От «самого надёжного» к объекту критики аналитиков — всего один квартал. Где именно банк оступился и чего теперь ждать акционерам?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

🎲#74. Под ребрами..

Итак, дошли руки до результатов самого лучшего банка России за 2024 год. Если вспомнить, что говорили о нём после публикации МСФО за прошлый год, то сегодня всё сильно изменилось.

🗿Несколько дней назад БСПБ опубликовал отчет за 2-й квартал 2025 года. Результаты вызвали массу негатива не только в сторону банка, но и всего сектора в целом. Несмотря на рост доходов, увеличение резервов, снижение рентабельности и какие-никакие дивиденды привели к падению акций на 6% в день публикации, а сам отчёт назвали "неожиданным разочарованием".

Что пошло не так у одного из лучших банков прошлого года? Действительно ли отчёт оказался таким плохим и как теперь реагировать на это инвесторам? Давайте смотреть...

Ключевые показатели за 2-й квартал 2025 года:

• 🔺Чистый процентный доход вырос на 17%, до 19,5 млрд ₽. А все благодаря впечатляющему расширению кредитного портфеля (+18,3% г/г). Корпоративный портфель прибавил 16% с начала года, а розничный — 7,8% (до 174,7 млрд ₽).

• 🔺Чистый комиссионный доход увеличился лишь на 5%, до 2,8 млрд ₽, за счёт роста транзакционной активности. Но из-за малой доли в общей выручке (24,4 млрд ₽) он не стал основным драйвером.

• 🔺Доход от операций на финансовых рынках подрос на 9%, до 2,8 млрд ₽, но, увы, как и комиссии, не смог спасти общую картину.

• 🔻Чистая прибыль упала аж на 19,2% за год и на 38% по кварталу, составив 9,1 млрд ₽. И ключевой причиной стал резкий рост отчислений в резервы (6,9 млрд ₽, почти вдвое больше, чем годом ранее) + увеличение операционных расходов на 20,6%, до 6,6 млрд ₽.

И казалось бы, неплохо... Да, просели где-то по доходу от комиссий, где-то снижение ставки сыграло против, но рост в целом положительный. В чем же проблема?

Основная претензия именно к показателям была основана на контрасте между первым кварталом и вторым. Если в первом мы видели продолжение той хорошей базы с 2024 года, где чистая прибыль прибавила чуть ли не 20%, то во втором она снизилась на те же 20%. Здесь и возникают вопросы.

🚨 Качество активов: звоночки, которые уже не просто звоночки

Сначала хочется отметить, что с качеством кредитного портфеля всё нормально. На первый взгляд. Просрочка (NPL) выросла лишь на 0,2 п.п. с начала года, до 4,9%, а покрытие резервами осталось на комфортном уровне 86%.

Но, как это часто бывает, главное скрыто в деталях...

⚠ Самое тревожное, что я увидел — это рост стоимости риска (COR), который взлетел с -0,02% до 3,4%, что для консервативного БСПБ с исторически низкорисковым портфелем — мягко говоря, не очень. Это и указывает, что у банка явные проблемы с качеством активов. Отчисления в резервы составили 6,9 млрд ₽, что и стало ключевой причиной падения прибыли.

Кроме того, менеджмент пересмотрел прогноз COR на 2025 год с "менее 1%" до "менее 2%", ожидая дальнейшего ухудшения финансового состояния заёмщиков, особенно в корпоративном сегменте.

💼 Дивиденды или подачка? Чего на самом деле ждать инвесторам

Ну и подходим к самому главному фактору критики аналитиков — дивидендам

Менеджмент решил перестраховаться из-за роста резервов и снизил коэффициент выплаты дивидендов до 30%, что соответствует нижней границе дивидендной политики...

❗По итогу выплаты за 1-е полугодие составят 7,4 млрд ₽, или 16,61₽ на акцию. При цене акций 350–370₽ это всего 4–5% див.доходности. И это на фоне прогнозов аналитиков в начале года о выплатах до 30₽ за полугодие и доходности до 16,6% за год. Сейчас, с учётом слабого 2-го квартала, она составит 8–9%. Это всё ещё конкурентно, но ниже, чем у большинства в секторе.

Именно это спровоцировало падение акций в день публикации. Но, как говорится, ваши ожидания = это ваши проблемы.

🤔 Как по мне, после отчёта нельзя назвать БСПБ какой-то плохой компанией, в которую категорически нельзя инвестировать. Да, согласен, это не лучший выбор для тех, кто ищет высокую див.доходность или быстрый рост акций. Однако благодаря сильной капитализации, росту депозитов и перспективам стабилизации качества портфеля акции легко могут вернуться к 400₽. Текущий P/E (3,4x) ниже среднеисторического (3,8x), что говорит о недооценённости. Но, судя по объёмам, рынок больше ориентируется на тех, кто выиграет от смягчения ДКП. В целом, с этим согласен.

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Прошлые выпуски:

• 🌀 ВКонтакте — прибыль в отчётности, убыток в реальности и сказка про «92,5 млн активных»: MAX, допэмиссия и новые приключения для миноритариев

• 💎 АЛРОСА — разовая прибыль, вечные проблемы. Как продать с дисконтом активы в Африку и выдать это за рост бизнеса? Здесь научат...

• 🔩 Северсталь — производим много, зарабатываем мало, или как жить с эффектом «дешёвой стали». Есть ли смысл после отказа от дивидендов?

💰22 августа наблюдательный совет Банка рекомендовал выплатить 16,61 руб на обыкновенную и 0,22 руб на привилегированную акцию. Последний день для покупки под дивиденды — 3 октября. Текущая доходность на обычки составляет 4,5%, на префы - 0,3%.

📊Дивидендная политика предусматривает отчисления на выплату по обыкновенным акциям от 20% до 50% от чистой прибыли по МСФО с учетом имеющегося в распоряжении свободного капитала. Владельцы привилегированных акций имеют право на получение дивидендов в размере 11% номинальной стоимости этих акций (0,11 руб), если Банком не объявлен больший размер (сейчас нормой стал размер выплат 0,22 руб).

📈На новость акции отреагировали снижением более чем на 6%, так как размер дивидендов оказался существенно ниже прогнозов (~27 руб на акцию). 

📌Совокупные дивиденды из расчета 50% от прибыли по МСФО за 2024 год составили 56,98 руб на 1 обыкновенную акцию (~14,3%), то есть 27,26 руб за первое и 29,72 руб за второе полугодие. По префам было выплачено 0,44 руб (по 0,22 руб за каждое полугодие) на акцию (~0,7%). 

⁉️Неужели все так плохо у Банка? Давайте взглянем на его полугодовой отчет, опубликованный на прошлой неделе:

🔹общая выручка выросла на 13,9% (до 50,8 млрд руб) в сравнении с прошлым годом и осталась на том же уровне с показателями 1 квартала текущего года (25,4 млрд руб). 
 
🔹чистый процентный доход за те же периоды увеличился на 16,4% (до 39,4 млрд руб) и соответственно уменьшился на 2,1% (до 19,5 млрд руб). Чистый комиссионный доход, а также чистый доход от операций на финансовых рынках показал рост как год к году, так и квартал к кварталу. 

🔹кредитный портфель до вычета резервов с начала года увеличился на 14,2%, до 857 млрд руб, а средства клиентов на 5,8%, до 757 млрд руб. 

Вроде бы пока неплохо, а что там с чистой прибылью? 

🔹чистая прибыль увеличилась на 1,4% (до 24,7 млрд руб) в сравнении с прошлым годом, однако рухнула на 41% (с 15,5 до 9,1 млрд руб) в сравнении с 1 кварталом текущего года. 

⁉️А с чем же это связанно? А связано это с тем, что во втором квартале Банк создал дополнительные резервы в размере 6,9 млрд руб под обесценение кредитного портфеля, так как стоимость риска увеличилась до рекордных 3,4%.

Но это не говорит о том, что у Банка все плохо, просто увеличивая резервы в хорошие и прибыльные кварталы, он готовится к потенциально плохим периодам в будущем. Это как откладывать деньги на черный день. Тем более в случае если эти негативные моменты не произойдут, то Банк в будущих отчетных периодах может восстановить часть резервов (т.е. вернуть их обратно в прибыль).

💼Банк "Санкт-Петербург" я начал покупать относительно недавно, сейчас его доля в моем портфеле составляет 1,1% (40 тыс руб). Планирую и дальше понемногу добирать компанию, тем более в ближайшие месяцы есть вероятность увидеть более интересные цены. Так же есть вероятность, что по итогам работы за второе полугодие дивидендами выплатят больше чем 30% от чистой прибыли. 

✅Банк "Санкт-Петербург" - это качественная консервативная история, а рост резервов — это не констатация факта уже понесенных убытков, а превентивная мера под возможные будущие убытки. Это признак того, что Банк ответственно подходит к управлению рисками, хотя для краткосрочных инвесторов такая новость часто выглядит негативно. 

Еще больше информации в моем телеграм канале, там же публикую все свои сделки: https://t.me/+CltfllCmAL44Y2Ji

📊16 мая Группа объявила финансовые результаты по МСФО за 1 квартал 2025 года. 

🔹Общая выручка выросла на 13,8% (с 22,3 до 25,4 млрд руб). 

🔹Чистый процентный доход увеличился на 15,8% (до 19,9 млрд руб), чистый комиссионный доход на 3,8% (до 2,8 млрд руб), а чистый доход от операций на финансовых рынках на 5% (до 2,3 млрд руб). 

🔹Чистая прибыль составила 15,5 млрд руб (1 квартал 2024 года - 13 млрд руб, +19,3%). 

🔹Рентабельность капитала - 30,1% (1 квартал 2024 года — 29,0%, на конец 2024 года - 26,1%).

🔹Кредитный портфель до вычета резервов с начала года увеличился на 1,2%, до 760 млрд руб. Доля просрочки снизилась с 4,7% до 4,4%.

🔹Средства клиентов по сравнению с 1 января 2025 года выросли на 1,8%, до 728 млрд руб. 

🔹Собственный капитал Банка составил 211 млрд руб (+6,6% по сравнению с 1 января 2025 года), а основной капитал 184 млрд руб (с начала года не изменился).

В результате норматив достаточности основного капитала Банка сократился до 19,5% (регуляторный минимум 6%), а норматив достаточности собственного капитала увеличился до 22,2% (регуляторный минимум 8%).

🔹Денежные средства и их эквиваленты на конец отчетного периода составили 105 млрд руб (на конец 2024 года - 54 млрд руб). Чистый долг -  отрицательный. 

💰Дивиденды

Дивидендная политика предусматривает отчисления на выплату по обыкновенным акциям дивидендов в пределах от 20% до 50% от чистой прибыли по МСФО с учетом имеющегося в распоряжении свободного капитала. Владельцы привилегированных акций имеют право на получение дивидендов в размере 11% номинальной стоимости этих акций (0,11 руб), если Банком не объявлен больший размер (сейчас нормой стал размер выплат 0,22 руб).

Совокупные дивиденды из расчета 50% от прибыли по МСФО за 2024 год составили 56,98 руб на 1 обыкновенную акцию (~14,3%). По префам было выплачено 0,44 руб на акцию (~0,7%). 

💼Банк "Санкт-Петербург" я начал покупать относительно недавно, сейчас его доля в моем портфеле составляет 1% (30 тыс руб). Планирую и дальше понемногу добирать компанию, Банк оценен дешево по основным мультипликаторам, выигрывает от высокой ключевой ставки (ее снижение может уменьшить чистую прибыль), а дивиденды на уровне 15% смотрятся достойно. 

Еще больше информации в моем телеграм канале, там же публикую все свои сделки: https://t.me/+CltfllCmAL44Y2Ji

Вчера совершенно забыл поделиться с вами радостной новостью о том, что пришли дивиденды от банка Санкт-Петербург.

Заплатили 29,72 рубля на одну обыкновенную акцию.

Ещё 25,44 рубля, по прогнозам аналитиков, могут заплатить в конце сентября.

Ожидаемая дивидендная доходность за год может составить ~14-15%

Позиция у меня небольшая (1,87%), поскольку я начал формировать её относительно недавно, но даже она, уже приносит приятные дивиденды. Держу, понемногу докупаю.

14.05.2025 Станислав Райт — Русский Инвестор