Серия «Акции»

IT-компании - это не лучший выбор для долгосрочного инвестиционного портфеля по ряду причин:

1. Их бизнес-модели не проверены временем и могут загнуться по одному росчерку пера ответственного лица.

2. Дивиденды ниже среднего уровня по рынку. Прибыль направляется в рост бизнеса, а не распределяется между инвесторами.

3. Производство "софта" в России дешевле, чем во многих западных странах, но российское ПО не распространяется в недружественных странах и слабо используется в других странах по причине опасения вторичных санкций.

4. Ни одна из компаний, занимающихся разработкой ПО для бизнеса (B2B), не смогла воспользоваться трендом на импортозамещение и кратно вырастить бизнес.

Пару слов по отдельным компаниям в тир-листе:

VK. ВТБ от мира IT, который не зарабатывает деньги, а разрабатывает государственные мессенджеры.

Wush. Самокатчики бесят всех. Если политик хочет поднять рейтинг, то лучший способ - наехать на прокатчиков. +супер сезонный бизнес +долгов больше собственных активов.

Делимобиль. Хотя каршеринг бесит людей не так сильно, как самокаты, но у шеринговых автомобилей есть куча своих проблем. В остальном тот же самый Wush, но без прибыли.

Softline и ГК Базис. Те же разработчики ПО для B2B, но с парой отличительных черт: у Softline есть собственные облака, что хорошо, а Базис находится в вотчине одного из членов "Политбюро 2.0".

HH и Циан. В 2024 и 2025 году компании выплатили высокие дивиденды в размере 22,6% и 14,2%, что удивительно много для IT-компании. Дивиденды были связаны с завершением переезда компаний в Россию и появлением возможности распределить прибыль за предыдущие годы. К сожалению, это было разовое мероприятие. А сервис для поиска работы и сервис для покупки недвижимости плохо работают, когда все люди трудоустроены, а активность на рынке жилья падает.

Яндекс. В 3 квартале 2025 года Яндекс получил от бизнес-группы "Городских сервисов", в которую входят такси, маркет и еда и др. около 50% выручки. Ещё около 35% выручки компания получила от бизнес-группы "Поисковых сервисов и ИИ", в которую входит реклама и директ. Так что, в первую очередь Яндекс - это оператор работы мигрантов и курьеров, во вторую - рекламное агентство, а уже в третью IT-компания, которая собирает лучших разработчиков рынка для разработки всевозможных передовых технологий: чат-ботов, ИИ-агентов, облаков, роботов и т.д.

Самое главное в отличии от большинства компаний тир-листа - Яндекс умеет зарабатывать и выживать на российском рынке. Компании уже 28 лет, её знают и любят миллионы людей, а её продуктами пользуется, наверно, каждый житель РФ. Высокотехнологичные разработки Яндекса могут выстрелить после договорничка и повторить успех Nebius. А могут и не выстрелить, но это никак не помешает компании получать прибыль от такси, рекламы и др. В общем, too big to fail a la russe.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Предварительно оговорю пару важных аспектов:

1. Финансовая документация - это территория банков. Их бизнес зависит от такого, как хорошо они смогут прочитать документацию заемщика и оформить свою собственную, поэтому нет никакого смысла пытаться разобраться в отчетах. Будем смотреть только на самые верхнеуровневые показатели.

2. Банки чувствительно реагируют на иностранные санкции и потому занимают едва ли не первые места в санкционных списках. Обратное справедливо и для снятия ограничений.

Сбер. Главный отечественный банк. В 2025 году количество сотрудников Сбера приблизилось к 300 тыс., а количество клиентов перевалило за 110 млн. Банк зарабатывает буквально на каждом вздохе в стране. Сбер не зависит от российской экономики. Сбер - это и есть российская экономика. Более вероятно, что банк переживет ядерную зиму, чем то, что он обанкротится. + банк платит хорошие дивиденды, его показатели растут из года в год, а CEO - комсомолец, спортсмен и просто красавец Герман Оскарович Греф.

ДОМ.РФ, как и Сбер - это компания с неконкурентным рыночным преимуществом. Банк является единым институтом развития в жилищной сфере. В предыдущем посте писал, что появление ДОМ РФ на бирже - это символ новой политики адекватной приватизации государственных компаний. Президент лично поздравил руководство компании с выходом на биржу и поручил правительству разработать программу IPO и SPO для компаний с госучастием. Поэтому можно сказать, что в ближайшей перспективе этот государственный институт будет исполнять несколько иную функцию: он должен зарабатывать бабки и перформить на бирже, чтобы подавать пример успешного размещения.

Банк Санкт-Петербурга. С 2022 года банк показал едва ли не лучшие результаты в секторе за счет роста чистой прибыли и дивидендных выплат. Если бы банк существовал в вакууме без нынешних геополитических, экономических и отраслевых рисков, а вокруг не было бы таких гигантов, то Банк Санкт-Петербурга мог бы послужить примером хорошей рыночной компании. Покупать супер рискованно.

ВТБ. Ещё один публичный госбанк. В отличие от Сбера и ДОМ РФ рассматривать бизнес ВТБ, его преимущества и перспективы в настоящий момент нет никакого смысла. Хотя господин Костин не менее прожженный банкир, чем господин Греф, у ВТБ нет цели заработать или увеличить стоимость акций. ВТБ - это банк, который используется для решения государственных проблем. Так до 2028 года банк будет занят поднятием на ноги компании ОСК.

Т-Технологии. Дивиденды на уровне IT-компаний, а не российских банков. Количество розничных клиентов превысило 52 млн, но другие показатели недотягивают до сопоставимых банков. Не до Сбера (110 млн клиентов), не до Альфы (37 млн клиентов), не до ВТБ (25 млн клиентов).

Совкомбанк. Хороший бизнес и хороший менеджмент. Ждем дивиденды.

МКБ. Плохой менеджмент: рекордсмен среди российских банков по потенциальным кредитным убыткам, сокращает штат для оптимизации затрат (https://frankmedia.ru/250446).

МТС Банк. Банк ориентируется на физлиц, вероятно, за счет привлечения клиентов материнской компании. Потенциал для роста вроде бы есть, но сверху уже сидят Т-банк и банки маркетплейсов.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

ДОМ РФ - это прекрасная компания с отличными бизнес-показателями: выручка растет, чистая прибыль растет, активы банка растут, депозиты на счетах растут, долг компании тоже растет, но норматив достаточности собственного капитала остаются на комфортном уровне в 13,8% (при рекомендуемом >8,25%). Однако недавнее размещение акций компании на бирже интересно инвестиционном сообществу вовсе не из-за этого.

IPO компании ДОМ РФ символизирует новую веху в экономике РФ. Компании, которые до сих пор остаются в государственной собственности постепенно будут приобретать публичный статус и каждый розничный инвестор получит право купить в них долю. Это хороший знак для всех граждан страны по ряду причин.

Во-первых, если раньше государственные компании получали кредиты по льготным условиям, то теперь, этот механизм будет для них труднодосягаем. Государство, устами президента им говорит:

Льготы закончились. Если текущее руководство довело бизнес до состояния, когда ему нужна помощь от государство, то оно должно привлекать деньги не у государства, а у рынка, продавая доли бизнеса (акции).

Если в стране будет меньше кредитов по льготным ставкам, то действия Центрального Банка по контролю ключевой ставки будут лучше влияют на контроль инфляции.

Во-вторых, руководство компаний получит легальную и соразмерную их задачам оплату труда. Да, зарплаты директоров, например, федеральной сети железных дорог выше, чем у рядовых инженеров, но эффект от принимаемых ими решений выше в разы. Если раньше это различие компенсировалось за счет большего размера "откатов", то сейчас менеджмент получит абсолютно легальное право на участие в опционных программах.

Наконец, KPI руководства, за выполнение которых оно получает свои премии, отныне могут быть привязаны к стоимости акций, а значит руководство будет заинтересовано в наиболее эффективной работе своего предприятия.

Прекрасно и то, что генеральным директором ДОМ РФ является Виталий Леонидович Мутко, который до 2016 года был министром спорта, туризма и молодёжной политики Российской Федерации. Данные направления в российской политике считаются малопристижными, так ещё и опозиция скептически относилась к его назначению зам.предом правительства в 2016 году. Поэтому IPO ДОМ РФ это ещё и легкий щелчок по носу для других компаний: если уж у Мутко получилось вывести ДОМ РФ в публичный контур, то чем вы хуже?

Как итог, IPO ДОМ РФ - это не выход ещё одной компании на рынок, а символ начала новой эпохи для российского капитализма. Трудно не согласиться с министром финансов: лучшего времени для покупки акций российских компаний ещё не было.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Сразу к делу. Телеком-отрасль РФ далеко не самая привлекательная для инвестиций. Основная проблема заключается в том, что, кажется, все возможные службы, хотят принять участие в регулировании отрасли. А ФАС, похоже, считает, что операторы связи и интернета - это единственные монополист в стране. Пара свежих новостей:

14.10.2024 - ФАС обязала МТС перечислить в бюджет 3 млрд руб. незаконно полученного дохода от повышения тарифов.

14.11.2025 - МТС не удалось оспорить трехмиллиардный штраф в суде. Часть средств будет направлена на инвестиции и новые условия для абонентов.

25.12.2025 - Российские операторы связи уведомили абонентов о повышении тарифов с 2026 года. ФАС проверит обоснованность изменений.

26.12.2025 - ФАС: МТС уведомит клиентов о снижении цен.

В ноябре состоялся форум "Цифровые решения", где представители телеком-отрасли могли обсудить насущные вопросы с главой Министерства цифрового развития Максутом Шадаевым. Генеральный директор МТС емко высказалась о проблемах отрасли:

Операторы "работают на выплату процентов банку", не имея источников для инвестиций в развитие сетей, что при растущем трафике угрожает деградацией качества связи. Невозможность переложить растущие затраты в цены для абонентов из-за регулирования ФАС. Необходимость инвестировать в импортозамещение оборудования, выполнять требования регулятора по покрытию дорог и небольших населенных пунктов. Российский рынок отстает от европейских стран, Китая и США в развитии 5G.

Но не стоит думать, что эти проблемы относятся только к МТС. Компания, действительно, обладает конкурентным преимуществом в виде наибольшего количества абонентов сотовой связи, но её поддержали и другие. Что произошло дальше? В тот же день Минпромторг анонсировал ужесточение требований к радиоэлектронике для достижения технологического суверенитета.

Однако есть свет в конце тоннеля. В декабре председатель правительства Михаил Мишустин поручил Минцифры, Минэкономразвития, Минпромторгу, ФАС, ФСБ, АНО "Цифровая экономика" совместно с другими федеральными органами власти подготовить до 25 марта 2026 года "Стратегию развития отрасли связи до 2035 года".

Вероятно, стратегия должна будет решить ряд проблем телекома. Если компаниям разрешат повышать тарифы, то их инвестиционная привлекательность вырастет в разы, но пока к бумагам чистого телекома прикасаться не стоит.

В этом ключе особую важность приобретает диверсификаия бизнеса так с 2026 года МТС планирует развивать и монетизировать облачные сервисы и ИИ, а стратегия Ростелекома на период 2026-2030 будет направлена на цифровую трансформацию (скорее всего имеются ввиду те же облака, но узнаем об этом только в 2026 году).

Если же сравнивать эти две компании, то на текущий момент Ростелеком, с моей точки зрения, выглядит интереснее. В совете директоров у него член "Политбюро 2.0", нет такого внимания от ФАС, плюс выручка от ГК РТК-ЦОД в несколько раз выше выручки BigTech МТС (MWS) и уже составляет ощутимую долю в общей структуре доходов компании.

Да, у "Наука-связь" тоже есть своё облако, но бизнес менее надежен, прибыли нет, дивидендов нет.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee

Московская Биржа. Супер надежная компания (если только не вернется СССР) с отличным менеджментом и щедрыми дивидендами.

У бирж есть 2 основных вида доходов - комиссионные и процентные. Комиссионные биржа зарабатывает благодаря сделкам на её площадке и они уверенно растут от года к году. А если учесть национальную стратегию, позицию президента, позицию ЦБ и рекомендации Минфина, то можно уверенно заявить, что этот тренд сохранится.

С другой стороны - процентный доход биржи, который она получает размещая деньги клиентов на краткосрочных вкладах или облигациях, заметно вырос в последние годы. Это, в первую очередь, связано с высокой ставкой ЦБ. Однако в 2025 году мы вошли в нисходящий тренд, а значит доходы биржи будут сокращаться. Хорошая новость заключается в том, что ЦБ не спешит резко снижать ставку и биржа, вероятно, сможет компенсировать эти доходы за счет роста комиссионных.

СПБ биржа. 99% российских компаний размещают свои акции и облигации на Московской Бирже. "Фишкой" СПБ были торги иностранными акциями, которые в настоящий момент заморожены, в основном, в американских депозитариях. Если СВО закончится, если США снимут санкции, то СПБ биржа может сделать иксы, но это чистый гемблинг.

СПБ биржа могла бы выступать в роли "экспериментального полигона": запустить торги криптовалютой, ставки на политические события и т.д., но как-то так получается, что МБ раньше запустила индекс биткоина и фьючерсы на него. Думаю, близость к офису ЦБ здесь оказывает решающее значение.

Jetlend. Тот самый 1%, акции которого размещены на СПБ бирже. Недавно писал о краудлендинге. Интересно кого в штате больше - разработчиков платформы или юристов по банкротству.

Ренессанс страхование. Хороший бизнес, хороший менеджмент, хорошие дивиденды и неплохая "крыша". Важный момент - страховые компании, как и банки, держат часть средств в виде резервов для выплаты по страховым случаям. Эти средства, в основном, инвестируются в безрисковые активы - вклады и облигации. Будет снижаться ставка - будут снижаться процентные доходы.

SFI. Инвестиционный холдинг, который на днях продал 87,5% Европлана Альфа-банку за 56 млрд. Практически всю прибыль компания раздала инвесторам. Оставшиеся активы - 10% в М.видео, 49% в ВСК, 51% в IT-компании "Регион Эстейт", а также доли в других небольших компаниях. Посмотрим что будет с холдингом дальше, возможно вообще продаст все активы и ликвидируется.

Европлан. Бизнес рисковый, выручка и чистая прибыль росли не спеша, дивиденды были не плохими, "крыши" не было. Посмотрим, что будет с компанией после прихода нового менеджмента, сейчас не лез бы.

АФК-система. Монструозный инвестиционный холдинг. Слишком много активов, не понятно во что инвестируем. В инвестиционные и управленческие навыки менеджмента? Звучит сомнительно. Прибыли нет.

Займер, Кармани, МГКЛ. Бизнес вечный, но вечно мега рискованный. Перспектив для какой-то "ракеты" сложно найти, а вот для скатывания в 0 - легко.

Больше постов в тг-канале: t.me/klochcoffee