Ура, новый региональный выпуск на размещении! Первая ласточка, попавшая на мой разбор в 2026 году, но дальше будут и другие. Региональные власти наконец решили вернуться к покрытию дефицита бюджетов не только кредитами и субсидиями, но и через привлечение денег с рынка.

Перед этим я разбирал самарские бонды, но это было ещё в середине декабря 2025. А теперь снова готовятся к выходу на биржу облигации с родины Ильича.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏕️Эмитент: Минфин Ульяновской области

🗺️Ульяновская область входит в состав Приволжского федерального округа. Административный центр — город Ульяновск. Граничит с Самарской, Саратовской и Пензенской областями, Татарстаном, Мордовией и Чувашией.

Область образована 19 января 1943 г. Исторически области предшествовала Симбирская губерния, образованная в 1780 году.

⭐Кредитный рейтинг: BBB «стабильный» от Эксперт РА (март 2026).

📈Агентство отмечает комфортный уровень сбалансированности бюджета области и приемлемую долговую нагрузку. Из минусов — дефицит рабочей силы и не самый лучший инвест-климат.

💼Ульяновская обл. — один из самых активно занимающих регионов на рынке. В обращении 7 выпусков общим объемом 17,9 млрд ₽, все с амортизацией. На предыдущие размещения делал подробные авторские обзоры. В моем портфеле есть выпуск Ульоб34008.

Прямо сегодня, 14 мая, погашается выпуск 34006, который я тоже держал. Следующее ближайшее погашение — в ноябре 2026.

📊Финансовые показатели региона

Воспользуюсь цифрами и графиками из свежего отчета Эксперт РА для оценки кредитоспособности области:

✅Объем ВРП за 2025 г. — 850 млрд ₽, что в сопоставимых ценах на 3% выше уровня 2024 г. Индекс промышленного производства в 2025 составил 104,4% относительно прошлого года.

✅Среднедушевые доходы населения за 9м2025 выросли на 10,6% г/г до 46,8 тыс. ₽ при прожиточном минимуме 15,8 тыс. В 2026 г. прогнозируется дальнейший рост доходов населения выше официальной инфляции.

✅Объем доходов регионального бюджета вырос на 6,1% до 110,7 млрд ₽. По сравнению с 2024 г. налоговые и неналоговые доходы (ННД) увеличились на 8,5% до 88,2 млрд ₽. Расходы бюджета составили 113,7 млрд ₽ (+7,8% г/г).

Важный фактор — акциз на пиво, на который пришлось 18% доходов бюджета. Также в Ульяновской обл. есть большие кластеры машиностроения, и функционируют три экономические зоны, куда привлекаются инвестиции.

🔺Дефицит бюджета: 3,0 млрд ₽ (3,5% от ННД). Был покрыт казначейскими инфраструктурными кредитами и выпуском облигаций. По итогам 2024 г. был дефицит 1,2 млрд ₽ или 1,4% от ННД.

👉Долг региона уменьшился на 9,6% до 45,6 млрд ₽, при этом долговая нагрузка (отношение долга к ННД) снизилась на 10,3 п.п. до 51,7%. В структуре долга преобладают облигации – 43,9%, бюджетные кредиты — 35,5%, банковские кредиты — 20,6%.

⚙️Параметры выпуска 34013

● Название: УльОб-34013
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 6 млрд ₽
● Купон: до 16% (YTM до 17,23%)
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB от ЭкспертРА
● Выпуск для всех
❗Амортизация: 30% от номинала на 18 купоне, 10% на 25 купоне, по 30% на 30 и 36 купонах.

👉Организаторы: Газпромбанк, SberCIB, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 19 мая, размещение — 21 мая 2026.

🧠Резюме: надёжно, по-ленински?

🏕️Итак, Ульяновская обл. размещает фикс объемом 6 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией крупными мазками.

✅Субфедеральные облигации по надежности почти сопоставимы с ОФЗ. Вряд ли федеральный центр даст региону допустить реальный дефолт — по крайней мере, таких случаев пока ещё не было.

Министр финансов Антон Силуанов заявлял ещё в 2014-м: «Будем помогать субъектам, дефолтов регионов не будет».

✅Финансовые результаты и бюджетные показатели области улучшились в 2024 в 2025 годах. ЭкспертРА в сентябре 2024 повысил региону кредитный рейтинг.

🇷🇺Дефицитный бюджет. Ульяновская обл. лишь на 78-м месте в РФ по доходам на 1 жителя. Минфин области занимает на бирже чаще всех других регионов, но долговая нагрузка благодаря росту доходов за прошлый год даже снизилась.

⛔Амортизация (скорее всего) съест часть доходности, но первые 1,5 года тело погашаться не будет, что позволит зафиксировать ставку как минимум на этот срок.

💼Вывод: приличный субфед с амортизацией и (внезапно!) ежемесячным купоном — нововведение для региона. Пожалуй, после знакомства с новыми бюджетными показателями ничего плохого про эти облиги сказать не могу — сам держу старый выпуск и планирую держать их до погашения.

🤔Многое будет зависеть от итоговой ставки купона. У позапрошлого выпуска Ульоб 34009 (RU000A109RR3) её неожиданно и очень щедро установили на уровне 22,5%, сейчас он торгуется аж по 118%. Жалею, что не взял его на первичке, хотя раздумывал об этом.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Дивидендов по-прежнему нет, а купоны — будут! Главный должник российского рынка анонсировал очередной выпуск в китайских юанях. Предыдущий увидел свет в декабре 2025, а до этого Газик «юанизировался» в начале сентября.

Выпуск размещается сразу после публикации отчетности за 2025 год. Предложение небезынтересное, хотя есть нюансы. Сбор заявок — 15 мая.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔥Эмитент: ООО «Газпром Капитал»

Газпром Капитал — это 100% дочерняя компания ПАО «Газпром», которая выполняет функции эмитента облигаций и балансодержателя ряда инвестиционных вложений, в том числе например 10% доли в ПАО «НОВАТЭК». Нормальная такая ОООшечка, которая держит 1/10 Новатэка, да?😅

⭐Кредитный рейтинг: AAA «стабильный» от АКРА (январь 2025) и Эксперт РА (май 2025) — наивысший.

💰Заёмщик не просто известный, а САМЫЙ известный на долговом рынке РФ, так что в подробности вдаваться нет смысла. В обращении десятки выпусков в самых разных валютах на общую сумму в триллионы ₽. Я сам держу целый ряд валютных выпусков Газпрома — в моём долговом портфеле Газик занимает 2-е место по объему после ОФЗ.

📊Финансовые результаты Газпром

Подробно свежий отчет Газпрома за 2025 г. я детально разобрал здесь. Напомню ключевые цифры:

🔽Выручка: 9,8 трлн ₽ (-8,8% г/г). Мешают санкции и почти полная потеря европейского рынка. А ещё на экспортную выручку давит слишком сильный рубль.

🔽Скорр. EBITDA: 2,9 трлн ₽ (-6% г/г). Зато поставки трубопроводного газа в Китай выросли на 25%. Газпром активно переориентируется на Восток и на внутренний рынок РФ.

«Заметный вклад в итоговый результат внес внутренний рынок газа. За 2025 год выручка Группы «Газпром» от продаж газа в России выросла на 8% по сравнению с предыдущим годом, причём рост наблюдался в каждом квартале 2025 года» — зампред правления «Газпрома» Фамил Садыгов.

🔼Чистая прибыль: 1,3 трлн ₽ (+7,2% г/г). Рост прибыли при падающей выручке объясняется низкой базой прошлого года (из-за разовых списаний), а также переоценкой валютных обязательств (+500 млрд ₽ дополнительной прибыли).

💰Собств. капитал: 18,9 трлн ₽ (+7% за год). Активы составляют 31,9 трлн ₽ (+3,9%). На счетах 633 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 992 млрд).

🔺Чистый долг: 6,1 трлн ₽ (+7% г/г). Общий долг достиг 6,74 трлн. Долговая нагрузка Чистый долг/ EBITDA ухудшилась до 2,07x (1,83x на конец 2024).

⚙️Параметры выпуска

● Название: ГазпромК-003Р-22
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 1 млрд ¥
● Купон: до 8,5% (YTM до 8,82%)
● Срок: 4 года (1440 дней)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AАА от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуск для всех

👉Расчеты по выбору инвестора: в китайских юанях или в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

👉Организаторы: Газпромбанк, ВТБ Капитал Трейдинг, Sber CIB, Джи Ай Солюшенс, Локо-Банк.

⏳Сбор заявок — 15 мая, размещение — 20 мая 2026.

🤔Резюме: покитаёзим?

🔥Итак, Газпром через свою дочку «Газпром Капитал» размещает локальные юаневые облигации объемом от 1 млрд ¥ на 4 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Надежность [по идее] максимальная. Это Газпром, а значит по сути мы даем деньги в долг государству, хоть и через фирму-прокладку. Само ПАО «Газпром» является поручителем по данному выпуску.

✅Показатели улучшаются. Хотя выручка и EBITDA по итогам 2025 сократились, Газпром опять вышел на прибыльность благодаря новым контрактам. Самое главное — за прошедшие 2 года удалось снизить долговую нагрузку по показателю ЧД/EBITDA до более-менее комфортных2,1х.

👉Ставка на валюту для инвесторов сейчас может быть хорошим шагом, но непонятно, насколько сильно сам юань будет слабеть к баксу.

⛔Гигантский долг. Сумма чистого долга достигла впечатляющих 6,1 трлн ₽. Однако всерьез рассуждать о потенциальном дефолте Газпрома, которого в любом случае будут спасать за счет бюджета, вряд ли стоит.

⛔Риск крепкого рубля. Если юань не будет расти в среднем хотя бы на 6-7% в год, то депозиты или рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: в целом, для валютной диверсификации при нынешнем курсе рубля это вполне нормальный вариант, чтобы припарковать кэш. При удержании бумаг от 3-х лет будет действовать налоговая льгота (ЛДВ) на валютную переоценку. Я сам держу приличную позицию по предыдущему «китайскому» выпуску Газпром 3Р20.

Напомню, что для юаневых ОФЗ-CNY 2029 установлен купон 6%. Газпромовский выпуск выглядит заметно интереснее для тех, кто опасается быстрой девальвации рубля и хочет разбавить портфель юаневыми бондами. Взял на карандаш.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Если кто-то следит за моим «Инвест-марафоном» (хотя кому он нафиг сдался), то мог заметить, что каждую неделю при курсе доллара меньше 80 ₽ я стабильно покупаю квази-валютные облигации, в простонародье — «замещайки» (на самом деле замещайки это вполне конкретный узкий класс бондов, но сейчас не буду душнить).

💼Доля валютных облигаций у меня в инвест-рюкзаке уже приближается к 40% от всего облигационного портфеля. В апреле-мае 2026, когда доллар ушел ниже 76 ₽, я ещё агрессивнее стал наращивать валютную составляющую. И систематически трачу на них довольно весомую часть своих доходов. Я совсем сбрендил и мне не жалко своих денег?

Чтобы не пропустить другие интересные и полезные посты, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

📊Статистика неумолима

Кто-то регулярно посмеивается в комментариях, что Сид уже 2-й год топит за замещайки, а в итоге сидит в них с мизерной на фоне рублевых облиг доходностью, да ещё и с просевшим телом бумаг. Мол, лучше бы свежих ОФЗ с купоном 13% набрал и не маялся дурью.

Но давайте посмотрим правде в глаза и хладнокровно обратимся к историческим фактам.

📉С начала «сытых» 2000-х годов (даже не берём 90-е с их гиперинфляцией) рубль демонстрирует устойчивый долгосрочный тренд к ослаблению. Это ключевой системный фактор, который нельзя игнорировать при любых долгосрочных вложениях в рублёвые активы.

Я хоть и был мелким, но застал развал Союза, затем бешеную инфляцию 1-й половины 90-х, потом дефолт-1998, когда из-за роста курса бакса наша семья в одночасье чуть не осталась на улице без крыши на головой. А когда уже стал самостоятельно зарабатывать и инвестировать, на своей шкуре полноценно прочувствовал 2008-й и 2014-й годы.

С 2000 по 2025 г. рубль ослаб к доллару примерно на 185%, что в пересчёте даёт около 9% среднегодовой девальвации.

🪬Аномалии всегда заканчиваются

А сейчас доллар на тех же отметках, на которых мы его впервые увидели в декабре 2014. Несмотря на всю огромную разницу в накопленной инфляции. Таким образом, доллар по 75 ₽ — это скорее аномалия, вызванная рядом временных факторов. Она обязательно закончится, и тогда маятник качнется в другую сторону.

Текущая годовая долларовая инфляция — в районе 3%. Нам предлагают понятный и достаточно надежный инструмент с валютной доходностью 7-8% (для менее надежных эмитентов — вообще 13-15%). То есть в 2-5 раз выше официальной долларовой инфляции.

💩Это при том, что в российских акциях за 10 лет (с 2016 по 2026 г.) долларовый индекс РТС принёс в среднем примерно 2-3% годовых. Се ля ви.

⚠️Риски валютных облигаций

Основной не-рыночный риск здесь я вижу один: всё-таки это некий «электронный» доллар, с курсом которого (чисто теоретически) Центробанк может в какой-то момент начать «химичить».

🚀При неблагоприятном раскладе, официальный (банковский) и неофициальный (наличный) курсы могут разъехаться, как уже бывало в нашей истории и как уже давно происходит в Иране, к примеру.

Но пока что (спустя 3 года после появления замещаек) такого явления не наблюдается. И хотя купоны и тело долларовых квази-валюток из-за санкций выплачиваются рублями, курс вполне соответствует текущему рыночному. У меня за это время погасилось уже несколько замещаек — полёт нормальный.

🤷‍♂️Есть ещё, разумеется, кредитный риск (когда эмитент банально не может расплатиться по долгам и уходит в дефолт) и процентный риск (когда инфляция в США вдруг начнет зашкаливать и превышать обещанные проценты по облигациям).

Но от кредитного риска можно защищаться выбором надежных эмитентов и диверсификацией. Ну а в то, что инфляция США в ближайшие годы начнет устойчиво превышать российскую инфляцию, я пока что не верю.

🎯Подытожу

На мой личный взгляд, потенциал укрепления рубля уже очень ограничен, а потенциал его заметной девальвации — наоборот, нарастает с каждым месяцем. При ослаблении рубля такие облигации дают двойной положительный эффект — вы получаете заявленную доходность в валюте ПЛЮС курсовую переоценку.

💸Покупка валютных бондов — это осознанная фиксация дохода в твёрдой валюте с защитой от девальвации. Для меня это не спекуляция, а хедж (страховка) на случай постепенного или резкого падения рубля. И за эту страховку я готов месяцами или даже годами платить пониженной рублевой доходностью. Рано или поздно, уверен, это полностью окупится.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.