Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.
Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.
Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.
О компании.
Русгидро — это одна из крупнейших энергетических компаний России, которая специализируется на производстве электроэнергии из гидроресурсов. Она занимает заметное место на рынке электроэнергетики, обеспечивая более 15% всей выработки электроэнергии в стране. Кроме того, Русгидро является третьей по величине гидрогенерирующей компанией в мире.
Русгидро владеет обширной сетью гидроэлектростанций, расположенных в различных регионах России, включая Сибирь и Дальний Восток. Эти территории располагают значительными запасами водных ресурсов, что обеспечивает надежную основу для стабильного производства электроэнергии.
Основные акционеры компании — Российская Федерация (62,2%), ВТБ (12,37%) и ЭН+ ГРУП (9,61%).
Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 года по настоящее время поквартально.
Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).
Предположим, что консервативный рост составит 2,0% в год.
Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.11.2024: 8,99% в долларах и 14,66% в рублях.
Финансовый результат за третий квартал 2024 года можно представить в виде диаграммы:
Наглядно представить динамику чистой прибыли в 2024 года поможет следующая диаграмма:
В соответствии с текущей дивидендной политикой, «РусГидро» выплачивает своим акционерам 50% скорректированной чистой прибыли, но не ниже среднего значения за последние три года. Дивиденды выплачиваются примерно один раз в год. В 2023 году общая сумма выплат составила 9,65% от текущей рыночной стоимости компании.
Коэффициент free-float: 15%
Подготовка к оценке стоимости компании.
Приступим к расчету возможной стоимости одной акции Русгидро по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов с 2022 года поквартально:
Компания относится к сектору Power, который охватывает производство и распределение электроэнергии. Этот сектор характеризуется высокой стабильностью доходов и значительными инвестициями в инфраструктуру.
Среднее соотношение себестоимости к выручке составляет -52,16%. Это свидетельствует о высоком уровне эффективности управления затратами в секторе энергетики, где данный показатель обычно находится в пределах от 70 до 80%. Данный результат можно считать конкурентоспособным.
Средний показатель доли коммерческих расходов в общем объёме выручки составляет 0,00%.
Средний показатель доли управленческих расходов в общей выручке составляет -4,19%. Это вполне приемлемый уровень для энергетического сектора, где управленческие затраты могут значительно различаться.
Среднее значение доли доходов от участия в других организациях от общей выручки составляет 0,83%. Это свидетельствует о том, что компания получает дополнительный доход от своих инвестиций в различные проекты и предприятия, однако этот доход не оказывает существенного влияния на чистую прибыль.
В среднем, проценты к получению составляют 1,50% от общей выручки. Этот доход не оказывает значительного влияния на чистую прибыль.
В среднем разница между другими доходами и расходами по отношению к выручке составляет -11,23%.
Среднее значение амортизации, выраженное в процентах от выручки, составляет 7,30%. Это является характерным показателем для энергетических компаний, обладающих значительными активами.
Среднее соотношение капитальных вложений к выручке составляет 31,07%. Это свидетельствует о том, что компания активно вкладывает средства в модернизацию своей инфраструктуры.
В среднем, изменения неденежного оборотного капитала составляют 23,20% от выручки. Это может свидетельствовать о значительных изменениях в запасах или дебиторской задолженности.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.
Компания в прошлом показала отрицательную динамику чистой прибыли — 3,48%. Это может свидетельствовать о временных трудностях или нестабильности на рынке. Тем не менее, важно учитывать, что в будущем, при благоприятных условиях, прибыль может восстановиться.
Дивиденды по обыкновенным акциям ежегодно росли на 3,74%.
Расчет WACC.
Для расчета модели WACC нам понадобятся следующие данные:
1. Безрисковая ставка, которая принимается равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,48% в долларах.
2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах, согласно информации, предоставленной A. Damodaran.
3. Премия за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.
4. Премия за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 1,70% в долларах.
5. Премия за специфический риск компании — 2,00% в долларах.
В процессе расчета все проценты в долларах будут пересчитаны в рубли.
На основе этих данных мы можем рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая в нашем случае составит 19,05%. Этот показатель является критически важным для итоговой оценки стоимости компании: чем выше WACC, тем ниже дисконтированная стоимость будущих потоков и тем менее привлекательной становится инвестиция.
Итоговый расчет стоимости компании.
Консервативный сценарий предполагает, что выручка компании будет расти на 2% в год. Если сложить весь предполагаемый доход и разделить его на количество акций, то стоимость одной обыкновенной акции «Русгидро» составит -1,76 рублей. Это на 437,29% меньше рыночной цены. Такая низкая стоимость обусловлена высоким уровнем капитальных вложений, который значительно превышает возможности компании по генерации прибыли.
Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала. В данном случае этот показатель составляет 11,68%. Если предположить, что выручка компании будет увеличиваться на 11,68% ежегодно, то, сложив весь предполагаемый доход и разделив его на количество акций, можно оценить стоимость одной обыкновенной акции Русгидро в размере -2,68 рублей. Эта оценка на 613,90% ниже рыночной стоимости акции. В этом сценарии учитывается, что с ростом выручки будут расти и капитальные вложения, необходимые для реализации инвестиционных проектов Русгидро.
Этот обзор, как и многие другие, раньше выходит в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!
Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
