Итак, начнем с первой причины: как потребность в сырье. Безусловно, все эти ЦОДы электромобили, ИИ и прочее подстегнули спрос на электронные компоненты, а через данный спрос подстегнулся спрос и на сырье для этих компонентов. Так металлический бум в Китае привел к резкому росту цен на медь (это не драг. металл, конечно): превышена отметка в 14 000 долларов за тонну. Далее простите меня за то, что я несколько хаотично буду бегать между медью и драг. металлами. Исхожу из данной версии в том, что они сильно скоррелированы.
Однако как вы видите в основном рост пошел лишь в конце сентября 25 года, хотя все эти громкие реляции кричат не первый год, NVIDIA и OpenAI да и другие не первый год нам пророчат цифровое будущее, и на примере NVIDIA не просто пророчат, но и вкладывают миллиарды долларов в процесс достижения этих обещаний. Достигнут они заявленного или нет – это отдельный вопрос – но здесь упомяну о том, что спрос на эти электронные компоненты достиг таких размеров, что в наше время такие компоненты как графические карты и ОЗУ (операционная память) находятся в дефеците, что уже отразилось в значительном росте цен на них, а где-то и просто в физическом их отсутствии. Подробнее об этом можно посмотреть здесь (на примере игровых и техноблогеров, т.е. за пределами нашего с вами контура, с какой болью и вовлеченностью про это рассказывают), если кто забыл или пропустил данный ажиотаж:
И как-то выглядит логичным то, что, раз уж если сами изделия вызывают такой ажиотаж, то и сырье для них будет также “испорчено” спросом со стороны производителей. Более этот спрос похлестывался и опасениями относительно того, что из-за трамповских пошлин начнутся перебои поставок сырья. С начала 25 года запасы на LME (Лондонской бирже металлов) упали почти на 40%. Из оставшихся 165 000 меди тонн около 40% уже зарезервированы под физическую поставку и фактически изъяты с рынка. Ситуацию усугубляют проблемы с добычей. Deutsche Bank назвал 2025-й «годом серьезных сбоев». Glencore и Rio Tinto уже понизили прогнозы по добыче на 2026 год суммарно на 300 000 тонн. Glencore, в частности, ссылается на сокращение поставок с чилийского рудника Кольяуаси. Все это по идее должно было и объяснять такой бурный рост цен на медь. А, соответственно, и на другие металлы (золото, серебро, палладий, платину) как промышленное сырье.
Например, крупнейшими потребителями серебра сейчас стали такие секторы, как электроника и полупроводники (объем спроса — 456–466 млн унций), солнечная энергетика (спрос — 197–257 млн унций), медикаменты, химия и прочие отрасли (спрос — 50–100 млн унций), украшения и столовое серебро (спрос — 70–80 млн унций), электромобили и аккумуляторы (~60 млн унций). Дэниел Гали, старший стратег по сырьевым товарам в TD Securities, предупредил инвесторов: “если инвестиционный спрос вырастет, как мы видели в предыдущих циклах смягчения, запасы могут быть исчерпаны в течение четырех месяцев. Сокращение мировых запасов продолжается на фоне многолетнего структурного дефицита, усугубляемого глобальными тенденциями, которые должны продолжать привлекать капитал в ETF драгоценных металлов”. Данное откровение было дано в начале сентября 2025 года. Главная проблема обеспечения спроса на металл заключается в том, что прирост предложения серебра невозможно обеспечить быстро: до трех четвертей всей мировой его добычи — это побочный продукт извлечения меди, цинка или золота, отмечают эксперты НКР. При этом дефицит на рынке носит системный характер, пятый год подряд в мире серебра тратится больше, чем добывается: в 2025 году миру не хватило почти 118 млн тройских унций драгметалла, указывают авторы исследования. По данным исследования НКР, среднее содержание серебра в руде на действующих объектах неуклонно снижается: за последние десять лет показатель на 12 крупнейших рудниках упал на 36%, а в резервах — на 40%. Освоение новых рудников занимает 7–10 лет, при этом за последние 10–15 лет не было обнаружено и введено в эксплуатацию ни одного серебряного месторождения мирового масштаба, говорится в исследовании. Объем добычи серебра в 2025 году, по оценкам The Silver Institute, составил 835 млн унций, поставки вторичного серебра (около 200 млн унций) были максимальными с 2012 года. Однако общий спрос в прошлом году оценивался в 1,2 млрд унций, и совокупное предложение (1,03 млрд унций, по оценкам The Silver Institute) заметно недотягивает до масштабов спроса, отмечают авторы исследования. Крупнейшими запасами обладает Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (LBMA), и в 2020–2021 годах там у нее было примерно 35–38 тыс. т серебра, а к октябрю 2025 года осталось только 26,3 тыс. т, указывают эксперты НКР.
А что там по золоту? Актуальны данных позже первого квартала 25 года я не нашел, однако подозреваю то, что ± картина та же, но в меньших масштабах, т.к. золото традиционно приковывает к себе внимание, и если где-то будет наблюдаться его дефицит, то его быстрее выявят и нивелируют.
Но при этом на примере все той меди: скачок цен на медь произошел несмотря на признаки слабого спроса в самом Китае, на долю которого приходится около половины физического потребления металла, и расширение контанго на Лондонской бирже металлов (LME), что свидетельствует о наличии достаточных запасов. Т.е. производители на таких ценах металла просто перестали его покупать. Ситуация чем-то сходна с нефтью: почему производителям нефти не выгодна долгая цена на нефть выше 100$ за баррель? А потому, что при длительном удержания такого уровня цен сам физический спрос и, соответственно, и объем сделок снизятся на столько, что более чем компенсируют этот спрос. В других металлах это явление так же присутствует. И, соответственно, запасы металлов на LME и LBMA постепенно восстановятся. Более того, если посмотрите ролики, то увидите утверждения того, что производители электронных компонентов и не спешат увеличивать их производство на том основании, что сам пузырь ИИ считается временным. И если под этот пузырь увеличить производство, то, что потом делать с перепроизводством тогда, когда пузырь ИИ сдуется? Так что, да, производители электронных компонентов повлияли на цены на металлы, но это влияние не имело серьезного вклада в последнее время.
Перейдем ко второй версии: скупка мировыми ЦБ запасов металлов (золота) в преддверье слома мировой финансовой архитектуры. В 2025 году центральные банки сохранили высокий спрос на золото, несмотря на обновление ценовых рекордов. По данным World Gold Council, чистые покупки золота со стороны центробанков по итогам года составили 863 тонны, что ниже отметки в 1 000 тонн, достигнутой в каждом из трех предыдущих годов, но почти вдвое выше среднего уровня 2010–2021 годов, который составлял 473 тонны. При этом впервые в истории мировой спрос на золото превысил 5 тысяч тонн (т.е. всех, не только мировые ЦБ) — отчет Всемирного совета по золоту (WGC)
Как мы видим, да спрос растет, и это двигает цены вверх. Но спрос не рос так экспоненциально, как это делали цены на золото в последнее время (узенькая фиолетовая линия). Т.е. рост цен явно обгонял динамику роста спроса. Робин Брукс, главный валютный стратег Goldman Sach:
“Приведенная выше диаграмма постоянно используется для утверждения, что за безумным ростом цен на золото стоят центральные банки. На левой оси показана доля золотых запасов (белая линия) в общих резервных активах 62 центральных банков развивающихся рынков. Резервные активы состоят в основном из долларов, других твердых валют и золота. На правой оси показан натуральный логарифм цены золота XAU/$ по данным Bloomberg (оранжевая линия).
Теперь рассмотрим эти две серии данных. Как правило, центральные банки развивающихся рынков хранят большую часть своих резервов в долларах, а стоимость доллара фиксирована на уровне единицы. Таким образом, единственный способ увеличить запасы долларов — это если центральные банки будут покупать больше долларов, а мы знаем, что накопление резервов развивающихся рынков в последние годы было скромным. Напротив, рост цены на золото означает, что его доля по отношению к остальным резервам центральных банков значительно увеличивается. Это было бы верно, даже если бы объемы золота, хранящиеся центральными банками, оставались стабильными с течением времени. Таким образом, этот график фактически отображает рост цен на золото дважды: один раз через влияние на его долю в резервах центральных банков, и один раз через фактическую цену золота. Следовательно, этот график сопоставляет две серии данных, которые, по сути, одинаковы, и абсолютно ничего не говорит о том, покупают ли центральные банки золото на самом деле.
Чтобы оценить, действительно ли центральные банки покупают золото и в каких количествах, необходимо посмотреть на объемы. Приведенная выше диаграмма показывает годовые изменения в запасах золота у тех же 62 центральных банков развивающихся рынков на основе данных МВФ об объемах. Практически нет никаких признаков того, что центральные банки активно скупали золото, даже после февраля 2022 года, дату, которую во многих источниках рассматривается как катализатор диверсификации некоторых центральных банков, отказавшихся от доллара.
В среднем, похоже, центральные банки развивающихся рынков увеличивают свои золотые запасы примерно на один процент в год, с некоторыми колебаниями вокруг этой цифры, которые выглядят случайными. Это соответствует реальности управляющих резервами центральных банков, которые инвестируют консервативно и не тратят свои дни на спекуляции на росте цен на золото. Утверждение о том, что центральные банки являются движущей силой цен на золото, является ложным”.
Можно, конечно, со скепсисом относится к такой логике от представителя Голдманов. Особенно с учетом того, что недавно был уволен его коллега Бенджамин Бине-Лен, руководитель отдела торговли драгоценными металлами. А также можно напомнить то, что упоминалось здесь: https://t.me/blog_arttech/769 Или можно вспомнить то, что Китай сократил свои долларовые резервы с более 1.2 трл долларов до 750 млдр. долларов в последние несколько лет. И там такой же вопрос стал перед Японией с их 1,5 трл. долларов резервов из-за их финансовых проблем и падения курса йены. Так что, товарищ Робин Брукс может просто активно набрасывать ради каких-то своих целей. Но при это факт остается фактом, все-таки ЦБ не могли покупкой 800 тонн золота продавит цены настолько вверх. И при этом они не берут в свои резервы иные металлы. То же серебро.
Так что здесь мы переходим уже к третьей – банальной – версии: спекуляции. В спекуляциях, как нам любезно поведал Кейнс, самое главное победить в конкурсе красоты: Наивная стратегия — выбрать лицо, которое, по мнению участника, самое красивое. Более искушённый участник конкурса, желающий максимизировать шансы на выигрыш приза, должен подумать о том, каково восприятие привлекательности большинством, а затем сделать выбор, основанный на знаниях об общественном восприятии. Можно пойти ещё на шаг дальше и учесть, что каждый из других участников конкурса будет иметь собственное мнение об общественном восприятии. Таким образом, логика может быть расширена на следующий порядок, следующий и так далее, на каждом уровне пытаясь предсказать конечный результат процесса на основе рассуждений других рациональных агентов. И вот спекули на всем этом нарративе, описанном выше (повышенный спрос на металлы из-за ЦБ или из-за ИИ-революции), произвели анализ и первой (наивной) стратегии большинства, и второй – это, что каждый будет думать об общественном восприятии остальных. И на основании этого анализа и произвели свой заход в металлы. Что и триггернуло остальных. О чем-то подобном я писал на примере российского рынка акций здесь: https://t.me/blog_arttech/731 пост от 17 января. Концом этому стало то, что в пятницу стали приходить сообщения о том, что в Китае приостановили торговлю фонды, специализирующиеся на металле. Причем сами сообщения появились лишь в пятницу, но приостановка произошла еще в среду, если верить сообщениям. Т.е. весь рост металлов четверга шел уже без китайских фондов. Как я считаю, именно это, а не сообщения о том, что Трамп выдвинул Кевина Уорша на пост следующего председателя ФРС, стало главной причиной обвала. Да, возможно, Трамп тоже сыграл свою роль, судя по таймингу фикса еще в четверг. Но или, возможно, это просто совпадение. Так или иначе, по свой воле или нет, у части игроков случился фикс, а на таком тонком и нервном рынке, как пик пузыря, все начинают играть в игру “кто последний выскочит – тот платит за всех”. А как вы понимаете, чтобы начать подобную игру на определенном этапе вечера (и размере счета) достаточно всего лишь одного отдельного игрока, кто начнет сбегать для того, чтобы вызвать лавину побегов. Но это начал с конца. Так сказать: зашел с козырей. Пойдем сначала.
На момент начала сентября аналитик Грег Уэлдон, основатель Weldon Financial, отмечал то, что открытый интерес к фьючерсам на золото на COMEX остается исторически низким. Т.е. на тот момент у многих просто не стоял на золото, если бы ЦБ или производственники так сильно влияли на цены, то спекули бы уже тогда проявили себя и оставили следы в открытом интересе. Но его не было. Для сравнения уровня открытого (по некоторым данным), в январе 2026 года открытый интерес на рынке серебра (и подозреваю примерно такая же ситуация по золоту) составлял 760–785 млн унций, при этом зарегистрированные запасы — всего 107,7 млн унций, то есть покрытие — лишь 14%. Уэлдон подчеркнул, что институциональные инвесторы еще не вступили в игру. Даже если портфели Уолл-стрит начнут отводить на золото 3%, это будет лишь малой долей потенциального спроса. Тогда же Уэлдон отметил, что в прошлом ключевые уровни цен защищали с помощью интервенций — со стороны банков-маркетмейкеров или других игроков, — но сейчас рынок, похоже, готов к прорыву. По его словам, если цена на серебро закроется выше $40 долларов (я повторяю, это все заявлялось на момент начала сентября 26 года), это попадет в заголовки и вызовет новую волну спроса. По его мнению, соотношение золота и серебра, скорее всего, вернется к уровню 60, что предполагает цены на серебро выше $50 долларов.
Итак, это произошло, мы видим постоянно новые заголовки о побитии очередного исторического максимума по металлам. По данным отчёта Всемирного совета по золоту за 2025 год, цена золота установила 53 новых рекорда (и это в среднем при 250 рабочих днях в году в зависимости от страны). Как в такой ситуации спекулянтам, хомякам, свидетелям разрушения мировой финансовой системы и прочим остаться в стороне? А они и не остались. Классический пример самосбывающегося предсказания на рынке. Инструмент растет на вере в том, что он будет расти дальше путем того, что участники, основываясь на этой вере, входят в позицию, тем самым, внося свой вклад в давление на цены вверх, что и фиксируют остальные участники, которые еще не успели войти (и подвергаясь эффекту FOMO), тем самым укрепляясь в свой уверенности в том, что цены будут расти и дальше, входя уже своими деньгами, тем самым инициирую новый круг для оставшихся участников. Когда же цены достигли совсем какого-то невменяемого уровня, у всех начал возникать страх, а друг пойдет против них? Но и жадность никто не отменял при этом. Вот такая дихотомия жадности и страха. И тут пошли сообщения о том, что Трамп выдвинул Кевина Уорша. Вот давайте, по-честному, для кого это не больше, чем имя/фамилия? Особенно в рамках глобального разброса игроков на рынке драг. металлов. Да, может пара-тройка фондов и знает кто это такой и какую политику он там, предположительно, будет проводить. Но глобально для планеты, он максимально ноунейм. Таких Трамп там уже насобирал целую коллекцию, за все время критики действующего главы ФРС (так, кстати на секунду, тоже ставленник Трампа, во время его первого президентского срока). И уж явно, всем плевать на то, что там будет аж еще только летом, когда цены растут здесь и сейчас. Нет, дело было не в этом. Тем более, правильные ребята уж точно знали, кого объявят, заранее. Не надо рассказывать сказки о том, что инсайдеры есть только у нас, а у них в пиндосии всех вывел страшный SEC. Про этот SEC можно много чего интересного рассказать.
Так что ситуация на прошлой неделе, в моей картине мира, выглядела так: крупняк, поняв то, что рост является спекулятивном, а не фундаментальной перестройкой системы, и зная то, что ни один рост не является бесконечным, готовил свою контратаку. За несколько месяцев роста быки в металлах изрядно засели в своих позициях и даже, если резервы кэша у них и остались, они были относительно незначительны. А это крайне важно отметить. И при этом они уже испытывали дихотомию жадности и страха. Момент для атаки созрел. И тут, буквально в течении даже не недели – двух дней! – происходят события, которое окажутся медвежьими для золота. Как я уже писал выше, в среду 28.01 уже перестали торговать китайские фонды. А Китай назывался главным источником спроса на металлы. Большинство об этом узнают только через два дня, но думаю правильные ребята знали об этом раньше. Далее в четверг 29.01 выходит сообщение о Кевине Уорше. Причем здесь я могу представить то, что это не случайное совпадение – Трамп в деле. Как мы знаем Трамп может себе позволить покататься на таких горках, одни только трампкоины чего стоят. А тут еще и акт патриотизма случился: воспрепятствовал выходу из доллара в золото инвесторам. Тем более он мог это сделать в любой другой день года. Но сделал именно тогда, когда и сделал. Кстати, не факт то, что кандидат не изменится. Там в разгар президентской гонки кандидаты от партий меняются, а тут какой-то глава ФРС. И это все на уже на соусе того, что в конце декабря Чикагская товарная биржа (CME) ужесточила требования к маржинальным сделкам по фьючерсам на драгоценные металлы (золото, серебро, платину, палладий), что затруднило вход быкам на этой бирже и обрезало часть спроса. Ну а в пятницу наконец-таки стало публичным то, что китайцы уже не торгуют металлами. Игра “кто последний выскочит – тот платит за всех” объявлена официально открытой. Продажи посыпались как из рога изобилия. Причем сразу же. Это продавило цены вниз. Резервов докупиться у быков было крайне мало, самих незадействованных быков на таких ценах просто не осталось. Возможно, кто-то и не хотел продаваться, считая то, что пересидит, но как я отметил выше CME ужесточила требования к маржинальным сделкам. Это вызывало в течении всего дня принудительные продажи на маржин-коллах. Причем принудительная продажа одной группы участников продавливала цену вниз из-за недостатка покупателей настолько, что подвергала риску следующую группу участников рынка настолько, что приходилось маржинколить и их, а это в свою порождало новое давление на цены и отмаржинколивание все новых и новых групп, которые не будь этих маржинколлов вполне себе и усидели бы, не создавая лавину продаж. Дальше вы знаете. Т.е. если бы гипотетически, у брокеров существовал бы некий механизм “карантина” самых рискованных сделок, и продажи выжгли бы только их, как, например, это делают пожарные при тушении лесов (сами выжигают растительности на пути пожара), то такой сопли, как в пятницу не состоялось бы. Но такого карантина не существует. Действие механизма избегания риска у брокеров, по иронии судьбы, заражал недопустимым риском все новые и новые группы быков на рынке. Вот такая “рисковая эпидемия” усилиями врачей – и на это был расчет тех, кто в четверг-пятницу играл против золота и серебра, да и остальных металлов.
Итак, что же дальше спросите вы? А этого никто вам не скажет, в том числе и я. Только версии, только размытые фразочки из серии: вероятно, то, что цена дойдет до туда, потому что то-то, но при это нельзя исключать то, что цена развернется и пойдет туда-то, если вдруг случится это. А потом через полгода на такую фигню будут ссылаться со возгласами: а я говорил-говори-говорил. Вы это все и сами не раз видели. Я золотом не торгую, поэтому мне в целом пофиг. Но все-таки конкретику рискну дать: скорее всего его будут так и продолжать топить, если рост с сентября был исключительно спекулитивным, медведи так и продолжат додавливать позиции быков, для того чтобы они сдались. К сожалению, у меня нет данных на данный момент, сколько позиций было ликвидировано на неделе. И сколько осталось. Возможно, найду их где-то в будущем. Если у вас есть данные по отрытым интереса на сырьевых биржах можете сами сравнить то, что осталось сейчас с тем, что было в сентябре. Если масса осталось положительной ее попытаются выдоить досуха. Параллельно с этим пойдут масса сообщения о том, что золото/серебро это скам или даже цель для шорта. В этом я почти уверен. Обычно тогда, когда такие сообщения потоком идут – это манипуляции, и кто-то, наоборот, набирается. Но если сейчас такие сообщения пойдут параллельно с падением цен дальше вниз, это именно выдаивание остатков быков, которые верят в том, что это просто коррекция. Особенно, их убедит понедельник-вторник, если пройдет некоторое восстановление цен. Это будет для них окончательной западней.
Что касается долгосрочного прогноза? Я больше склоняюсь к тому, что цены на металлы будут расти. Инфляцию, спрос от технологических компаний (сколько бы им там не осталось с такими инвестиционными планами), спрос на золото со стороны ЦБ и институционалов, ослабление доллара до многолетних минимумов сохранятся. Но этот спрос явно не будет форсит цены в такой динамике, что мы уже наблюдали.
P.S. Если вам интересен я как автор, подписываетесь на мой телеграм-канал: https://t.me/blog_arttech
