💰5 ноября совет директоров компании рекомендовал по итогам отчетного периода выплатить 36 руб на акцию. Последний день для покупки — 19 декабря. Доходность по текущим ценам составляет ~1,7%.
📉На новость акции отреагировали снижением практически на 2,5%, за которым последовал незначительный рост. Это связано с тем, что инвестдома прогнозировали дивиденды в размере 40-43 руб на акцию.
📊В прошлом году компания возобновила выплату дивидендов после трехлетнего перерыва (последний раз дивиденды выплачивались за первое полугодие 2021 года). По итогам 9 месяцев 2024 года (еще до сплита акций) было выплачено 1301,75 руб на акцию (доходность - 8,8%).
За 2024 год на дивиденды было направлено 73 руб на акцию (~3,8% доходности), а за 1 полугодие текущего года - 70,85 руб (~3,1%).
📁Дивидендная политика Полюса подразумевает дивиденды каждые полгода по 30% от EBITDA, если отношение чистого долга к EBITDA будет меньше 2,5х. Если коэффициент превышает 2,5х, то решение о выплате дивидендов принимается с учетом денежной позиции, свободного денежного потока, прогноза на следующие периоды и рыночной конъюнктуры.
💼 В настоящее время доля Полюса в моем портфеле составляет 3% (100 тыс руб). С учетом рекомендаций мне будут выплачены скромные 1,5 тыс руб (уже с вычетом НДФЛ). Вместе с тем с начала года акции компании показали одну из самых лучших доходностей на нашем рынке (+50%), против падения индекса Мосбиржи на 10%.
✅Полюс - крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире. Входит в топ-3 мировых лидеров по запасам золота (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 105 миллионов унций), что является фундаментом для устойчивого роста производства.
Все обсуждают лидерство «Полюса», но что, если рынок ставит перед ним невыполнимые задачи? Возможно ли сохранять рост на уровне 15% в год, и почему это может вызвать разочарование? Эта статья будет полезна для инвесторов, стремящихся понять не только потенциал, но и скрытые риски крупных компаний.
Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Прежде чем приступить к чтению, ознакомьтесь с моим руководством по анализу компаний (часть 1, часть 2 и часть 3). Там я подробно рассказываю, как провожу анализ, аналогичный этому.
Золотой гигант России.
ПАО «Полюс» — бесспорный лидер золотодобывающей отрасли России и одна из крупнейших компаний мира в этом секторе.Её конкурентное преимущество основано не только на масштабах, но и на уникальной операционной эффективности, обеспечивающей одну из самых низких себестоимостей добычи. Это позволяет компании сохранять рентабельность даже в периоды снижения цен на золото, в то время как менее эффективные игроки, такие как «Бурятзолото» или «Селигдар», могут сталкиваться с финансовыми трудностями.
Работая в сегменте драгоценных металлов, «Полюс» занимается добычей золота — актива, который исторически считается «тихой гаванью» для инвесторов. В моменты глобальной нестабильности капитал традиционно перетекает в золото, что поддерживает и повышает его стоимость.
Благодаря сочетанию масштабов, низких издержек и высококачественных активов «Полюс» занимает исключительно прочные позиции. Компания демонстрирует не только устойчивость к рыночной волатильности, но и обладает уникальным потенциалом для роста в периоды турбулентности в мировой экономике.
Оцениваем потенциал: сколько на самом деле может стоить акция Полюса.
Давайте вместе разберемся, какую стоимость может иметь одна акция «Полюса». Мы обратимся к историческим данным компании, чтобы спроектировать ее будущие денежные потоки и определить их текущую стоимость с помощью метода дисконтирования (DCF).
В основу расчетов легли официальные отчеты по РСБУ с 2022 года по второй квартал 2025-го. Из-за холдинговой структуры у «Полюса» нет выручки. Поэтому для корректности модели мы сделали техническое допущение, установив ее на уровне 1 тыс. рублей ежеквартально.
Прогнозный период составил 2 года. Мы заложили консервативный сценарий с ежегодным ростом в 3,5%, что выглядит обоснованным для устойчивого лидера отрасли.
Ставка дисконтирования была рассчитана на основе актуальных данных ЦБ РФ (по бюллетеню от 8 августа 2025 г.): 12,65% в долларах и 15,46% в рублях.
Динамика ключевых финансовых показателей за указанный период наглядно отображена на диаграммах ниже.
2023 год.
2024 год.
1 полугодие 2025 года.
Чистая прибыль демонстрирует взрывной рост, особенно в 2024 году. Это обусловлено резким скачком доходов от участия в других организациях (дивиденды от дочерних компаний) и колоссальными прочими доходами (вероятно, продажа активов или переоценка).
Проценты к получению растут, что говорит о растущих денежных резервах компании.
Основным драйвером в ближайшие 2 года, вероятно, останутся дивиденды от дочерних предприятий и инвестиционная деятельность.
Давайте перейдем к самому важному аспекту — оценке стоимости акции. Мы собрали и усреднили все необходимые мультипликаторы за рассматриваемый период. Благодаря особенностям холдинговой структуры компании «Полюс», мы можем сосредоточиться на итоговых финансовых результатах, не углубляясь в анализ структуры выручки.
Ключевым этапом стала оценка средневзвешенной стоимости капитала (WACC) — индикатора, который отражает стоимость привлечения финансирования для компании и меру риска для инвестора.
Мы учли все компоненты WACC: безрисковую ставку (доходность 30-летних US Treasuries — 4,66%), премию за страновой риск для России (4,45%), премию за риск вложений в акции (8,66%), поправку на размер компании (-0,37%) и специфические корпоративные риски (1%).
WACC Полюса на 1 полугодие 2025 года.
Итоговое значение WACC для «Полюса» составило 24,12%. Полученная цифра несколько ниже среднеотраслевой (~25,46%), что может сигнализировать о слегка более низкой воспринимаемой рискованности компании по сравнению с конкурентами. Для инвестора это может являться осторожно позитивным сигналом.
Сколько стоит акция Полюса: мой расчет.
Давайте рассмотрим два сценария для прогноза динамики акций. В основе моего подхода лежит модель DCF — она оценивает компанию через призму всех её будущих денежных потоков, за вычетом существующих обязательств. Именно эта рассчитанная внутренняя стоимость и является целью инвестиции, позволяя приобрести долю в перспективном бизнесе по обоснованной цене.
Итоговый расчет Полюса на 1 полугодие 2025 года.
В первом, консервативном сценарии, я предполагаю, что выручка будет расти скромно — на 3,5% в год. Метод DCF, который суммирует все будущие денежные потоки компании и вычитает ее обязательства, показывает цену в 821,45 рубля за акцию. Это на 65% ниже текущей рыночной цены.
Положительный результат означает, что будущих денежных потоков должно хватить на покрытие всех долгов. Однако существенное расхождение с рынком говорит об умеренной переоценке. Модель может учитывать риски, которые рынок игнорирует.
Инвестиционное решение нельзя принимать лишь на основе одной модели. Я настоятельно рекомендую сравнить «Полюс» с другими компаниями по ключевым критериям: рост прибыли, дивидендов, маржи и мультипликаторам. Кроме того, важно каждый квартал проверять, оправдывает ли компания ваши ожидания по выручке, прибыли и долгу. Это поможет вовремя заметить расхождения и скорректировать свою оценку.
Во втором сценарии я рассчитываю внутренний темп роста компании. Он оказался равен 0,00%, что говорит об отсутствии органичного роста на основе реинвестирования прибыли. В этом случае расчетная стоимость акции еще ниже — 744,18 рубля.
Сравнивая расчеты с рыночной ценой в 2350,20 рубля, я вижу, что рынок закладывает очень агрессивные ожидания — рост на 15% годовых при стоимости кредита 12%. Уверен ли я, что «Полюс» сможет десятилетиями поддерживать такой высокий темп? История показывает, что это маловероятно для столь зрелого бизнеса. Для этого потребуется постоянное наращивание производства и благоприятные цены на золото, что является серьезным вызовом.
Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений. Информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях.
Ваш вердикт: покупать или нет?
С него мы и начали: не завышены ли ожидания рынка в отношении «Полюса»? Мой ответ — скорее да, чем нет. Текущая цена закладывает поистине фантастические темпы роста, которым вряд ли суждено сбыться.
А что думаете вы? Согласны с такой оценкой или верите, что «Полюс» достигнет этих высот? Жду ваше мнение в комментариях!
Если материал был полезен, поддержите его лайком — это лучшая мотивация для меня. Также подписывайтесь на мой Telegram: там вы найдете больше подобных разборов. Удачи в инвестициях!
💭 Анализируем ключевые показатели Полюса с прицелом на будущее...
💰 Финансовая часть (1 п 2025)
📊 Выручка увеличилась на 35%, достигнув отметки в $3688 млн, что значительно превышает показатели первого полугодия 2024 года. Такой рост объясняется повышением средней стоимости реализованного аффинированного золота по сравнению с предыдущими годами.
🧐 Показатель скорректированной EBITDA составил $2676 млн, увеличившись на 32% относительно аналогичного периода предыдущего года. Основной причиной роста стало увеличение средней цены продажи золота, которое нивелировало отрицательные последствия уменьшения объема продаж драгоценного металла.
🫰 Инвестиции в капитальное строительство увеличились практически вдвое, составив $932 млн.
💳 Соотношение чистого долга, включая производные финансовые инструменты, к скорректированной EBITDA сократилось с уровня 1,1x на конец 2024 года до 1,0x на конец первого полугодия 2025 года благодаря росту скорректированных значений EBITDA за последний годовой цикл.
✔️ Операционная часть (1 п 2025)
↘️ Компания зафиксировала снижение выпуска золота на 11% в годовом исчислении до 1310,9 тысяч тройских унций, главным образом вызванное запланированным уменьшением добычи на месторождении "Олимпиада".
🪨 Объем горных работ по вскрыше составил 91,5 млн кубометров, продемонстрировав рост на 48% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года, обусловленный активной подготовкой новых участков разработки месторождений. Объём переработанной рудной массы увеличился на 2% и достиг 25,3 млнтонн.
🔶 Реализованный объём золота уменьшился на 5% и составил 1,2 млн унций, что также было вызвано планируемым сокращением производства на площадке месторождения "Олимпиада".
😎 Руководство компании ожидает, что общий уровень производства в 2026–2027 годах стабилизируется на отметке между 2,5 и 2,6 млн унций.
🔥 Одновременно Полюс активно развивает перспективные месторождения — Сухой Лог, Чульбаткан и Чертово Корыто. Благодаря успешному вводу этих объектов в промышленную эксплуатацию, к 2030 году ежегодный выпуск золота может увеличиться почти вдвое, достигнув уровня 6 млн унций.
💸 Дивиденды
💰 Дивидендная политика компании предусматривает возможность направления до 30% от показателя EBITDA на выплату дивидендов при соблюдении условия, что коэффициент чистого долга к скорректированной EBITDA составляет менее 2,5х.
🤑 Совет директоров предложил акционерам одобрить решение о выплате дивидендов по результатам первого полугодия 2025 года. Сумма выплат составит 70,85 рублей на каждую обыкновенную акцию. Чтобы претендовать на получение дивидендов, инвесторы должны стать владельцами акций до 12 октября включительно. Рынок закладывал больше.
📌 Итог
💪 Компании свойственна ориентация на устойчивое развитие: объем инвестиций в реализацию новых проектов вырос вдвое. Среди приоритетных направлений выделяются Сухой Лог, Олимпия и Благодатное. Параллельно осуществляется активное проведение геологических исследований. Одновременно ведется интенсивное строительство необходимой инфраструктуры на перспективных золоторудных объектах.
✅ Результаты впечатляют, а снижение в операционной части прогнозировалось заранее. Долгосрочное развитие рассматривается на несколько лет вперед, что добавляет предсказуемости. Предполагается, что компания сосредоточится на снижении уровня долга.
🎯 ИнвестВзгляд: Идеально подходит для долгосрочного портфеля.
📊 Фундаментальный анализ: ✅ Покупать - компания демонстрирует сильные финансовые результаты, имеет чёткую стратегию развития и значительный потенциал роста.
💣 Риски: ☀️ Низкие - Полюс обладает достаточной финансовой гибкостью и развитой инфраструктурой для преодоления любых трудностей.
✅ Привлекательные зоны для покупки: 2100р / 2050р
💯 Ответ на поставленный вопрос: «Золотой век» Полюса не только не заканчивается, но и переходит в новую фазу активного развития с амбициозными планами роста.
⭐️ HeadHunter — этому эмитенту, а точнее ситуации вокруг особого интереса к нему антимонопольных структур, ещё утром был посвящен целый отдельный пост на моем канале. С учетом сравнительной дешевизны по мультипликаторам, «доминирующего» положения на рынке и выгодной экономической конъюнктуры, сочетающей дефицит рабочей силы и увеличение инвестиционной активности российских компаний на фоне снижения ключевой процентной ставки, потенциал у бумаг имеется. Как минимум дивидендами они не обделят — это уж точно. Других компаний, способных навязать HeadHunter хоть сколько-нибудь близкую конкуренцию на полях digital-HR нет.
⭐️ Полюс — следующий на очереди бенефициар всего того, что ныне творится в нашем неспокойном мире. Исключительно высокие цены на золото, продолжающие оставаться у многолетних вершин дают компании возможность зарабатывать колоссальные средства: одно только увеличение прибыли за 1q2025 по РСБУ в 67 раз чего стоит! Говорил здесь о том, что Полюс может быть интересен в контексте непредсказуемой и агрессивной политики Трампа еще зимой, продолжаю говорить об этом и сейчас. Пока Рыжий гусь у власти, мира на Земле — ни с военной точки зрения, ни с экономической — не будет. И наша с Вами задача успеть заработать на этом как можно больше. Конкурентов, способных предложить сравнимую финансовую устойчивость, равно как и рекордно низкую стоимость добычи, в природе не существует.
⭐️ Московская биржа — последний ключевой игрок в моем сегодняшнем списке. Последний, но не по значению. Хоть результаты первого квартала и не внушают особого оптимизма — увеличение операционных расходов на 32% и снижение чистого процентного дохода почти в два раза, приведшее к уменьшению чистой прибыли на 48% — сама бизнес-модель компании уникальна для российского фондового рынка, а потому перспективна на долгой дистанции. Высокая ключевая ставка? Процентные доходы растут, акционеры радуются прибылям. Ключевая ставка снижается? На биржу в поисках богатства приходят хомяки новые деньги, и теперь растут уже доходы комиссионные. И все это на фоне активных инвестиций в маркетинг, сотрудников, непрекращающихся попыток развития в качестве финансово-информационной площадки будущего и стабильных дивидендных выплат.
🇷🇺 К слову, любимое нами казино завтра не работает — праздник как-никак. А потому поздравляю всех героически дошедших до конца этой статьи с наступающим Днем России и желаю мирного неба над головой.
⏰ Так уж получилось, что один из моих недавних и не совсем типичных для этого канала постов, повествующих о тернистом трехлетнем пути долгосрочного инвестора, одним своим заголовком привлек к моему бесстыдному творчеству внимание огромного количества «профессиональных охотников на ведьм» всегда готовых снизойти в комментарии, дабы сообщить автору о том, что его «крысиная сущность» была ими раскрыта, а сам он, стало быть, «инфоцыган».
🧷 И даже несмотря на то, что все эти доморощенные Ван Хельсинги в конечном счете неизменно получали свою заслуженную дозу внимания, выраженную в общественном презрении со стороны тех, кому-таки хватало смелости осилить написанное, в одном поборники чистоты инвестиционного сообщества были абсолютно правы — говорить откровенно о сложностях и неудачах может быть полезно, однако замалчивать и принижать значение собственных успехов ни в коем случае нельзя, иначе для аудитории ты так навсегда и останешься тем самым «смешным чуваком, дважды прокатившимся на отмене дивидендов Газпромом».
✏️ Специально для любителей помериться длинной столбцов в графе «доходность портфеля» я вновь решился потратить еще немного букв так, чтобы всем была радость: для комнатных разоблачителей Самурай наконец-таки покажет долгожданные цифры, а для всех остальных, не страдающих комплексами и нестабильным душевным состоянием — поделится историей о том, когда и при каких обстоятельствах три самых прибыльных актива появились в его долгосрочном портфеле.
❓ Так как же я докатился до жизни такой? Скажем так: где-то я оказывался в нужном месте и в нужное время, удачно прихватив с собой голову на плечах, где-то мне просто очень сильно везло…
👑 Самой прибыльной историей за все время существования портфеля был и продолжает оставаться старый добрый Сбербанк, купленный мной на «мобилизационных» минимумах сентября-октября 2022-го года. Повезло ли мне тогда выбрать, пожалуй, лучшую идею по соотношению цена/качество на рынке? Несомненно.
🤣 Чудесные были времена — как сейчас помню: часами оппонировал свидетелям «Газпрома по 300 через годик, максимум — два!», на пальцах объясняя, почему их ракета с взорванным в Балтийском море двигателем никуда не полетит. Не верили. С другой стороны они и сами были недалеки от истины: «три сотни за акцию» — есть, «через два года» — тоже есть. С тикером ошиблись, правда, но это ничего, бывает.
⭐️ Заслуженное второе место по доходности занимает Positive Technologies, изрядно помотавший мне нервы за последние пару лет. Разумеется, что результат был бы куда приятнее глазу, стоила бы компания, как в лучшие свои времена, по три тысячи рублей за акцию, однако и так, удерживая в голове, что приобретал я большую часть нынешней позиции по жалкие 800 рублей в самом начале 2022-го, получилось вполне недурно. Повезло ли мне тогда сделать ставку на компанию, сделавшую x4 за неполные два года? Разумеется.
💰 Ну и замыкает тройку — Полюс. Тут уж совсем комично: помните, когда Т-Инвестиции проводили акцию с розыгрышем слитков за покупку физического золота и акций золотодобывающих компаний? Так вот… Со слитком мне тогда удача не улыбнулась, но вот крупнейшего российского золотодобытчика по 7-8 тысяч рублей за бумажку мне урвать удалось. Ну а что с ним сталось теперь вы, наверное, и сами знаете. Повезло ли мне… А, в прочем, тут и вопросами задаваться нечего — абсолютно точно повезло.
🔎 Так что же получается, главное умение долгосрочного инвестора — банальная удача? И да, и нет: с одной стороны, разумеется, что я не мог тогда, в разгар паники и массированного «ВСЕПРОПАЛО», предвидеть будущего — никто не мог, на самом деле. С другой — та самая голова на плечах, и, быть может, не самые совершенные, но вполне достаточные знания о том, как функционирует (финансовый) мир, помогли мне выбрать правильные активы и не вляпаться в сомнительные авантюры, коих как мин на оставленном поле брани на российском фондовом рынке тогда было в изобилии
💰10 марта совет директоров компании рекомендовал по итогам четвертого квартала прошлого года выплатить 730 руб на акцию. После сплита дивиденд составит 73 руб. Последний день для покупки — 24 апреля. Доходность по текущим ценам составляет ~3,8%.
📉На новость акции отреагировали небольшим ростом, за которым последовало снижение.
📊В прошлом году компания возобновила выплату дивидендов после трехлетнего перерыва (последний раз дивиденды выплачивались за первое полугодие 2021 года). По итогам 9 месяцев 2024 года было выплачено 1301,75 руб на акцию (доходность - 8,8%).
📁Дивидендная политика Полюса подразумевает дивиденды каждые полгода по 30% от EBITDA, если отношение чистого долга к EBITDA будет меньше 2.5х.
Прошедший год дал компании прекрасную возможность заработать на росте золота:
🔹выручка увеличилась на 40% (до 7,3 млрд долл).
🔹общий объем продажи золота вырос на 11% (до 3,1 млн унций).
🔹EBITDA увеличилась на 49%, до рекордных 5,7 млрд долл.
🔹отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA снизилось до 1,1х (2023г. - 1,9x).
🔹свободный денежный поток сократился на 22% (до 749 млн долл), в результате оттока в оборотный капитал и увеличения капитальных затрат на 32%.
🗣На 2025 год Полюс прогнозирует снижение производства золота до 2,5–2,6 млн унций, при этом менеджмент подтвердил долгосрочный прогноз удвоения добычи к 2030 году. Начинается активная инвестиционная программа. Компания планирует увеличить капзатрат на 75–100% по сравнению с прошлым годом.
💼 Сейчас в моем портфеле всего лишь 4 акции Полюса со средней ценой покупки в 8900 руб, последний раз добирал их в январе 2023 года. После дробления акций возможно начну понемногу докупать компанию. Однако не стоит забывать, что сейчас стоимость драгоценного металла находится на своих исторических максимумах и для существенной переоценки акций Полюса необходимо очередное ралли в золоте.
📌Напомню, что с 21 по 26 марта Мосбиржа временно приостановит торги акциями Полюса из-за предстоящего сплита (стоимость одной акции уменьшится в десять раз).
✅Полюс — крупнейший производитель золота в России и одна из 5 ведущих глобальных золотодобывающих компаний. Обладает крупнейшими запасами золота в мире (108 млн унций).
Несмотря на сильное снижение индекса Мосбиржи в этом году, а также всех отраслевых индексов, были и такие акции компаний, которые не только не упали, но и дали отличный плюс (вплоть до 162%).
Аналитики Алфа-Инвестиций посчитали, какие бумаги были лидерами в каждом секторе.
IT-сектор (-15%)
Лидер — Хэдхантер (+34% с учётом дивидендов)
Финансы (-17%)
Лидер — ЭсЭфАй (+162%)
Химия и нефтехимия (-20%)
Лидер — Акрон (-7% с учётом дивидендов)
Потребительский сектор (-22%)
Лидер — Лента (+58%)
Нефть и газ (-25%)
Лидер — Сургутнефтегаз-п (+20% с учётом дивидендов)
Электроэнергетика (-26%)
Лидер — Россети Волга (+17% с учётом дивидендов)
Транспорт (-26%)
Лидер — Аэрофлот (+34%)
Металлы и добыча (-31%)
Лидер — Полюс (+39% с учётом дивидендов)
Телекоммуникации (-32%)
Лидер — Ростелеком (-17% с учётом дивидендов)
Строительные компании (-50%)
Лидер — ЛСР (+18% с учётом дивидендов)
Получилось интересно и довольно непредсказуемо. Ну по крайней мере, я из всего этого списка, наверное интуитивно угадал бы максимум Аэрофлот и Ростелеком (и то не в начале года). ЛСР я держал небольшую позицию, но предпочел закрыть позицию, когда стало известно о закрытии программы льготной ипотеки для всех. Префы Сургутнефтегаза вполне логично, но кто мог знать это на начало года? Бабушка надвое сказала... Россети Волга вообще удивила (хоть и есть в портфеле немного), подумал бы на кого угодно, но не на нее. Хэдхантер, ну с учетом редомициляции его совсем недавно, и выплаты дивидендов за большой период, он просто ещё не успел пойти камнем на дно ))) Остальные бумаги вообще за гранью моего интереса.
Вот такие вот лидеры своих секторов и рынка. Смогли бы составить такой портфель в начале года? Хотя бы предположить таких лидеров!? 😅
