Резкий рост долга Саудовской Аравии - плохой признак
Растущая экономика и финансовые потребности реализуемых мегапроектов поглощают денежные средства быстрее, чем их может предоставить внутренняя система.
Для сравнения: согласно недавним отчётам, строительство нового города NEOM может обойтись в $ 8,8 трлн, что примерно в 25 раз превышает годовой бюджет страны.
До недавнего времени саудовский бизнес-комплекс мог удовлетворять свои финансовые потребности за счёт привлечения средств на местном уровне, как правило, с помощью банковских кредитов или путём выпуска "сукук" для привлечения широкого круга местных инвесторов. Часто это были частные банки, управляющие активами состоятельных частных лиц.
Однако система стала слишком перегруженной. В течение нескольких лет рост кредитования опережал рост депозитов, а местные инвесторы, покупающие финансовые активы, для этого должны снимать деньги со своих банковских счетов. Это означает, что финансовые инвестиции приводят к сокращению депозитного финансирования банков, поскольку местное финансирование сокращается.
Кроме того, намеренное сокращение добычи нефти и снижение цен на нефть привели к сокращению доходов от продажи нефти с 857 млрд саудовских риалов в 2022г до прогнозируемых 608 млрд саудовских риалов в 2025г.
Это привело к изменению профицита государственного бюджета с 2,2 % ВВП до прогнозируемого дефицита в 4 % за этот период (по данным МВФ). Таким образом, намеренная попытка диверсифицировать экономику и отказаться от нефти требует бюджетных затрат, по крайней мере на данный момент, а это означает, что стране необходимо привлекать больше внешнего финансирования.
Если возникают проблемы с внутренней ликвидностью, логичным шагом для страны с высоким рейтингом будет поиск финансирования за рубежом, что и происходит.
В последние годы резко вырос международный долг Саудовской Аравии и ее крупных банков и корпораций. На долю суверенных и квазисуверенных эмитентов Саудовской Аравии сейчас приходится 5,1 % наиболее широко используемого индекса суверенных облигаций развивающихся стран (JPM EMBI), то есть она является крупнейшим эмитентом в этом индексе.
На долю его корпораций сейчас приходится 4,3 % корпоративной версии этого индекса (JPM CEMBI), в котором он стал четвёртым по величине участником. Это свидетельствует о значительных изменениях в его присутствии на международном рынке.
С 2019г совокупный годовой темп роста (CAGR) банковских кредитов составил 14 %, в то время как депозиты за тот же период выросли всего на 8 %. В денежном выражении объём кредитов удвоился: с 1,5 трлн саудовских риалов в 2019г до 3 трлн саудовских риалов на конец 2024г, в то время как объём депозитов увеличился гораздо меньше: с 1,8 трлн саудовских риалов до 2,7 трлн саудовских риалов.
Таким образом, в 2019г в финансовой системе было более чем достаточно депозитов для удовлетворения потребностей экономики в кредитах; к 2024г ситуация явно изменилась. На самом деле за этот период соотношение кредитов и депозитов в системе снизилось с 86 % до 110 %.
Вывод прост: для поддержания текущих темпов роста кредитования банкам необходимо оптовое финансирование.
Общий объём долговых обязательств Саудовской Аравии вырос с $ 36 млрд в 2023г, что составляет около $ 3 млрд в месяц, до $ 54 млрд с начала года, или около $ 6,4 млрд долларов в месяц.
Совершенно очевидно, к чему всё это ведёт: комплекс Саудовской Аравии структурно увеличивает свою зависимость от международных долговых рынков. Банки берут на себя всё большую долю эмиссии в Саудовской Аравии, и эта тенденция, похоже, сохранится.
Таким образом, Саудовская Аравия всё больше зависит от международных инвестиций для финансирования своих внутренних приоритетов, в то время как избыток предложения и преобладание в её инвесторской базе иностранных инвесторов, более чувствительных к цене, означают, что саудовские облигации могут какое-то время испытывать трудности.
Ранее сообщалось, что технические характеристики рынка "сукук", как правило, обеспечивают узкие спреды и высокую доходность. Времена меняются — эта модель больше не работает.
