Полюс — крупнейший производитель золота в России и один из десяти крупнейших в мире. Компания основана в 2006 году в ходе выделения золотодобывающих активов из состава ГМК Норильский никель в независимую публичную компанию, основным акционером которой являлся Владимир Потанин — мажоритарный акционер Норильского Никеля. Но уже в 2009 г. Потанин продал свою долю акций в Полюсе Сулейману Керимову. На тот момент акции Полюса стоили примерно 1400 рублей, а в 2014 году несколько месяцев торговались в диапазоне 470-570 рублей за акцию (не слабая такая просадка, да?). С того времени, произошел более чем 30-ти кратный рост стоимости акций всего за 6 лет. Компания исторически известна как самый низкозатратный производитель отрасли и владелец уникальной ресурсной базы мирового масштаба. Но после пика 2019 года компания вошла в фазу стагнации. В 2023 и 2024 добыча составила около 2,9–3,0 млн унций, а в 2025 — около 2,55 млн унций. Более того, менеджмент указывает на отсутствие существенного прироста добычи в период 2025–2027 годов: снижение добычи связано с производственным циклом компании. Но к 2030 году производство ожидается на уровне уже 6 млн унций. В «Полюсе» объяснили данный прогноз временным снижением содержания золота в переработке на Олимпиадинском месторождении. Компания завершила добычу на четвертой очереди карьера Восточный и наращивает объем вскрышных работ на пятой очереди. Эти работы продолжатся в 2026-2027 годах, уточняет «Полюс». Стоит отметить, что в 2024 году Олимпиада обеспечила 50% выручки компании. При сохранении уровня добычи и отсутствии геологоразведки, текущих запасов Полюсу хватит на примерно 30-35 лет. В состав компании входят 4 бизнес-единицы, ведущие добычу золота:
• АО «Полюс Красноярск» — включает месторождения Олимпиада, Благодатное и россыпные месторождения (активы ПАО «Лензолото», купленные в 2020 году)
• АО «Полюс Вернинское» — Вернинский ГОК в Иркутской области
• АО «Полюс Алдан» — Куранахское рудное поле в Якутии
• АО «Полюс Магадан» — Наталкинский ГОК в Магаданской области
Основным владельцем группы «Полюс» был бизнесмен Саид Керимов — сын сенатора РФ Сулеймана Керимова (состояние 10,7 миллиарда долларов, по данным Forbes на 2024 год). Керимов-младший владел 76,34% акций «Полюса» через «Вандл Холдингс Лимитед». В марте 2022-го он снизил долю до 46,35% и в мае передал ее Фонду поддержки исламских организаций. Менеджмент «Полюса», по данным на тот момент, владел 0,94% акций, еще 0,47% были казначейскими (принадлежали эмитенту). 22,25% находились в свободном обращении на Московской бирже. Еще 29,99% принадлежали компании «Акрополь» Ахмета Паланкоева, но в 2023 году долю выкупила сама группа через «Полюс Красноярск», говорится в отчете за 2023 год.
Олимпиада — главный актив Полюса, на которую приходится около половины всего производства группы. Одно из самых крупных и, одновременно, самых сложных по горнотехническим условиям месторождение золота в мире. Карьер врезается в землю на глубину 850 м прогнозная глубина карьера планируется 1150 м. Чтобы добыть одну тонну руды, приходится вывезти из карьера 40 т пустых пород. Однако, масштаб добычи золота Олимпиадинским рудником уникален. Извлечение золота из руды достигает 80 %. Залежи расположены в 80 км от пгт. Северо-Енисейский. Суммарные запасы золота оцениваются в 227,7 т. Разрабатывается с начала 1980-х годов.
Сухой Лог — это крупнейший проект в отрасли и один из самых крупных неосвоенных золотых проектов мира. При запасах 43,5 млн унций, производительности ожидается переработки 34 млн тонн руды в год и ожидаемом среднегодовом производстве 2,3–2,8 млн унций, проект фактически сопоставим с текущей добычей всей группы. Первую очередь золотоизвлекающей фабрики Сухого Лога мощностью переработки 10 миллионов тонн руды в год компания планирует ввести в эксплуатацию в 2028 году. К 2030 году, после ввода второй очереди, мощность ЗИФ вырастет до 30 миллионов тонн. Сейчас специалисты «Полюса» формируют генеральный план и продумывают инфраструктуру. Параллельно строятся дороги, подстанции, ЛЭП. Кроме того, компания планирует в этом году начать обустраивать полигоны и вахтовые городки. Капитальные затраты на проект освоения крупнейшего золоторудного месторождения в России Сухой Лог, расположенного в Иркутской области, составят в районе $6 млрд.
Дата последнего отчёта (за 1-е полугодие 2025 года по МСФО) — 27.08.2025
2022 год: 288.5 млрд. руб.
2023 год: 469.6 млрд. руб.
2024 год: 694.8 млрд. руб.
2022 год: 111.9 млрд. руб.
2023 год: 151.4 млрд. руб.
Оценка стоимости компании на момент выхода отчетности:
P/E = 10.68 (Цена компании/прибыль)
P/S = 4,82 (Капитализация/выручка)
P/BV = 15.42 (Цена компании/балансовая стоимость)
ROE = 149.8% (Чистая прибыль/собственный капитал)
ROA = 29.9% (Операционная прибыль/величина активов)
У компании растут капитальные затраты. 932 млн долларов — размер капитальных затрат ПАО «Полюс» в первом полугодии 2025 года. Этот показатель в 2,1 раза больше, чем затраты за аналогичный период 2024 года (январь — июнь). По прогнозу на 2025 год, капитальные затраты компании «Полюс» составят 2,2–2,5 млрд долларов (в 2024 году — 1,257 млрд долларов). Еще важный и не очевидный для многих момент — рост показателя совокупных денежных расходов на руднике (TCC) на 54% до $653 за унцию. В TCC входят:
затраты на добычу (открытую и подземную), обогащение и переработку руды;
транспортные расходы (транспортировка промежуточного продукта с рудника в металлургический цех или на аффинажный завод);
административные расходы.
Также в TCC включают производственные налоги.
Если углубиться в детали, то реальная себестоимость осталась в пределах прогнозируемых значений $525–575. Разница вызвана налоговой надбавкой: золотодобытчики отдают 10% от цены выше $1900 за унцию. И эта надбавка распространяется на весь сектор.
На выплаты направляют 30% от EBITDA по МСФО, при этом Чистый долг/EBITDA должен быть меньше 2.5x. 27 августа 2025 года, совет директоров «Полюса» рекомендовал выплатить дивиденды по итогам первого полугодия 2025 года в размере 70,85 рубля на одну акцию — 3,27%. По решению внеочередного собрания акционеров от 10 декабря 2025 года, дивиденды за III квартал 2025 года составят 36 рублей на одну акцию, дивидендная доходность — 1,57%.
Итак, финансовые показатели стабильны. Производственные показатели последние годы проседают, но у компании есть задел на то, чтобы выправить ситуацию по данным показателям. И реализация этого задела несет угрозу. Так как эмитенту необходимо финансировать разработку их грандиозного проекта «Сухой лог», по оценкам, как я писал выше в районе 6 млрд долларов. При этом помимо финансовых издержек актив трудно разрабатывать чисто технически. Выход на производственные мощности ожидается только в районе 27-28 годов. В результате компанию можно назвать пока еще вяло растущей (а даже, возможно, находящейся уже и на стадии зрелости), но рост это не будет экспоненциальным, резкого рывка в финансовых показателях на фоне таких кап. затрат именно из-за роста производственных возможностей не проглядывается. Вся надежда на курсовой рост золота в данном направлении.
Помимо этого, с компанией связан один неприятный инцидент летом 2023 года. В 2022 году сообщалось о нескольких сделках по смене владельца акций золотодобывающей компании «Полюс». 18 марта Polyus Gold International Limited, связанная с Саидом Керимовым, членом совета директоров «Полюса», перестала владеть 76,34% долей в компании. Новым владельцем стала компания Wandle Holdings Limited. 4 апреля Wandle Holdings Limited продала 29,99% акций «Полюса» группе «Акрополь», бенефициаром которой был предприниматель Ахмет Паланкоев. В результате доля Керимова-младшего в компании сократилась с 76,34 до 46,35%. 13 мая сообщалось, что Саид Керимов пожертвовал 100% доли Wandle Holdings Limited Фонду поддержки исламских организаций. Через этот офшор фонд стал косвенным владельцем 46,35% уставного капитала компании. Сделки были связаны с рисками введения санкций против Саида Керимова, поэтому новая структура акционеров должна была снизить санкционные риски для «Полюса». Но история на этом не закончилась. В июле 2023 года «Полюс» объявил программу обратного выкупа собственных акций максимальным объёмом до 29,99% бумаг (40,8 млн штук). Цена покупки составляла 14 200 рублей за одну акцию, что на 32,5% больше цены до объявления байбэка. Общая стоимость сделки должна была составить 579,4 млрд рублей. Иными словами, компания по каким-то своим причинам решила заплатить за часть себя на треть больше, чем могла бы по рынку. По словам аналитика ФГ «Финам» Алексея Калачева, этот выкуп выглядит очень специфическим из-за очередности удовлетворения заявок и его большого размера. Цитирую: «Заявки на продажу акций, соответствующие условиям Программы приобретения, будут удовлетворяться в порядке их поступления». А не пропорционально у всех держателей акций. Как это обычно бывает. Далее: «Если к этому добавить, что у «Полюса» весь free float составляет чуть более 22% и при этом он не собирается терять статус публичной компании, избегая обязательной оферты, то совершенно очевидно, что кое-кто из мажоритарных акционеров получит возможность по хорошей цене как минимум сильно сократить свое участие в капитале «Полюса», — говорит он. Напомню крупнейшими акционерами «Полюса» по состоянию на конец 2022 года были Фонд поддержки исламских организаций (46% акций, их фонду в прошлом году подарил Саид Керимов) и «Группа Акрополь» Ахмета Паланкоева (29,99%, это столько же, сколько составляет максимальный объем выкупа акций (совпадение это иле нет – неизвестно). — Forbes). Фонд поддержки исламских организаций ранее сообщил РБК, что не планирует участвовать в байбэке, а представители «Акрополя» на запрос журналистов не ответили. Объявленный байбэк акций можно сравнить с квазидивидендами со средней доходностью 14%, говорит аналитик «БКС Мир инвестиций» Ахмед Алиев, имея в виду среднюю премию к текущей цене для тех, кто сможет поучаствовать в выкупе и тех, кто — нет. Таким образом, невыкупленные и остальные акции могут упасть в цене на 14% после реализации байбэка», — говорит он.
Совет директоров «Полюса» 10 июля 2023 года одобрил и приступил к реализации программы приобретения до 40 802 741 обыкновенной акции Компании. Цена приобретения одной акции была установлена в размере 14 200 рублей. «По состоянию на 29 августа 2023 года «Полюс» завершил программу приобретения акций. Она была профинансирована в основном за счет заемных средств. Ожидается, что приобретенные акции будут использованы для финансовых и коммерческих целей «Полюса» и его дочерних обществ: для расчетов при потенциальных сделках по слияниям и поглощениям, в рамках возможных размещений на рынке капитала и финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов, а также для других корпоративных целей. Компания потенциально может рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования.» – такое было сообщение от самой компании. У кого именно последовал выкуп акций не уточнялось. Ходили слухи о том, что выкупленные акции могли быть использованы в возможных сделках по выкупу активов Полиметалла. Результатом этой сделки стало превышение показателя Чистый долг/EBITDA 2,5 и отказ от выплат дивидендов за 2023 год.
В марте 2025 года «Полюс» завершила сплит акций в соотношении 1 к 10. Тогда аналитики предрекали положительный эффект от данной операции, но результат оказался крайне ограниченным. Во второй половине года акции, конечно, пошли вверх, но более вероятно это связано с ростом самого золота.
Итак, что в итоге можно сказать о Полюсе? Это крепкая, финансово здоровая компания, которая работает на рынке золота. Компания, на данный момент находящаяся в неком цикле стагнации, но при этом имеющая свой пока еще нераскрытый потенциал в виде Месторождения Сухой лог. Не раскрытый потенциал и уже имеющиеся солидные кап. затраты. Стоит ли инвестировать? Ну определенно, конечно же, без всяких сомнений – д… ну такое вам не скажу. Полюс в данном случае — это прокси цены золота, будет золото расти дальше – будет расти и Полюс дальше. И наоборот. С толь лишь разницей в том, что предыдущие завоевания золота, которые происходили в 25 и в начале 26 году Полюс может обернуть себе и свои акционерам на пользу. Однако я видео ряд оценок о том, что уже в цене Полюса. Дивы, могут быть повыше относительно самих себя, однако каких-то спец. дивидендов бы при таких кап. затратах я бы не ожидал. Сам Полюс дешев относительно своих средних исторических показателей? – да, но таков сейчас и весь наш рынок. И вот через такие “с одной стороны это выглядит так-то, но при этом надо учитывать то-то” проходит весь анализ Полюса. Что это значит? Полюс – это крепкая компания, но которая в ближайшее время не сделает вас богачем. Да, если бы вы держали с какого-нибудь там 2015 года, для вас ее продолжать держать имеет смысл. Но для сегодняшнего дня в плане концентрированной инвестиции, Полюс представляется мне сомнительной инвестицией. Да, есть потенциал с 2028-30 годов, и если готовы настолько заранее и на скидке заходить – то, ОК, нет проблем. Но до этого момента я вижу, где, с моей точки зрения, можно припарковать капитал получше. Также, если вы верите в переформатирование финансовой системы и дорожание золота на этом, а коррекцию в конце января считаете лишь оказией, то Полюс тоже вариант. Или вы собираете сбалансированный диверсифицированный портфель, то Полюс, как Xi, тоже вам подойдет без всякой иронии. Но повторюсь, пока как концентрированную инвестицию – я лично, субъективно и как угодно – не вижу.
P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech
