1. Гиперинфляция в России. В Россию хлынул огромный объём ничем не обеспеченных безналичных рублей, которые обменивались на реальные товары. Это стало одной из ключевых причин гиперинфляции. По итогам 1992 года инфляция в России составила 2509%.

2. Экономическое давление на Россию. Стратегически Россия была заинтересована в сохранении рублёвой зоны для экономического влияния, но на практике это означало, что российская экономика финансировала потребности других стран, подвергаясь мощному инфляционному удару.

   3. Отсутствие стимулов для реформ. У стран рублёвой зоны не было необходимости проводить жёсткие бюджетные и монетарные реформы, пока они могли покрывать свои расходы за счёт неограниченной эмиссии рублей.

К сожалению, точных данных о совокупном объёме рублёвых кредитов, выданных по странам, не существует. Эта информация никогда не была систематизирована и опубликована. Кредиты эмитировали не только центральные банки, но и сотни новых коммерческих банков в каждой республике, часто без должного контроля. Также не было единого надзорного органа, который бы сводил эту статистику по всей рублёвой зоне.

Однако, косвенные данные и оценки на примере отдельных стран помогают понять масштабы.

Пример Казахстана:

· В 1992 году только коммерческим банкам Алматы из централизованных источников было выдано 86 млрд рублей краткосрочных кредитов, из которых было возвращено лишь около 10% .

· Позднее Россия, как правопреемник единой эмиссионной системы, оценила полученные Казахстаном рублёвые средства и предъявила долг в размере $1.5 млрд. Этот долг был позже списан в счёт других расчётов.

Другие страны действовали схожим образом, используя возможность создания безналичных рублей для кредитования своих экономик. Объёмы, вероятно, были сопоставимыми с казахстанскими, но точных цифр в открытых источниках нет.

На основе анализа экономических исследований того периода, ИИ оценил вклад фактора бесконтрольной эмиссии рублей в республиках и их потока в Россию в гиперинфляцию 1992-1993 годов примерно в 30-40%.

В самой России, особенно после либерализации цен, началась острая нехватка наличных рублей (знаменитые "кассовые разрывы"). Денег не хватало для выплаты зарплат и пенсий.

Таким образом, Россия оказалась в ловушке: она была обязана обеспечивать наличностью безналичные "воздушные" рубли, которые эмитировали без её согласия другие страны.

Летом 1992 года Белоруссия столкнулась с острейшим кризисом наличности. Под гарантии Национального банка Белоруссии о недопущении неконтролируемой эмиссии, ЦБ РФ передал в Минск большую партию наличных рублей. Как результат эти гарантии не были соблюдены. Эмиссия продолжилась, и уже в конце 1992 года Россия начала процесс вывода Белоруссии из рублёвой зоны, который окончательно завершился в середине 1993 года с введением белорусского рубля.

Казахстан пошел еще дальше, к началу 1993 года Казахстан также испытывал острую нехватку банкнот. Это привело к криминальному скандалу. Не дожидаясь официальных поставок рублей, власти Казахстана незаконно запустили в обращение новые банкноты образца 1992 года, которые были отпечатаны на казахстанской фабрике "Гознака" в городе Степногорске по российским образцам (т.н. "степногорские рубли" или "тенге-рубли"). Этот шаг был расценён Москвой как подрыв основ рублёвой зоны и окончательно убедил российское руководство в необходимости её ликвидации. Казахстан был выведен из рублёвой зоны 25 ноября 1993 года с введением национальной валюты - тенге.

Попытка бывших советских республик использовать общую валюту без общего эмиссионного центра и согласованной финансовой политики привела к масштабной гиперинфляции, в первую очередь в России. Это вынудило Россию в одностороннем порядке ликвидировать рублёвую зону в 1993 году, что стало толчком для создания пятнадцати независимых денежных систем.

При этом десять валют закрыли прошлый год в минусе. Сильнее всего ослаб курс аргентинского песо — на 29,2 процента. Вместе с ним в тройку антилидеров вошли турецкая лира (18,3 процента) и ливийский динар (9,2 процента). Затем следуют шри-ланкийская рупия (5,5 процента), а также непальская и индийская рупии (пять процентов).

💳 По данным ЦБ, в ноябре 2025 г. прибыль банков составила 394₽ млрд (-24% г/г, в октябре — 310₽ млрд), по сравнению с прошлым годом значительное снижение — 518₽ млрд в ноябре 2024 года (тогда банка помогла длинная ОВП, принесла 140₽ млрд). Также отмечаю, что доходность на капитал в ноябре выросла с 19,2 до 23,9%. Теперь приступим к интересным фактам из отчёта:

🟣 Основная прибыль (состоит из ЧПД, ЧКД, операционных расходов и чистого доформирования резервов) снизилась до 296₽ млрд (в октябре 373₽ млрд) из-за возросших отчислений в резервы (+94₽ млрд, +87% м/м) преимущественно по кредитам юр. лиц. Частично снижение нивелировал рост ЧПД (+17₽ млрд, +3% м/м)

🟣Неосновные (волатильные) доходы увеличились до 89₽ млрд (в октябре 7₽ млрд). Повышение обусловлено тем, что банки учли положительную переоценку ценных бумаг +57₽ млрд (-27₽ млрд в октябре). В основном она была признана по долевым некотируемым инструментам.

🟣 Налоги сократились на 75₽ млрд (-86% м/м), во многом из-за признания ОНА (отложенные налоговые активы) банками с накопленными налоговыми убытками – это позволит им уменьшить будущий налог на прибыль.

🟣 За 11 месяцев банки заработали 3,4₽ трлн чистой прибыли, что ниже прибыли за аналогичный период прошлого года (3,6₽ трлн).

🟣 Балансовый капитал увеличился на 421₽ млрд (+2,2% м/м), повышение относительно прибыли обусловлено за счёт положительной переоценки ценных бумаг (ОФЗ), отражаемой напрямую в капитале (+26₽ млрд) и прочих компонентов (+25₽ млрд).

Данные изменения видны по отчёту:

🏦 Отчёт Сбербанка за ноябрь:портфель жилищных кредитов вырос на 2,1% за месяц (в октябре +2%), банк выдал 366₽ млрд ипотечных кредитов (+117,9% г/г, в октябре 353₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,1% за месяц (в октябре -0,5%), банк выдал 163₽ млрд потреб. кредитов (+83,1% г/г, в октябре 165₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,7% (в октябре +2,6%), корпоративным клиентам было выдано 1,5₽ трлн кредитов (-6,2% г/г, в октябре 3₽ трлн). Расходы на резервы и переоценка кредитов за ноябрь составила -42,5₽ млрд (годом ранее -148₽ млрд, отчисления увеличились год назад из-за высокого ключа в 21%), в РПБУ учитывается валютная переоценка в резервах, поэтому резервирование приходится высчитывать (по моим подсчётам переоценка принесла прибыль в 14,15₽ млрд, а резервирование составило -56,65₽ млрд). Достаточность капитала составляет 13,2% (+0,5% м/м, выше на 1,4%, чем год назад), переоценка ОФЗ принесла прибыль в 15,3₽ млрд, индекс RGBI подрос в ноябре. Вклад же Сбера в общую банковскую прибыль в октябре составил 37,8%.

🏦 Отчёт ВТБ за ноябрь: кредитный портфель юридических лиц вырос до 17₽ трлн (+3,4% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,333₽ трлн (-0,8% м/м). В 2025 г. банк провёл секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности). Отчисления в резервы составили -24,86₽ млрд (-158,9% г/г), в прошлом году банк распустил часть резервов из-за погашения нескольких кредитов в недружественных валютах (+41,8₽ млрд), поэтому такой резонанс в цифрах (в том числе и в чистой прибыли). Общая достаточность капитала за месяц снизилась до 9,6% (min допустимое значение с учётом надбавок — 9,25%), в то же время рынок ОФЗ подрос за месяц. Вклад же ВТБ в общую банковскую прибыль в октябре составил 7,6%.

📌 В корпоративном кредитовании высокие темпы, ипотека тоже не отстаёт (отмечаю рост в рыночной ипотеке). В ноябре повысились отчисления в резерв, но % доходы растут (из-за снижения ставки % маржа расширяется), плюс прибыли помог налоговый манёвр и переоценка ценных бумаг. Банковская прибыль продолжает оставаться на уровне прошлого года, что вселяет надежды на хорошие дивиденды за 2025 г.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Ⓜ️ По данным ЦБ, в ноябре 2025 г. портфель кредитов физических лиц увеличился на 295₽ млрд и составил 38,5₽ трлн (0,8% м/м и 3,6% г/г, в октябре +331₽ млрд). В ноябре 2024 г. он увеличился на 123₽ млрд (существенное отличие). Кредитование значительно ускорилось: выдачи в автокредите остаются на высоком уровне за счёт скидок/льгот от автопроизводителей, ипотека из-за господдержки и снижения ставки четвёртый месяц подряд превышает по выдаче уровни прошлого года (рыночная ипотека превысила показатели прошлого года второй месяц подряд). В корпоративном кредитовании значительное повышение относительно прошлого года:

🏠 Темпы роста ипотечного портфеля в ноябре увеличились на 1,4% (в октябре 1,2%), кредитов было выдано на 501₽ млрд (490₽ млрд в октябре), в ноябре 2024 г. выдали 274₽ млрд. Выдача ипотеки с господдержкой составила 392₽ млрд (370₽ млрд в октябре), почти вся выдача приходится на семейную ипотеку — 358₽ млрд (в октябре 329₽ млрд). Рыночная оживает — 110₽ млрд (120₽ млрд в октябре), уровни прошлого года превышены (69₽ млрд), снижение ставки не проходит бесследно. Четвёртый месяц подряд выдачи в ипотеке превышают прошлогодние, это связано с различными смягчениями и отменами комиссий, также власти продлили действующие уровни возмещения банкам на покупку квартиры до конца года, кроме того, спрос поддерживали новости об ужесточении условий Семейной ипотеки в 2026 году (количество льготных кредитов будет ограничено одним на семью). Недавно разбирал операционные данные ЛСР за III кв. там всё прекрасно, благодаря рассрочкам и снижению ставки.

💳 Портфель потреб. кредитов снизился на 97₽ млрд (-0,7% м/м, в октябре -57₽ млрд). Автокредитный портфель подрос на 53₽ млрд (+1,8% м/м, в октябре +93₽ млрд), спрос стимулируют маркетинговые акции дилеров, программы кредитования с субсидией автопроизводителей, но эффект от повышения утильсбора ушёл. Снижение в потреб. кредитовании связано с ключевой ставкой (ставка в 16% всё ещё заградительная), повышением макронадбавок практически по всем необеспеченным ссудам.

💼 Корпоративный кредитный портфель вырос на 1,9₽ трлн (+2% м/м, в октябре 2,4₽ трлн), в ноябре 2024 г. 0,7₽ трлн. Быстрые темпы роста кредитования преимущественно связаны с постепенным оживлением экономической активности, в том числе на фоне смягчения денежно-кредитной политики (в большинстве случаев кредиты юр. лицам выдаются с плавающей ставкой).

Рассматриваем данную динамику на примере Сбера и ВТБ:

🏦 Отчёт Сбербанка за ноябрь: портфель жилищных кредитов вырос на 2,1% за месяц (в октябре +2%), банк выдал 366₽ млрд ипотечных кредитов (+117,9% г/г, в октябре 353₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,1% за месяц (в октябре -0,5%), банк выдал 163₽ млрд потреб. кредитов (+83,1% г/г, в октябре 165₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,7% (в октябре +2,6%), корпоративным клиентам было выдано 1,5₽ трлн кредитов (-6,2% г/г, в октябре 3₽ трлн).

🏦 Отчёт ВТБ за ноябрь: кредитный портфель юридических лиц вырос до 17₽ трлн (+3,4% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,333₽ трлн (-0,8% м/м). В 2025 г. банк провёл секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности).

📌 В корпоративном кредитовании взрывной рост по сравнению с прошлым годом, ипотека не отстаёт — это явно негативный сигнал для будущего снижения ставки (с января 2026 г. поднимут НДС до 22%, а первое заседание ЦБ ожидается в феврале). Снижение ставки до 16% продолжит благоприятно влиять на выдачу в ипотеке (особенно на рыночную, результат снижения до 16,5% виден в этом отчёте), в автокредитном портфеле ушёл эффект утильсбора (сокращение в ~2 раза), но прирост всё равно выше прошлого года.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

— В 2025 году в РФ усилилась национализация — в собственность государства поступили активы на сумму свыше ₽3 трлн, что в 4,5 раза больше, чем в 2024-м. Поводом для этого становятся обвинения в нарушении порядка приватизации и коррупции. — а всё говорили в 2024 году, что будет большая приватизация...

— Глава РСПП Шохин передал президенту РФ письмо о нерешенных вопросах приватизации собственности. Если государству нужен какой-то объект, оно должно выкупить его у собственника, а не апеллировать к нарушению прав граждан, — Шохин. Он также отметил, что инвестиционная активность в РФ сокращается и в 2026 году может уйти в минус. — вот именно. И похоже, 2026 год будет тяжелее 2025-го.

— Акции ЮГК резко выросли на 15%. — недавно, кстати, писал на своем канале о развороте вверх акций ЮГК и развитии роста при пробое ₽0,49.

— Более 20 брендов одежды и обуви в РФ закрыли все свои магазины из-за экономии россиян. Годом ранее таких компаний было всего 4, — «Ведомости». Отдельные игроки сохранили офлайн-точки, но сократили их количество. Так, Gloria Jeans с конца 2023 года избавилась от 100 магазинов. — чем не рецессия?

— Количество заведений общепита в РФ сократилось за год на 3,1%, хотя их среднемесячный оборот вырос на 8,7%. Если несколько лет назад рентабельность такого бизнеса составляла 20–25%, то сейчас не превышает 12%. — вообще странно. Кажется, что там всегда полно народу.

— Инфляция в РФ с 16 по 22 декабря составила 0,2% после 0,05% неделей ранее. — начался новый разгон инфляции.

— Российский рубль стал самой крепкой валютой в 2025 году. — и обвалил выручку экспортерам.

— Вторичное жилье в крупных городах РФ подорожало в среднем на 8% до ₽147,000–209,859 за 1 кв. м. Квартиры в новостройках — на 14%, — Циан. — удивлен. Льготные программы, конечно, помогают.

— VK Tech «абсолютно готова» к IPO и сохраняет намерение выйти на биржу, — гендиректор компании. — уже утопили депозиты инвесторов в IPO VK, теперь предлагают повторить?

— Все больше богатых американцев открывают семейные офисы для инвестирования, — WSJ. За 5 лет объем активов под их управлением вырос на 67%, до $5,5 трлн. По прогнозу Deloitte, семейные офисы будут управлять большими средствами, чем хедж-фонды. — надо бы тоже этим заняться.

— Трамп встретится с президентом Украины 28 декабря в своей резиденции во Флориде, — Axios. Он также заявил, что в ближайшее время проведет разговор с президентом РФ. — ждем оттуда новости.

— Благодаря падению биткоина на 30% инвесторы могут сократить себе налоги в США, — Bloomberg. Убытки по криптовалюте можно зафиксировать, чтобы компенсировать доходы от акций. — забавно, но это снизит налогооблагаемую базу. Закрыть убыточные позиции с этой целью актуально и на рынке РФ.

— Москва и Киев разошлись в данных о количестве пунктов в плане мирного урегулирования, который обсуждается с США. По словам Рябкова, распространенные украинской стороной 20 пунктов «радикально» отличаются от тех 27, которые РФ отрабатывала с США с начала декабря. — неудивительно.

— В 2025 году Европа стала самым популярным направлением для покупки недвижимости у граждан РФ, на ЕС пришлось 49% всего спроса после 20–26% в 2024 году. — о как!

— Россияне начали платить рекордные 47,4% годовых по кредитным картам — это максимум с 2021 года, когда ставка была 21,9%. — а ставка-то ЦБ снижается!

— В первые 6 месяцев 2026 года ЦБ будет продавать валюту на внутреннем рынке в объеме ₽4,62 млрд в день — почти вдвое меньше, чем во втором полугодии 2025-го. — возможно, это поможет рублю ослабнуть.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Полагаю, собрал для вас самые важные новости за неделю. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!