Газпромнефть отчиталась за I п. 2026 г. — опер. прибыль удвоилась из-за цен на нефть и демпферных выплат, но долг в 1,7 трлн руб. пугает!⁠⁠

🛢ГПН представила нам финансовые результаты за I полугодие 2026 года. Сокращённый отчёт получился нейтрально положительным даже несмотря на возросшую выручку и удвоение операционной прибыли, всё портит огромный долг и повышенные дивиденды в долг:

🛢️ Выручка: 1,9₽ трлн (+5,9% г/г)
🛢️ EBITDA: 727,5₽ млрд (+42,6% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: 286,1₽ млрд (+73,7% г/г)

💬 Компания предоставила сокращённые операционные данные — добыча углеводородов увеличилась за I п. 2026 г. на 1%, а объём переработки, наоборот, сократился на 6,3%. РФ в среднем добывала нефти в I п. 2026 г. — 9,098 млн б/с (в I п. 2025 г. 8,983 б/с), да рост есть по сравнению с прошлым годом (в июне, кстати, по добыче опустились ниже 9 млн б/с), но квоту мы всё равно не перешагиваем, т.к. могли добывать 9,762 млн б/с (данная квота была установлена на июнь, но из-за санкций и атак на НПЗ идёт сокращение). По нефтепродуктам — демпферные выплаты за I п. 2026 г. составили 605₽ млрд (+10,6% г/г), компания как раз бенефициар переработки и это при атаке на Московский/Омский НПЗ (их быстро восстановили). Средний курс $ в I п. 2026 г. — 76,3₽, в I п. 2025 г. — 86,9₽ (нефтяники очень чувствительны к курсу), средняя цена Urals в I п. 2026 г. — 67,9$, в I п. 2025 г. — 59,17$ (именно цена сырьё и топливный кризис в РФ позволили сгладить проблемы с крепким рублём).

💬 Думаю к росту выручки не должно возникнуть вопросов (цена на сырьё и переработка/демпферные выплаты помогли). Главное, что снизились опер. расходы до 1,5₽ трлн (-5,4% г/г, в выручке повышение). На это повлияли статьи: приобретения сырья для переработки — 286,5₽ млрд (-18,7% г/г, низкая цена нефть в I квартале) и НДПИ — 463,1₽ млрд (-11% г/г). Как итог опер. прибыль увеличилась до 395₽ млрд (+93% г/г).

💬 Чистая прибыль: прибыль в совместных предприятиях 29,3₽ млрд (+156,7% г/г, входят Арктикгаз, Славнефть и др.), разница финансовых доходов/расходов -15,1₽ млрд (-18,5% г/г, ставку снижают + нарастили денежную позицию, но долг огромен), но омрачают всё отрицательные курсовые разницы -10₽ млрд (долги валютные, годом ранее +42,3₽ млрд).

💬 Кэш на счетах увеличился до 435,4₽ млрд (под конец 2025 г. — 182,9₽ млрд, впереди выплата дивидендов — 201,5₽ млрд). Долг увеличился до 1,7₽ трлн (под конец 2025 г. — 1,277₽ трлн). Показатель чистый долг/EBITDA составил — 1,14x, выплата дивидендов в долг до добра не доводит.

💬 OCF повысился до 293,2₽ млрд (+17,6% г/г), это несмотря на то, что оборотный капитал отъел денег (-121,9₽ млрд vs. +31,8₽ млрд годом ранее), CAPEX значительно нарастили — 398,6₽ млрд (+21,7% г/г). FCF отрицательный -105,4₽ млрд (годом ранее -28,1₽ млрд), смотрим на оборотный капитал и там в худшем случае должно вернуться порядка 150₽ млрд во II п. 2026 г. Вроде как какие-то деньги есть (условно) на дивиденды, но мы уже знаем, что СД ГПН рекомендовал за I п. 2026 г. 42,51₽ на акцию, это порядка 201,5₽ млрд (70,4% от чистой прибыли), смотрим на FCF и понимаем, что выплата в очередной раз в долг.

📌 Долг компании составляет 1,7₽ трлн, такой рост payouta только повышает долговую нагрузку (уменьшает денежную позицию), ибо FCF отрицательный (логичнее всего перейти на выплату от FCF, но материнская компания Газпром нуждается видимо в деньгах). Перспективы в III кв. 2026 г. ещё лучше, цена на Urals высокая, девальвация рубля идёт полным ходом, по демпферу продолжают платить внушительные суммы, но вопрос, как распорядятся прибылью (лучше бы гасили долги и перешли на выплату дивидендов от FCF) и долго ли продлится заварушка в Иране. Конечно не забываем про атаки БПЛА, Омский/Московский НПЗ уже выводили из строя, риск повторной атаки всегда присутствует.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor