RatingAAA

Рассматриваете золото как защитный актив? Но что, если ваша компания тратит слишком много на обслуживание долга, и это мешает ей приносить прибыль? Эта статья будет полезна тем, кто инвестирует в драгоценные металлы и хочет видеть не только названия, но и конкретные цифры. Рассмотрим на примере «Селигдара».

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

Почему «Селигдар» — это больше, чем просто золотодобытчик.

«Селигдар» — это многопрофильный горнодобывающий холдинг, который совмещает добычу золота с развитием оловянного направления. Компания сделала ставку на разработку небольших и средних месторождений. Такая стратегия позволяет ей эффективно расти там, где крупным компаниям это бывает не так выгодно. В структуру холдинга входят семь золотодобывающих и оловодобывающих активов в ключевых регионах России, от Якутии до Оренбургской области. Прибыль компании полностью складывается из дивидендов, которые поступают от этих дочерних предприятий.

Деятельность компании относится к сектору драгоценных металлов. Этот рынок традиционно привлекает инвесторов как защитный актив в периоды нестабильности. «Селигдар», наряду с такими игроками, как «Полюс» или «ЮГК», входит в топ-10 крупнейших золотодобытчиков России, но при этом сохраняет уникальный профиль за счет диверсификации.

Сейчас холдинг переживает активную фазу развития. В июле 2025 года холдинг провел запуск новой фабрики «Хвойное» в Якутии. Ее проектная мощность — 2,5 тонны золота в год, а выход на полную мощность к 2026 году станет ключевым шагом к стратегической цели в 20 тонн.

При этом компания сохраняет сбалансированный подход к инвестициям. Капзатраты на золотой дивизион в 2025 году останутся на уровне 17 млрд рублей, как и в прошлом году. Параллельно развивается оловянное направление, где после модернизации также планируется рост. Сочетание этих двух направлений должно создать сбалансированный портфель, что делает холдинг более устойчивым к переменам на мировых рынках.

Оценка стоимости акций «Селигдара» методом DCF.

Для объективного прогнозирования будущей стоимости компании мы применили метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот подход позволяет оценить бизнес на основе его способности генерировать денежный поток в перспективе.

В качестве исходных данных использовались поквартальные финансовые отчетности по РСБУ с 2022 года по второй квартал 2025 года включительно. Период прогнозирования был установлен на 2 года. Мы заложили консервативный годовой темп роста в 3,5%, что соответствует долгосрочным тенденциям.

Ставки дисконтирования были взяты из официальных источников. Для расчета в долларах использовалась средневзвешенная ставка 9,83%, а в рублях — 15,39%, согласно данным Банка России на 7 октября 2025 года.

Динамика ключевых финансовых показателей за указанный период наглядно представлена на диаграммах ниже.

Анализ тенденций финансовых показателей «Селигдара» показывает противоречивую динамику. Выручка демонстрирует устойчивый рост с 2022 года, как и валовая прибыль, что указывает на здоровую операционную деятельность. Однако прибыль от продаж остается глубоко отрицательной из-за высоких управленческих расходов.

Ключевые неоперационные статьи — доходы от участия в других организациях и прочие доходы/расходы — проявляют чрезвычайную волатильность, что существенно влияет на итоговую чистую прибыль, делая ее непредсказуемой. Проценты к получению растут, но их нивелируют еще более высокие проценты к уплате.

Основным драйвером финансовых показателей в ближайшие 2 года должен стать выход на проектную мощность фабрики «Хвойное». Это напрямую увеличит выручку и валовую прибыль от золотодобычи. Стабилизация работы нового актива и рост объемов производства позволят улучшить операционную эффективность и, возможно, смягчить негативное влияние непостоянных статей на чистую прибыль.

Поскольку «Селигдар» является холдинговой структурой, чья выручка состоит из дивидендов, мы не проводили анализ соотношения отдельных статей к выручке. Вместо этого расчет был основан на средних значениях денежных потоков за весь анализируемый период.

Ключевым этапом является расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Мы учли безрисковую ставку по 30-летним US Treasuries (4,61%) и премии за страновой (4,45%), рыночный (8,66%), размерный (2,46%) и специфический (1,00%) риски. После конвертации в рубли итоговый WACC составил 23,30%.

Этот показатель отражает общий уровень риска инвестирования в компанию. Значение WACC «Селигдара» ниже среднеотраслевого уровня в 25,62%, что указывает на относительно более низкую стоимость финансирования и, как следствие, более высокую расчетную стоимость бизнеса.

Прогноз расчетной стоимости акций.

Мы смоделировали два сценария оценки стоимости акций «Селигдара» методом DCF. Этот метод суммирует все будущие денежные потоки компании и вычитает ее долговые обязательства.

Сценарий 1: Консервативный рост
При годовом росте выручки на 3.5% расчетная стоимость акции составляет -13.62 руб. Отрицательное значение указывает, что долговые обязательства компании могут превышать ее будущие доходы. Это не значит, что компания не сможет улучшить показатели, но инвесторам стоит внимательно оценить ее способность обслуживать долг.

Сценарий 2: Ожидаемый рост
Рассчитанный темп роста компании составил -5.79% годовых. В этом случае стоимость акции достигает -34.55 руб., что на 178% ниже рынка. Этот расчет так же подтверждает высокую долговую нагрузку. Цель расчета — определить, стоит ли компания больше своего долга. Пока этот баланс не станет положительным, инвестиции могут быть рискованными.

Сравнение с рынком
Текущая цена акции (44.24 руб.) в таблице "чувствительности" соответствует параметрам: рост 15% годовых и ставка по кредитам 18%. Однако поддержание такого высокого темпа роста маловероятно, учитывая волатильность финансовых результатов и значительные процентные расходы компании.

Регулярно проверяйте показатели выручки, денежного потока и долговой нагрузки. Это поможет своевременно увидеть улучшения или подтвердить возможные риски.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Итоги и выводы: Стоит ли инвестировать в «Селигдар»?

Мы начали с вопроса: может ли компания из защитного сектора золота быть рискованной из-за долгов? На примере «Селигдара» мы увидели, что да. Наш анализ DCF показал, что долговая нагрузка сегодня превышает будущие доходы, что делает акцию спекулятивной.

Однако мы также нашли и сильные стороны: высокую дивидендную доходность в секторе в прошлом и перспективный проект «Хвойное». Статья помогла взвесить «за» и «против», чтобы принять решение не на слухах, а на цифрах.

Какой показатель для вас важнее — высокие дивиденды сегодня или шанс на резкий рост благодаря новым проектам? Напишите в комментариях!

На сегодня это всё! Благодарю за внимание.

Если вам понравился разбор, поддержите лайком и подпиской на мой канал в Телеграм. Там я регулярно делюсь подобными исследованиями, чтобы вы могли инвестировать увереннее. Удачи и прибыльных вложений!

Почему Уоррен Баффетт советовал остерегаться компаний с высокими процентными расходами? И как этот принцип применим к российской «Сегеже»? Эта статья будет полезна инвесторам, которые хотят применять классические правила инвестирования к российскому рынку. Сегодня я проведу аналогии и проиллюстрирую всё конкретными цифрами.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

Сегежа: лидер лесной промышленности.

Segezha Group — это крупный вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг. Его преимущество — полный контроль над всей цепочкой создания стоимости: от заготовки древесины до производства продукции с высокой добавленной стоимостью, такой как крафт-бумага и фанера. Компания арендует лесные массивы общей площадью 15,6 млн га. Это позволяет ей удовлетворить до 90% потребностей в сырье и создать прочную ресурсную базу, учитывая растущий глобальный спрос на экологичную упаковку.

В августе 2025 года холдинг провел успешное размещение облигаций как в рублях, так и в юанях. Полученные средства были направлены на рефинансирование текущей задолженности, что позволило снизить нагрузку на ликвидность. Выпуск облигаций в юанях также стал частью стратегии по управлению валютными рисками, поскольку значительная часть доходов компании поступает в этой валюте.

Высокий интерес инвесторов к этим выпускам позволил улучшить условия размещения. В июне компания провела допэмиссию акций, вложив 113 млрд рублей в сокращение долга. Эти меры привели к снижению чистого долга до 58 млрд рублей, что существенно уменьшит будущие процентные расходы и освободит средства для операционной деятельности.

Холдинг работает в секторе Paper/Forest Products, который характеризуется высокой капиталоемкостью и цикличностью. Как и у других игроков, таких как Mondi или Ilim Group, его прибыльность тесно связана с конъюнктурой мировых рынков.

Анализ финансовых показателей ПАО Сегежа демонстрирует, что подавляющая часть доходов компании (99,5%) формируется за счёт сервисных услуг и комиссий по договорам. Это указывает на холдинговую структуру организации.

Оценка бизнеса методом дисконтирования денежных потоков (DCF).

Для прогнозирования потенциальной стоимости акций «Сегежи» мы применим модель дисконтирования денежных потоков (DCF). Этот метод позволяет оценить компанию на основе ее будущих финансовых поступлений, приведенных к текущей стоимости.

Мы берем в качестве исходных данных официальные отчеты по РСБУ за период с 2022 года по второй квартал 2025 года. Этот детальный анализ по кварталам служит надежной основой для составления прогноза.

Период прогнозирования мы ограничим двумя годами. Для оценки роста выручки примем консервативный сценарий с ежегодным приростом в 3%, что соответствует долгосрочным тенденциям.

Ставки для дисконтирования взяты из актуального «Статистического бюллетеня Банка России». Средневзвешенные ставки составляют 9,83% в долларах и 15,39% в рублях для займов сроком от одного до трех лет.

Динамика ключевых финансовых показателей за анализируемый период наглядно отражена на диаграммах ниже. Это позволяет оценить историческую волатильность и стабильность компании.

Выручка компании демонстрирует положительную динамику с 2022 по 2023 год. В 2024 году зафиксировано незначительное снижение, но данные за первое полугодие 2025 года указывают на восстановление показателя до уровня предыдущего года.

Одной из ключевых положительных тенденций является стабильный рост валовой прибыли и прибыли от продаж. Это свидетельствует об улучшении операционной эффективности и усилении контроля над затратами.

Чистая прибыль, напротив, характеризуется высокой волатильностью и с 2023 года показывает отрицательные значения. Основной причиной этого является значительный рост процентных расходов, связанных с обслуживанием долга, а также увеличение прочих расходов в 2025 году. Доходы от участия в других организациях, которые были существенными в 2022 году, полностью прекратились. Вероятно, это связано с изменением принципа отражения доходов от дочерних компаний.

В ближайшие два года ключевым фактором, влияющим на финансовые результаты, станет снижение долговой нагрузки. Успешное рефинансирование и сокращение задолженности, о которых сообщила компания, должны существенно снизить процентные расходы. Это позволит прибыли от продаж, которая демонстрирует уверенный рост, трансформироваться в чистую прибыль и вернуть компанию к устойчивому прибыльному положению.

Поскольку «Сегежа» является холдинговой структурой, мы не будем детализировать долю отдельных показателей в выручке. Вместо этого перейдем непосредственно к расчету стоимости на основе агрегированных денежных потоков.

Ключевым этапом является расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Мы учитываем безрисковую ставку по US Treasury (4,63%), а также премии за страновой риск (4,45%), риск вложений в акции (8,66%), низкую капитализацию (3,66%) и специфические риски компании (1%). Итоговое значение WACC составило 21,03%.

Этот показатель отражает высокий уровень риска, характерный для компании. Значительное превышение над усредненными отраслевыми значениями (которые, как правило, ниже) напрямую влияет на итоговую оценку: чем выше WACC, тем ниже стоимость компании при прочих равных условиях.

Оценка стоимости компании и инвестиционные выводы.

Мы смоделируем два сценария для оценки акций «Сегежи». Модель DCF суммирует все будущие денежные потоки компании и вычитает текущие долговые обязательства. Таким образом рассчитывается справедливая стоимость бизнеса.

Сценарий 1: Консервативный прогноз
При ежегодном росте выручки на 3% расчетная стоимость одной акции составляет -5,66 рублей. Отрицательное значение сигнализирует о высоких рисках. Текущие прогнозируемые доходы компании не покрывают ее долговую нагрузку. Это не означает, что бизнес безнадежен — ситуация может измениться при снижении долга и росте прибыли.

Сценарий 2: Ожидаемый темп роста
При расчетном темпе роста 3,16% стоимость акции также остается отрицательной (-5,65 рублей). Оба сценария демонстрируют одинаковую проблему — долг превышает потенциальную стоимость компании. Инвесторам лучше дождаться улучшения финансовых показателей. Ключевым аспектом, который необходимо достичь, является способность компании генерировать доход, достаточный для выполнения своих обязательств. Регулярно отслеживайте отчетность: рост выручки, сокращение долга и положительный денежный поток станут сигналами к пересмотру оценки.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Итоги и ваше решение.

Мы начали с вопроса Уоррена Баффетта о компаниях с высокой долговой нагрузкой. На примере «Сегежи» мы увидели, как значительные процентные расходы могут уничтожить даже растущие операционные доходы и привести к снижению стоимости акций.

Эта статья предоставила вам метод для анализа подобных ситуаций. Мы рассмотрели все аспекты бизнеса, от анализа финансовых показателей до расчёта стоимости по модели DCF и оценки перспектив выплаты дивидендов (в расширенной версии). Теперь вы понимаете основной риск «Сегежи» — высокий уровень долга, а также основную надежду — его сокращение.

Как вы думаете, сможет ли руководство «Сегежи» в течение двух лет улучшить ситуацию и вернуть компанию к прибыльности? Поделитесь своими мыслями в комментариях!

Если вам было полезно, поставьте лайк и подпишитесь на мой блог Telegram-канал. Там я регулярно делюсь подобным анализом и помогаю находить интересные инвестиционные идеи. Удачи в инвестициях!

Читайте также:

Инвестиции в Селигдар: за и против для частного инвестора.

ЕвроТранс: выгодная сделка или рискованные акции?

Почему «РусГидро» не платит дивиденды и когда это изменится.

Одни инвесторы боятся, что допэмиссия размывает их долю, а другие рады растущему интересу к JD.com. Кто прав? Как отличить надежду от реальности? Сегодня я проведу финансовую проверку компании и представляю два сценария развития событий. Это поможет вам принимать более взвешенные решения в неоднозначной ситуации.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

О компании «М.Видео»: позиция на рынке и свежие события.

«М.Видео» — один из лидеров российского рынка по продаже бытовой техники и электроники. Компания публичная, её акции торгуются на Московской бирже, а основным владельцем является промышленно-финансовая группа «САФМАР» Михаила Гуцериева. В этом же секторе на бирже представлены и другие компании, например, «Аптеки 36,6», «Хэндерсон» и «ВсеИнструменты.ру».

В конце сентября 2025 года акции «М.Видео» пережили сильные колебания. Сначала котировки обновили многолетние минимумы из-за новости о планах компании выпустить дополнительные акции на 15 млрд рублей. Однако всего через несколько дней бумаги резко подорожали более чем на 20%. Такой разброс в цене отразил противоречивые чувства инвесторов: их насторожило возможное размытие доли, но и обнадежила новость о привлечении стратегического инвестора.

Главной причиной роста стал интерес со стороны китайского онлайн-гиганта JD.com, который ведет переговоры об участии в подписке на новые акции. Партнерство может открыть российской компании доступ к обширному ассортименту JD.com и помочь в развитии трансграничной торговли, усиливая её позиции на рынке.

Средства от размещения акций планируют направить на укрепление финансов: снижение долга, пополнение оборотных средств и развитие перспективных направлений, таких как маркетплейс и финансовые сервисы. Это должно повысить устойчивость бизнеса в долгосрочной перспективе.

Параллельно «М.Видео» работает над улучшением сервиса для клиентов. Например, недавнее партнерство с «Яндекс Доставкой» позволяет получать заказы из «М.Видео» в тысячах пунктов выдачи по всей стране. Это делает покупки удобнее для клиентов.

«М.Видео» относится к сектору Retail (Special Lines). Это значит, что компания фокусируется на узком сегменте товаров — бытовой и компьютерной технике, — что требует глубоких знаний и отлаженной логистики. Но в этой нише она конкурирует не только с профильными магазинами, но и с крупными маркетплейсами.

Интересный факт о структуре бизнеса: 100% выручки компания получает за право пользования своим брендом. Платит за это её же операционная «дочка» — ООО «МВМ».

Прогноз стоимости акций М.Видео на основе денежных потоков.

Чтобы спрогнозировать потенциальную стоимость акций «М.Видео», мы применим метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот подход позволяет оценить компанию сегодня, основываясь на её ожидаемых доходах в будущем.

За основу расчетов мы возьмем официальные финансовые отчетности компании по РСБУ, рассматривая данные с 2022 года по второй квартал 2025 года включительно. Период прогнозирования мы ограничим двумя годами.

Мы предполагаем, что в прогнозном периоде компания будет демонстрировать консервативный ежегодный рост на уровне 2,0%. Для расчета стоимости капитала мы используем средневзвешенные ставки по кредитам: 9,83% в долларах и 15,39% в рублях по данным Банка России на 7 октября 2025 года.

Динамика ключевых финансовых показателей за указанные годы наглядно представлена на диаграммах в галерее ниже.

Выручка демонстрирует умеренную отрицательную динамику, снижаясь с 227,4 млрд руб. в 2022 году до 225,5 млрд руб. в 2024 году. При этом валовая прибыль остается стабильной с маржой около 99%. Ключевая позитивная тенденция — значительный рост операционной эффективности: прибыль от продаж увеличилась с 58,3 млрд руб. до 105,4 млрд руб. за три года благодаря оптимизации управленческих расходов.

Чистая прибыль показывает уверенный рост с 90,6 млрд руб. до 150,9 млрд руб., хотя за первое полугодие 2025 года темпы могли замедлиться. Стабильные процентные доходы и отсутствие долговой нагрузки укрепляют финансовую устойчивость.

Основным драйвером в ближайшие 2 года станет развитие новых направлений — маркетплейса и финтех-сервисов, а также синергия от партнерства с JD.com, которое откроет доступ к расширенному ассортименту и технологиям.

Расчет цены одной акции «М.Видео» мы начнем с анализа исторических денежных потоков. Мы найдем их средние значения за период с 2022 года по второй квартал 2025 года. Поскольку «М.Видео» является холдинговой структурой, нет необходимости детально разбирать долю каждой статьи расходов в выручке. Это позволяет нам перейти к следующему шагу, минуя лишние вычисления.

Перейдем к определению средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая является ключевой ставкой дисконтирования в нашей модели.

Для ее расчета мы используем следующие параметры:

• Безрисковая ставка принята на уровне доходности 30-летних гособлигаций США — 4,63%.

• Премия за страновой риск для России составляет 4,45%.

• Премия за риск вложений в акции — 8,66%.

• Премия за низкую капитализацию — 8,90%.

• Премия за специфические риски компании — 1,00%.
  В ходе расчета все долларовые ставки будут конвертированы в рубли для итогового значения.

Рассчитанная нами WACC для «М.Видео» составила 33,74%. Этот показатель указывает на высокий уровень риска инвестиции в компанию. Он существенно превышает средний по отрасли в 26,51%. И это говорит о том, что инвесторы воспринимают «М.Видео» как более рисковый актив, что закономерно снижает итоговую расчетную стоимость компании в нашей модели.

Прогноз стоимости акций М.Видео: два сценария.

Далее мы смоделируем два сценария для оценки компании: в первом она растет в среднем темпе по отрасли, а во втором — исходя из собственной рентабельности и стратегии реинвестирования.

Сценарий 1: Консервативный прогноз
В этом сценарии мы предполагаем, что выручка компании будет стабильно расти на 2,00% в год. Метод DCF суммирует все будущие денежные потоки компании и вычитает ее долги и обязательства — так мы получаем оценку ее реальной стоимости. После этого общая стоимость компании делится на количество акций. Расчет показывает, что в этом случае одна акция «М.Видео» может стоить -0,26 рубля. Это на 100,41% ниже текущей рыночной цены.

Отрицательная стоимость — это серьезный сигнал. Он говорит о том, что текущие долги компании могут быть больше, чем ее способность генерировать будущие доходы. Это не значит, что компания обречена — в будущем она может увеличить прибыль, рефинансировать долг или найти стратегического партнера. Но сейчас инвесторам стоит очень внимательно оценить ее способность обслуживать долг.

Чтобы принять взвешенное решение, недостаточно одного DCF-расчета. Сравнивайте «М.Видео» с другими компаниями по ключевым показателям: темп роста чистой прибыли, динамика дивидендов, рентабельность, коэффициент P/E и дивидендная доходность.

Также важно каждый квартал проверять, улучшаются ли фундаментальные показатели: выручка, прибыль, денежный поток и долг. Регулярное обновление модели поможет вовремя заметить, сбываются ли прогнозы, и решить: покупать актив или пересмотреть ожидания.

Сценарий 2: Ожидаемый темп роста
Здесь мы рассчитываем индивидуальный темп роста компании как произведение доли реинвестируемой прибыли на рентабельность капитала (ROE). Для «М.Видео» этот показатель составил 1,13%.

Если выручка будет ежегодно меняться на 1,13%, то, просуммировав будущие денежные потоки и вычтя обязательства (по логике DCF), мы получим стоимость одной акции на уровне -0,25 рубля. Это на 100,40% ниже рыночной котировки.

Результат снова отрицательный, что указывает на высокую долговую нагрузку относительно прогнозируемых доходов. Это не приговор, но требует особого внимания к финансовому здоровью компании.

Главный вопрос здесь тот же: стоит ли бизнес больше, чем его долги? Пока ответ отрицательный, я предпочитаю дождаться устойчивого улучшения финансовых показателей.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Заключение.

Инвесторы разделились: одни испугались допэмиссии, другие — обрадовались интересу JD.com. Наш анализ показал: несмотря на устойчивость бизнеса, «М.Видео» не растёт, не платит дивиденды и сильно переоценена. Даже потенциальное партнёрство с JD.com не компенсирует текущие высокие риски и долговую нагрузку. Этот анализ помог мне понять, что за шумихой в новостях, которая в последнее время окружает компанию, скрывается слабая фундаментальная база.

А как вы думаете, сможет ли сотрудничество с JD.com кардинально изменить ситуацию и нивелировать долговые риски? Делитесь своими мыслями в комментариях!

Если вам было полезно — поставьте лайк и подпишитесь на мой Telegram. Там я по будням разбираю реальные кейсы оценки акций и делюсь логикой, которая помогает принимать взвешенные инвестиционные решения. Удачи на рынке!

Читайте также:

Осторожно, Сегежа: почему Уоррен Баффетт бы ее обошел.

Инвестиции в Селигдар: за и против для частного инвестора.

ЕвроТранс: выгодная сделка или рискованные акции?

Рекордный экспорт в Китай, долг и отрицательная расчетная стоимость акций — сложная ситуация для инвестора. Как разобраться в этих противоречивых сигналах? Эта статья будет полезна инвесторам, которые ценят не только рост выручки компании, но и финансовую устойчивость. Я помогу разобраться в противоречивых сигналах от «Русала» уже сегодня.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

Как «Русал» адаптируется к новым вызовам.

«Русал» входит в число мировых лидеров по производству алюминия. Мощности компании огромны: она может выпускать 3,75 млн тонн алюминия и 7,77 млн тонн глинозема в год.

Сейчас «Русал» активно перестраивает свои процессы, подстраиваясь под изменения на мировом рынке. Главный точка для роста — это разворот основного канала поставок в страны Азии. Например, за восемь месяцев 2025 года Китай нарастил импорт российского алюминия на 64%. Это позволило компенсировать снижение продаж в Европу и США.

Параллельно с перестройкой логистики компания проводит масштабную модернизацию четырех своих заводов в Сибири. Чтобы сделать управление инвестициями более эффективным, в конце сентября 2025 года были созданы две отдельные компании: «Енисейский алюминиевый завод» в Красноярске и «Ангарский алюминиевый завод» в Братске. Только в первом полугодии 2025 года объем инвестиций в этот проект составил 707 млн долларов.

Для укрепления своей сырьевой базы «Русал» активно вкладывается так же и в зарубежные активы. Компания завершила первый этап покупки доли в индийском глиноземном заводе Pioneer и ранее приобрела долю в китайском производителе Hebei Wenfeng. Это позволит снизить зависимость от дорогостоящих закупок сырья на открытом рынке.

«Русал» действует в условиях, знакомых другим российским компаниям-лидерам, таким как «Норникель» или ВСМПО-Ависма. Запреты на поставки и высокие пошлины со стороны западных стран заставили перекраивать глобальные цепочки поставок цветных металлов.

Оценка стоимости «Русала» методом дисконтирования денежных потоков.

Для прогнозирования будущей стоимости компании мы используем метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот подход основывается на исторических данных и предполагаемых темпах роста.

За основу взяты квартальные отчеты РСБУ с 2022 года по второй квартал 2025 года включительно. Период прогнозирования составляет два года. Мы предполагаем консервативный годовой рост в 2,0%.

Ставки дисконтирования учитывают текущую стоимость денег. Использованы средневзвешенные ставки по данным Банка России на 08.09.2025: 12,65% в долларах и 15,46% в рублях.

Динамика ключевых финансовых показателей за указанный период наглядно представлена на диаграммах в прилагаемой галерее. Это позволяет отследить историческую траекторию развития компании.

Анализ диаграмм показывает резкий рост выручки и прибыли в 2025 году. Исторически выручка сохраняла стабильность в 2023-2024 гг.

Валовая прибыль повторяет динамику выручки. Прибыль от продаж демонстрирует устойчивую положительную динамику до скачка в 2025 году. Проценты к получению и уплате стабильно высоки, указывая на значительные заемные операции.

Ключевой особенностью являются экстремальные колебания прочих доходов и расходов, которые определяют итоговую чистую прибыль. Именно прочие операции, вероятно связанные с переоценкой активов и курсовыми разницами, были основным драйвером волатильности финансового результата.

В ближайшие 2 года основным драйвером показателей, помимо операционной деятельности, вероятно, останутся прочие доходы/расходы, а также динамика процентных ставок, влияющая на финансовые результаты компании.

Поскольку «Русал» является холдингом, анализ долевого вклада отдельных статей в выручку нецелесообразен. Мы переходим непосредственно к расчету стоимости на основе средних значений финансовых показателей.

Далее рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Безрисковая ставка принята на уровне доходности 30-летних гособлигаций США — 4,63%. Учтены премии за страновой риск (4,45%), риск вложений в акции (8,66%), низкую капитализацию (0,92%) и специфические риски компании (1,00%).

Рассчитанная WACC составила 22,61%. Этот показатель ниже среднего по отрасли (23,78%), что указывает на относительно меньшую стоимость привлечения капитала и может положительно повлиять на итоговую расчетную стоимость бизнеса. Для инвестора это сигнал о сравнительно умеренном уровне риска.

Расчет стоимости акций «Русала».

Мы смоделируем два сценария для оценки стоимости компании методом DCF. Этот метод суммирует все будущие денежные потоки и вычитает текущие долговые обязательства.

Сценарий 1: Консервативный рост
При годовом росте выручки на 2% расчетная стоимость одной акции составляет -21,39 руб. Это на 169% ниже рыночной цены. Отрицательное значение указывает на высокую долговую нагрузку. Текущих доходов может не хватить для полноценного обслуживания долга. Это сигнал для инвесторов тщательно оценить возможности компании.

Сценарий 2: Расчетный рост
При ожидаемом темпе роста 4,25% стоимость акции также показывает -21,39 руб. Разница с рынком сохраняется на уровне 169%. Оба сценария демонстрируют одинаковый результат из-за доминирующего влияния долга в расчетах. Компании необходимо наращивать операционную прибыль для улучшения показателей.

Лично я рассматриваю компанию для вложений только когда ее расчетная стоимость превышает обязательства. Пока этот баланс не достигнут, разумнее наблюдать за развитием ситуации.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Вывод: стоит ли инвестировать в «Русал»?

Мы начали с вопроса: что стоит за деятельностью «Русала» в условиях роста экспорта в Китай и отрицательной расчетной стоимости акций? Ответ прост: компания показывает высокую операционную эффективность и растущую прибыль, но пока не делится ею с акционерами. Все средства уходят на модернизацию и погашение долга. Инвестировать в «Русал» возможно имеет смысл, если вы верите в его долгосрочный рост после разворота на восток и завершения текущих инвестиций.

А вы бы купили «Русал» сейчас — ради будущего роста или всё же надеетесь на дивиденды?

Если вам было полезно — поставьте лайк и подпишитесь на мой блог в Telegram. Там я каждый день по будням разбираю реальные компании, считаю их стоимость. Уверен, вы найдёте там что-то ценное для своего портфеля!

Читайте также:

Почему я не куплю акции М.Видео, несмотря на ажиотаж.

Осторожно, Сегежа: почему Уоррен Баффетт бы ее обошел.

Инвестиции в Селигдар: за и против для частного инвестора.

Рассматриваете ли вы возможность вложить средства в компанию, руководство которой заявляет: «Нам важнее стратегическое развитие, чем рост стоимости акций»? И почему, несмотря на такой подход, акции могут стоить на 50% больше их рыночной стоимости? Эта статья будет полезна инвесторам, которые стремятся отделить эмоции от анализа и найти активы с реальной скидкой. Давайте рассмотрим плюсы и минусы компании «Интер РАО».

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

«Интер РАО»: энергохолдинг с государственным участием.

«Интер РАО» — это крупный российский энергохолдинг с государственным участием. Компания не просто производит электричество и тепло, но и активно торгует энергией за рубежом. Ее преимущество — это сочетание собственного производства с мощной торговой сетью, что делает бизнес-модель устойчивой и сбалансированной.

Холдинг последовательно наращивает свои мощности, поддерживая государственную стратегию по обеспечению энергобезопасности. Один из ярких примеров — начало масштабного строительства двух новых энергоблоков на Харанорской ГРЭС в Забайкалье. Этот проект мощностью 460 МВт показывает фокус компании на развитии генерации в стратегически важных регионах.

Объем инвестиций в проект превышает 170 млрд рублей, что говорит о его значимости. Для акционеров же важнее то, что проекту гарантирована доходность на уровне 14% — эти условия обеспечены государственным конкурсным отбором. Благодаря такой предсказуемости, инвестиции в «Интер РАО» выглядят более защищенными по сравнению с некоторыми другими энергокомпаниями в секторе, например, «РусГидро», «ТГК-1», «ТГК-2» или «ЭЛ5 Энерго».

Почти вся выручка компании (99%) приходит от продажи электроэнергии. С одной стороны, это делает её бизнес прозрачным и простым для понимания. С другой — появляется зависимость от тарифной политики и государственного регулирования рынка.

В последнее время компания оказалась в центре внимания из-за заявлений её представителей. Менеджмент дал понять, что в приоритете — инвестиции в развитие, а не рост биржевой стоимости. Такая позиция вызвала непонимание у части институциональных инвесторов.

Позже «Интер РАО» официально прокомментировала ситуацию, заявив, что рост капитализации остается одной из ключевых целей. Однако эта неоднозначность создает почву для неуверенности миноритарных акционеров, для которых важны четкая дивидендная политика и стабильный рост стоимости акций.

При этом, несмотря на операционную эффективность и увеличение активов, с 2023 года рыночная стоимость компании упала в полтора раза. Это говорит о существенном дисконте и скрытом потенциале для роста. Реализовать его можно, если инвесторы смогут выстроить конструктивный диалог с менеджментом.

Оценка стоимости акций «Интер РАО».

Для прогноза стоимости акций «Интер РАО» мы используем метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот подход позволяет оценить компанию на основе её будущих финансовых результатов.

В качестве базы для расчета мы берем квартальные отчеты компании по РСБУ с 2023 года по второй квартал 2025 года включительно. Эти данные дают нам актуальную картину финансового состояния холдинга.

Период прогнозирования мы устанавливаем равным двум годам. Для консервативной оценки предполагаем ежегодный рост денежных потоков на 2.0%.

Ставки для дисконтирования взяты из официального источника — «Статистического бюллетеня Банка России» от 08.09.2025. Средневзвешенная ставка по кредитам составляет 12.65% в долларах и 15.46% в рублях.

Динамика ключевых финансовых показателей за анализируемый период наглядно представлена на диаграммах ниже.

Выручка и валовая прибыль демонстрируют устойчивый рост. Однако по основному виду деятельности (продажи энергии) компания стабильно убыточна — убыток от продаж углубляется. (Особенность диаграмм в том, что на них не видно отрицательных потоков. Но на каждом их графиков между валовой прибылью и прибылью от продаж отрицательные значения.)

Вся чистая прибыль формируется за счет инвестиционной деятельности: доходов от участия в других организациях (дивиденды) и процентов. Именно эти статьи были драйвером роста в 2023-2024 гг., хотя в 2025 году наметилось некоторое снижение.

В ближайшие 2 года драйвером показателей так же останутся дивиденды от дочерних обществ и процентный доход. Рост будет зависеть от эффективности этих финансовых инвестиций, а не от операционной деятельности по продаже энергии.

Мы переходим к расчету потенциальной стоимости одной акции «Интер РАО». Поскольку компания является холдингом, мы фокусируемся на консолидированных денежных потоках, без детализации по отдельным видам деятельности.

Ключевым этапом является расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Это минимальная доходность, которую компания должна зарабатывать для удовлетворения интересов своих инвесторов.

Для расчета WACC мы используем следующие параметры:

• Безрисковая ставка (доходность 30-летних гособлигаций США) — 4.73%.

• Премия за страновой риск (Россия) — 4.45%.

• Премия за риск вложения в акции — 8.66%.

• Премия за низкую капитализацию — 1.14%.

• Премия за специфические риски компании — 1.00%.

Рассчитанная WACC для «Интер РАО» составила 16.60%. Этот показатель отражает совокупный риск инвестирования в компанию.

Значение WACC «Интер РАО» ниже среднего по отрасли (18.78%). Это говорит о том, что рынок оценивает риски компании как умеренные, что положительно влияет на итоговую расчетную стоимость акций.

Стоимость акций «Интер РАО»: расчет и сценарии.

Мы проанализируем стоимость компании через призму двух сценариев. Первый предполагает консервативный рост, а второй — отталкивается от собственных финансовых показателей «Интер РАО».

Сценарий 1: Консервативный рост
Наш сценарий основан на ежегодном росте выручки в 2%. Чтобы оценить компанию, мы использовали модель DCF: сложили все ее будущие денежные потоки и вычли существующие долги. В результате получается, что расчетная стоимость одной акции — 4,25 рубля. Это на 46,7% выше нынешней рыночной цены, а такая большая разница говорит о возможном высоком потенциале роста.

Сценарий 2: Ожидаемый темп роста
Этот сценарий более реалистичен и основан на формуле роста (рентабельность капитала * коэффициент реинвестирования). Его значение отрицательно и составляет -1.52% в год. Если эта тенденция сохранится, расчетная цена акции будет — 3.28 рублей. Это все равно на 13,1% выше рынка.

Сравнение с рыночной ценой
Цена акции 2.90 рубля выглядит очень скромно и, по нашей оценке, закладывает худшие ожидания: нулевой рост и дорогие кредиты. Хотя даже для того, чтобы просто стоять на месте, компании нужны серьёзные усилия, крупные проекты (например, на Харанорской ГРЭС) могут дать ей необходимый импульс.

Главное, что по всем нашим подсчётам, активы компании стоят больше, чем её долги. А это — надёжный «буфер» для инвестора.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Итоги и выводы по «Интер РАО».

В начале мы задались вопросом: можно ли инвестировать в компанию, чей менеджмент ставит развитие выше роста котировок? Проведенный анализ дает однозначный ответ — да, если фундаментальная стоимость акции существенно превышает рыночную.

Наше исследование, включая расчет по методу DCF, показало, что даже при консервативном сценарии акции «Интер РАО» могут быть недооценены на 46.7%. Это тот самый скрытый потенциал, который компенсирует риски, связанные с позицией менеджмента.

Таким образом, эта статья помогла решить проблему инвестора — отделить эмоции от фактов. Мы нашли конкретные цифры, подтверждающие инвестиционную привлекательность компании, несмотря на все противоречия.

А как вы считаете, перевешивает ли потенциал доходности в 46% все озвученные риски? Поделитесь своим мнением в комментариях!

На этом всё. Благодарю за внимание!

Если вам было интересно, поддержите канал лайком и подпиской. В моем Телеграме я регулярно публикую подобные разборы — это поможет вам принимать взвешенные инвестиционные решения. Удачи на рынке!

Читайте также:

Русал — растёт прибыль, но нет дивидендов. Брать?

Почему я не куплю акции М.Видео, несмотря на ажиотаж.

Осторожно, Сегежа: почему Уоррен Баффетт бы ее обошел.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

«Алроса»: лидер в мире алмазов.

«Алроса» — не просто крупнейший в России производитель алмазов, а компания, занимающая лидирующую позицию в мире по объемам добычи. Компания контролирует полный производственный цикл, от геологоразведки и разработки месторождений до огранки и реализации готовой продукции.

Подобно «Норникелю» в никелевой промышленности или «Русалу» в алюминиевой, «Алроса» играет системообразующую роль, обеспечивая около 95% российской алмазодобычи.

Компания демонстрирует устойчивость даже в период кризиса на алмазном рынке. Подтверждением этому служит недавняя новость: Минфин России временно приостановил запланированную крупную закупку алмазов в Гохран, так как «Алроса» успешно справляется самостоятельно.

При этом государственная поддержка остается надежным страховым механизмом. Бюджет в 154,5 млрд рублей уже выделен на 2025-2027 годы, а параметры потенциальной сделки согласованы. Это позволяет Минфину в любой момент оперативно активировать закупки, если ситуация на рынке потребует вмешательства. Исторический прецедент 2008-2009 годов, когда Гохран выкупил алмазов на $1 млрд, подтверждает эффективность этой модели.

«Алроса» работает в секторе Metals & Mining, который характеризуется высокой капиталоемкостью и зависимостью от глобального спроса. Однако её бизнес-модель поддерживается государством, что снижает риски по сравнению с некоторыми другими игроками, такими как «Мечел» или «ВСМПО-Ависма». Это делает компанию привлекательным активом для инвесторов, ищущих надежность в сырьевом секторе.

Оценка акций «Алросы» методом DCF.

Чтобы спрогнозировать стоимость акций «Алросы», мы применим метод дисконтированных денежных потоков. Этот подход позволяет оценить компанию, основываясь на ее будущих доходах. Для расчета мы используем актуальные финансовые данные на 2 квартал 2025 года.

За основу возьмем поквартальные отчеты по РСБУ с 2023 года по второй квартал 2025 года включительно. Период прогнозирования мы установим в два года. Будем исходить из консервативного сценария с годовым ростом в 2,0%.

Ставки для дисконтирования взяты из «Статистического бюллетеня Банка России» на 08.09.2025: 12,65% в долларах и 15,46% в рублях.

Динамика ключевых финансовых показателей за указанный период наглядно отображена на диаграммах ниже.

Выручка и валовая прибыль значительно снизились в 2024 году, но по данным за 1 полугодие 2025 демонстрируют восстановление. Прибыль от продаж также повторяет эту тенденцию.

Доходы от участия в других организациях и проценты к получению снижаются. При этом проценты к уплате выросли, указывая на увеличение долговой нагрузки.

Значительный рост прочих доходов в 2025 году был обеспечен за счет ряда факторов, включая продажу актива «Катока», возврат ранее предоставленных займов и депозитов, а также доходы от операций с долговыми ценными бумагами, дивидендов и процентов. Эти поступления стали ключевым драйвером роста чистой прибыли, полностью компенсировав снижение операционных результатов.

Основным драйвером в ближайшие 2 года может стать восстановление спроса на алмазы и поддержка со стороны Гохрана. Стабилизация рынка и возможные госзакупки позволят компании улучшить операционные показатели даже при консервативном сценарии роста.

Перейдем к расчету потенциальной стоимости одной акции. Поскольку «Алроса» не является холдингом, мы можем анализировать ее финансовые результаты. Мы найдем средние значения показателей за выбранный период и сравним их с отраслевыми.

Сравнение с сектором Metals & Mining показывает сильные позиции компании.

1. Доля себестоимости от выручки составляет -64,83% против средних по отрасли -75,22%, что говорит о высокой операционной эффективности.

2. Коммерческие (-2,98% против -7,53%) и управленческие расходы (-7,25% против -17,92%) значительно ниже отраслевых.

3. Доходы от участия в других организациях (6,24% против 3,83%) превышают средний уровень.

4. При этом доля процентов к уплате (-5,96% против -9,84%) ниже, что указывает на умеренную долговую нагрузку.

5. Итоговая средняя маржа от выручки составляет 28,17%, что кардинально выше среднего показателя по отрасли (-8,56%). Это исключительно высокий результат.

Я выбираю компании с рентабельности выше среднего по отрасли и с минимальным порогом в 15%. «Алроса» с маржой в 28,17% не просто соответствует, а существенно превосходит эти требования, что делает ее привлекательным объектом для детального изучения.

Далее рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Безрисковая ставка принята на уровне доходности 30-летних гособлигаций США — 4,73%. Учтены премии за страновой риск (4,45%), риск вложения в акции (8,66%), за низкую капитализацию (1,14%) и специфический риск компании (1,00%).

Рассчитанная WACC составила 22,14%. Поскольку это значение ниже среднего по отрасли (24,78%), итоговая оценка стоимости компании будет выше. Для инвестора это указывает на относительно более низкий уровень риска по сравнению с другими компаниями в этом секторе.

Прогноз стоимости акций и инвестиционные выводы.

Мы смоделируем два сценария для оценки акций «Алросы». Это покажет потенциал компании в разных условиях: при среднерыночном росте и при росте на основе её собственных исторических данных.

Сценарий 1: Консервативный рост (2% в год)
При консервативном годовом росте выручки в 2% расчетная стоимость одной акции составляет -11,19 рублей. Метод DCF суммирует все будущие денежные потоки и вычитает обязательства компании. Отрицательная стоимость означает, что текущие долги превышают будущие доходы.

Этот показатель служит важным предупреждением для инвестора. Он указывает на значительную долговую нагрузку, которую в текущих условиях невозможно покрыть за счет получаемой прибыли в будущем. Однако это не является окончательным приговором — компания имеет возможность улучшить ситуацию, рефинансировав свои обязательства или повысив операционную эффективность.

Сценарий 2: Ожидаемый рост (4.36% в год)
При ожидаемом темпе роста, рассчитанном на основе рентабельности капитала, стоимость акции также отрицательна (-8,00 рублей). Это подтверждает выводы первого сценария: компания нуждается в структурных улучшениях для создания стоимости для акционеров.

Цель DCF — проверить, стоит ли бизнес больше своих долгов. Пока расчет показывает обратное. Я не инвестирую в компании, где стоимость долга превышает стоимость бизнеса, и буду ждать позитивных изменений.

Сравнение с рыночной ценой
Текущая рыночная цена акции (~40,13 руб.) может быть оправдана только очень оптимистичными допущениями: темп роста 10% годовых и низкая процентная ставка по кредитам (10%). Поддержание такого высокого роста в ближайшие годы маловероятно на фоне санкций.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Стоит ли инвестировать в «Алросу»?

Вспомним вопрос в начале — стоит ли вкладываться в сырьевые компании, и особенно в те, где есть государственное участие. Наш анализ показал, что даже ведущие компании в этом секторе могут иметь скрытые риски. Мы выяснили, что «Алроса» демонстрирует высокую рентабельность и стабильные дивиденды. Однако модель DCF (дисконтированный денежный поток) выявила проблему высокой долговой нагрузки, которая в текущих условиях снижает привлекательность компании.

Анализ не только выявил преимущества, но и объективно оценил потенциальные угрозы. Это способствует принятию более обоснованных решений, а не ограничивается поверхностными суждениями о "голубых фишках".

А как вы считаете, перевешивают ли преимущества «Алросы» её долговые обязательства? Поделитесь своим мнением в комментариях!

На этом всё. Благодарю за внимание к этому анализу.

Если вам было полезно, поддержите мою работу лайком и подпиской на мой Telegram-канал. Там я регулярно публикую такие разборы компаний, которые помогут вам принимать более обоснованные инвестиционные решения. Удачи на рынке!

Читайте также:

Интер РАО: сильная компания с плохими котировками.

Русал — растёт прибыль, но нет дивидендов. Брать?

Почему я не куплю акции М.Видео, несмотря на ажиотаж.

Знаете ли вы, что одна из крупнейших российских IT-компаний может быть сильно недооценена? Почему её акции, несмотря на жесткую конкуренцию, могут значительно вырасти? Эта статья будет интересна инвесторам, ищущим надежные активы с большим потенциалом.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.

Портрет компании: Амбициозная российская IT-экосистема.

«Яндекс» давно перерос статус просто поисковика, превратившись в многоотраслевую IT-экосистему. Масштаб компании впечатляет: от навигации и такси до маркетплейсов и облачных сервисов. В 2023 году была учреждена российская структура МКПАО «Яндекс», продолжившая более чем 25-летнюю историю Группы.

Основу финансовой стабильности по-прежнему составляют поисковые услуги и контекстная реклама, где «Яндекс» сохраняет доминирующие позиции на российском рынке, успешно конкурируя за аудиторию и рекламные бюджеты с такими гигантами, как «ВКонтакте».

Параллельно компания активно инвестирует в будущее. Хотя сервисы электронной коммерции, например «Яндекс Маркет», пока убыточны, руководство прогнозирует их выход на безубыточность в обозримой перспективе, несмотря на агрессивную ценовую конкуренцию с крупными ритейлерами.

Главные надежды на рост связаны с прорывными технологиями. В планах «Яндекса» — запуск беспилотного такси без водителя-испытателя в российских городах в ближайшие годы, что станет новым этапом в развитии транспортных сервисов.

Работая в сегменте информационных услуг, «Яндекс» создает ценность через обработку данных и удобные цифровые решения. Диверсифицируя выручку, компания сохраняет надежный cash flow от рекламы, который и питает ее самые амбициозные проекты.

Оценка акций Яндекс методом дисконтирования денежных потоков.

Для расчета справедливой стоимости акций Яндекс мы используем модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Этот метод позволяет спрогнозировать будущую стоимость компании на основе ее способности генерировать денежные потоки.

В основе расчета лежат исторические финансовые данные компании по РСБУ. Мы анализируем поквартальные показатели с 2024 года по второй квартал 2025 года включительно.

Период прогнозирования составляет 2 года. Мы предполагаем консервативный годовой рост в 5%, что соответствует стратегии компании по постепенному развитию всех направлений бизнеса.

Для расчета стоимости капитала используются средневзвешенные процентные ставки. По данным Банка России на 8 сентября 2025 года, они составляют 12,65% в долларах и 15,46% в рублях.

Динамика ключевых финансовых показателей за анализируемый период представлена на диаграммах в галерее ниже. Это позволяет наглядно оценить тренды развития компании.

Анализ показывает резкий рост выручки и валовой прибыли в 2025 году после нулевых показателей 2024 года. Прибыль от продаж значительно улучшилась, перейдя из отрицательной в высокую положительную область. Я связываю это с тем что компания поменяла принципы зачета дивидендов от дочерних компаний.

Основным драйвером роста в ближайшие 2 года вероятнее всего станет развитие ключевых направлений экосистемы: цифровой рекламы, маркетплейса и транспортных сервисов, включая перспективные проекты такие как беспилотные такси.

Поскольку Яндекс является холдингом с диверсифицированной структурой бизнеса, мы не выделяем доли отдельных финансовых показателей в выручке. Такой подход позволяет получить более объективную оценку стоимости всей экосистемы.

Переходим к расчету средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Безрисковая ставка принята на уровне доходности 30-летних гособлигаций США - 4,91%. Премия за страновой риск для России составляет 4,45%, за риск вложений в акции - 8,66%. Дополнительно учитываем премию за низкую капитализацию (-0,37%) и специфический риск компании (1,00%). Рассчитанная WACC равна 22,38%.

Этот показатель отражает приемлемую для инвесторов доходность с учетом всех рисков. Значение близко к среднему по отрасли (22,80%), что подтверждает адекватность оценки. Полученная WACC будет использована для дисконтирования будущих денежных потоков компании.

Оценка стоимости акций и сравнение с рынком.

Мы проанализируем стоимость акций Яндекс двумя способами. Первый сценарий предполагает консервативный рост компании, а второй — сохранение текущих темпов развития.

Сценарий 1: Консервативный рост
При ежегодном росте выручки на 5% расчетная стоимость акции составляет 8 176,50 рублей. Это на 108,85% выше текущей рыночной цены.

Метод DCF суммирует все будущие денежные потоки и вычитает обязательства компании. Полученный результат показывает, что компания способна покрыть все долги за счет будущих доходов. Такая значительная разница с рыночной ценой может указывать на недооцененность акций рынком. Однако важно регулярно отслеживать выполнение прогнозов по выручке и прибыли.

Сценарий 2: Текущие темпы роста
При нулевом темпе роста стоимость акции оценивается в 6 335,63 рублей. Это на 61,83% выше рыночной котировки. Даже без роста компания демонстрирует достаточную стоимость для покрытия обязательств. Это подтверждает финансовую устойчивость бизнес-модели Яндекс.

Сравнение с рыночной ценой
Текущая цена акции 3 915 рублей соответствует сценарию с падением выручки на 5% в год. Такой негативный сценарий маловероятен, учитывая диверсификацию бизнеса и планы по запуску новых услуг, таких как беспилотные такси.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.

Заключение: вердикт по акциям Яндекс на 1 полугодие 2025 года.

В начале мы задались вопросом: действительно ли акции Яндекса недооценены? Проведенный анализ дает веские основания утверждать, что да. Наша оценка методом DCF показывает, что даже при консервативном сценарии стоимость акции может быть выше рыночной на 60–108%. Это подтверждает инвестиционную привлекательность компании. Диверсифицированная экосистема и сильный денежный поток от рекламы обеспечивают компании устойчивость. Важно не забывать, что компания Яндекс в том виде, в котором она представлена на Мосбирже, новая, и ей пока не хватает больших данных для анализа устойчивых исторических трендов. Объективную картину можно будет получить только после стабилизации их показателей, что займет не менее трёх лет.

Технологические проекты, такие как беспилотные такси, открывают возможности для будущего роста. При этом дивидендная политика и финансовая дисциплина делают Яндекс привлекательным для разных типов инвесторов.

А как вы считаете: какие направления бизнеса Яндекса — поиск, такси, маркетплейс или беспилотники — станут главным драйвером роста в ближайшие годы? Поделитесь своим мнением в комментариях!

На этом всё! Спасибо за внимание.

Если вам было интересно, поставьте лайк — это поможет другим инвесторам увидеть этот анализ. Подписывайтесь на мой канал в Телеграм, где я регулярно делюсь подобными разборами. Успешных инвестиций!

Читайте также:

Алроса: стоит ли верить в «голубую фишку» в 2025 году?

Интер РАО: сильная компания с плохими котировками.

Русал — растёт прибыль, но нет дивидендов. Брать?