ПАО «Фабрика ПО» — российский ИТ-разработчик, специализирующийся на создании решений с применением искусственного интеллекта. Компания работает преимущественно с корпоративным и государственным сектором и входит в группу ПАО «Софтлайн» $SOFL

📍 Параметры выпуска ФАБРИКА ПО 001Р-01:

• Рейтинг: A- (Стабильный) от АКРА

• Номинал: 1000Р

• Объем выпуска: 3 млрд рублей

• Срок обращения: 2 года

• Купон: не выше 17.75% годовых (YTM не выше 19.29% годовых)

• Периодичность выплат: ежемесячно

• Амортизация: отсутствует

• Оферта: отсутствует

• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 18 августа 2026

• Дата размещения: 21 августа 2026

📍 Финансовые результаты МСФО за 2025 год:

• Выручка: 20,9 млрд руб. (+14,9% г/г)

• Чистая прибыль: 1,03 млрд руб. (-58,7% г/г)

• Долгосрочные обязательства: 1,08 млрд руб. (-7,7% г/г)

• Краткосрочные обязательства: 7,14 млрд руб. (+31,3% г/г)

• Чистый Долг/EBITDA: 0,3.

Средняя доходность в рейтинговой группе А- при сопоставимой дюрации ~ 20.1%. Однако, наиболее релевантно сравнивать с доходностью выпуска «материнской» компании Софтлайн 002Р-02 – 18.4%.

Стартовые параметры (КБД Мосбиржи на сроке 2 года + 475 б.п.) транслируются в доходность ~ 19.29%, что сопоставимо купону 17.75%. Со стартовыми параметрами в размещении ФАБРИКА ПО 001Р-01 присутствует премия порядка 90 б.п. (0.9%) к доходности выпуска Софтлайн 002Р-02 $RU000A10EA08

Премия к доходности выпуска Софтлайн 002Р-02 будет сохраняться до купона 17% (КБД + 245 б.п.).

📍 Наше мнение:

Это дебютный выход на долговой рынок, и он стал закономерным шагом после того, как попытка провести IPO несколько месяцев назад не удалась. Вероятно, компания решила привлечь капитал через облигации, чтобы не зависеть от конъюнктуры фондового рынка.

Важное отличие от материнской структуры: у «Фабрик ПО» на момент подготовки к IPO был отрицательный чистый долг, что говорит об относительно здоровом балансе. Однако инвесторам не стоит ограничиваться оценкой только этого эмитента — логичнее смотреть на консолидированный долг всей группы Софтлайн. Учитывая, что это первый выпуск, можно с высокой вероятностью предположить, что за ним последуют новые размещения — либо у этой «дочки», либо у других структур группы. Поэтому итоговое решение стоит принимать с учётом общей долговой стратегии холдинга.

Считаем, что участие в новом размещении интересно с купоном 17% и выше, что транслируется в эффективную доходность 18.41% (КБД + 245 б.п.), при которой будет сохраняться паритет по доходности с выпуском Софтлайн 002Р-02.

🔥 Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией

Сегодня разбираем дебютный «фабричный» выход на долговой рынок. IT-компания «Фабрика ПО» 18 августа проводит сбор заявок сразу на 2 двухлетних выпуска.

Много крупных инвест-блогеров, в том числе и те, кто новые облигации обычно не разбирает, почти одновременно написали об этом размещении в хвалебных тонах (совпадение? ну разумеется 😉). Давайте-ка проведем свою собственную нормальную независимую «прожарку».

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💽Эмитент: ПАО «Фабрика ПО»

«Фабрика ПО» (работает под брендом fabricaONE.AI) — дочка ГК «Софтлайн», которая специализируется на разработке ПО с использованием ИИ. Одна из крупнейших компаний на российском ИТ-рынке.

Компания оказывает полный цикл услуг по заказной разработке ПО, осуществляет продажи собственных программных продуктов для бизнеса и предоставляет услуги по консалтингу, интеграции и корпоративному обучению.

Фабрика ПО была готова к выходу на биржу, но 30 июля объявила, что не будет проводить IPO в 2026 году из-за «неблагоприятной рыночной конъюнктуры». Гендир Максим Тадевосян в интервью говорил, что нужно подождать хотя бы до значений 3000 п. по индексу Мосбиржи.

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от АКРА (июль 2026) и Эксперт РА (июль 2026).

💼Облигаций в обращении нет, это дебютные выпуски.

📊Финансовые результаты

Смотрим ключевые цифры из пока что самого свежего опубликованного отчета МСФО за 2025 год:

🔼Выручка: 20,9 млрд ₽ (+14,9% г/г). Основной драйвер — услуги заказной разработки (87% выручки), а также продажи ПО (+16% г/г). Себестоимость продаж выросла сильнее, на 20,1% до 14,4 млрд ₽. Скорр. EBITDA увеличилась до 4,2 млрд ₽ (+18,3%), рентабельность EBITDA на уровне 20%.

🔽Чистая прибыль: 1,03 млрд ₽ (-58,7% г/г). Причины резкого падения прибыли — убыток в 1,56 млрд от прекращенной деятельности и возросшие до 564 млн ₽ финансовые расходы (+75% г/г).

💰Собств. капитал: 8,7 млрд ₽ (+46,5% за год). Активы прибавили 37% до 17,2 млрд ₽ за счет нематериальных активов, инвестиций в совместные предприятия и роста дебиторки. На балансе 2,92 млрд ₽ кэша (в начале 2025 года было 2,83 млрд).

🔺Долговые обязательства: 3,06 млрд ₽ (+28% за год). Долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA практически нулевая (подросла с 0x до 0,06x). Капитал полностью перекрывает все обязательства, даже включая аренду и отложенные налоги.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 1Р1 (фикс):

● Название: ФабрикаП-001Р-01
● YTM: не выше КБД (2 года)+475 б.п.*
● Выпуск для всех

*Актуальное значение КБД МосБиржи на 18.08.2026 для 2-летних ОФЗ составляет ~14,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,35%, что соответствует купону ~17,6%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 16% до 18%.

💎Выпуск 1Р2 (флоатер):

● Название: ФабрикаП-001Р-02
● Купон до: КС+375 б.п.
❗Только для квалов

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 3 млрд ₽
● Срок: 2 года (720 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- от АКРА и ЭкспертРА

👉Организаторы: Альфа-банк, БКС КИБ, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 18 августа, размещение — 21 августа 2026.

🤔Резюме: фабрика грёз?

💽Итак, «Фабрика ПО» размещает фикс и флоатер на 2 года общим объемом 3 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный эмитент. Ведущий российский игрок в сфере создания ПО для ИИ с относительно неплохим кредитным рейтингом А-.

✅Отличная фин. устойчивость. «Фабрика ПО» имеет мизерную кредитную нагрузку. Собственный капитал компании в 30 раз перекрывает весь чистый долг.

⚠️Ключевой нюанс: компания активно неорганически растёт через M&A (недавно приобрела «Омег-Альянс» и группу «Борлас и Беринг»), что увеличит долговую нагрузку до прогнозного уровня ~1x к концу 2026.

✅Заманчивая доходность. Для эмитента с такими фин. показателями, параметры доходности выглядят весьма интересно. Оба выпуска полностью «прозрачные», без аморта и оферт.

⛔Падение прибыли. Рост сдерживается увеличением себестоимости, а также убыточными направлениями (ООО «Сойка», «Робовойс»), которые компания уже закрыла.

⛔Отраслевые риски: слишком медленная интеграция приобретенных компаний, усиление конкуренции на рынке ИТ-услуг, падение рентабельности ИИ-услуг. С такими проблемами уже столкнулись западные компании этого сектора в последние 12 месяцев.

⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.

💼Вывод: несмотря на синхронные восторженные отзывы, эмитент действительно весьма достойный (часто бывает наоборот). У компании нет долгов, а на счетах почти 3 ярда живого кэша — это как раз номинальный объем обоих выпусков. Но заявленные максимумы для купонов — скорее влажные фантазии и грёзы.

Учитывая мощную пиар-кампанию, развернувшуюся вокруг этого размещения, а также мой сегодняшний позитивный обзор, за выпуски на первичке может начаться «драка». Скорее всего, столь интересные ориентиры доходности служат приманкой, а по факту купоны укатают заметно ниже. Также не исключена аллокация или сильное увеличение объема.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Всем бондрейшего настроения! Обновляю данные по своему облигационному портфелю, который продолжает расти. Размер бонд-портфеля 3,546 млн рублей. Я снова закупился длинными ОФЗ и расставил заявочки на размещения корпоратов. Вот и посмотрим.

Я активно инвестирую в облигации (ОФЗ и корпоративные), фонды недвижимости, а также дивидендные акции, тем самым увеличивая свой пассивный доход. Выпусков в моём портфеле много, выбираю надёжных корпоратов и длинные ОФЗ.

🔥 Чтобы не пропустить новые обзоры, скорее подписывайтесь на MAX, а также на телеграм-канал (или в поиске введите @igotosochi). Там мои авторские обзоры акций, облигаций, фондов и много другого крутого контента.

Состав бонд-портфеля

Портфель можно поделить на 2 части:

• Длинные ОФЗ: 18,96% всего портфеля (22,4% биржевого портфеля)

• Корпораты: 18,55% всего портфеля (21,91% биржевого портфеля)

Все облигации: 37,51% всего портфеля (44,31% биржевого портфеля). 🧮 Учёт веду в специальном сервисе, куда агрегируются все счета.

Так как у меня в портфеле очень много выпусков, все 162 корпората перечислять не буду;) Постепенно их число сокращается, а то уж больно много набрал. В деньгах примерно поровну корпоратов и ОФЗ:

• Корпоративные облигации: 49,45%

• Длинные ОФЗ: 50,55%

Топ-10 облигаций

В топе ОФЗ, валютные и золотые выпуски. Это обусловлено номиналами выпусков, так-то вся эта категория занимает около 10%. Примерно 40% — это рублёвые корпораты, много штук в небольших объёмах для диверсификации.

• ОФЗ 26243 — 20,55%

• ОФЗ 26230 — 17,57%

• ОФЗ 26240 — 12,43%

• Газпром капитал ЗО31-1-Д — 3,80% (USD)

• ФосАгро БО-02-05 — 3,26% (CNY)

• Полюс ПБО-02 — 2,79% (CNY)

• Газпром Капитал БЗО26-1-Е — 2,02% (EUR)

• Селигдар GOLD03 — 1,51% (GOLD)

• НОВАТЭК 001P-02 — 0,92% (USD)

• ЛайфСтрим БО-П02 — 0,80%

Последние покупки

Я продолжаю ОФЗ-челлендж (цель — 3000 ОФЗ). В первой половине августа как обычно закупился ОФЗ 26240 больше всего, переложил закончившиеся юаньки в Полюс, а также наконец-то выбрал корпоратов на размещениях!

• ОФЗ 26240 — 70 облигаций

• Полюс ПБО-02 CNY — 3 облигации

• ТрансКонтейнер П02-05 — 20 облигаций (пока в заявке)

• ВТБ Лизинг-001Р-МБ-07 — 20 облигаций

На этот раз жирно по облигациям прошёлся. Но это только в облигациях так. Акций и ЗПИФов тоже купил разных. Про все покупки писал в отдельном посте.

Планы

ОЗФ-челлендж продолжается, буду добивать до 1000 штук ОФЗ 26240. Зарплата от Минфина сама себя не будет платить! Пока что 6 месяцев в году из 12 с купонами. Сейчас так:

• ОФЗ 26240 — 740 штук

• ОФЗ 26243 — 1000 штук

• ОФЗ 26230 — 1000 штук

Интересные корпораты тоже время от времени появляются, буду тоже покупать.

👍 Ваши лайки и подписка — лучшая поддержка канала!

🔥 Подписывайтесь на мой канал в MAX про инвестиции в дивидендные акции и облигации, финансы и недвижимость. Также подписывайтесь на телеграм-канал. Не открывается ссылка? В тг-поиске введите @igotosochi.

Сегодня в России отмечается неофициальный День Трейдера. Он приурочен к событиям 1998 года, когда правительство объявило дефолт по ГКО, а Центробанк отпустил рубль в свободное плавание. Это вызвало резкое обрушение национальной валюты и стало одним из самых серьезных финансовых кризисов в истории страны.

📉По словам самих участников рынка, День Трейдера — единственный профессиональный праздник, который появился не благодаря победам, а как память о крупном провале, ставшем, однако, точкой роста. 14 августа 1998 года Ельцин твёрдо пообещал: «Девальвации не будет!». А уже 17 августа правительство объявило дефолт — отказалось платить по ГКО и расширило валютный коридор.

В сентябре 1997 года нефть стоила $20 за баррель, а к лету 1998-го рухнула до $12. Плюс азиатский финансовый кризис 1997 года — инвесторы начали выводить капиталы с развивающихся рынков, и интерес к ГКО резко упал. Огромную бюджетную дыру латали новыми займами под гигантские проценты, но отдавать старые и так было нечем. К 1998 году выплаты по ГКО в ДВА раза превышали все доходы государства.

🚀До 17 августа за доллар давали 6 р. 30 коп. Через 2 недели после дефолта курс превысил 10 ₽, а ещё через неделю достиг 20 ₽. В течение нескольких месяцев после этого российский фондовый рынок упал на 75%. В долларах ещё сильнее: если в июле 1997 года индекс РТС находился вблизи уровня 498 п., то после дефолта индикатор упал до 43 п.

За эти годы Индекс Мосбиржи прошёл длинный путь: с критического минимума лета 1998-го (20 п.) через исторический максимум осени 2021-го (4300 п.), сейчас он борется за поддержку у минимумов кризисных 2008 и 2022 годов (около 2100 п).

Вдарим по бездорожью новым дефолтом?

В отличие от современных ОФЗ, где доходности 17% кажутся нам запредельно большими, в ГКО можно было вложиться под 100-200% годовых. При этом золотовалютные резервы РФ во 2-й половине 1990-х стремительно таяли и уходили на основные нужды (ну и разворовывались тоже, разумеется), поскольку собираемость налогов была минимальной. Текущая ситуация от 1998 года всё-таки отличается кардинально… пока что.

🦥 Мне в момент дефолта было 11 лет, и на мою ещё неокрепшую психику он произвел значительное впечатление. В первую очередь потому, что наша семья из-за этого чуть не осталась без крыши над головой: эту историю я уже рассказывал пару лет назад.

Бюджетная дыра + пирамида ГКО + обвал нефти + азиатский кризис + политический паралич. Всё сошлось в одной точке 17 августа 1998. Большинство трейдеров тогда потеряли всё, а мы получили День трейдера и вечный урок: не верьте обещаниям первых лиц, когда экономика не тянет.

💼Поэтому 17 августа — отличный день, чтобы внимательно проанализировать текущую балансировку своего портфеля, пересмотреть свой риск-менеджмент и сказать «спасибо» всем, кто проходит этот сложный инвестиционный путь создания капитала вместе с вами.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.