

📱 Сегмент городские сервисы (райдтех, электронная коммерция и доставка). По EBITDA: направление райдтеха (такси, самокаты и каршеринг) тянет всех наверх — 33,4₽ млрд (+47% г/г), а вот электронная коммерция (маркет, лавка и еда) — -8,2₽ млрд (-55% г/г) и доставка убыточны уже на протяжении долгого периода — -2,4₽ млрд (-12% г/г). Стоит признать, что убытки в электронной коммерции и доставке снизились относительно прошлого года.

📱 Сегмент персональные сервисы (Яндекс Банк, Плюс/развлекательные сервисы и Свои Плюсы/другие сервисы). По EBITDA: Яндекс Банк — -0,5₽ млрд (-91% г/г), Плюс/развлекательные сервисы — 4,8₽ млрд (годом ранее -0,1₽ млрд) и Свои Плюсы/другие сервисы — -1,7₽ млрд (годом ранее 0₽ млрд). Плюс/развлекательные сервисы вытягивает весь сегмент (когда не был объединён в общий сегмент, был прибыльным более года), ЯБ самый быстрорастущий бизнес и мы видим, что убыток сокращается.

📱 Сегмент Б2Б Тех (Яндекс Облако и 360), EBITDA: 2,9₽ млрд (+95% г/г), рост связан с увеличением числа крупных клиентов (монополия во всей красе).

📱 Сегмент Автономные технологии (робото-такси-доставщики, автономные грузовики, разработка), EBITDA: -4,9₽ млрд (+68% г/г), из-за развития и инвестиций сегмент убыточен.

📱 Сегмент прочие сервисы и инициативы (образовательные проекты и общ. расходы штаб квартиры) — EBITDA: -4,5₽ млрд (-70% г/г). С сегмента забрали прибыльные проекты (ЯБ, Яндекс Облако, Алису). С учётом того, что сегмент имеет выделенные расходы, то его убыточность понятна (плюс инвестиции на образовательные проекты). Но убытки сокращаются из-за оптимизации общекорпоративных расходов.

📱 Чистая прибыль за IV кв. составила 39,5₽ млрд (+154% г/г), её корректируют на вознаграждение на основе акций сотрудникам (+11,3₽ млрд), курсовых разниц (+2,7₽ млрд) и налогового эффекта (-0,5₽ млрд). Расходы по вознаграждению сотрудников сокращаются (-38% г/г). Удивляет то, что компания потратила на вознаграждения за год 50,1₽ млрд (-46% г/г), на те же дивиденды за I п. 2025 г. ушло ~30,4₽ млрд , а ещё у компании долговых инструментов на 105₽ млрд (сокращение долговой нагрузки не витает в воздухе?).

📱 OCF увеличился до 145,9₽ млрд (+119,4% г/г), слова благодарности клиентским депозитам 46,6₽ млрд (ЯБ) и увеличению запасов 21,1₽ млрд. CAPEX составил 58,9₽ млрд (+28,6% г/г), как итог FCF — 82,4₽ млрд (+408,6% г/г). С учётом годового FCF — 118,3₽ млрд (+84% г/г) и желанием менеджмента рекомендовать СД выплатить за II п. 2025 г. 110₽ (~41,8₽ млрд) на акцию в виде дивидендов, то компания выплатит их не в долг (30,4+41,8₽ млрд), ещё и останется при деньгах.

📌 Менеджмент выполнил свой прогноз по фин. показателям на 2025 г. и представил новый на 2026 год: скоррект. EBITDA порядка 350₽ млрд и рост выручки 20% г/г. Но я бы не забывал про вознаграждения, инвестиции и обслуживание долга (долг составляет 269,7₽ млрд, % расходы увеличились в почти в 2 раза — 62,7₽ млрд).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor