Серия «Акции»

Небольшое предисловие:

Тир-лист (англ. tier list - список уровней) - это рейтинговая система, которая состоит из нескольких уровней. Тир лист используется для оценки чего угодно от лучшего к худшему. В нашем случае будет составлен тир-лист российских акций. Это не инвестиционная рекомендация, это фреймворк (рабочий подход), который позволит нам более-менее объективно подойти к вопросу оценки бумаг + визуализировать итоговую картину. Наш рейтинг состоит из следующих уровней:

1. Best of - лучшие бумаги, которые, в настоящий момент, полностью соответствуют критериям долгосрочного инвестирования.

2. YOLO (от англ. You only live ones - живем один раз) - бумаги, которые не подходят для "вечного" портфеля, но у них есть явные перспективы роста. Ставя на эти компании, мы либо станем безумно богаты, либо ужасно бедны.

3. Hold - бумаги, которые я не стал бы покупать сейчас, но раз уж есть в портфеле, то можно продолжать держать.

4. Maybe someday - может быть когда-нибудь рыночные условия изменятся и эти компании заиграют новыми красками, но сейчас про них можно забыть.

5. For what??? - бумаги, которые вообще не понятно зачем торгуются на бирже.

Итак, приступим по порядку:

1. АЛРОСА. Если мои догадки из предыдущего поста верны, то АЛРОСА сейчас - это одна из наиболее недооцененных компаний. Существует не малая вероятность, что цены на алмазы упали вовсе не из-за появления на рынке искусственных алмазов, а из-за санкций на Россию и действий компании АЛРОСА, а значит в ближайшем будущем компания имеет все шансы на кратный рост. Однако, её менеджмент не всегда хорошо себя ведет и брать компанию в "вечный портфель" нет никакого желания. Поэтому брать на свой страх и риск - YOLO.

2. ТМК, ММК, Северсталь, НЛМК. Эти компании занимаются производством стальной продукции на территории России. Рынок российской стали сейчас переживает не лучшие времена. Объемы производства в Китае доминируют над прочим мировым производством. Прорывных технологий или особых конкурентных преимуществ у России в настоящий момент нет. У этих компаний есть своя фан-база и они худо-бедно платили дивиденды: та же ТМК выплатила дивиденды на уровне 12,7% в 2022 году.

3. ЧМК и ЧЗПСН. Для компаний справедливо всё то же самое, что было сказано в предыдущем пункте, но здесь даже дивидендов нет.

4. Мечел, Белон, Распадская. Компании занимаются добычей и сбытов угля. Мечел также занимается и сталелитейным производством. Вообще, как мне кажется, дела на рынке угля обстоят немного лучше, чем на рынке стали. Да, здесь также доминирует Китай, а объемы международной торговли ничтожно малы. Но Россия занимает в них уверенное 3-е место. Около 50% российского угля продается заграницей, а значит значительную часть выручки компании получают в валюте, что снижает риски рублевой выручки. Более того, запасы угля в России огромны и наращивать добычу можно ещё долго. Но у нас есть огромные запасы нефти и газа, которые кажутся более перспективными направлениями на ближайшие лет 20-30 так точно. + компании не платят дивиденды.

На скрине выше представлено мое виденье рейтинга этих компаний. Прикрепляю ссылку на тир-лист, предлагайте ваши варианты в комментариях.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee
ОСТОРОЖНО: канал содержит мемы!

ВСПМО-АВИСМА. Российская металлургическая компания, специализирующаяся на производстве титана и изделий из него. В 2024 году Россия заняла 24-ое место в мире по объемам производства титана. Первое место занимает Китай, с объемом производства в 2154 раза выше российского. Три крупнейших экспортера - Индия, Индонезия, Китай. Три крупнейших импортера - США, Бразилия, Филиппины. Компания не имеет весомого конкурентного преимущества, на рынке доминируют другие страны, дивиденды не платит.

РУСАЛ, En+. РУСАЛ является третьим по величине производителем первичного алюминия в мире. На долю компании приходится почти 9% мирового производства первичного алюминия и глинозёма. Компания работает в 13 странах на пяти континентах, её штат насчитывает 61 000 человек, а объём производства в 2021 году составил 3,8 млн тонн. Всё бы ничего, но 56,88% акций РУСАЛ (контрольный пакет) принадлежат компании En+, которая объединяет энергетические и металлургические активы мажорного владельца (принадлежит 44,95% En+). Я, конечно же, не знаю никаких подробностей, но стоит один раз погуглить информацию о владельце, и компании сразу же приобретают душок из 90-ых.

Норникель. Норникель - это отличная компания, крупнейший в мире производитель никеля и палладия, но в этом же и заключается одна из его главных проблем: он также занимается платиной, медью, кобальтом, хромом, родием, золотом, серебром, иридием, рутением, селеном, теллуром и серой. Вторая его проблема - это мажоритарные акционеры. Один из них - это группа En+. Как мне кажется, если президент вынужден вмешиваться в дела частной компании и мирить акционеров, то это здоровенный ред флаг. Если структура основных акционеров поменяется или компания разделит активы, то это будет отличный повод задуматься над покупкой.

ЮУНК. 84% акций принадлежит компании Мечел. Это уже многое говорит о менеджменте. Более того, компания "законсервирована" с 2012 года из-за низкой рентабельности бизнеса и не занимается профильной деятельностью. Однако ходят слухи о возможной продаже комбината. Повлияет ли это на инвестиционную привлекательность компании? Цены на никель постепенно ползут вверх, но превышают ли они темпы роста издержек на производство? Много вопросов и мало ответов.

Лензолото. Компания находится в процессе ликвидации.

ЮГК. В 2025 году активы основного акционера были национализированы по требованию Генпрокуратуры РФ. Ходят уверенные слухи о продаже доли Росимущества Газпромбанку, который мог бы стать отличным менеджментом и неплохой политической "крышей" компании + могут появиться дивиденды, но, как по мне, сейчас лезть в компанию это супер рискованно.

Селигдар и Русолово. У компаний очень сомнительный менеджмент, у которого получается генерировать убыток, при рекордных ценах и спросе на золото + мутные истории с арестом акций. Для долгосрока слишком рискованный актив, с потенциалом повторения судьбы мажоритария ЮГК.

Полюс. Крупнейший российский золотодобытчик, который фокусирует ресурсы на разработке крупнейшего в мире (!) месторождения золота. До недавнего времени бумага была бы едва ли не идеальным примером акции для долгосрочного портфеля, но компания кинула миноритарных инвесторов в 2023 году. Компания, однозначно, приобрела новые риски в глазах инвесторов, но до сих пор остается единственной в своем роде. Подробно разберем её в одном из следующих постов.

В общем, сегодняшнюю подборку компаний можно назвать "1001 пример странного менеджмента".

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Шаг 1. Открываем список акций.

Шаг 2. Выбираем понравившиеся картинки.

Шаг 3. Покупаем.

Шаг 4. ...

Шаг 5. Profit???

Такой подход тоже имеет место быть, но, лично мне, ближе классический Value and Income.

"Дедом" данного подход можно назвать Бенджамина Грэма, которые изобрел Value Investing (стоимостное инвестирование). По мнению Грэма, рыночная стоимость не всегда отражает фактическое состояние дел в компании. Суть следующая: инвестор должен оценить внутреннюю стоимость компании исходя из стоимости активов и прибыли, а затем сравнить её с рыночной стоимостью. Если таким образом удалось обнаружить гэп (пробел), то компанию можно добавить в портфель и держать до тех пор, пока внутренняя и рыночная стоимость не выровняются.

С течением времени стоимостное инвестирование пережило ряд трансформаций, которые превратили его в Value and Income:

Во-первых, если Грэм концентрировался на компаниях, испытывающих временные трудности, но обладающих сильными материальными активами, то уже Баффет (ученик Грэма), выбирал компании с бессмертными бизнес-моделями, которые могут расти едва ли не бесконечно (Coca-cola, Wal-mart, American Express).

Во-вторых, если компания находится в устойчивом финансовом состоянии, то она естественным образом генерирует сверхприбыль, которую можно вернуть акционерам в виде дивидендов. Если нам нужно держать бумагу годами, то пускай она создает денежный поток, который можно пустить на покупку дополнительных акций.

В общем и целом, можно ещё долго говорить про принципы этого подхода, но сформулируем основную идею, как "найти недооцененные рынком компании, которые устойчиво и регулярно выплачивают дивиденды в объеме выше среднего по рынку". Если хотите углубиться в вопрос, то можете почитать Грэма "Разумный инвестор", письма акционерам Berkshire Hathaway Баффета и Линча "Переиграть Уолл-стрит".

Так как же этот подход применяется на российском рынке? Да в целом очень даже хорошо. Вспоминаем особенности российского рынка акций: низкий p/e, высокие дивиденды, бизнес-модель связана с добычей природных ресурсов.

Ну и сформируем принципы выбора компаний на российском рынке:

1. "Железная" и понятная бизнес-модель. Чем проще и старше бизнес-модель компании, тем более вероятно, что она продолжит существовать и в дальнейшем. Золото было нужно человечеству 2000 лет назад, нужно сегодня и будет нужно ещё через 2000 лет. Про IT, диптех, авиакомпании и т.д. даже говорить не будем.

2. Экспортная ориентация бизнес. Если компания продает свои товары заграницу, то у неё есть встроенная защита от падения курса рубля. Хотя сейчас курс и укрепился, но в общей картине есть устойчивый тренд на его снижение.

3. Наличие конкурентного преимущества. Если у компании есть крупнейшее золоторудное месторождение в мире, то это хорошее конкурентное преимущество. Если компания продает продукты по фиксированным ценам, но вынуждена их повышать, то это плохое конкурентное преимущество.

4. Чем дольше компания на бирже, тем лучше. Да, российской бирже всего 30 с небольшим, но за это время нас уже потрясло на кризисе доткомов, мировом кризисе 2008, ковиде, событиях 2014 и 2022. Мы легко можем проследить, как компании справлялись с кризисами. Соответственно IPO - слишком высокие риски при сомнительных перспективах.

5. Уверенные дивиденды. Если компания не платит дивиденды на российском рынке, то она не уважает своих акционеров. Дополнительный "+" можно поставить компаниям, которые сохранили выплаты в 2022 году. Компании, которые сохранили их ещё и на прежнем уровне (см. $SIBN) вообще должны занимать отдельное место в сердечке.

6. Наличие политической крыши. Обязательный критерий для российского бизнеса. Не столько из-за возможного "рекета", сколько для защиты от экспортных пошлин, изъятия сверхприбылей и лоббирования законодательных нововведений. Опять же лучший пример - Игорь Иванович Сечин. Приведу цитату финансового аналитика Кримсона:

"Для того чтобы блокировать некоторые идеи, которые городские легенды приписывают господину Сечину, согласно другим городским легендам, всем остальным участникам рынка приходится сбиваться в коалиции из серии «Газпромнефть + Лукойл + Татнефть + Сургут + Мишустин + Силуанов + Набиуллина + Дмитриев + Сорокин + Миллер… (и тут ещё длинный список)», и только в таком формате удаётся «выровнять стрелку весов». Там, где у компаний типа Газпромнефти или Сбербанка в разделе «Политическое влияние» стоят 5 звезд, у Роснефти стоит знак бесконечность."

В следующих постах начнем разбирать отдельные компании на российском рынке наоответствие описанным критериям.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee
ОСТОРОЖНО: канал содержит мемы!

Короткий ответ: нет (не индивидуальная инвестиционная рекомендация).

На самом деле даже поверхностного изучения информации о Группе "Базис" достаточно, чтобы ответить на вопрос из заголовка. И дело не в том, что у компании есть какие-то операционные проблемы или её менеджмент плохо справляется со своими задачами. Вовсе нет. Из открытых источников нам известно, что "Базис" - это крупнейший российский разработчик ПО для управления динамической ИТ-инфраструктурой, который недавно вышел на рынок Бразилии. Посредственная компания вряд ли бы справилась с подобными задачами.

Дело в российской IT-индустрии. Есть у неё какие-то особенности, "благодаря" которым все 4 IT-компании, вышедшие на IPO на Московской Бирже за последние 3 года провалились. Из них только 2 показали рост в первый месяц торгов и все 4 в настоящий момент торгуются ниже цены первичного размещения.

С чем связан рост стоимости IT-гигантов?

IT - это очень специфичный бизнес, который обладает рядом отличительных черт. В первую очередь, IT-продукты обладают наивысшим уровнем переработки изначального сырья и, соответственно, наивысшим уровнем добавленной стоимости.

Перевожу на русский язык: чтобы продавать бананы, нужно сорвать их и отвезти на рынок. Чтобы продавать сталь, нужно добыть руду, очистить её и переплавить. Но чтобы создать IT-продукт должны совпасть сотни иных условий.

Для сборки одного компьютера необходимо иметь промышленность полупроводников, печатных плат, дисплеев, жестких дисков, электронных комплектующих, блоков питания и др., которые, в свою очередь, занимаются переработкой материалов (кремния, меди, редкоземельных металлов, пластика, полимеров, золота, серебра, палладия, лития, кобальта и т.д.), которые необходимо добыть из месторождений, разбросанных по всему земному шару, для чего нужны производства средств доставки, нефтедобывающая и нефтеперерабатывающая отрасли. И это только начало, ведь разработка не оканчивается одним ноутбуком.

Во вторую очередь, IT-продукты с легкостью поддаются масштабированию: чтобы продать 10 кг золотой руды, нужно добыть 10 кг золотой руды. Чтобы продать 10 столов, нужно 1 раз разработать чертеж стола и 10 раз произвести его. Но продажа 1, 10 и 100 лицензий на IT-продукт никак не будет отличаться для производственного процесса. Более того, если IT-продукт распространяется по подписке, то, в вакууме, это единожды разработанное ПО может приносить прибыль бесконечно.

И, наконец, IT - это производство с низкими издержками. Чтобы произвести 1 лист прокатной стали потребуется завод и десятки людей, а для производства простенькой нейросети достаточно 1 программиста, 1 ноутбука и 2-ух банок пива.

Именно поэтому на фондовых рынках IT-компании находятся вне конкуренции, а IT-индустрия считается наиболее эффективной из всех. +пузырь ИИ.

Что же не так с российскими IT-компаниями?

Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо провести краткий исторический экскурс.

Годы расцвета IT-индустрии в западных странах (1980-1990-ые) выпали на период распада СССР. Беловежское соглашение, подписанное в 1991 году, стало результатом многолетнего накопления проблем. В это время железный занавес спал и Россию покинуло множество инженеров, разработчиков и ученых, которые активно вовлекались в процессы создания инноваций на западе.

В период между 1990 и 2000 годами граждане Российской Федерации были заняты чем-то среднем между строительством капитализма и уличным беспределом. Излишне говорить, что "утечка мозгов" лишь усилилась, ведь гораздо лучше заниматься своим делом там, где безопасно правда же? Так тебе ещё и заплатят в разы больше, чем на родине.

В 2000 годы ситуация несколько стабилизировалась и российские политики предприняли меры по интеграции страны в западный мир. За полтора десятилетия Россия смогла импортировать необходимое оборудование и нарастить экспертизу, а в некоторых областях (таких, как финтех, ФНС и государственные услуги) и вовсе выбиться в лидеры. Однако этого времени было недостаточно, чтобы сдвинуть с Олимпа укоренившихся IT-гигантов (Amazon, Apple, Google, Nvidia и др.).

С геополитической точки зрения, даже в странах Азии среда для появления IT-индустрии находилась в несравненно лучшем положении. В одних давно устоялось прозападное руководство (Южная Корея, Япония), в других экономическое развитие оставалось на низком уровне и не представляло угрозы (Китай, Индия). Европа и США самостоятельно передали свои ресурсы и экспертизу странам Азии для создания дешевого "сборочного цеха", что послужило базисом для развития технологий.

На сегодняшний день беспрецедентные санкции Европы и США в очередной раз задрали планку для российского IT-сектора. Так, например, согласно исследованию компании Nodul, стоимость использования российской нейросети GigaChat PRO выше, чем у китайского DeepSeek более чем в 200 раз!

Резюмируем по вопросу: так исторически сложилось, что для российских IT-компаний возможность масштабировать продукт сильно ограничена (в основном, границами СНГ и странами БРИКС), а издержки значительно выше тех, которые обеспечивают кратный рост западных IT-компаний.

В IPO российских компаний не участвуем?

И да, и нет. Всё-таки компания компании рознь. Рассмотрим несколько успешных российских компаний и попробуем выделить общие паттерны успеха:

1. Телеграм. Мессенджер с аудиторией более 800 млн. человек, был запущен братьями Дуровыми ещё в 2013 году в России до эмиграции в 2014 году. Благодаря эмиграции, Телеграм распространился, как первый децентрализованный мессенджер, выбравший "покинуть родную страну, но не передать данные своих пользователей силовикам". Хотя в последнее время Дуров все чаще тепло вспоминает годы в России и российскую аудиторию, сам Telegram давно вышел за пределы страны, а в топ стран по количеству аудитории, кроме России, вошли Индия, Иран и Бразилия.

2. Яндекс. В 2025 году, на волне популярности чат-ботов с искусственным интеллектом, компания разработала мобильное приложение Алиса AI, которое быстро вошло в топ российских приложений. Кроме того, компания внедрила Алиса AI в свой браузер, поисковик и маркетплейс, предлагает B2B сервисы с ИИ, разрабатывает беспилотный транспорт и гуманоидных роботов на базе ИИ, а появление ИИ в "умной колонке" и "умном доме" - вопрос времени.

Яндекс стремится стать одной из первых компаний в мире по развитию ИИ-агентов (следующая стадия развития ИИ по мнению Сэма Альтмана). Однако в последнем финансовом отчете компания показала, что сегмент "Поисковые сервисы и ИИ" (Поиск, Директ, ИИ) находится лишь на втором месте по выручке. Иными словами на данный момент ИИ не приносит выручку на уровне других сервисов.

3. Nebius Group. В 2024 году Yandex N.V. разделилась на две компании - российский Яндекс и нидерландскую Nebius Group, которая осталась за основателем компании Аркадием Воложем. В основном, компания предоставляет мощности для обучения и запуска ИИ-моделей на базе своего финского ЦОДа (забит картами Nvidia). В том же 2024 году, несмотря на персональный санкции, наложенные в 22-ом на Воложа, компания смогла привлечь инвестиции на 700 млн долларов от Nvidia, Accel и Orbis. В марте 2025 года компания вышла на IPO на NASDAQ, в мае получила инвестиции от Джефа Безоса (основателя Amazon). Как итог: менее чем за 2 года стоимость компании выросла в 8 раз и превысила стоимость российского Яндекса, который "не вхож" в мировую тусовку ИИ-компаний.

Возможно, у Яндекса и получится пробиться напролом, но у "Базиса", который продает тяжелое ПО для управления динамической ИТ-инфраструктурой под российским флагом, кажется, нет шансов на кратный рост.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee
ОСТОРОЖНО: канал содержит мемы!