Klochcoffee

С 2022 года на Московской бирже около 80% сделок с ценными бумагами приходится на физических лиц. По данным Мосбиржи на 31.03.2023 65,7% счетов физических лиц остаются пустыми, а ещё у 21,6% на счёте было меньше 10 тыс. руб. (см. рис.1) Если исключить пустые счета, то получается, что 63% физических лиц оперирует суммами до 10 тыс. руб. и накручивает огромные объемы торгов.

С точки зрения менеджмента, премии которого зависят от выполнения поставленных целей, это абсолютно логичный ход, который позволит достичь KPI по рыночной стоимости компании (за счет увеличения спроса на акции) и выручке бизнеса (за счет комиссионного дохода брокерского подразделения) без фундаментальных изменений в бизнесе. Но с точки зрения миноритарных инвесторов это очередной развод.

Дополним общую картину мыслями Уоррена Баффета из письма акционерам Berkshire Hathaway по результатам 1983 года.

Во-первых, высокая цена выступает своеобразным цензом для акционерной базы. Когда значимая часть миноритариев принимает решения, слабо привязанные к внутренней стоимости бизнеса, котировки становятся более зависимыми от эмоций и общей рыночной динамики, чем от объективных показателей компании.

Во время спада или кризиса такие инвесторы могут усилить падение котировок, что создаёт дополнительные риски. Например, если крупный акционер (или менеджмент) привлёк кредит под залог своего пакета, резкое падение цены способно привести к margin call: потребуется довнести залог или частично погасить долг. В крайнем случае кредитор может продать залог на рынке, что может обрушить цену акций или создать возможность для недружественных действий со стороны конкурентов.

Во-вторых, рост оборота акций означает большее количество сделок, а значит большее количество денег инвесторов будет утекать на комиссии и спреды. Эти потери не увеличивают прибыль бизнеса, они просто перераспределяют часть доходности от инвесторов к посредникам. В среднем это делает владение акциями менее выгодным.

Акции Berkshire Hathaway в 1965 году стоили $19, а сегодня $748 456 и ни разу не дробились (см. рис. 2). Для участников российского рынка это может показаться удивительным, но именно так и должен поступать владелец публичной компании, который воспринимает миноритарных инвесторов, как совладельцев компании и проявляет заботу об их инвестициях.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Социальные медиа предоставили человечеству доступ к информации в реальном времени. Большую часть этого цифрового потока можно назвать информационным мусором, тем не менее все больше людей становится зависимыми от неё. Одна из причин зависимости от информации - это FOMO.

FOMO (англ. Fear of Missing Out) определяется как всеобъемлющее беспокойство о том, что другие могут переживать вознаграждающий опыт, в котором человек отсутствует. Иначе говоря, у человека возникает страх, что он пропустит важную информацию, которая могла бы повлиять на его жизнь: предостеречь от угрозы, предоставить возможность заработка и др.

Зачастую психология инвестора ничем не отличается от психологии рядового потребителя контента в социальных сетях, а значит она также подверженна влиянию FOMO. Так, в исследовании 2017 года Роберт Дж. Шиллер освещает проблему доминирующего нарратива: частные инвесторы принимают финансовые решения на основе "хапйовых" историй, а не логики и данных.

Во-первых, нарратив дает простое объяснение происходящему и взывает к эмоциям и ценностям инвестора ("наступила новая эра", "рост неизбежен", "все умные инвесторы уже вошли", "лучшего момента уже не будет"), благодаря чему "не купить" воспринимается не как нейтральный выбор, а как риск оказаться в стороне от будущего успеха, вне социальной нормы - или как упущение, за которое потом будет стыдно.

Во-вторых, нарратив распространяется “волной”: растёт его частота, яркость и уместность в разговорах и медиа, затем наступает пик и спад. У инвестора возникает ощущение срочности: пока история жива и “вирусна”, кажется, что окно возможностей вот-вот закроется.

В-третьих, нарратив создает спрос, что вызывает рост цен, а рост цен в глазах инвесторов подкрепляет гипотезу нарратива. Такая взаимосвязь делает эмоции и решения более реактивными: инвестор начинает ориентироваться не на проверку гипотез, а на “формулу успеха” (быть ранним, не сомневаться, успеть).

Наиболее яркий пример нарратива - это хайп вокруг биткойна. В декабре 2017 года цена криптовалюты впервые достигла отметки в $19 тыс. Из каждого утюга говорили о "прорыве", "цифровом золоте" и "новой эпохе в финансах". Количество поисковых запросов в Google по слову "Bitcoin" поставило абсолютный рекорд, но уже в январе 2018 года началось падение цены. Нарратив прошел, но технология осталась.

Биткоин упал до $3,2 тыс. в декабре 2018 года, а в 2025 году его цена впервые превысила отметку в $120 тыс. Но сравнимого ажиотажа с 2017 годом уже не возникало. Кстати, как вы думаете много ли людей, купивших биткоин в декабре 2017 года смогло удерживать монету в течение 8 лет?

FOMO - это худший враг инвестиций, оно ведет к бессмысленной растрате капитала. Поэтому инвестору, да и любому человеку, необходимо знать, как противостоять FOMO.

Ограничьте использование социальных сетей. Доказано, что снижение времени проводимого в социальных сетях позволяет снизить уровень одиночества, тревожности и количество депрессивных симптомов, которые способствуют развитию FOMO. Особенно данный совет полезен для периодов, когда рынок находится в "боковике". Отсутствие ярких эмоций от движения рынка вверх или вниз вызывает скуку, а значит инвестор может самостоятельно загнать себя в ловушку и начать поиск "темок".

Подходите к принятию инвестиционных решений с холодной головой. Если вы понимаете, что подверженны массовым нарративам, то разработайте собственный алгоритм для работы с тревожностью из-за несовершенных сделок. Например: "Если я чувствую, что нужно заключить сделку именно сейчас, то откладываю её на час и занимаюсь чем-нибудь другим".

Главный вывод прост - не поддавайтесь нарративам и думайте своей головой. В интернете огромное множество работ на тему FOMO и каждый может найти подходящие для себя источники. Ниже приведу статьи, которые использовались при подготовке поста:

1. Przybylski, A. K., Murayama, K., DeHaan, C. R., & Gladwell, V. (2013). Motivational, emotional, and behavioral correlates of fear of missing out. Computers in Human Behavior.

2. Shiller, R. J. (2017). Narrative Economics. American Economic Review.

3. Barber, B. M., & Odean, T. (2008). All That Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors. Review of Financial Studies.

4. Hunt, M. G., Marx, R., Lipson, C., & Young, J. (2018). No More FOMO: Limiting Social Media Decreases Loneliness and Depression. Journal of Social and Clinical Psychology.

5. Gollwitzer, P. M., & Sheeran, P. (2006). Implementation intentions and goal achievement: A meta-analysis of effects and processes. Advances in Experimental Social Psychology.

6. Goyal, M., Singh, S., Sibinga, E. M. S., et al. (2014). Meditation programs for psychological stress and well-being: A systematic review and meta-analysis. JAMA Internal Medicine.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Во-первых, спустя 4 года всё ещё слышится эхо пандемии, во время и после которой фиксировалась перегрузка системы ОМС и всплеск спроса на платные медуслуги.

Во-вторых, во всех странах мира наблюдается уверенный тренд на старение населения, а значит, спрос на медицинские препараты также будет расти.

В-третьих, представители молодых поколений всё больше заботятся о собственном здоровье и всё чаще прибегают к медицинским услугам. Наслушаются стариков и бегут на чекапы.

Пробежимся по компаниям.

«Мать и дитя». Вторая после «МЕДСИ» медицинская компания России. Сеть основана в 2006 году и занимается многопрофильными премиальными медицинскими услугами с фокусом на акушерстве, гинекологии, педиатрии и ЭКО. В 2012 году IPO компании на Лондонской бирже (LSE) поддержали РФПИ и BlackRock.

В 2020-х группа активно расширяется: построила госпиталь в Домодедово и продолжает стройку в Одинцово, приобрела 21 клинику сети «Эксперт», запланировала стройку поликлиники в Петербурге. При этом компания наращивает выручку, сохраняет положительную чистую прибыль, продолжает выплачивать дивиденды и не использует займы. В общем, над ней едва ли не все звезды сошлись.

ЕМС. Ближайший конкурент «Мать и дитя». Компания основана в 1989 году как медицинские кабинеты для обслуживания иностранцев. К настоящему времени компания выросла в сеть многопрофильных люксовых клиник с коллективом врачей из передовых медицинских стран (США, Израиль, Япония, Европа). В 2023 году компания уступила второе место в рейтинге крупнейших медицинских компаний сети «Мать и дитя». Некоторые аналитики считают, что за счет приобретения 75% сети "Семейный доктор» и сети «Скандинавия» ЕМС может вернуть позиции по итогам 2025 года.

По статистике на 02.12.2025 количество пациентов в ЕМС в 7 раз меньше, чем у «Мать и дитя», однако стоимость первичного приема терапевта выше в 5 раз, что позволяет компании добиваться сопоставимых финансовых результатов при меньшем количестве сотрудников и меньшей загруженности клиник. Выручка за 2024 год составила 25,4 млрд против 33,1 млрд у «Мать и дитя».

Значительный минус ЕМС - компания не платит дивиденды. Если выбирать между двумя компаниями, то мне больше нравится «Мать и дитя», однако ЕМС заслуживает пристального внимания.

Перед обсуждением фармацевтов рекомендую прослушать комментарии Уоррена Баффета и Чарли Мангера об инвестициях в отрасль. Если коротко, то фармацевтика - это бизнес с потенциалом кратного роста, но и всегда "кот в мешке". Не будучи специалистом в отрасли или инсайдером крайне сложно понять наверняка, что компания разрабатывает, на каком этапе испытания препаратов и будут ли они одобрены.

Для простых смертных существует только две стратегии инвестиций: если вы уверены в секторе - купите небольшие доли всех фармацевтических компаний на рынке; если не уверены - не покупайте вовсе.

Хотя «Озон Фармацевтика» - это лидер рынка с наибольшим количеством регистрационных удостоверений в РФ, она всё равно зарабатывает меньше, чем частные клиники, и не платит дивиденды. Остальные - хуже. Не вижу смысла морозить деньги на неопределенный срок.

«Аптека 36.6», «Артген», «Генетико», «Промомед», «Фармсинтез». Прибыль тупо нет и не ожидается. Посмотрим отчёты за 2025 год, но, вероятно, ситуация кардинально не изменится.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

История Novabev Group началась в 1999 году, когда Александр Мечетин основал компанию "Синергия" для импорта и дистрибьуции премиального и супер-премиального алкоголя. В настоящее время компания занимает первые места в рейтингах производителей крепких спиртных напитков и независимых импортеров России.

В 2007 году компания первой из российских производителей алкоголя вышла на IPO на Московской Бирже. К этому моменту она приобрела шесть ликеро-водочных предприятий и сформировала собственную линейку брендов крепкого алкоголя, в число которых вошли "Beluga", "Царь", "Мягков" и др.

В течение следующих десяти лет компания занимается активным развитием и расширением бизнеса: выходит на рынки европейских стран, Ближнего Востока и США, основывает сеть розничных магазинов "ВинЛаб", заключает эксклюзивные договоры на поставку крепкого алкоголя, расширяет портфель винами из Италии, Франции, Испании, Чили и ЮАР, запускает совместный проект с Bacardi по розливу виски William Lawson's на московском заводе.

Менеджмент компании несколько раз демонстрировал способность профессионально реагировать на рыночные тренды и вызовы:

1. В 2018 году компания приобрела винное хозяйство "Поместье Голубицкое" и открыла новое направление деятельность - производство премиальных тихих и игристых вина из собственного винограда, что полностью соответствует тренду на рост популярности вина среди российских потребителей.

2. Во время пандемии коронавируса вырос спрос на крепкий премиальный алкоголь, а доступность физических магазинов резко сократилась, на что компания отреагировала развитием e-commerce-сервиса "ВинЛаб".

3. В июле 2025 года на "ВинЛаб" была совершена масштабная кибератака, которая парализовала работу более 100 магазинов на неделю. К чести менеджмента, компания не пошла на сделку с преступниками и предпочла выкупу убытки. Решение единогласно поддержали акционеры группы.

В 2021 году компания представила стратегию развития бизнеса до конца 2024 года, в основном сфокусированную на двух целях: удвоить выручку(с 63 млрд руб. до 126 млрд) и кратно увеличить количество магазинов "ВинЛаб" (с 1001 до 2500 шт.). В январе 2025 года компания опубликовала отчет по итогам 2024 года, согласно которому выручка группы выросла до 135 млрд руб., а количество магазинов - до 2041 шт. Хотя компания и не достигла второй цели, "ВинЛаб" занял первое место по темпам роста продаж алкоголя среди продуктовых ретейлеров и специализированной розницы.

В новой стратегии развития до 2029 года, "Novabev Group" в очередной раз планирует удвоить выручку (до 270 млрд руб.) и количество магазинов (до 4000 шт.).

Бизнес-модель компании - одна из наиболее живучих: алкоголь производят и пьют уже тысячи лет. Среди основных угроз бизнеса обычно называют планомерное сокращение потребления алкоголя в РФ и запрет алкомаркетов в жилых домах. Но снижение общих объемов потребления алкоголя обычно ведет к повышению спроса на премиальный алкоголь, поскольку люди предпочитают пить реже, но более качественные напитки, а закон о запрете алкомаркетов относится только к Подмосковью и магазинам, двери которых выходят во двор, а не на улицу. Т.е. большинства магазинов "ВинЛаб" это вообще не коснется и, скорее всего, компания учтет новые требования и риски при реализации планов на развитие сети магазинов.

В апреле 2025 совет директоров объявил о намерении провести IPO компании "ВинЛаб". К IPO любых компаний мы относимся скептически, тем более, что компания занимается исключительно розничным бизнесом и в наибольшей степени подвержена политическим рискам (у "Novabev Group" нет "железной политической крыши"), но рыночная переоценка стоимости "ВинЛаба" и потенциальный рост акций явно окажет позитивный эффект на капитализацию материнской компании.

Резюмируем: вечная бизнес-модель, полная вертикальная интеграция бизнеса, широкая диверсификация бизнеса и продуктовой линейки с уклоном на премиум, амбициозная и достижимая стратегия роста и отличный менеджмент, который привык работать в статусе публичной компании и заботиться о восприятии бренда в глазах миноритариев и аудитории делают компанию уникальной для российского рынка.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee