Пока облигации летят вниз на страхах новых дефолтов, флэш-моб одновременных размещений от застройщиков продолжается. Вслед за Самолетом, Пионером и АПРИ на долговой рынок возвращается известный столичный девелопер А101. Да ещё и сразу с ДВУМЯ выпусками.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, где я регулярно выкладываю стратегии инвестирования и актуальные подборки инструментов.

🏗️Эмитент: ООО «А101»

🏢Группа «А101» — один из крупнейших девелоперов жилой недвижимости Московского региона. Компания занимается строительством и продажей жилой недвиги преимущественно в сегментах комфорт и комфорт-плюс, а также реализует ряд проектов бизнес-класса в рамках комплексного освоения территории Новой Москвы.

🏆На декабрь 2025 занимает почетное 13-е место в РФ в рэнкинге ЕРЗ по объему текущего строительства (1,15 млн кв. м). По Москве — в тройке лидеров после ПИКа и Самолёта.

Большинство объектов А101 строятся на территории Троицкого и Новомосковского административных округов вблизи станций метро. Кстати, в Ленобласти тоже строят — у А101 есть проекты во Всеволожске и в Лаголово (это соответственно северная и южная ближние зоны СПб).

В марте 2025 группа сменила официального собственника: вместо Билана Ужахова, племянника миллиардера Михаила Гуцериева, бенефициаром стала Заира Гудаева. Ужахов сейчас является бенефициаром М.Видео, а Гудаевой, кроме прочего, принадлежит 49% в ООО «НК «Русснефть-Брянск». Семья Гуцериева консолидировала активы ГК «А101» в 2021 году.

⭐Кредитный рейтинг: А+ «стабильный» от АКРА (повышен в ноябре 2025) и Эксперт РА (повышен в ноябре 2025).

💼В обращении единственный дебютный выпуск А101 1Р1 на 500 млн, разместившийся в прошлом году.

📊Финансовые результаты А101

Смотрим отчет МСФО по итогам 1-го полугодия 2025 года:

✅Выручка: 78,8 млрд ₽ (+40% г/г). Себестоимость продаж росла гораздо быстрее: на 60% до 33,8 млрд ₽. Выручка за весь прошлый 2024 г. составила 151 млрд ₽ (+83% на фоне 2023).

✅EBITDA (по моей оценке): 32,1 млрд ₽ (+12% г/г). Рентабельность по EBITDA составляет внушительные 41%.

🔻Чистая прибыль: 13,6 млн ₽ (-16% г/г). Растёт процентная нагрузка. Финансовые расходы выросли на 61% до 13,9 млрд ₽. Прибыль по итогам 2024 г. была 56 млрд ₽ (+37% г/г).

💰Собств. капитал: 141 млрд ₽ (-8,7% за полгода). Активы прибавили 2,9% и достигли 381 млрд ₽. На балансе 9,27 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 15,5 млрд).

🔺Кредиты и займы: 143 млрд ₽ (+21% за 6 мес). Хоть и подросли, но это редкий случай для застройщика, когда капитал покрывает все суммарные долги. Остатки на счетах эскроу: 180 млрд ₽ (-1,5% за 6 мес).

✅Чистый долг за вычетом денег на эскроу люто отрицательный (-46,7 млрд ₽). Даже если вообще забыть про эскроу, то нагрузка ЧД/EBITDA LTM получается в районе 2х — вполне комфортно для застройщика.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 1Р2 (фикс)

● Название: А101-001P-02
● Купон: до 18% (YTM до 19,56%)
● Выпуск для всех

💎Выпуск 1Р3 (флоатер):

● Название: А101-001P-03
● Купон до: КС+450 б.п.
❗Только для квалов

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Срок: 2 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А+ от ЭкспертРА и АКРА

👉Организаторы: Альфа-банк, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 24 декабря, размещение — 26 декабря 2025.

🤔Резюме: неплохая «двоечка»

🏢Итак, А101 размещает фикс и флоатер на 2 года общим объемом от 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и надежный эмитент. Входит в ТОП-15 застройщиков России и в ТОП-3 застройщиков Москвы, кредитный рейтинг недавно повышен до A+ (максимальный среди девелоперов).

✅Крепкое финансовое здоровье. Объемы строительства, выручка и EBITDA уверенно растут. Долговая нагрузка минимальна — собственный капитал полностью покрывает все кредиты и займы. Компания строит не в долг, как многие конкуренты, а «на свои».

⛔Негатив на Прямой линии. Дольщица «А101 Всеволожск» пожаловалась Путину на задержку сроков передачи ключей, после чего президент предложил отменить мораторий для застройщиков, а власти Ленобласти выдали компании предостережение.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.

⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и А101 не стал исключением. Скорее всего, в ближайшие годы будет наблюдаться жесткая конкуренция за покупателя.

💼Вывод: по открытым данным — достойные выпуски от крепкой строительной компании. Ориентир купона соответствует рыночной ситуации и кредитному рейтингу. Возможно, на текущей панике в ВДОшках и негативе после Прямой линии, это наоборот неплохой шанс, чтобы зафиксировать хорошую доходность в качественных облигах?

В моем портфеле облигаций и так уже немало застройщиков, поэтому я скорее всего присмотрюсь к облигам уже на вторичке, когда будет точно известна итоговая доходность.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Вслед за Самолётом, на биржу сразу за ДВУМЯ выпусками облиг выдвинулся другой застройщик (масштабом поменьше) — ГК «Пионер». Свежих размещений от эмитента не было уже несколько лет: тем интереснее будет «прожарить» пионерские облигации и посмотреть, как дела у столичного девелопера.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, где я регулярно выкладываю стратегии инвестирования и актуальные подборки инструментов.

🏗️Эмитент: АО «ГК „Пионер“

ГК «Пионер» — один из ведущих девелоперов Москвы, работает на рынке недвижимости с 2001 г.

Основные сегменты деятельности — строительство жилой недвижимости и апартаментов классов комфорт, бизнес и премиум, а также коммерческой недвижки. Входит в число лидеров рынка по объему продаж офисной недвижимости.

🏆На 01.12.2025 занимает 76-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (248 тыс. кв. м). Портфель проектов в стадии проектирования — ещё порядка 1 млн кв. м.

Основатель и владелец: Леонид Максимов.

⭐Кредитный рейтинг: А- „стабильный“ от АКРА (июнь 2025) и Эксперт РА (август 2025).

💼Сейчас в обращении облигаций нет. Выпуск 1Р6 на 3 млрд ₽ был погашен только что, в начале декабря. Я когда-то давно держал выпуск 1Р4 до погашения и рассказывал об этом в лохматом 2023-м году.

📊Финансовые результаты Пионер

Смотрим отчет МСФО по итогам 1-го полугодия 2025 года:

✅Выручка: 28,2 млрд ₽ (+28% г/г). Себестоимость продаж росла гораздо быстрее: на 47% до 17,2 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила 47,1 млрд ₽ (+15,5% на фоне 2023).

✅EBITDA (по моей оценке): 9,73 млрд ₽ (+7,4% г/г). Рентабельность по EBITDA подросла до 35%.

🔻Чистая прибыль: 96 млн ₽ (падение в 38 раз!). Прибыль почти нулевая. Главная проблема — растущая долговая нагрузка. Финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 9,02 млрд ₽ — сопоставимо со всей Ебитдой. Прибыль за весь 2024 г. была 5,15 млрд ₽ (рост в 2,3 раза г/г).

💰Собств. капитал: 21,8 млрд ₽ (+0,5% за полгода). Активы прибавили 6% и достигли 160 млрд ₽. На балансе 4,28 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 923 млн).

🔺Кредиты и займы: 101 млрд ₽ (+3,5% за полгода). Отношение чистого долга (без учета эскроу) к капиталу немного ухудшилось до 1,46х, но всё равно остается вполне комфортным.

🔺Остатки на счетах эскроу: 65,3 млрд ₽. Чистый долг за вычетом остатков на эскроу составляет 31,8 млрд ₽ (за полгода не изменился). Нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM (по моим прикидкам) подросла до 1,9х.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 2Р1 (фикс)

● Название: Пионер-002P-01
● Купон: до 20% (YTM до 21,94%)
● Выпуск для всех

💎Выпуск 2Р2 (флоатер):

● Название: Пионер-002P-02
● Купон до: КС+475 б.п.
❗Только для квалов

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Срок: 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА и АКРА

👉Организаторы: Альфа-банк, ИБ Синара, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 23 декабря, размещение — 26 декабря 2025.

🤔Резюме: пионерский дубль

🏗️Итак, Пионер размещает фикс и флоатер на 3 года общим объемом от 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно известный эмитент. Столичный застройщик с 25-летним присутствием на рынке, имеет неплохой для девелоперов кредитный рейтинг А-.

✅Рост операционных показателей. Согласно отчету, выручка и EBITDA подросли, а чистый долг с прошлого отчета остаётся стабильным. Компания в последние пару лет успешно погасила несколько выпусков облигаций.

✅Без оферты и амортизации на 3 года, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Падение прибыли и маржи. Прибыль до налогообложения в 1П2025 упала в 50 раз, себестоимость растет быстрее выручки. Такими темпами по итогам года Пионер может показать убыток.

⛔Увеличение нагрузки. Ухудшилось отношение ЧД/EBITDA из-за снижения операционной эффективности. Покрытие процентов (ICR) на середину года было критически низким.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Пионер не стал исключением. Скорее всего, в ближайшие годы будет наблюдаться высокая конкуренция за покупателя.

💼Вывод: компания довольно устойчивая, но сейчас находится в периоде повышенных рисков из-за резкого сжатия прибыли. На мой взгляд, ориентиры купонов вполне адекватны текущей ситуации. Долговая нагрузка «Пионера» заметно меньше, чем у недавно размещавших свои облиги «Самолета» и Тальвен.

Главное, чтобы отсутствие прибыли не стало тенденцией. Мой интерес будет зависеть от итоговой купонной доходности. «Плывунец» доступен не только лишь всем — поэтому, возможно, его спред ушатают меньше, чем купон фикса.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Привет, дорогие подписчики и все, кто интересуется темой загородного домостроения. Меня зовут Илья, я инженер строительного контроля и специалист по техническому обследованию зданий, пишу здесь о своей работе много лет.

В комментариях к предыдущему посту высказали мнение, что дом, построенный с целью продажи, скорее всего будет некачественным, по причине того, что девелопер скроит на всём, чём можно и иногда даже на чём нельзя. Пойдём разбираться в этой теме!

Для ЛЛ: Чтобы быстро продать дом - надо построить его из дешёвых материалов. Чтобы заработать на таком доме - надо построить его из дешёвых материалов.

Несколько лет назад, обследуя каркасник перед покупкой, я обмолвился продавцу, что работаю в компании, которая строит каркасные дома под заказ. На что он ответил: "Я это проходил и в итоге ушёл в девелопмент. Это гораздо выгоднее и главное, никто тебе не делает мозги. Показываешь заказчику готовый дом. Нравится - покупай какой есть, не нравится - следующий! И никаких гарантий - я же свой дом продаю".

Тот дом в итоге мы купили, хотя он имел некоторые дефекты, но заказчик счёл их несущественными для дачи. Но фраза, высказанная девелопером, запала мне в голову. Работая в стройке под заказ ты тратишь очень много времени на взаимодействие с заказчиком. Что не удивительно, ведь цель строительства дома для человека - максимально удовлетворить его потребности. За 10 лет у меня было 3-4 случая, когда заказчики брали типовой проект и возводили дом по нему без изменений. Один из таких проектов я описывал здесь Как мы строим дома для своих. И как я проверяю их качество. Заказчик этого дома написал что-то в стиле - меня устраивает этот проект, когда сможем начать и кому отдать деньги? Единственное изменение в проекте - на чердак мы сделали полноценную дверь, чтобы можно было удобно затаскивать туда всякое барахлишко. А в остальном строительство шло так, как и должно идти - заехали, построили, заказчик принял, уехали. Все довольны.

Но как правило, люди хотят поиграть со шрифтами хотя бы подвигать стены в имеющейся планировке, а зачастую заказывают индивидуальный проект под собственные потребности. Это увеличивает сроки сделки в целом и зачастую процесс согласований планировок, материалов и коммуникаций занимает больше времени, чем само строительство. Кроме того, строя под заказ подрядчик постоянно находится под контролем заказчика - как минимум, сдаёт ему этапы строительства, а нормальные компании отчитываются о сделанной работе ежедневно. При продаже готового дома ты можешь опасаться только обследования перед покупкой, которое делают далеко не все покупатели. У меня, например, довольно часто бывают заказы типа "мы тут купили дом, можете его обследовать?" Как правило, такие обследования заказывают люди, которые поняли, что с домом что-то не так и пытаются минимизировать ущерб.

В общем, купивший участок девелопер свободен от всех проблем подрядчика. А так как он строит на свои и совершенно бесконтрольно, то у него есть две основных задачи.

Задача первая. Заработать.

Тут всё довольно просто. Принцип купил подешевле - продал подороже работает и в строительстве. Для увеличения прибыли берутся самые дешёвые (иногда даже некондиционные) материалы, нарушается технология строительства, инструкции производителей, нанимаются иностранные специалисты без квалификации.

В качестве фундаментов используются бетонные блоки, уложенные на грунт без подготовки

Или винтовые сваи малого диаметра с широким шагом

Фундаменты выполняются из того, что под руку попало и так, как получилось.

Применяются ненормативные слова материалы - горбыль на обрешётку, спанбонд вместо ветрозащиты, профильная труба вместо свай или блоков.

В каркасных домах экономят, в т.ч. на пиломатериале - стойки выполняют из 25-35 сырой доски, в результате получаем шаткий и хлипкий конструктив. Утепление, как правило, выполняется на минимуме норм региона или ниже.

В брусовых домах традиционно - малая толщина стен, отсутствие утепления и обещания "тёплого зимнего круглогодичного проживания".

В блочных и кирпичных домах - повсеместно использование малозаглублённого или вообще незаглудлённого фундамента без утепления цоколя и отмостки при отсутствии гидроизоляции и цоколя с отмосткой, отсутствии водоотведения и дренирования. В результате, в лучшем случае зимой наблюдаются высокие теплопотери, а в худшем разлом фундаментной ленты морозным пучением.

Кстати, некоторые девелоперы прописывают в ДКП, что покупатель предупреждён о необходимости организации водоотведения, дренирования и утепления с гидроизоляцией. А некоторые не прописывают.

На днях столкнулся с домом, который построили на участке со значительным перепадом. Полы по грунту, ростверк на буронабивных сваях. Планирование участка не выполнили, поэтому грунт из полов собирался высыпаться в ближайшее время, как только завалинка из суглинка размылась бы водой.

Вообще, таких подмывов, разломов и подъёмов морозным пучением у меня целая коллекция.

На кровле традиционно экономят максимально упрощая конструкцию. Например, здесь шинглас набили на OSB, без гидрозащиты.

Задача вторая. Демпинговать.

Чтобы быстро отбивать вложения необходимо быстро продавать дома. А для этого нужно снижать их цену. Что возможно только при использовании бюджетных материалов и левых бригад. Чтобы дом был дешёвым - постройте его из дешёвых материалов!

Таким образом, решить обе задачи девелопер может только через экономию. Чтобы быстро продать дом - надо построить его из дешёвых материалов. Чтобы заработать на таком доме - надо построить его из дешёвых материалов.

Всё было бы неплохо, если бы не факт, что в строительстве слово дешёвый как правило является синонимом слов недолговечный или некачественный. Поэтому, даже внешне похожее на дом здание может в итоге оказаться непригодным для проживания через несколько лет. Но, как правило, новые владельцы узнают об этом уже в первую зиму. Но при отсутствии гарантии на дом девелопера это никак волновать не будет.

По опыту, только 30% домов построенных на продажу полностью отвечают строительным нормам. Хорошие дома существуют, но в среднеценовом сегменте их очень мало. Поэтому, с моей точки зрения, покупать ИЖС у девелопера можно только на условиях гарантий на конструктивную целостность не менее 5 лет. Но таких девелоперов в бюджетном домостроении, наверно, и нет.

Как обычно, на все вопросы отвечаю в комментариях или через контакты в профиле.

GloraX выходит на биржу и делает ставку на редкий для нашего рынка «комбо»: адекватная оценка и защита инвестора. Книга заявок — с 23 по 30 октября, старт торгов ожидается 31 октября, тикер GLRX.

Что кладут на стол

• Цена IPO: 64 ₽ за акцию.

• Оценка: ~16 млрд ₽ капитализации, до 2+ млрд ₽ cash-in в компанию, размещается до 25% капитала.

• Кто размещает: Сбер и Т-Банк. Листинг — 2 уровень.

• Стабфонд: до 15% объема IPO на первые 30 дней.

• Lock-up менеджмента: 180 дней.

• Участвовать можно всем (квалы и неквалы).

Фишка размещения

Для тех, кто купил на IPO и непрерывно держит 365 дней, действует безотзывная публичная оферта: выкуп по цене IPO + 19,5%, если рыночная цена окажется ниже.
Частично оферта распространяется и на покупки в течение 30 дней после старта торгов. Это не «подарок», а страховой механизм — работает только при условии годового холда и при цене ниже уровня оферты.

Бизнес в двух словах

Федеральный девелопер с упором на мастер-девелопмент и КРТ, присутствие — 11 регионов. Модель «ленд-девелопмента»: компания создает стоимость на стадии земли (получение разрешительной документации кратно повышает ценность участка), а не переплачивает за готовые площадки.

Финкартина и мульты

• 1П2025: выручка 18,7 млрд ₽ (+45% г/г), EBITDA 7,8 млрд ₽ (+59% г/г), маржа EBITDA ~42%, чистая прибыль 2,3 млрд ₽ (рост в 3,7 раза).

• Долговая нагрузка: ND/EBITDA ~2,8х — комфортно для сектора, часть средств IPO планируют направить на снижение долга и развитие.

• Оценка: по LTM — P/E ~5,5–6,2х, EV/EBITDA ~4–4,5х. Для ориентира: у крупных публичных девелоперов мульты выше.

Что нравится

• Cash-in, а не кэш-аут. Деньги идут в бизнес, а не акционерам.

• Защита на год: редкая для нашего рынка конструкция с выкупом IPO + 19,5%.

• Темпы и рентабельность. Быстрый рост в регионах, высокая маржа, стратегия за счет земли добавляет «жира» к экономике проектов.

• Дисциплина: lock-up 180 дней и стабилизация на 30 дней снижают риск «сломанного» старта.

Где быть внимательным

• Оферта — не «гарантированный купон». Это страховка вниз при годовом холде и формальных условиях; при боковике/умеренном минусе без оферты вы будете зависеть от ликвидности.

• Секторные риски. Рынок жилья живет ставкой и ипотекой; неопределенность остается. Защита — это хорошо, но не панацея.

• Ценник «под хороший сценарий». Сильные цифры сейчас — факт, но потребуется подтвердить траекторию и в 2026+. Запас прочности традиционно ценится больше, чем обещания.

Ремарка

История выглядит лучше среднего по недавним IPO: оценка не задирана, конструкция с выкупом через год — редкий и здравый шаг, а cash-in — плюс к карме. Если хотите «экспозицию на девелопмент» с встроенной страховкой и готовы год держать, кейс достойный внимания. Если ищете «быстрый разгон» — лучше не романтизировать, здесь ставка на аккуратный старт и доказательство операционкой, а не на фейерверк в первый день.

Да-да, знаем: это не облигация. Но уж очень «облигационная» защита получилась. Решение, как всегда, за вами. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале, ссылка в шапке профиля!