Ну что, предновогоднее ралли в облигациях разгоняется, только в обратную сторону!🚀 Вслед за «Монополией», которая дефолтнула в самом маленьком выпуске, но при этом продолжает платить купоны (и молчит при этом), сегодня нас «порадовали» внезапные (хотя и не для всех) новости по Уральской Стали.

🔥У сталеваров из Новотроицка в обращении 7 выпусков, ближайший из которых — выпуск 1Р1 на 10 млрд ₽ — должен быть погашен уже на следующей неделе, 25 декабря. И судя по котировкам, далеко не все верят, что это на самом деле произойдет.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, где я регулярно выкладываю стратегии инвестирования и актуальные подборки инструментов.

📉Семиступенчатый трындец

АКРА сегодня понизила (вернее сказать, обвалила!) кредитный рейтинг Уральской Стали сразу на 7 (СЕМЬ, мать его😳) ступеней. С вполне респектабельных А до абсолютно «мусорных» BB-. Такое на моей памяти за много лет происходит впервые.

«Понижение рейтинга отражает резкое ухудшение кредитных метрик по результатам 2025 года. «Развивающийся» прогноз является следствием как возможного повышения рейтинга по результатам успешного рефинансирования краткосрочного долга и улучшения кредитных метрик в 2026 году, так и вероятного понижения рейтинга в случае сохранения негативной динамики финансовых показателей. [...] Оценка финансового профиля была понижена до низкой» — из пресс-релиза АКРА.

🌲Например, у Сегежи сейчас тоже BB-, но там понижение происходило более логично и плавно. По мере того, как у опилочников планомерно ухудшалась ситуация с бешеным долгом, Эксперт РА регулярно и постепенно снижал рейтинг. В течение двух с половиной лет: с А+ до BB-. Кто хотел, мог выйти из долговых бумаг почти в любой момент без сильных потерь.

💥Но АКРА пошла по другому пути и дождалась ситуации, когда рейтинг пришлось обваливать сразу на СЕМЬ ступеней. Устроив «кровавую баню» для институциональных инвесторов и фондов — им ведь такой трэш в виде BB- держать никак нельзя. Это сегодня привело к дополнительным паническим распродажам и цепной реакции.

🤦‍♂️Несмотря на мои постоянные предупреждения.

🤷‍♂️Немного «яжговорил»

Иногда полезно обернуться назад и посмотреть, кто как оценивал ситуацию и риски за несколько месяцев до того, как проблема стала очевидной.

🧠Для тех, кто читал мои регулярные обзоры по выпускам Уральской стали, сильное понижение рейтинга не стало большим сюрпризом. Вот, например, моё заключение в разборе валютного выпуска аж от 7 июня (в то время как многие другие аналитики не видели проблем и рекомендовали смело покупать облиги — хорошо, что Смартлаб не даёт исправлять посты старше недели):

Долговая нагрузка перевалила за 5х, а денег на счетах почти не осталось. За полгода с момента выхода прошлого отчета всё сильно ухудшилось, и рекомендовать ТАКОЕ в портфель теперь допустимо лишь людям с ОЧЕНЬ большой адреналиновой зависимостью. Да ещё и ЛДВ не будет.

В августе я уже прямо писал, что жду понижения рейтинга, и что ситуация на мой взгляд выглядит близкой к критической.

✍️Кстати, осенью после очередного тревожного обзора со мной связывались по поводу «слишком пессимистичного видения ситуации», и я приглашал представителей Уральской Стали в наш тг-чат. Вот что я тогда написал в переписке с посредником:

Всегда были бы рады приветствовать в комментариях представителей любых эмитентов. Я всегда иду навстречу и без проблем вношу правки, если конечно же вновь полученная информация является объективной. Поскольку, разумеется, сам часто могу ошибаться и неправильно что-то воспринять в отчётах.

К сожалению, каких-то дополнительных пояснений и комментариев менеджмент тогда не представил. Ну а я сам, несмотря на свою интуицию и выводы, продолжил держать бумаги эмитента.

🦥Моя собственная шкура в игре

Есть у меня одно крайне вредное и неприличное для инвестора свойство: я слишком оптимистичен и верю, что надежда есть всегда.

Видимо, сужу по себе — я обычно в лепёшку расшибусь, чтобы не подвести людей, которые мне что-то доверили (деньги, время, силы). Отдам последнее, если у кого-то занял. И никогда не даю пустых обещаний, если подозреваю, что не в состоянии их выполнить.

💼Мне крайне трудно избавляться от бумаг, которые я когда-то отобрал себе в инвест-рюкзак.

Поэтому я продолжаю держать 2-й выпуск Уральской Стали в портфеле, но позиция очень небольшая, и докупал я её последний раз аж в феврале 2025 — после первого понижения рейтинга, когда по отчетам всё ещё было вполне радужно. После этого, вот уже почти год, я и сам не покупал бумаги уральских сталеваров, и никому не советовал это делать.

🎯Что дальше?

При всём при этом, я держу пальцы скрещёнными за коллег-промышленников и очень надеюсь, что Уральская Сталь сможет пройти эту непростую ситуацию достойно. Искренне желаю и сталеварам, и нам (кредиторам) удачи и выдержки.

🏭Банкротства не жду (предприятие по сути стратегическое и важное для страны), однако может случиться реструктуризация лет так на… дцать под N процентов годовых, где число «N» инвесторам явно не понравится.

⚠️Но возникает другой вопрос: а как теперь относиться к оценкам от АКРЫ? Например, я и мои постоянные читатели знали о том, что УрСталь явно не дотягивает до «А» и этот рейтинг далеко не соответствует реальному, ещё в середине 2025.

Но в сентябре-ноябре многие могли радоваться дисконту и покупать «качественного эмитента с хорошей доходностью», опираясь именно на рейтинг одного из самых уважаемых национальных агентств.

💣И вдруг — БАХ! — рейтинг одномоментно грохается на 7 позиций, и облиги, которые ещё вчера были с крутым инвест-грейдом, сегодня превращаются в мусор по мнению того же самого агентства. Весело? Не то слово!

А потом, если вдруг (очень надеюсь, что нет), завод всё-таки дефолтнёт, агентство заявит: "Ну а что вы хотели? У нас никаких дефолтов в рейтинге А нет, это какая-то непонятная компания с рейтингом BB- обанкротилась". И в статистику, разумеется, попадёт дефолт именно этого низкого грейда, даже если он случится спустя всего несколько дней после того, как был «А».

🧠Думаем, товарищи.

И разбираемся самостоятельно. Можно вместе со мной, можно без меня — главное, при инвестировании всегда думаем своей головой.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там всегда качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Давно хотел сюда попасть и поснимать, как разливают металл. Есть в этом процессе что-то притягательное и немного магическое. Сразу вспоминаются советские фильмы про производственные подвиги.  В предыдущих постах я показывал, как добывают руду в шахте и на карьере, был на обогатительной фабрике. А теперь последняя часть - получение металла. И

За металлом я приехал на Норильский НМЗ. Он обрабатывает рудные концентраты, которые идут с Талнахской и Норильской обогатительных фабрик и никелевый шлак Медного завода, а итоговый продукт производства - медно-никелевый файнштейт - черновой  сплава, из которого на следующих этапах будут извлекать отдельные цветные металлы.

Краткая история: Норильский НМЗ стали строить в 70-х годах  после открытия и начала разработки Талнахского рудного узла — одного из самых крупных месторождений медно-никелевых руд в мире. Его запасы превышали те, что первоначально нашли в Норильске в первой половине 20 века в сотни раз. Уже работавшие на тот момент Никелевый и Медный заводы не могли обработать этот  дополнительный объем сырья.  И тогда приняли решение строить еще одну  обогатительную фабрику в Таланте и новый завод.

Первые работы на площадке начались в 1971 году. Спустя десять лет завод дал первый металл. А в 1984 году «Надежда» вышла на проектные мощности. Сейчас завод носит имя Борис Колесникова, директора комбината, при нём НМЗ был запущен в эксплуатацию.

Ранее на этом месте был аэропорт «Надежда», поэтому завод назвали также. А перед входом в память об этом важном месте поставили на постаменте самолет АН-26. Хотя первоначально завод он числился как Второй никелевый

Основным сырьем для НМЗ служит пульпа, которая идет с Талнахской обогатительной фабрике. Фабрика находится в 40км и от нее проложен трубопровод, по которому рудные концентраты поступают на завод.

Пульпа содержит много воды, поэтому первым этапом ее сгущают и после шихтуют, то есть создают из нее необходимую для плавки в печи смесь с нужным по технологии содержанием компонентов. Одним из таких является речной песок. Он при плавке сырья в печи  связывает железо и переводить его в шлак, чтобы в сплаве оставались только ценные цветные металлы.

А песка нужно много. И его все лето поднимают со дна Енисея и баржами привозят в сначала в Дудинку, а оттуда по железной дороге на завод. Так как летняя навигация всего 100 дней, песка в порт привозят на весь следующий год, пока Енисей  снова не откроется ото льда следующим летом.

Готовую шихту обезвоживают на керамических дисковых ваккум-фльтрах, затем сушат и  отправляют в печь

В печи взвешенной плавки сырье плавится и получается первоначальный сплав, который называется Штейн. На фото происходит процесс под название выход штейна.  

Самая эффектная часть этого процесса - когда плавильщик прожигает глиняный шпур. То есть вскрывает пробку в боковой стенке печи и освобождает отверстие, через которое расплав выходит наружу. В этот момент летит куча искр

Металл выходит из печи с температурой где-то 1250 градусов. По желобу он сливается в ковш и отправляется на следующий этап - конвертирование штейна в файнштейн.

Что это значит. При первичной плавке руды получается расплав, в составе которого помимо цветных металлов (меди, никеля и других подобных) присутствует еще черный металл - железо. И такой «грязный» продукт называют Штейном.

Далее чтобы избавиться от примеси железа расплав повторно выливают в печь,  продувают кислородом, и выводят остатки железа в шлак. В результате получается более чистый сплав с большей концентрацией цветных металлов.

Так из Штейна - обычного расплава, получается улучшенный - то есть файнштейн

Готовый файнштейн далее разливают в слитки по 25 тонн. Они остывают трое суток и отправится в порт Дудинки и от туда по Северному морскому пути  на Кольский полуостров в город Мончегорск на дальнейшую переработку.

На этом процессы связанные непосредственно с металлом закончены. А мы идем на новую часть завода - цех производства и нейтрализации серной кислоты. Это полноценное химическое производство, которое построили в рамках «Серной программы». Его задача очистить отходящие от печей газы от диоксида серы.

Цех запустили в октябре 23 года. Его возведение стало крупнейшей стройкой в Норильске со времен Советского союза. Это комплекс громадных зданий, самое большое 100 на 200 метров, известняковое месторождение и гипсовый полигон с транспортной линией.

В первом здании происходит вся основная химия. Отходящие от печей газы очищают и  отделяют диоксид серы (SO₂), затем его окисляют, чтобы получился триоксид (SO₃), и следующим шагом переводят в серную кислоту (H₂SO₄).

Второй компонент - известняк. Его привозят на завод с месторождения Мокулаевское, которое находится рядом с Талантом. В ангар одновременно может заехать два состава по 8 вагонов. Тут их разгружают и по подземной транспортной линии известняк поступает в отделение производства известнякового молока

Известняковое молоко - это  суспензия из воды и измельченной породы. Известняк сначала дробят в шаровых мельницах, а затем перемешивают с водой. Далее «молоко»  смешивают с серной кислотой и получается гипс, который отправляют на хранилище.

На этом цепочка химических преобразований завершается. Вредный продукт превращен в нейтральный.

Сейчас гипс отправляют в хранилище, а далее планируют применять его для закладки использованных выработок в шахтах. Таким образом получается безотходное производство.

Кстати, пока перепроверял данные для поста, узнал, что на днях НМЗ отметил 45 лет. И пишут, что за свою историю он выпустил 12 миллионов тонн файнштейна. Также каждая 10 тонна никеля в мире выпущена на «Надежде». А если всю продукцию, выпущенную заводом за 45 лет поместить вагоны, то этот поезд может обогнуть земной шар 76 раз.

Все посты можно посмотреть в серии «Красноярский край от края до края».

Также есть видео с завода, где можно посмотреть все детальнее

И на рутуб, если ютуб не грузит