Самолет снова всколыхнул успокоившийся было рынок облигаций! Тем интереснее наблюдать за текущими первичными размещениями.

Их перед февральским заседанием ЦБ настолько много, что я просто физически не успеваю сделать детальные обзоры на все свежие выпуски, которые хотелось бы разобрать и про которые меня спрашивают в комментариях.

📜Поэтому предлагаю взглянуть на ряд новых бондов в формате дайджеста — они не попали на полноформатную «прожарку», но отметить их всё же стоит.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

Сразу два крупных и известных (а ещё очень ПРОБЛЕМНЫХ, но об этом ниже) эмитента решили синхронно выйти на биржу с двойной порцией новых облигаций. «Почта России» и «КАМАЗ» 10 февраля соберут заявки на комплект из фикса и флоатера.

📮Почта России 3Р3 (фикс)

● Название: ПочтаР-003Р-03
● Номинал: 1000 ₽
● YTM: не выше КБД (3 года)+400 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 10 лет (3630 дней)
● Амортизация: нет
❗Оферта: пут через 3 года
❗Только для квалов

*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На 07.02.2026 для 3-хлетних ОФЗ оно составляет ~15,1%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,1%, что соответствует купону ~17,3%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 14,5% до 17,5%.

📮Почта России 3Р4 (флоатер)

● Название: ПочтаР-003Р-04
● Номинал: 1000 ₽
● Купон до: КС+300 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 10 лет (3630 дней)
● Амортизация: нет
❗Оферта: пут через 2 года
❗Только для квалов

Суммарный объем: от 3 млрд ₽.

⭐Кредитный рейтинг: АА «негативный» от АКРА (понижен в августе 2025).

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, МКБ, SberCIB, Совкомбанк, Т-Банк.

⏳Сбор заявок — 10 февраля, размещение — 13 февраля 2026.

АО «Почта России» — крупнейший федеральный почтовый и логистический оператор России, работающий во всех регионах страны. На 100% находится в собственности государства. Думаю, дальнейшие комментарии излишни :)

📊Согласно МСФО за 9 мес. 2025:

● Выручка: 161 млрд ₽ (-3,3% г/г);
● Чистый убыток: 13,5 млрд ₽ (+44% г/г);
● Долгосрочный долг: 90,4 млрд ₽;
● Краткосрочный долг: 191 млрд ₽;
● Облигационный долг: 76,5 млрд ₽;
● Денежные средства: 102 млрд ₽ (в начале 2025 было 229 млрд).
● Чистый долг: 14,54 млрд ₽.

📦Почта России традиционно в долгах и убытках, но копаться в её отчетах — дело неблагодарное, т.к. все равно на поддержание ее функций сливается огромное количество наших с вами налогов.

🚚КАМАЗ БО-П20 (фикс)

● Название: Камаз-БО-П20
● Номинал: 1000 ₽
● Купон: до 16,75% (YTM до 18,1%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Выпуск для всех

🚚КАМАЗ БО-П21 (флоатер)

● Название: Камаз-БО-П21
● Номинал: 1000 ₽
● Купон до: КС+300 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Выпуск для всех

Суммарный объем: 3 млрд ₽.

⭐Кредитный рейтинг: AA- «стабильный» от АКРА (понижен в марте 2025).

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 10 февраля, размещение — 16 февраля 2026.

ПАО «КАМАЗ» — крупнейший производитель тяжёлых грузовиков в РФ. Компания создана в 1969 г., штаб-квартира — в Набережных Челнах (Татарстан).

🇷🇺Как стратегическое предприятие, КАМАЗ получает ряд мер господдержки в виде субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, процентных ставок, гос. гарантий по долговым инструментам и т.д.

📊Согласно МСФО за 6 мес. 2025:

● Выручка: 154 млрд ₽ (-17,9% г/г);
● Чистый убыток: 30,9 млрд ₽ (в 1П24 — прибыль 3,67 млрд);
● Капитал: 90,3 млрд ₽ (-27% за 6 мес);
● Кредиты и займы: 221 млрд ₽ (+2,1% за 6 мес);
● Денежные средства: 79,4 млрд ₽ (в начале 2025 было 65,4 млрд);
● Чистый долг / Капитал: 1,57х.

❗Свежая РСБУ за 2025 г.: чистый убыток — 37 млрд ₽ (в 11 раз больше убытка 2024 г!)🤦‍♂️

🎯Сравнение выпусков

Все четыре выпуска соберут заявки 10 февраля.

Оба эмитента считаются стратегически важными для страны, и у обоих (такое вот совпадение!) — долги на сотни млрд ₽ и убытки на десятки млрд ₽.

📮Выпуски «Почты России» — только для квалов, хотя обычно фиксы доступны всем. В любом случае, хоть заявленный ориентир купона для обеих бумаг вполне неплох (учитывая высокий рейтинг эмитента), я пройду мимо — мне не нравится оферта и потенциально низкая ликвидность бумаг.

Буквально сегодня в правительстве сообщили, что создадут специальную группу по решению системных проблем Почты России. Видимо, внутри конторы всё не просто плохо, а ещё хуже.

🚚Двухлетние фикс и «плывунец» от КАМАЗа имеют более прозрачные условия и оба доступны широким массам. Но и риски в них, на мой взгляд, повыше.

В прошлом году КАМАЗ заехал с разгона прямиком в глубокие убытки — увы, как я и прогнозировал в предыдущих разборах. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA — «бесконечная», по показателю ЧД/Капитал достигла 1,57х (полгода назад была 1,3х).

Жаль, что легендарное предприятие вязнет в трясине собственных долгов. Сомневаюсь, что в обозримом будущем КАМАЗу дадут утонуть, поэтому присмотрюсь к итоговым ставкам купонов, но уже на вторичке.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Единственное почтовое отделение в семитысячном мкр. Новоугольный работает всего два дня в неделю, если, конечно, не уйдет в отпуск.

Жители мкр. Новоугольный в г. Донской Тульской области оказались в полной почтовой изоляции. Застать за работой единственное отделение связи на ул. Кирова, обслуживающее более 7 тыс. человек, практически невозможно. Люди перестали верить, что почтальон — это реальное, а не вымышленное существо.

Всё началось 2 августа прошлого года, когда на дверях отделения появилось объявление об «изменённом графике». Согласно ему, почта работает лишь два дня в неделю — среду и субботу с 10:00 до 18:00, причём — обед по расписанию, здесь можно не переживать: с 13 до 14 часов каждый редкий рабочий день. Понедельник, вторник, четверг, пятница, воскресенье — выходные дни.

И без того печальная ситуация достигла абсурда, когда к столь скудному графику ещё добавились дополнительные выходные: отделение не работает «в связи с отпуском основного сотрудника».

Что ж, когда-то государь-император Александр III говорил: «Европа подождёт, пока русский Царь рыбачит». А чем хуже почтальон? Пока он отдыхает, микрорайон подождёт.

В социальных сетях местная паства старообрядцев бумажных квитанций и прочих «ламповых сношений» безнадёжно отчаивается: «Квитанции по ЖКХ не носят уже с прошлого года, посылка ушла обратно, т. к. не пришла квитанция о том, что она на почте. Очереди по оплате квитанций стоят огромные, все старые люди... А если заказное письмо? Что с этим делать?». В ответ работники почты лишь разводят руками, ссылаясь на кадровый голод и мизерные зарплаты.

И тех и других понять можно! Невозможно понять государство российское, ибо Почта России — государственная компания, главный оператор почтовой связи общего пользования и, на минуточку, стратегическое предприятие РФ под номером 516!

Корни проблемы известны — системный финансовый кризис этого АО. По данным издания «Коммерсантъ», за девять месяцев 2025 года чистый убыток компании составил почти 9 млрд рублей, а убыток от продаж вырос в 5,7 раза. Отмечается падение доходов от ключевых почтовых услуг и рост себестоимости. Превышение краткосрочных обязательств над активами достигло 25,6 млрд рублей, что указывает на серьёзные проблемы с платёжеспособностью.

Но означает ли это, что наш удел — ждать полного развала Почты России, принимая «извинения за доставленные неудобства»?

Тысячи людей, включая пенсионеров, лишены базового доступа к услугам связи, оставаясь заложниками кризиса, который требует разрешения хотя бы в год выборов депутатов Государственной Думы!

Источник: газета «Тульская молва», сетевое издание. Зарегистрировано Роскомнадзором (серия Эл № ФС77-90414 от 01.12.2025)

Ну что за вопрос? Конечно, нужен! - ответит сразу любой автовладелец. У всех же есть автомобиль. Это же престижно!
Давайте разбираться, нужен ли автомобиль в современном городе.
Для начала, стоит подчеркнуть, что автомобиль - это огромный пассив. Дорогая вещь, которая не приносит прибыль, а лишь поедает твой бюджет, теряет стоимость и приносит владельцу значительные убытки.
Стоимость владения
Считал ли ты когда-нибудь стоимость владения автомобилем? Не только на бензин, а полное обслуживание, штрафы, налог, страховку, мойку, резину, шиномонтаж, аренду гаража или покупку машиноместа? И сколько там вышло? Довольно много. Автомобиль поедает твой бюджет.
Упущенная выгода
Если продать автомобиль и положить эти деньги на самый простой банковский вклад с ежемесячными выплатами, то из пассива автомобиль превратится в актив, начнёт приносить прибыль. Если сумма большая, то можно будет ездить хоть на каршеринге, хоть на такси бизнес класса, не иметь большую дорогую собственность и связанные с ней расходы.
Стресс

Замечал ли ты, что автомобилисты довольно нервные? На дорогах все куда-то спешат, сигнал используют по любому поводу, некоторые даже открывают окна, дабы выкрикнуть обидчику матюки. Нравится ли тебе вечерний поиск места во дворе твоей многоэтажки? А утренняя очистка машины от снега? А постоянные многочасовые простои в пробках? Вот поэтому автомобилисты такие нервные. А стресс, как известно, убивает.

Есть ещё минус для алкашей - на автомобиле нельзя ездить в гости, на различные вечеринки и мероприятия с алкоголем. Но я надеюсь, что меня читают здравые люди, не употребляющие алкоголь, и этот недостаток для них не актуален.

В итоге, ради мнимого престижа, чтобы покрутить брелок на пальце перед посторонними людьми или слушать дерьмовый рэп с открытыми окнами, ты отдаёшь сотни тысяч рублей в год. А кто-то и миллионы.
Посчитай хорошенько, какую часть своих доходов ты тратишь на мнимый престиж, чтобы быть "как все" и сколько мог бы заработать. Ну или открой окна и включи дерьмовый рэп.

Завершаю цикл заметок по итогам дефолта Монополии.

Часть 1. Девальвация рейтингов t.me/barbados_bond/797

Часть 2. Призрак серийного заемщика  t.me/barbados_bond/808

Часть 3. Воронка оргов  t.me/barbados_bond/842

Сегодня хочется порассуждать о стремительной деградации эмитента. С момента выхода Монополии на рынок (4 кв. 2024г.) с рейтингом ВВВ+ от АКРА до дефолта (4 кв. 2025г.) прошел примерно год. Если же отсчет вести от крупного размещения облигаций на 3 млрд. р. (январь 2025г.), то и вовсе менее 11 мес.

Эмитент успел разместить 7 выпусков облигаций и не успел погасить ни одного!!!

Я сам до 2025г. думал, что если внимательно смотреть отчетности эмитентов, следить за корпоративными новостями и информационным фоном, то можно в подавляющем числе случаев сильно заранее избавиться от проблемных бумаг. Но 2025г. поменял правила игры.

Когда Монополия в январе 2025г. размещала выпуск на 3 млрд. р. (заявлено было изначально 500 млн.), то эмитент на руках имел:

1. Не очень хорошую отчетность МСФО за 6 мес. 2024г., но и не сказать, что сильно проблемную;
2. Очередь из инвесторов, готовых скупать облигации эмитента с переподпиской в несколько раз;
3. Кредитные линии от крупнейших банков и кроме того, незаложенного имущества на несколько миллиардов рублей;
4. Согласованную допэмиссию акций на сумму 6 млрд. р. и несколько потенциальных портфельных инвесторов, которые были озвучены в деловой прессе;
5. Свежий, почти инвестиционный рейтинг (ВВВ+) от одного из Топ-2 рейтинговых агентств.

Монополия, после размещения январского займа, еще в первом полугодии 2025г. на привлеченные деньги облигационеров продолжала скупать другие активы!!!

Казалось, что по всем признакам прошлой реальности, у эмитента есть какой-то запас по времени и не может он прямо вот так быстро сдохнуть — банки помогут, допэмиссию разместят, грузовики продадут. У них же в Совет Директоров сам ВИМ зашел в сентябре 2025г.

Посмотрел я предновогоднее интервью топ-менеджеров Монополии, где они с бледным видом и графиками рассказывали, что в первом полугодии 2025г. они продавали грузовики с баланса на 1-1,5 млрд. р. в квартал, а во втором полугодии и цены на грузовики упали, и никому эти грузовики не нужны, и денег инвесторы не дают, и вообще все вдруг стало резко плохо.

Мне кажется, что в 2025г. в экономике и бизнесе РФ сложился такой набор факторов, который стремительно ускоряет деградацию многих эмитентов.

Если раньше, два крупных знаковых дефолтных кейса — Обувь России и Гарант-Инвест, осторожный инвестор мог вычислить заранее и обойти их стороной. Держал я бумаги этих эмитентов, но оба раза избавился от них примерно за год до дефолта, то сейчас все сильно ускорилось. И это касается не только эмитентов из рейтинговой группы В-ВВ, стремительно деградируют эмитенты более высоких рейтинговых групп и получают снижение рейтинга сразу на 3-5-7 ступеней.

Кроме роста процентных расходов, которые напрямую зависят от ставки ЦБ, мы имеем:

1. Явное ухудшение платежной дисциплины почти во всех отраслях экономики, у многих эмитентов дебиторская задолженность растет более высокими темпами, чем выручка. Есть подозрение, что в росте задолженности зарывается потенциальный убыток.
2. Рост налоговой нагрузки. После увеличения налога на прибыль год назад, мы получили рост НДС и сильный удар по сегменту малого и среднего бизнеса через налоговые новации Правительства РФ. Это прямые изъятия денежного потока у эмитентов.
3. Санкционное давление, спираль роста зарплат и тд. сильно давит на издержки многих эмитентов и эти издержки зачастую быстро не снизить.

Думаю, что в 2026г. тренд на ускорение деградации эмитентов продолжится и инвестор должен быть предельно внимательным. Даже с облигациями инвестгрейда, стратегия купил и забыл может не сработать. Сегодня это эмитент с рейтингом А-АА, а завтра это уже эмитент ВДО со всеми приключениями, на примере Уральской стали это в декабре 2025г. хорошо всем показали.

А ведь еще по итогам 2024г. Уральская сталь показывала чистую прибыль, а в 2023г. выплачивала дивиденды в размере 38 млрд. р. Теперь же это эмитент сегмента ВДО, которому занять на рынке почти невозможно. Скорость падения впечатляет.