Примерно с 19 века, когда большая часть мирового флота принадлежала Ост-Индской компании (это когда британцы подсадили на наркоту Китай и на наворованное с Китая докупались в Индии), в том числе и боевой флот, их страховые могли и стали основным страховщиком на море. Тем более, что боевым флотом можно было сильно насрать конкурентам, под видом "проверки на контрабанду", ага, проверяя флотом, принадлежащим к наркоторговле (ну это англичане, не перепутайте, страна добра и розовых пони).

В 20 веке случилось пару мировых конфликтов, когда у некоторых других стран получилось увеличить свой флот и самим страховать свои корабли, как например СССР, но старые британские компании извернулись и путем не сложных комбинаций (и НАТО) в конце 20 века опять стали доминировать.

После введения санкций на страны из нефтегазовой добычи: Венесуэла, Иран, а также страны Африки с полезными ресурсами, основной мировой потребитель - Китай, стал вкладываться в рисковые но очень выгодные схемы "серого флота", в том числе и "серые страховки" (проще говоря, бизнес по понятиям решал вопросы с риском между собой), позже, когда решили половину мира накрыть санкциями, особенно Россию, и "серый флот" сформировался как открытое понятие - стало понятно, какой кусок бизнеса можно отхватить на страховках.

И вот мы здесь: флот Британии - два тазика под руководством генерала/ши с местоимениями оно/они, флот США - почти весь флот НАТО, флот Китая - догоняет НАТО, флот РФ не сильно боеспособен, но Северный Морской Путь - наш, что тоже не плохо. Есть еще другие претенденты, но общий смысл понятен, я думаю.

⛽️ НОВАТЭК опубликовал финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2024 г. Отчёт получился ошеломительным, если не вдаваться в подробности (курсовые разницы, совместные доли в предприятиях), но стоит признать, что пока санкции не отразились на финансовой составляющей компании. Перейдём же к основным показателям:

⏺ Выручка: 752,4₽ млрд (+17% г/г)

⏺ EBITDA нормализованная: 480,6₽ млрд (+15,6% г/г)

⏺ Чистая прибыль акционеров: 341,6₽ млрд (+119,5% г/г)

💬 Операционные результаты я разбирал недавно: добыча нефти и газового конденсата растёт (6,83 млн тонн, +11,6% г/г), как и продажи (8,3 млн тонн, +7% г/г). Цена сырья находилась на приемлемом уровне, ₽ был слаб в I п. и налог на газовый конденсат ниже нефтяного, то данный сегмент дал неплохую выручку. Добыча природного увеличилась на немного (41,73 млрд куб.м, +1,2% г/г), а продажи просели (39,3 млрд куб.м, -3,3% г/г), но с 1 июля произошла индексация тарифов на газ, а большую часть НОВАТЭК поставляет на внутренний рынок, поэтому в III-IV кв. стоит ожидать прироста выручки.

💬 С учётом роста выручки мы можем сделать вывод, что продажи нефти и газового конденсата смогли заместить снижение продаж природного газа. Благо, что операционные расходы не так сильно увеличились — 571,7₽ млрд (+14,2% г/г), темпы ниже прироста выручки, но стоит выделить существенный перекос в НДПИ — 109,2₽ млрд (+79% г/г, государство тоже хочет кушать). Как итог операционная прибыль возросла до 192,6₽ млрд (+34,7% г/г).

💬 Почему же тогда чистая прибыль увеличилась на столь значимый процент? Во II кв. ₽ укрепился, а так как НОВАТЭК кредитует свои дочерние компании в валюте, то произошёл бумажный убыток — 58₽ млрд (годом ранее прибыль в 156,8₽ млрд), ввиду того, что займы выданы совместным предприятиям, то курсовые разницы работают и в другую сторону, отдельная графа доля прибыли в совместных предприятиях об этом намекает — 204,7₽ млрд (годом ранее убыток в 130,2₽ млрд). Финансовые расходы/доходы оказались в значительном плюсе — 33,8₽ млрд (годом ранее — 18,8₽ млрд), доходы в % дали 39,2₽ млрд и это при кэше на депозите в 152₽ млрд, откуда такая % доходность? НОВАТЭК кредитует совместные предприятия под адские %.

💬 Компания незначительно уменьшила свой кэш на счетах до 152,1₽ млрд (на конец 2023 г. было 157,6₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 292₽ млрд (на конец 2023 г. было 167₽ млрд, увеличение связано с выплатой дивидендов и выдачей займов совместным предприятиям), как вы понимаете, чистый долг уже не в отрицательной зоне — 140₽ млрд (годом ранее -26₽ млрд).

💬 OCF в I п. снизился до 182,4₽ млрд (-1% г/г), CAPEX составил 122 млрд (+15,6% г/г), как итог FCF уменьшился до 60,4₽ млрд (-23,4% г/г). Исходя из FCF то на див. выплату хватит только 19,9₽ на акцию. Компания платит дивиденды опираясь на скорректированную чистую прибыль, по моим расчётам выплата будет находится в ~35-40₽ (либо платить в долг, либо изымать из кубышки деньги).

📌 Проблема компании — это пакет санкций от 24 июня (в санкционный список Ямал СПГ не внесён). Запрет на реэкспорт через территорию ЕС (часть поставок в Азию идёт через Европу), запрет на инвестиции и предоставления технологий (Арктик СПГ-2 и Мурманский СПГ). Позитив в том, что уже 2 танкер отгружает с Арктик СПГ-2 сжиженный газ, но сейчас летний период и отгружать могут танкера не ледового класса (такого теневого флота хватит на 3-6 месяцев), прибыль с данного проекта пойдёт в % платежи НОВАТЭКУ (для полноценной прибыли необходимы танкера ледового класса: ждать от завода Звезды, либо с корейского Hanwha, либо подсуетиться СКФ). Надежда на Мурманский СПГ: покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, покупка газа у Газпрома по приемлемым ценам и главное, что порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса (запуск первых 2 линий планируется в 2027 г.).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

⚓️ Бизнес Совкомфлота зависит от цены на фрахт и курса $. Мосбиржа и НКЦ под санкциями, поэтому ЦБ устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 92,6₽), укрепление ₽ в июле негативно скажется на выручке компании, но август вселяет надежды. Известно, что СКФ возит российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~39-42$ тыс. в сутки, цена пока что держится выше, чем в 2023 г. за аналогичный период (снижение цен на фрахт в летний период не в новинку, потом она восстанавливается, главное не провалится ещё ниже по мировым ценам). Можно уже с уверенностью утверждать, что II кв. для компании получится слабым (фин. показатели будут ниже I кв.), начало III кв. тоже не вселяет каких-либо надежд на восстановление. Давайте рассмотрим +/- на сегодняшний день для СКФ:

➖ Согласно отчёту ОПЕК+, РФ в июле сократила добычу нефти на 26 тыс. б/с, до 9.089 млн б/с. Напомню, что РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июле добыча должна была составить 8,979 млн б/с). С учётом того, что Россия ещё не полностью сократила свою квоту, то перевозки нефти морским путём могут ещё сократиться, уже известно, что в июле экспорт сырой нефти упал до минимума за 11 месяцев. Помимо этого, растёт загруженность российских НПЗ (переработка нефти в июле была на максимумах), потому что плановые/аварийные работы на большинстве НПЗ окончены.

➖ Самые опасные, это февральские санкции США. Тогда их ввели против СКФ и 14 нефтяных танкеров, к которым компания имела отношение и сейчас большинство из них простаивает (стоит учитывать и ремонтные работы) в портах России, Турции и Китая (кол-во судов, подпадающих под санкции США, ЕС и Великобритании, увеличилось до 62).

➖ Корейский судостроительный завод Hanwha не построит 3 танкера ледового класса, ибо оформлены они были через структуры Совкомфлота. Денежный задаток также находится у корейцев, при этом газовозы должны были приносить прибыль уже в этом году, потому что отправились бы сразу в Арктик СПГ-2 для транспортировки.

➕ СКФ всё-таки обходит санкции. Четвёртый подряд танкер находящийся под санкциями покинул порт с нефтью, он направился в Китай, перевозя ~730 000 баррелей нефти Urals. Все 3 предыдущих танкера СКФ, судя по спутниковым снимкам, осуществляли перевозки по морю вне поля зрения цифровых систем слежения за судами. Некоторые санкционные корабли бездействуют или возят по мировым спотовым ценам (наценка отсутствует).

➕ У компании накоплена неплохая денежная позиция (+1,25$ млрд), она даёт весомые % (+23,3$ млн), которые полностью покрывают % по займам (+19,6$ млн). Как итог, чистый долг сокращается 234$ млн (-9% г/г).

➕ С учётом корректировки эмитент заработал за I кв. 2024 г. 4₽ на акцию в виде дивидендов (чистая прибыль: 211,5$ млн, -23,7% г/г), и это при санкционном давлении. Если удастся его обойти, то уверен, что операционные расходы сократятся, а выручка подрастёт, условные 12-14₽ за год выглядят аппетитно при сегодняшней цене акции (но цены на фрахт падают, если продержаться на таком уровне, то дивиденд значительно уменьшится).

➕ Компания потратила на CAPEX 500$ млн, по некоторым данным СКФ всё-таки нашёл выход на приобретение газовозов и предоставит в этому году 2 газовоза для проекта Арктик СПГ-2. Если всё же получится, то это дополнительная прибыль.

📌 Риски по компании значительно усилились из-за санкций и цен на фрахт, частично это можно заместить газовозами/кубышкой, но всё же риск недополучения прибыли при такой цене на фрахт велик (плюс сокращение добычи нефти ещё предстоит испытать в августе). В общем, отслеживать данные необходимо, как и держать руку на пульсе.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Россия начала доставлять свою нефть в Китай по безопасному маршруту. Такими выводами поделились американские журналисты Элеонора Торнбер и Джулиан Ли.

Морские перевозчики сталкиваются со значительными трудностями доставки грузов в связи с возросшей активностью хуситов в Красном море. Также в отношении российских грузов действуют различные санкции. На этом фоне некоторое время назад из России вышел небольшой танкер «Штурман Овцын» и отправился он по нестандартному для себя маршруту. Об этом сообщает издание Bloomberg. АБН24 представляет эксклюзивный пересказ статьи.

«Рейс необычен для этого небольшого танкера, который обычно перевозит грузы с терминала Arctic Gates «Газпром нефти» в Обской губе в порт Мурманск», — отмечают в США.

Обозреватели Bloomberg констатировали, что судно загрузилось в обычном режиме, но направилось не на запад, как обычно, а на восток. Оно идет напрямик в китайский порт Жичжао, где, как и многие другие российские танкеры, может пройти техническое обслуживание, а также опустошить свои трюмы. Следует оно по Северному морскому пути, став первым танкером в этом году, который пошел по этому маршруту.

«Судоходный маршрут протяженностью 2500 миль, который проходит по водам сибирской тундры, обычно используется только в летние месяцы, когда ледовые условия менее суровые. Но западные санкции и атаки беспилотников хуситов в Красном море повысили его привлекательность как кратчайшего пути между портами России и Китая», — пишут авторы американского издания.

В США отмечают, что Севморпуть стал как никогда популярным морским маршрутом. В прошлом году по нему было перевезено рекордных 36 миллионов тонн грузов, из которых более половины пришлось на сжиженный природный газ. Судя по всему, этот рекорд в самое ближайшее время будет побит. Хотя прохождение этого маршрута до сих пор является непростой задачей, но он является самым быстрым и безопасным в сравнении с альтернативными путями. Там нет риска столкнуться с хуситами, действующими в Красном море, или попасть под действия западных санкций.

Востребованность Северного морского пути продолжит расти. По данным Bloomberg, Россия готовится отправить этим маршрутом еще несколько нефтяных танкеров в Китай, хотя прежде они обычно пользовались альтернативными путями и шли через Красное море.

Ранее АБН24 рассказывало, как Россия защитила Севморпуть от посягательств Китая.

Оригинальный материал на сайте агентства Bloomberg можно прочесть по ссылке

⚓️ Бизнес Совкомфлота зависит от цены на фрахт и курса $, сейчас два эти параметра не блещут. Мосбиржа и НКЦ под санкциями, поэтому ЦБ устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 86,5₽), укрепление ₽ в июне-июле негативно скажется на выручке компании. Известно, что СКФ возит российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен, поэтому у российской флотилии цена фрахта на сегодняшний день равна ~45-50$ тыс. в сутки, но цена опустилась ниже 2022-2023 гг. за аналогичный период времени, а это уже не есть хорошо (снижение цен на фрахт в летний период не в новинку, потом она восстанавливается, но на сегодняшний день санкции и сокращение добычи нефти РФ сильно влияют на перевозку). Можно уже с уверенностью утверждать, что II кв. для компании получится слабым (фин. показатели будут ниже I кв.), начало III кв. тоже не вселяет каких-либо надежд на восстановление. Давайте рассмотрим +/- на сегодняшний день для СКФ:

➖ Следуя из отчёта ОПЕК, РФ в июне сократила добычу нефти ещё на 114 тыс. б/с до 9,14 млн б/с превысив обязательства на 161 тыс. б/с. Напомню, что РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). С учётом того, что Россия ещё не полностью сократила свою квоту, то перевозки нефти морским путём могут ещё сократиться. Помимо этого, растёт загруженность российских НПЗ, потому что плановые и аварийные работы на большинстве НПЗ окончены.

➖ Самые опасные, это февральские санкции США. Тогда их ввели против СКФ и 14 нефтяных танкеров, к которым компания имела отношение и сейчас большинство из них простаивает (стоит учитывать и ремонтные работы) в портах России, Турции и Китая (кол-во судов, подпадающих под санкции США, ЕС и Великобритании, увеличилось до 62).

➖ Корейский судостроительный завод Hanwha не построит 3 танкера ледового класса, ибо оформлены они были через структуры Совкомфлота. Денежный задаток также находится у корейцев, при этом газовозы должны были приносить прибыль уже в этом году, потому что отправились бы сразу в Арктик СПГ-2 для транспортировки.

➕ СКФ всё-таки обходит санкции. Четвёртый подряд танкер находящийся под санкциями покинул порт с нефтью, он направился в Китай, перевозя ~730 000 баррелей нефти Urals. Все 3 предыдущих танкера СКФ, судя по спутниковым снимкам, осуществляли перевозки по морю вне поля зрения цифровых систем слежения за судами. Некоторые санкционные корабли бездействуют или возят по мировым спотовым ценам (наценка отсутствует).

➕ У компании накоплена неплохая денежная позиция (+1,25$ млрд), она даёт весомые % (+23,3$ млн), которые полностью покрывают % по займам (+19,6$ млн). Как итог, чистый долг сокращается 234$ млн (-9% г/г).

➕ С учётом корректировки эмитент заработал за I кв. 2024 г. 4₽ на акцию в виде дивидендов (чистая прибыль: 211,5$ млн, -23,7% г/г), и это при санкционном давлении. Если удастся его обойти, то уверен, что операционные расходы сократятся, а выручка подрастёт, условные 12-14₽ за год выглядят аппетитно при сегодняшней цене акции (но цены на фрахт падают, если продержаться на таком уровне, то дивиденд значительно уменьшится).

➕ Компания потратила на CAPEX 500$ млн, по некоторым данным СКФ всё-таки нашёл выход на приобретение газовозов и предоставит в этому году 2 газовоза для проекта Арктик СПГ-2. Если всё же получится, то это дополнительная прибыль.

📌 Риски по компании значительно усилились из-за санкций, цен на фрахт и укрепления ₽, частично это можно заместить газовозами/кубышкой, но всё же риск недополучения прибыли при такой цене на фрахт велик (плюс санкционные танкеры стоят в порту или перевозят сырьё со скидкой). В общем, отслеживать данные необходимо, как и держать руку на пульсе.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🛢️ Продажа нефти и газового конденсата: 4 млн тонн (+2,5% г/г) и 8,3 млн тонн (+7% г/г)

⛽️ Добыча природного газа: 20,6 млрд куб.м (+1,2% г/г) и 41,73 млрд куб.м (+1,2% г/г)

⛽️ Продажа природного газа (включая СПГ): 17,83 млрд куб.м (-2,6% г/г) и 39,3 млрд куб.м (-3,3% г/г)

По состоянию на 30 июня 2024 г. 0,8 млрд куб. м газа (включая СПГ), а также 1,5 млн тонн стабильного газового конденсата и продуктов его переработки было отражено как «остатки готовой продукции» и «товары в пути» в составе запасов.

Напомню, что 24 июня EC ввел новый пакет санкций против России,одним из пунктов был запрет на любые операции по реэкспорту через территорию Евросоюза поставок СПГ в третьи страны (запрет вступит в силу после переходного периода в 9 месяцев). Помимо этого, запрещаются любые новые инвестиции и предоставление товаров, технологий или услуг для завершения строящихся российских проектов по СПГ (Арктик СПГ-2 и Мурманский СПГ). Также ограничен импорт российского СПГ через терминалы, не подключённые к объединённой газотранспортной системе Евросоюза (это 3 небольших СПГ-терминала в Финляндии и Швеции, которые не подключены к национальным ГТС). Из этого вырисовывается несколько проблем:

💬 Через территорию Евросоюза идёт часть поставок в Азию, поэтому запрет реэкспорта чувствителен, но есть время подготовиться к этому, в полную силу запрет вступит в 2025 г.

💬 Большой вопрос когда Арктик СПГ-2 выйдет на полную мощность и начнёт свои поставки. Главная проблема — это транспортировка, а точнее танкера ледового класса. Срываются сроки поставки от российского завода Звезды и частичная приостановка контракта с корейским судостроительным заводом Hanwha (3 танкера точно не придут, ибо оформлены были через структуры Совкомфлота, ещё 3 танкера задерживаются). По некоторым данным Совкомфлот всё-таки нашёл выход на приобретение газовозов (инвестировав приличную сумму) и предоставит в этому году 2 газовоза для проекта Арктик СПГ-2, также в летний период не требуются танкера ледового класса, поэтому НОВАТЭК может создать теневой флот.

💬 Есть проект Мурманский СПГ и это явный выход для компании. Покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, покупка газа у Газпрома по приемлемым ценам и главное, что в Мурманске порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса. Но запуск первых 2 линий планируется только в 2027 г., плюс санкции.

📌 С учётом того, что Европа не внесла в санкционный список Ямал СПГ и оставила себе возможность покупки СПГ, то пока что за резкое сокращение прибыли Новатэком не стоит переживать. Проблема будет когда запретят полностью реэкспорт, а Арктик СПГ-2 не будет полноценно обеспечен танкерным ледовым флотом, конечно, есть надежда на Мурманский СПГ, но только вдумайтесь, какой путь нужно будет затратить до того же Китая (большие финансовые затраты).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor