В фондах облигаций на Мосбирже прибавление: теперь можно лудоманить на «мусорных» бондах сразу оптом! Ренессанс Капитал почуяли тренд и решили дать народу то, что он хочет — чистый долговой азарт, упакованный в обёртку фонда.

🤷‍♂️Если в конце 2010-х и начале 2020-х в российские ВДО инвестировали в основном энтузиасты типа меня, то сейчас это стало чуть ли не самой модной тактикой. Даже чисто дивидендные инвест-блогеры недавно словили волну хайпа и переключились на обзоры облигаций.

Ну а я занимаюсь этим уже много лет, поэтому решил подвергнуть своей авторской «прожарке» свеженький ВДО-фонд. Поехали!

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💰О фонде VDOR ETF

Фонд VDOR «Высокодоходные облигации» от ООО «УК „РенКап“ (ранее Ренессанс Капитал) начал торговаться 21 апреля 2026 года. Он стал 101-м БПИФом на Мосбирже и первым для самой управляющей компании.

👉Справка: По итогам 1 кв. 2026 рынок ВДО достиг 275 млрд ₽, за 2025 год было размещено облигаций сегмента более чем на 87 млрд ₽. Одновременно с ростом рынка возросли и кредитные риски: только за 2025 год объем дефолтов составил 26,5 млрд ₽.

С другой стороны, премии за кредитный риск находятся на исторических максимумах, составляя более 1000 б.п. относительно безрисковой кривой. Именно поэтому ВДО-шный рынок стал в последнее время таким популярным.

📈Бенчмарк фонда: Индекс МосБиржи высокодоходных облигаций повышенного инвестиционного риска (RUCBHYTR). За прошедший год его доходность составила 29,2% с учетом дефолтов ряда крупных эмитентов.

Среднегодовая доходность индекса с 2022 г. составляет 12.6% годовых, текущая доходность индекса к погашению – около 20%.

📊Состав фонда VDOR

Согласно заявленным правилам, фонд инвестирует в облигации российских юрлиц с рейтингом от „B“ до „A+“.

📋Самый свежий опубликованный состав на сайте УК — от 29.04.2026. На указанную дату в фонде было лишь 15% облигаций, а остальные 85% — это КСУ (сделки РЕПО, по сути фонд денежного рынка).

Пока фонд ещё новый, управляющие, по всей видимости, аккуратно расходуют запас кэша, чтобы не двигать стоимость не очень ликвидных бумаг своими плитами на покупку. А остальные деньги запарковали под ставку ЦБ и точечно докупают выпуски на первичке и на вторичке. В принципе, грамотный подход.

В фонде пока что 28 выпусков от 17 эмитентов. Крупнейшие доли среди ВДО в фонде занимают выпуски АйДи Коллект, Интел коллект, МФК Быстроденьги, ЛК Адванстрак и ПКО „Финэква“. То есть, главный упор сделан на МФОшки.

Ещё есть лизинги (МСБ Лизинг, ЭкономЛизинг), застройщик ТД РКС, медицинский производитель БиоВитрум.

🔎Лимит на одного эмитента — 3% от СЧА. На 30 апреля СЧА была 552 млн ₽, сейчас думаю уже заметно больше.

⚙️Параметры фонда VDOR

● ISIN: RU000A10EQZ3
● УК: РенКап
● Тип активов: высокодоходные облигации РФ
● Валюта активов: рубль
● Валюта торгов: рубль
● Цена пая: ~1020 ₽
● Комиссия фонда (TER): 1,1%
● Фонд для всех

📍Страница фонда на сайте УК

Хотя управляющих компаний с БПИФами на Мосбирже уже более 40, прямых конкурентов в сегменте ВДО немного. Ближайший из них — фонд BCSB «БКС – Облигации повышенной доходности МСП» с комиссией 1,35% в год, что чуть выше, чем у VDOR. В остальном они довольно похожи.

✅Плюсы фонда VDOR

● Диверсификация за 1000 ₽. Позволяет вкладываться в десятки идей ВДО сразу, что снижает риск одного конкретного эмитента. Причем стоит пай фонда всего как одна штучка ВДО.

● Налоговая льгота на купоны. По российскому законодательству, БПИФы не платят налоги на поступающие в фонд купонные выплаты. Т.к. купоны полностью реинвестируются обратно в фонд, эти „лишние“ деньги будут продолжать работать на прирост стоимости пая.

● Доступность. Паи доступны для неквалифицированных инвесторов, тогда как некоторые ВДО (например, микрофинансовых компаний или коллекторов) можно купить лишь квалам.

● Экономия времени. Не нужно тратить время на отбор и покупку отдельных рискованных облигаций, а также на их последующую ребалансировку и отслеживание новостей по каждой компании.

⛔Минусы фонда VDOR

● Комиссия — до 1,1%. Для фонда на облигации не так уж мало. С другой стороны, с учетом потенциальной доходности в 18-20% на горизонте года и активного управления, выглядит вполне адекватно.

● Отсутствие денежного потока. Все купоны реинвестируются, поэтому никаких „живых“ денег от облигаций инвестор получать не будет. В то время как инвесторы в отдельные ВДО радуются регулярным выплатам (ну или дефолтам, такое тоже случается).

🤔Резюме от меня

Фонд ещё в стадии активного формирования, но уже сумел многих заинтересовать. С учетом того, как сейчас штормит третий эшелон на долговом рынке, купить ВДО „пачкой“ через фонд с широкой диверсификацией и дрыхнуть спокойно — вероятно, не такая плохая идея. Даже для Сида.

Главный плюс фонда в том, что он обеспечивает хорошую диверсификацию по сомнительным бондам за небольшие деньги, брать некоторые из которых напрямую реально страшно. Но хвалить управляющих пока рано, потому что истории у БПИФа пока нет, а почти вся доходность формируется за счет РЕПО.

💼Я бы сказал, как минимум любопытно. На мой взгляд, смотрится как разумный выбор для инвесторов, ищущих высокую доходность в портфель с УЖЕ существующей базой из консервативных активов. У меня как раз такой портфель, поэтому я присматриваюсь.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Сегодня состоялось размещение новых облигаций Ульяновской области, по которым эмитент выходил с предложением по купону не выше 16% годовых. Исходя из предыдущего размещения можно было предположить, что купон будет снижен до 15%.

Но доходность была установлена на более низком уровне. Сначала она была зафиксирована на уровне 14,75% - небольшое, но некритичное отклонение от прогноза. Такое бывает, ведь многое зависит от количества направленных заявок и объема.

Но позже вскрылся еще один сюрприз. В связи с существенной переподпиской Министерство финансов Ульяновской области повторно открыло книгу заявок и снижает размер купона до 14,25% годовых.

Как вам такое движение с ориентира в 16% до факта в 14,25%?!

При этом даже по таким условиям брокер смог только частично реализовать мою заявку.К погашению доходность стремится к 15,2% и это, скорее всего, новая норма для субфедеральных облигаций. Вот так спрос и предложение влияют на конечную цену.

🔥 Чтобы не пропустить новые разборы акций, обзоры свежих выпусков облигаций и тренды фондового рынка скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там еще много полезной авторской аналитики и весь мой пассивный доход.

Я в Max.

На рынок с классическим выпуском выкатывается очередной крупный должник — ГТЛК. Отлично известный нам всем эмитент соберёт книгу заявок на выпуск 002Р-13 уже сегодня, 21 мая.

🏔️Я фигачу обзоры прямо с суровой Камчатки после очередной выматывающей смены на заводе, несмотря на усталость, джетлаг, и — главное — очень нестабильный и тормозной интернет. Это занимает ещё больше времени и сил, чем обычно. А ещё без всякого новомодного ИИ, анализирую всё вручную. Пикабушники, поддержите, пожалуйста, мой труд лайком!

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

✈️Эмитент: АО «ГТЛК»

🚛ГТЛК — полностью государственная лизинговая компания, одна из крупнейших в РФ. Предоставляет весь комплекс услуг лизинга, преимущественно транспортных средств.

ГТЛК поставляет в лизинг автомобильный, водный, железнодорожный и воздушный транспорт, а также осуществляет инвестиционную деятельность в целях развития транспортной инфраструктуры России.

🏆По итогам 2025, ГТЛК занимает 3-е место среди всех профильных компаний в РФ по объему нового бизнеса после ГПБ Лизинга и Сбербанк Лизинга (и 1-е место среди всех не-банковских ЛК). Также ГТЛК занимает уверенное 1-е место по объему текущего лизингового портфеля.

Сейчас в приоритете у ГТЛК – грузовые вагоны. Компания в ближайшие годы хочет списать 90 тыс. единиц старого подвижного состава, заменив его на новые модели. Еще одно инновационное направление – лизинг космических спутников.

⛔В 2022 г. ГТЛК стала единственной лизинговой компанией страны, напрямую попавшей под санкции ЕС, США и Великобритании.

⭐Кредитный рейтинг: AА- «стабильный» от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (декабрь 2025).

💼ГТЛК — рекордсмен на долговом рынке РФ. В обращении более 30 выпусков компании (включая несколько валютных) на общую сумму порядка 500 млрд ₽. Выпуск ГТЛК 1Р6 есть в моём портфеле. На многие предыдущие выпуски я делал подробные обзоры.

📍Презентация АО «ГТЛК» для инвесторов по итогам 2025

📊Финансовые результаты ГТЛК

Смотрим ключевые цифры из свежего отчета по МСФО за 2025:

✅Выручка: 147 млрд ₽ (+10,3% г/г). Процентные расходы росли гораздо быстрее и достигли 137 млрд ₽ (+24,4%).

🔻Чистый убыток: 26,3 млрд ₽ (в 2024 была прибыль 1,87 млрд ₽). Основные причины такого катастрофического результата — резкий рост процентных расходов из-за наращивания долга, а также создание оценочных резервов.

💰Собств. капитал: 194 млрд ₽ (-5,5% за год). Активы увеличились на 10% до 1,41 трлн ₽ за счет вливаний из ФНБ. На счетах 25,3 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 64,5 млрд).

🔺Общий финансовый долг: 1,01 трлн ₽ (+7,6% за год). Чистый долг без учета аренды достиг 985 млрд ₽ (+12,6%).Долговая нагрузка по показателю ЧД/Капитал выросла с 4,3х до 5,1х — средний уровень по отрасли. Доля капитала в активах снизилась с 16% до 13,8%.

👉Новый бизнес ГТЛК за 2025 г. с учетом проектов ФНБ составил 186 млрд (-55% г/г), а лизинговый портфель достиг 2,8 трлн ₽ (+5% за год). При этом государство провело очередную докапитализацию компании на 11,5 млрд ₽, покрыв весомую часть убытка за общественный счёт.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ГТЛК-002P-13
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 20 млрд ₽
● Купон: до 16,25% (YTM до 17,52%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 4 года (1440 дней)
● Оферта: нет
● Рейтинг: АA- от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуск для всех

❗Амортизация: по 10% от номинала на 36, 39, 42, 45 и 48 купонах.

⏳Сбор заявок — 21 мая, размещение — 26 мая 2026.

🤔Резюме: а точно АА-?

🚛Итак, ГТЛК размещает очередной фикс объемом 20 млрд ₽ на 4 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией в последний год обращения.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейшая полностью государственная лизинговая компания с высоким номинальным кредитным рейтингом AA-. Занимает 1-е место по объему портфеля в РФ.

⛔Компанию лихорадит. Активы, выручка, прибыль и собственный капитал существенно прибавили в 2024-м. Но по итогам 2025 ГТЛК снова ушла в огромный убыток, а ликвидного кэша на счетах осталось очень мало.

⛔Гигантский долг. Он перевалил уже за триллион рублей, и это не считая арендных обязательств! ГТЛК набирает долги как не в себя, причем их обслуживание очень дорогое из-за высоких ставок. При этом госконтракты почти не приносят реальной прибыли, и чистая рентабельность очень низкая.

⛔Фактический рейтинг BBB+. На 4 ступени выше ГТЛК «вытягивают» только за счет господдержки. Успокаивает, что государство скорее всего и дальше будет оказывать экстраординарную поддержку своей главной лизинговой компании. Но это не точно.

💼Вывод: если допустить, что ГТЛК вряд ли развалится за 48 месяцев, то выпуск можно расценить как относительно неплохой квази-государственный бонд. Возможно, я бы рассмотрел добавление его в портфель в качестве более рискованной альтернативы облигам с рейтингом ААА.

Но следует помнить, что ГТЛК держится исключительно за счёт бюджета. К примеру, в 2022 г. Минфин влил в нее 58 млрд ₽ из ФНБ – примерно столько, сколько она получила убытков. Без этих денег компании бы уже не было. Сейчас «подпитка» проектами за счет ФНБ продолжается.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

После годового перерыва, автодилер вновь выкатывается на долговой рынок. Выпуск с номером 1Р09 должен был разместиться ещё в мае 2025 (в виде флоатера), но тогда что-то пошло не так.

За один год, прошедший с февраля 2025, Эксперт РА последовательно снизил рейтинг Рольфа уже на 3 ступени. Дела у Рольфа не очень?😱 Давайте разбираться.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚘Эмитент: АО «Рольф»

🏎️Рольф — крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации новых автомобилей и с пробегом, в перечень услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов.

🚙Рольф был основан аж в далеком 1991 г. (мне тогда было 4 года) и до недавнего времени принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой является семья основателя компании и бывшего депутата С.А. Петрова.

🇷🇺22 декабря 2023 г. был подписан указ о передаче акций компании под временное управление государства. А уже в январе 2024 «Рольф» полностью национализировали решением суда. Основанием для этого назвали незаконное совмещение владельцем автодилера депутатской и бизнес-деятельности.

В сентябре 2024 владельцем Рольфа стал Глава Международной ассоциации бокса (IBA) Умар Кремлев, которому были переданы права на компанию от РФ. В апреле 2026 президент наградил его Орденом Дружбы.

⭐Кредитный рейтинг: BBB «развивающийся» от ЭкспертРА (понижен в феврале 2026), А «стабильный» от АКРА (август 2025), BBB+ «стабильный» от НКР (март 2026).

💼В обращении 3 флоатера и 3 фикса суммарным объемом 5 млрд ₽. Все выпуски разместились за последние 2 года. На все предыдущие размещения я делал подробные обзоры. Рольф 1Р05 на 300 млн погашается уже 23 мая — очевидно, в т.ч. на его рефинанс и берётся новый займ.

📊Финансовые результаты Рольф

Смотрим ключевые цифры из свежего отчета по МСФО за 2025:

🔼Выручка: 244 млрд ₽ (рост в 2,6 раза г/г). Себестоимость продаж росла абсолютно аналогичными темпами и достигла 211 млрд ₽. Зато скорр. EBITDA снизилась на 10% с 9,56 до 8,61 млрд ₽, рентабельность по EBITDA упала до символических 3,5%.

🔺Чистый убыток: 4,95 млрд ₽ (рост убытка +61% г/г). Главная проблема — взлет финансовых расходов аж в 2,7 раза до 11,3 млрд ₽. При этом операционная прибыль выросла в 5,6 раза до 7,17 млрд ₽.

В 2025 г. группа «Рольф» провела реорганизацию структуры бизнеса: к АО «Рольф» были присоединены ООО «Рольф Моторс» и ООО «Рольф Эстейт Санкт-Петербург».

💰Собств. капитал: минус 2,88 млрд ₽ (был -1,85 млрд ₽). Капитал уходит всё дальше в сильнейший минус. Активы уменьшились на 1,8% до 61,7 млрд ₽. На балансе 4,06 млрд ₽ кэша (в начале 2025 года было 4,51 млрд).

🔺Кредиты и займы: 47,6 млрд ₽ (-5,4% за год). Долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA (по моей оценке) увеличилась до 5,06x. Показатель ЧД/Капитал не применим из-за отрицательного капитала.

🚘«Рольф» в 2025 г. продал 37,5 тыс. новых автомобилей (+14% г/г) и 44,2 тыс. машин с пробегом (-32,1% г/г). Компания отмечала, что доходность направления автомобилей с пробегом в прошлом году выросла более чем на 80%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Рольф-001P-09
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 19,5% (YTM до 21,34%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB от ЭкспертРА, А от АКРА, BBB+ от НКР
● Выпуск для всех

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 21 мая, размещение — 26 мая 2026.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🚘Итак, РОЛЬФ размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Достаточно известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г.

✅Рост выручки. Выручка увеличилась на 164% благодаря консолидации приобретённого бизнеса (с августа 2024) и расширению операций. EBITDA остаётся положительной, что дает возможность обслуживать долг.

⛔Плохое финансовое здоровье. Капитал в минусе уже почти на 3 млрд, что отражает накопленные убытки и высокую долговую нагрузку. Финансовый денежный поток также отрицательный (-10,3 млрд ₽).

⛔Высокая долговая нагрузка. Чистый фин. долг более 43 млрд ₽. Коэф-т ICR ниже 1x (0,64x) — операционной прибыли недостаточно для покрытия процентных расходов. Обслуживание долгов осуществляется за счёт привлечения нового финансирования.

⛔Снижение рейтинга. ЭкспертРА последовательно снижал рейтинг Рольфа с A до BBB, отмечая невыполнение группой планов по финансовым метрикам, спад в автомобильной отрасли и негативную оценку уровня процентной нагрузки. При этом АКРА держит рейтинг на ТРИ ступени выше.

💼Вывод: облиги для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. С одной стороны — хорошая доходность и статус компании, «приближенной к государству». С другой — отсутствие прибыли, дикая дыра в капитале и туманное будущее отрасли.

Хочется надеяться, что худшее уже позади, однако риски никуда не делись. Компания вроде бы демонстрирует операционный рост, но финансовое положение остаётся хрупким. Если вам хочется добавить Рольф в портфель, возможно стоит обратить внимание на более короткий предыдущий выпуск 1Р8 с доходностью 22%. Не ИИР.

👉Подписывайтесь на мой телеграм или МАХ — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.