Серия «Еженедельные обзоры рынка»

Валютный рынок

Рубль на этой неделе продолжил падение, достигнув отметки 12,50 к юаню – это нижняя граница торгового диапазона 2024 года и минимумы марта 2026 года. При этом дефицита юаня в банковском секторе не наблюдается: RUSFAR CNY = 0,51%, а торговый баланс рекордный за последние 3,5 года, таким образом, экономических причин для столь быстрого падения не было.

Однако, ЦБ раскрыл интригу в дополнительных приложениях к обзору финансовых рисков, показав, что 29 крупных компаний почти не продавали валютную выручку, хотя в июле был собран рекордный объем нефтегазовых доходов за последний год. Налоги, вероятно, заплатили в кредит. Все это выглядит как валютная интервенция, проведенная Правительством за счет подотчетных компаний и такой вывод подтверждают слова Президента о проблемах от крепкого рубля для экспортно-ориентированных компаний. Вместо сложной работы по сокращению персонала и повышению производительности труда крупные экспортеры решают свои проблемы за счет девальвации.

Рынок ОФЗ и процентные кривые

Индекс RGBI за неделю снижался от 115,5 пунктов. С одной стороны, негатив от ослабления рубля мог надавить на участников рынка рублевого долга, с другой стороны, вышли данные о значительном дефиците бюджета в июле, составившем 724 млрд. руб несмотря на рекордные за год нефтегазовые доходы и увеличение сборов инфляционного НДС. Кроме того, неделя за неделей увеличивается дефицит ликвидности в банковской системе, использующей ОФЗ, в том числе как буфер ликвидности. Нет свободных денег – нет покупок ОФЗ, приходится либо занимать ликвидность у ЦБ под КС+1%, либо продавать ОФЗ. Вероятно, банки используют оба этих способа, а также повышают ставки по депозитам в надежде замедлить отток средств со счетов. Для любителей банковских депозитов – это неплохо, для инвесторов же повышает альтернативную доходность и давит на котировки активов.

Единственный позитив за неделю – это движение кривой ROISfix к отрицательному наклону, характерному для цикла снижения ключевой ставки. Банки медленно, но снижают вероятность повышения ключевой ставки в будущем.

Рынок акций

Ключевой уровень для рынка акций 900 по RTSI так и не поддался, в результате падения рубля и котировок акций индекс вновь оказался на минимумах за 2 года. Отчетности почти не оказывают влияния на котировки акций, в настроениях инвесторов преобладают страхи перед геополитикой. Акции остаются очень дешевыми по историческим меркам, отражая риски продолжения СВО до 2030 года, мобилизацию, падение рубля, подъем налогов, закрытие предприятий, массовую безработицу и т.п. На мой взгляд такие ожидания выглядят избыточными.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль опустился к юаню до мартовских минимумов
🔹 Достигнут рекордный за последние годы экспорт по II квартале
🔹 Рубль перепродан относительно DXY
🔹 Что означает дефицит ликвидности в банковской системе России
🔹 Доллар продолжает падение к юаню
🔹 Нефть удерживают лишь интервенции из стратегических резервов
🔹 Золото опять выглядит как убежище на фоне проблем в мире
🔹 Американский рынок растет вместе с балансом ФРС
🔹 ОФЗ упали — дефицит бюджета, ликвидности банков и оптимизма
🔹 Кривая ROISfix очень медленно, но возвращается к отрицательному наклону
🔹 Рынок акций на индексе MOEX может сформировать разворотную формацию
🔹 Кто продавал акции в июле и актуальные настроения спекулянтов
🔹 RTS вновь упал ниже 800 пунктов
🔹 Отраслевой срез и коротко об отчетах ИКС5 и Хэдхантера
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

Курс юаня резко вырос за неделю при необычных обстоятельствах, в отличие от всех последних эпизодов ослабления валюты стоимость юаня на одну ночь RUSFAR CNY падала, а не росла, т.е. наблюдается профицит валюты в банковской системе. Кроме того физические лица сворачивают покупки фьючерсов, а долларовый индекс замещающих облигаций в последние недели снижался. Таким образом, в банковской системе валюты много, спекулянты не ставят на доллар, да и инвесторы фиксировали прибыль в валютных облигациях после роста юаня на 19,5% от минимумов. Рост валюты выглядит хрупким и, на мой взгляд, может поддерживаться покупками в частных инвесторов, ДУ, ПИФов в поисках защиты от экономических проблем в России.

Рынок ОФЗ и процентные кривые

За неделю на произошло важных изменений на рынке госдолга:

Минфин не объявляет о новых размещениях ОФЗ, пользуясь традиционно профицитным исполнением бюджета в летние месяцы;

Кривая ROISfix сохранила положительный наклон, отражая неуверенность банков в направлении изменений ключевой ставки в будущий год и сокращение временного горизонта планирования;

Банки продолжили повышать ставки привлечения средств, отражая проблемы с дефицитом ликвидности в банковской системе на фоне возврата доли наличных в обращении ближе к норме и нулевых темпов роста реальной денежной массы с начала года.

В результате индекс RGBI остался на отметках прошлой недели под сопротивлением 115,5 пунктов, сезонного торможения инфляции оказалось недостаточно для придания уверенности участникам рынка долга.

Рынок акций

Вторую неделю рынок акций не может преодолеть 900 пунктов по RTSI, т.е. котировки акций в рублях лишь частично компенсируют ослабление рубля. Рост IMOEX до 2350 пунктов позволит вернуться к 900 пунктам по RTSI. Минфин говорит об отсутствии обсуждений windfall tax, но рынок этому не верит, сохраняя осторожность в покупках металлургов. После почти 20% падения рубля от максимумов года котировки акций экспортеров имеют потенциал к росту в будущие недели, а IMOEX продолжит рост в направлении 2500.

rutube.ru/video/7a04aab4ba18d1371d38a57767d3167f/

Валютный рынок

Юань и Доллар по отношению к рублю вышли на сходные уровни сопротивления, где вероятна стабилизация на фоне ослабления инфляционного давления, крепкой нефти и сбалансированности бюджета летних месяцев, но до конца года по юаню более вероятен диапазон 11.75-12.10, а для доллара 80-85 (при условии неизменности DXY 98-101 пунктов). По крайней мере этого очень хотят экспортеры.

Доллар продолжает уверенно терять позиции по отношению к юаню – уже минимум с 2023 года. Ревальвация юаня ухудшает позиции китайских экспортеров, а сокращение господдержки автопрому уже привело к падению производства электрокаров в Китае и неудовлетворительному, по китайским меркам темпу роста ВВП. На фоне ожидания новых программ поддержки экономики укрепление юаня к доллару выглядит близким к окончанию.

ОФЗ и инфляция

Кривая ROISfix за неделю после заседания Банка России так и не приняла инвертированный вид, банки до сих пор сомневаются в продолжении снижения ключевой ставки на горизонте двух лет. Без возврата ожиданий банковского сектора по снижению стоимости денег рост котировок длинных ОФЗ остается под вопросом. Более того слишком медленное снижение ключевой ставки привело резкому росту чистых процентных доходов Сбербанка и ВТБ год к году, что не свойственно для периода смягчения ДКП, а индекс FRG100 вырос за неделю на 0,03%, т.е. банки повышают депозитные ставки.

В сложившейся ситуации рост котировок коротких ОФЗ выглядит исчерпанным, а максимальный рост длинных ОФЗ возможен при переходе кривой бескупонной доходности в горизонтальный вид к концу года в районе 13,5%, но для этого нужно восстановить доверие рынков прогнозу центрального банка, преодолеть топливный кризис и увидеть финальные цифры по бюджету 2026 года с планом на 2027 год без существенного разгона расходов.

Рынок акций

В месячном срезе прошедший за 2 недели рост выглядит как начало восстановления рынка акций к минимумам 2024-2025 годов. В ближайшие дни придут последние крупные дивиденды летнего сезона, которые помогут расти акциям, но, судя по динамике СЧА фонда ликвидности, пока участники рынка не спешат вкладывать средства в рынок, предпочитая высокий процентный доход без ценового риска.

Анализ эпизода роста 2025 года показывает, что средства фонда ликвидности не поддерживали рост акций, зато были использованы для выкупа просадок в марте-апреле, т.е. присутствует значительная инерция при принятии решений, инвесторам требуется 2-3 месяца роста котировок, чтобы начать покупать акции.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

🔹 Курс рубля по отношению к юаню и доллару на уровнях сопротивления
🔹 Доллар (DXY) перешел к снижению после решения ФРС
🔹 Максимумы юаня к доллару за 3 года
🔹 Интервенции в японской йене
🔹 Цена на нефть вернулась к росту на расширении конфликта на Ближнем Востоке
🔹 Цены на биржевые товары продолжают расти год к году
🔹 Золото удерживает $4000 второй месяц подряд
🔹 Американский рынок – риски инвестиций с искусственным интеллектом
🔹 Первые позитивные данные по инфляции за два месяца, но есть нюанс
🔹 Котировки ОФЗ уперлись в сопротивление к 115,5 по RGBI – Минфин может вернуться к размещениям
🔹 Кривая ROISfix еще не перестроилась на снижение ключевой ставки
🔹 Самый оптимистичный вариант для ОФЗ на конец года
🔹 Банки наращивают чистый процентный доход за счет кредитов населению
🔹 Индекс IMOEX хорошо идет по отработке сценария роста
🔹 Куда вложат дивиденды частные инвесторы
🔹 Отличные отчеты российских компаний
🔹 Акции растут - фонд ликвидности наполняется, акции падают – фонд ликвидности расходуется на выкуп
🔹 Отскок акций вернул котировки к кризисным значениям
🔹 Отраслевой срез рынка акций и состояние инвестиционного портфеля
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

Йена продолжает падение, несмотря на попытки Банка Японии затормозить процесс, достигнуты минимумы с 1980-х годов и все выглядит как начало снижения к 180 и далее к 240 йенам за доллар. Девальвация лишь немного облегчит долговое бремя страны, но не решит проблемы вызванные монетарным способом борьбы с депопуляцией (эмиссия денег взамен потребления умерших). В попытках стабилизации японцы призывают к возврату иностранных капиталов в свою экономику, что способно создать каскад падения на рынках Западной Европы. Таким образом, ЮВА вновь становится катализатором проблем в мировой экономике.

Переход рынков в состояние ухода от рисков, выход японцев, а также продажи суверенных фондов стран Персидского залива поддерживают доллар, но не рынок US Treasuries, который подошел к максимальной доходности по 10-ти и 30-ти летним облигациям с 2006 года. Усугубление ситуации способно перевести к падению и рынок акций в США уже в августе-сентябре, перед промежуточными выборами.

ОФЗ и инфляция

Цифры недельной инфляции перестали расти и перейдут к снижению, если Правительство справится с обеспечением топливом хотя бы в регионах с самой сложной ситуацией. Например, в Омской области цена на топливо выросла с мая на пару рублей, в то время как в южных регионах страны произошел кратный рост цен. Росстат все это осредняет и выдает «коллапс» цен. Кроме того в августе сезонно снижаются цены на плодоовощную продукцию, т.е. можно ожидать значительного снижения накопленной инфляции в августе при благоприятном развитии событий.

Банк России смог исправить ошибку прошлого заседания, когда не сумел попасть в им же созданные ожидания рынка, вызвав кризис доверия к финансовой системе и невозможность заимствования для Минфина. По итогам заседания можно констатировать исключение подъема ключевой ставки в ближайшем будущем, что вернуло рынку ОФЗ позитивную динамику. Переоценка ОФЗ должна отразиться и на рынке акций, где форвардные дивидендные доходности уже доходили до 20%.

Рынок акций

Рынок акций пережил беспрецедентное по продолжительности падение и после 19 недель все еще могут найтись участники рынка, желающие шортить. Ближайшим уровнем для набора шорта выступает 2200 по IMOEX, лишь успешное прохождение этого уровня с убытками для игроков на понижение способно перевести рынок к росту. В помощь инвесторам начали приходить крупные дивиденды, а в ближайшие дни к ним добавятся купоны сразу по нескольким выпускам ОФЗ. Таким образом, вполне возможно продолжение восстановления рынка в ближайшие 2 недели.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль остается стабильным, изменений до конца июля не ожидаю
🔹 Курс Йены и Доллара (DXY) как отражение рисков развитых стран
🔹 Запасов топлива все меньше – котировка нефти все выше
🔹 Распределение цен на топливо в России, где на Руси бензин дешевый
🔹 Индекс товаров уверенно растет 3 недели подряд, пшеница на максимумах за 2 года
🔹 Китай продолжает скупать золото
🔹 Американский рынок повторяет паттерн конца 2024 – начала 2025 годов с обвалом котировок
🔹 Рынок ОФЗ после решения по ключевой ставке
🔹 Сценарии ключевой ставки в 2026-2027 году на основе прогноза ЦБ
🔹 Техническое препятствие росту рынка акций – уровень 2200 по IMOEX
🔹 Позитивные новости по металлургам и производителям сельхозтехники
🔹 Отраслевой срез рынка акций и состояние инвестиционного портфеля
🔹 Отработка прогнозов

ОФЗ и инфляция

В недельных данных по инфляции пока существенно дорожает лишь топливо, Банк России также отмечает: «инфляционное давление в II квартале сложилось заметно ниже среднего уровня второго полугодия 2025 года» и «дезинфляционные тенденции в целом продолжают развиваться».

В опросных данных по Индексу Бизнес-климата явно видно, что объемы производства и спрос на продукцию (факторы, на которые влияет ДКП Банка России) находятся на исторических минимумах, т.е. ЦБ все что мог сделать за счет высокой ставки уже сделал, далее больше вреда чем пользы, что и отражается в заявлениях Д. Пескова о том, что темпы роста ВВП должны быть выше.

В подобных условиях не жду повышения ключевой ставки в пятницу, но ЦБ будет рассматривать паузу или снижение на 0,25%. С целью возрождения рынка ОФЗ нужно снижать ставку и давать понятный алгоритм действий на следующих заседаниях в формате «если, то», готов ли к этому ЦБ узнаем в пятницу.

Процентные кривые

Подвешенное состояние рынка долга очевидно из кривой ROISfix, которая закладывает неизменность ставки на следующие 2 года, т.е. банковские аналитики расписались в невозможности предсказать действия ЦБ. Уже появились негативные последствия: пошли вверх ставки по длинным депозитам, а корпоративное кредитование в июне выросло лишь на 0,3%. Под плавающую ставку кредит брать опасно, а какой должна быть фиксированная ставка на 3 года тоже не ясно. В такой ситуации падение инвестиций в экономике еще усугубится, что приведет к долгосрочной потере ВВП.

Рынок акций

Впереди отчетности компаний за 1 полугодие, которые покажут насколько обосновано падение рынка. Пока же отчет ИКС5 вышел в рамках ожиданий, а ненефтегазовые налоговые сборы за минусом НДС в первом полугодии показывают хороший рост. Индекс RTS в понедельник окажется у минимумов осени 2025 года после дивидендных гэпов финансовых и транспортных компаний, где, вероятно, найдет точку разворота после заседания ЦБ в пятницу и прихода дивидендных платежей. Пока нет ликвидности – нет и роста.

Общее состояние рынка: потеря ориентиров по стоимости денег, неуверенность в перспективах роста бизнеса компаний в условиях санкций удаления приложений из магазинов Apple и Google, а также маржин-коллы, погашения паев, отток средств из акций и ОФЗ в пользу фондов ликвидности.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль остается стабильным, изменений до конца июля не ожидаю
🔹 Доллар (DXY) не может закрепиться выше 101 пункта
🔹 Конфликт вокруг Ирана расширяется – нефть дорожает
🔹 Меры правительства направлены на купирование вторичных эффектов от роста цен на топливо
🔹 Стоимость ресурсов в мире вернулась к росту
🔹 Золото усиливает попытки уйти ниже $4000
🔹 Американский рынок в свете обвала в Ю. Корее и заявлений К. Уорша
🔹 Инфляция в России пока остается концентрированной в топливном рынке
🔹 Опросы ЦБ констатируют исчерпание мер ДКП по снижению инфляции
🔹 Новые распродажи на рынке ОФЗ
🔹 Банки бросили попытки предсказать дальнейшие действия регулятора
🔹 Кредитование юридических лиц замерло
🔹 Безработица не растет, а занятость и зарплаты снижаются
🔹 Юрлица вернулись в шорт рынка
🔹 Впереди отчетности компаний за полгода – важная веха для подтверждения жизнеспособности инвестиций в акции
🔹 Компании, представленные на фондовом рынке, рентабельны, имеют низкий долг, но это не мешает им падать в оценке
🔹 Падение отраслевых индексов превышает 10% за неделю
🔹 Отработка прогнозов

ОФЗ

Рынок ОФЗ совершил отскок на хороших объемах, биржевой оборот гособлигаций в пятницу составил 73,7 млрд. руб, поводом послужила отмена размещений Минфина и данные по бюджетному профициту в июне, позволившему снизить накопленный дефицит бюджета до 5,7 трлн. руб. Если бы не топливный кризис, то Минфин делает все как обещал - закончил авансирование расходов. Индекс RGBI закрыл неделю прямо на техническом сопротивлении -  закрытие недели довольно негативно и есть от чего.

Во-первых, вышедшая инфляция за июнь не смогла принести положительного сюрприза: услуги и непродовольственные товары подорожали на 1% - это не пройдет мимо глаз центрального банка. Даже базовый ИПЦ вырос на 0,48%, что много для летнего месяца. Годовая инфляция перешагнула отметку в 6% вместо ожидавшегося до топливного кризиса снижения в направлении 4%. Накопленная инфляция за 187 дней составила 4,5% плюс еще 1% добавит октябрьская индексация ЖКУ, достижение итоговых 5,5% выглядит очень сложным.

Во-вторых, Банк России может трактовать временное выбытие НПЗ и дефицит топлива как снижение потенциала ВВП и решит дополнительно сокращать спрос через рост ключевой ставки. Именно ЦБ становится главным фактором риска макростабильности, его стремление регулярно удивлять аналитиков своими решениями приводит к полной дезориентации рынков и поиску самых удивительных сценариев.

ЦБ говорил о «сокращении пространства снижения ключевой ставки», поэтому если говорить о повышении ключевой ставки, то относительно этого «пространства», вероятно, от 13%. Таким образом, в монетарной логике может потребоваться резкое повышение ставки до 15-16%. На мой взгляд такое решение выглядит неприемлемым в условиях уже рукотворно созданного спада по многим отраслям народного хозяйства, но сохранение ключевой ставки неизменной выглядит все более логичным.

Рынок акций

Закончилась 18-я неделя падения российского рынка акций, поддерживаемая дивидендными отсечками по индексным бумагам и отменой дивидендов стабильными, как считалось, компаниями. Полюс Золото пересмотрело свое отношение к прибыли – теперь инвестиции будут на свои деньги, занимать на инвестиции под текущие процентные ставки невозможно. ЦБ держит ключевую ставку на запретительном уровне, банкам ограничили возможность выдавать крупные кредиты компаниям, а внешний рынок долга остается закрытым. Вероятно, не только Полюс пойдет этим путем, но и другие компании, находящиеся в цикле CAPEX, государство уже приняло решение по направлению дивидендов РусГидро на инвестиции, да и ВТБ поддерживает своими выплатами ОСК.

Таким образом, на дивидендных гэпах в ближайшие 2 недели индекс продолжит свое снижение к 2000 по IMOEX.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль остается стабильным, изменений до конца июля не ожидаю
🔹 Доллар (DXY) не может закрепиться выше 101 пункта
🔹 Вооруженные конфликты создают топливные проблемы не только в России, но и в ЕС
🔹 Нефтяники получат 300 млрд. руб через демпфер и обратный акциз
🔹 Золото не смогло развить рост на фоне обострения в Иране
🔹 Американский рынок растет несмотря на опасения относительно ИИ
🔹 Кого выберут жертвой нового кризиса
🔹 Отскок котировок ОФЗ
🔹 Инфляция за июнь не стала позитивным сюрпризом
🔹 Основной риск исходит от ЦБ
🔹 Признаки усиливающегося дефицита ликвидности в банковском секторе
🔹 Дайджест экономических новостей по компаниям и отраслевой статистике
🔹 Шорт юридических лиц сокращается и по объему, и по количеству организаций
🔹 Частные инвесторы купили акций более чем на 100 млрд. руб за 3 месяца
🔹 RTS упал ниже 900 пунктов
🔹 Падают практически все отраслевые индексы акций
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

Рубль вернулся в середину канала 11-12 рублей за юань, где может находиться до конца года, если не появится новых негативных шоков. На инфляцию прошедшее ослабление валюты не должно оказать значимого влияния, т.к. курс все еще ниже заложенного компаниями на этот год.

Треть нефтегазовых доходов государство возвращает компаниям через механизм обратного акциза и топливного демпфера, что позволяет не увеличивать цены на АЗС в соотвтествии с правилом равной доходности продаж топлива в России и Европе. Такая ситуация продолжится до тех пор пока цены на заправках в ЕС не снизятся до нормальных значений, а пока государство недополучает нефтяных доходов.

Процентные кривые и ОФЗ

Несмотря на «очаговый» характер инфляции (овощи + топливо) рынок ОФЗ паникует, ожидая как минимум неснижения ключевой ставки в течение года, это отражается в положительном наклоне кривой ROISfix и значительной разнице между 10 и 2 летними ОФЗ, превысившей 2%.
Размещение Минфина показало отсутствие спроса на госдолг даже по высоким ставкам. С учетом пройденного пика бюджетных расходов Минфин мог бы приостановить размещения на 1-2 месяца для успокоения рынка долга, т.к. депозитов Минфина в банках достаточно для прохождения года с запасом (по данным Росказны депозиты составляют ~7 трлн. руб).

Дефицит ликвидности в банковской системе уже приводит к росту коротких депозитных ставок, в том числе по накопительным счетам. Привлечение средств от населения все еще дешевле рефинансирования в ЦБ. Нехватка денег, созданная Банком России, в том числе усугубляет проблему размещений Минфина.

Таким образом, макропруденциальные меры ЦБ закрыли возможность развития для крупных компаний, таких как Газпром, а неопределенность в будущих действиях регулятора оставила без фондирования государство. Если ЦБ таким образом хочет перевести экономику в кризис, то ему удастся.

Рынок акций

Во время Финансового Конгресса на рынок акций вернулся шорт юридических лиц, отзыва депозитарной лицензии у компании АЛОР хватило на 3 торговых дня, и тем не менее падение акций теряет силу – RSI уже не обновляет минимумов, а количество шорта в рынке настолько велико, что клиенты брокеров не всегда могут открыть короткую позицию (доступные заемные акции закончились). Все это порождает возможность резких отскоков. Кроме того, через 2-3 недели на рынок начнут поступать первые крупные дивиденды, которые будут реинвестироваться по очень выгодным ценам, таким образом, шортистам нужно будет успеть закрыть свои позиции.