Серия «Еженедельные обзоры рынка»

Валютный рынок

Краткосрочно продолжается налоговая неделя, дающая преимущество рублю против юаня и доллара. Далее 5 октября Минфин посчитает объем покупок валюты по бюджетному правилу, но оценить его величину вряд ли возможно из-за крупных выплат по демпферу. «Альтернативная» цена топлива в Европе сейчас очень велика, поэтому бюджет может столкнуться со значительными выплатами в пользу НПЗ.

На следующий год Минэкономразвития ожидает средний курс доллара по 87,4 рубля, но по инерции сохраняет ожидания дальнейшего снижения до 92 в 2028 и 96 в 2029 годах. Курс юаня – основной торговой валюты для России не прогнозируется вовсе. С учетом переноса налоговой нагрузки на косвенное налогообложение граждан через НДС, Акцизы, Утильсбор и т.п. и внедрения социальной справедливости за счет распространения прогрессивной шкалы ставок на доходы от капитала, цена на нефть и валютные доходы больше не играют той роли, которая была до 2025 года. В следующие годы в доходы бюджета попадет лишь нефть исходя из очень консервативной оценки $50 за баррель. Вероятно ,доходы 2027 года будут перевыполнены, а ФНБ останется инструментом развития национальных проектов. Бюджетная конструкция на первый взгляд выглядит устойчивее, чем в прошлом.

Рынок ОФЗ

Несмотря на рост устойчивости бюджетных доходов дефицит в 2027 году ожидается на уровне 2,2%, где первичный структурный дефицит составит 1,5 трлн. руб., а к 2029 году дефицит будет исключительно финансовым, т.е. целиком уходить на проценты по госдолгу. Долгосрочно нести издержки в 2% от ВВП - это лучше чем у ведущих стран мира (США -3,3%, Британия 3,6%) и тем более чем у Бразилии с огромным долгом (около 80% ВВП) и сравнимой с нашей ставкой его обслуживания (13,9%). Бразильцы тратят 12,8% ВВП при дефиците 8% ВВП, т.е. финансовый дефицит значительно ограничивает возможности расходов бюджета. Россия в отличии от Бразилии закрывает потребности через рост налогов, но долгосрочно накопление столь дорогого долга выглядит негативно. Вероятно, после окончания СВО Минфин будет вводить операции обратного выкупа ОФЗ для корректировки процентных расходов, если, конечно, будут желающие продавать активы с такой доходностью.

До сих пор не известны параметры бюджета на этот год: при плановых 44 трлн. расходов, можно ожидать итоговые 46, а может и более, поэтому вопросы к Правительству пока остаются. Доходность ОФЗ выглядит избыточной с учетом доходностей в мире, но покупателей пока нет, на рынке сохраняются ожидания сохранения и даже повышения ключевой ставки в будущем исходя из инфляционного давления, которое будет повышаться предложениями по подъему тарифов ЖКХ на 10-14% за следующие 9 месяцев (с 1 июля).

Рынок акций

Рынок акций находится ровно по середине между значимыми уровнями 800 и 900 по RTSI без каких-либо идей. От уровня IMOEX-2300 физические лица набирают шорт, поэтому снова и по классическому, и по мини контракту наблюдается чистая отрицательная позиция. Продавать компании по текущим оценкам смысла не много, но и покупать причин нет – в результате получаем боковик у дна рынка в ожидании новостей. Налоговые изменения практически не коснулись компаний за исключением цветной металлургии – явного негатива как в прошлом году нет.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль стабилен, впереди окончание налоговой недели
🔹 Ожидания Правительства по курсу рубля
🔹 Доллар не смог преодолеть 101 по DXY несмотря на резкий рост доходностей облигаций
🔹 Госдолг США обновляет минимумы 2008 года
🔹 Три группы госдолга по развивающимся странам - доходность растет у всех
🔹 Долговая нагрузка на экономику России и Бразилии
🔹 Топливный кризис расходится по миру, Китай может перестать стабилизировать рынки
🔹 Золото реагирует на рост доходностей в мире
🔹 В США рост акций вновь концентрирован в ИИ
🔹 Инфляция будет еще сильнее разгоняться повышением тарифов в 2027 году
🔹 К 2029 году весь дефицит бюджета будет уходить на проценты
🔹 Доходности банковских депозитов растут из-за требований Банка России по ликвидности и капиталу
🔹 Если рынок акций не идет вверх… то он идет вбок
🔹 Энергетики выиграли от проектировок Правительства и традиционная игра в Магните
🔹 Что делать с ГМК Норникель
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

Курс доллара ожидаемо находится в диапазоне 80-85 рублей с потенциалом движения к нижней границе на фоне дорогой нефти, но отмечу продолжающееся с мая прошлого года снижение курса доллара к юаню – основной валюте внешней торговли для России. Доллар как и другие валюты развитых стран (EUR, JPY, GBP) остаются слабыми, поэтому если и ждать девальвацию рубля, то не к доллару, а к юаню, закрепляющемуся в широком коридоре 12.1-13.0 рублей. В следующем году давление на рубль будет оказывать накопление ФНБ за счет снижения цены отсечения нефти до $50 в бюджетном правиле.

Рынок ОФЗ

В ближайшие 2 недели Правительство представит поправки в бюджет текущего года и проект бюджета на 2027 год. На протяжении последних 5 лет каждую осень нас ожидал неприятный сюрприз в виде роста расходов бюджета выше инфляции, роста планового дефицита и повышения налогов. Ожидание усугубления бюджетных проблем давят на котировки и в этом году, но предпосылки иные:

• Президент заявил о плане по выходу на дефицит в 2% ВВП, что соответствует летним оценкам Минфина и существенно ниже прогнозов аналитиков, дающих разброс от 6 до 9 трлн в самых стрессовых вариантах. Если будет утвержден дефицит в 4,7 трлн руб – это позитив для ОФЗ, в том числе за счет расширения потенциала снижения ключевой ставки.

• Снижение цены отсечения в бюджетном правиле существенно снизит размер базовых негазовых доходов, что ограничит общий рост расходов бюджета на следующий год

• Ожидается ужесточение условий по программам льготной ипотеки уже с 1 октября, что также положительно скажется на потенциале снижения ключевой ставки

• Минфин обсуждает не повышение налогов, а предоставление льгот компаниям, вынужденным инвестировать в защитные сооружения.

Таким образом, на этот раз можно ждать позитивный сюрприз от Минфина для инвесторов. Снижение бюджетного стимулирования экономики потребует ускорения нормализации ДКП.

Рынок акций

Закрытие недели на рынке акций могло быть намного хуже, но помогли политические новости (слухи) про переговоры представителей России и АдГ. На этой неделе избыточный шорт физических лиц на срочном рынке был ликвидирован ростом индекса в понедельник и вторник, а прекратившийся рост котировок  бумажной нефти спровоцировал фиксацию прибыли в акциях нефтегазовых компаний. В отсутствие долгосрочной прогнозируемости на фондовом рынке чтобы купить одни акции участники торгов продают другие акции, а дефицит краткосрочных идей в этих условиях вызывает концентрированный рост в нескольких бумагах с таким же быстрым откатом на выходе из позиций. Рынок акций остается исключительно спекулятивным.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль стабилен к доллару, но все слабее к юаню
🔹 Повышение ставки ФРС на 0,25% уже не оказывает влияния на рынки
🔹 Нефтяной кризис все активнее разворачивается для ЕС – позитив для переговоров по Украине
🔹 Золото и другие металлы – дорожает все кроме никеля
🔹 Американский индекс акций избежал коррекции
🔹 Инфляция в России до конца года
🔹 Доверительные управляющие вернулись к покупкам ОФЗ
🔹 Динамика котировок госдолга перед внесением проекта бюджета
🔹 Банки перестали закладывать повышение ключевой ставки
🔹 Обновление статистики по Российской экономике
🔹 Избыточный шорт акций на срочном рынке сброшен. Рынок акций во власти краткосрочной торговли
🔹 ЦБ прекращает «регуляторный арбитраж» банков
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

На этой неделе рубль слегка укрепился на ожиданиях будущих экспортных доходов от нефтегаза, но стоит отметить заявления А.Г. Силуанова о снижении цены отсечения на нефть в бюджете 2027 года до $50 с текущих $59, что существенно повысит покупки валюты в ФНБ и будет давить на рубль в будущем. Это же означает более консервативный подход к оценке доходов бюджета и существенное ограничение роста расходов в 2027 году. Планируемые цифры по бюджету мы узнаем в 20-х числах сентября, сразу после выборов, и они могут неприятно удивить избирателя снижением социальных льгот, дотаций на льготную ипотеку или другими непопулярными решениями. В период высокой ключевой ставки ЦБ Минфин не будет превышать установленный им ковентант в 20% Госдолг/ВВП. Таким образом, расширение долга ограничено, рост налоговой нагрузки пересматривался уже в этом году, вероятна бюджетная консолидация.

Расширение профицита внешней торговли до $89,2 млрд за 7 месяцев позитивно для рубля, также как и использование средств ФНБ для финансирование программ лизинга в авиации – ЦБ будет что зеркалировать в 1 полугодии 2027 года.

Рынок ОФЗ

Ожидаемое решение ЦБ по сохранению ставки с нейтральным сигналом в условиях ожидания решения по бюджету этого и следующего годов вызвало распродажу в длинном долге. Вероятно, участники рынка скептично оценивают способность ЦБ и Правительства принимать правильные действия для нормализации ситуации, хотя все идет к этому. Неопределенность завершится всего через 2-3 недели, но инвесторы решили срезать позиции.

Рынок акций

Рынок акций демонстрирует высокий уровень устойчивости в отличие от долгового рынка. Первая неделя с апреля закрыта выше нисходящего тренда, при этом частные инвесторы наращивают чистую шорт позицию во фьючерсах на индекс МОЕХ. Такое позиционирование – редкость и обычно заканчивается ростом рынка. Шорты набирались все последние дни, а в пятницу продажи усилились. Любая позитивная новость может закончиться хорошим ростом в направлении 2500 по IMOEX и 900 по RTSI. Например, источником хороших новостей на этих выходных станет саммит БРИКС, но торгов выходного дня не будет.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

🔹 Рубль немного укрепился на фоне дорожающей нефти

🔹 Последствия снижения цены отсечения в бюджетном правиле до $50

🔹 Доллар и Американский долг перед заседанием ФРС. Все забыли про убытки американских банков

🔹 Цена на нефть и газ растет не только за счет котировки товара, но и за счет цены фрахта

🔹 Признаки окончания топливного кризиса в России

🔹 Коррекция в золоте продолжается

🔹 Рекордный бюджетный дефицит в США уходит на проценты по долгу и исправить это не выйдет

🔹 ЦБ смог попасть в консенсус по ключевой ставке, но ОФЗ все равно упали

🔹 Инфляция в России. Может ли инфляция по итогу года остаться на уровне 6%

🔹 Дефицит ликвидности в банковском секторе снижается

🔹 Статистика по России – стагнация, но не кризис

🔹 Рынок акций пробил падающий тренд, но частные трейдеры ждут продолжения обвала

🔹 Отраслевой срез рынков: переток средств в нефтегаз

🔹 Еще раз о вероятной бюджетной консолидации

🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

На этой неделе рубль смог немного отскочить от 13 рублей за юань. ЦБ больше не может говорить, что валюта торгуется «в нижней части диапазона последних лет», но текущие уровни не должны значимо повлиять на инфляцию, т.к. остаются в рамках прогнозов аналитиков и компаний от 2025 года, компании закладывали в расчет себестоимости продукции примерно эти значения.

Поддержку валюте в ближайшие две недели окажет предстоящая оферта по юаневым облигациям Роснефти на 15 млрд. юаней (15 сентября), которые по опыту предыдущих оферт компания будет покупать на внутреннем валютном рынке. Через 12 дней предстоит экспирация по валютным фьючерсам, рынок часто меняет направление уже после экспираций.

Поддержку рублю с понедельника будет оказывать меньший объем покупок валюты в рамках бюджетного правила. Минфин переоценил размер дополнительных нефтегазовых доходов в августе, поэтому покупка валюты составит 55,6 млрд. в рублевом эквиваленте вместо 100,6 млрд.

Рынок ОФЗ

Третью неделю рынок ОФЗ замер у 16% доходности по длинным бумагам. Презентация ОНЕГДКП помогла снять риски повышения ключевой ставки в ближайшее время, но вторым по вероятности реализации сценарием является «Проинфляционный», где ставка весь следующий год остается на текущих уровнях. Возможность повышения ключевой ставки заложена больше для придания жесткости сигналу «ЦБ готов действовать», текущей ставки достаточно для сдерживания кредитного спроса и бизнеса, и населения. Обратной стороной высокой ставки является быстрый рост депозитов (основной части денежной массы) за счет процентных доходов, оплачиваемых повышением себестоимости для компаний (рост цен) и необходимостью повышения доходов для государства (рост налоговой нагрузки).

Для снижения доходности ОФЗ необходимо дождаться корректировок в бюджет 2026 года и преодолеть последствия топливного кризиса: поможет сезонное снижение спроса на бензин со стороны населения и запуск НПЗ после ремонтов. Насыщение топливом всех регионов приведет к значительному снижению инфляции в оценке Росстата и поможет компенсировать рост тарифов ЖКХ в октябре, в таком случае итоговая цифра инфляции окажется ближе к 6% - нижней границе диапазона прогноза ЦБ.

Рынок акций

Российский индекс акций IMOEX вернулся к средней скорости падения с апреля этого года, т.е. продолжает находиться в нисходящем тренде, но смог превысить 50-дневную скользящую среднюю (лишь в течение двух дней). Рост акций проходил под воздействием политических заявлений и ожиданий участников рынка, в том числе за счет закрытия коротких позиций в наиболее упавших бумагах. Таким образом, говорить о «росте» акций рано. Частные инвесторы вложили в рынок акций ₽30,5 млрд в августе - отток прекратился и бумаги отскочили, а маржинальные позиции спекулянтов физических лиц остающихся чистой шорт позиции ускорили движение. Тем не менее в очередной раз вблизи 800 пунктов по RTSI происходит (попытка) разворот рынка.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

🔹 Курс валюты: оферты, экспирации, валютное правило и позиционирование
🔹 Доллар в мире между давлением валютных экспираций и ожиданий повышения ставки ФРС
🔹 Американский долг продолжает наращивать доходность к погашению
🔹 Нефть – все более горячая политическая тема: США, ЕС, Британия
🔹 Коррекция в золоте
🔹 В США вышла хорошая статистика по рынку труда
🔹 Сценарии для ОФЗ – все в руках Правительства
🔹 Процентные кривые без изменений, QE по-русски
🔹 Статистика по России – самое главное на одном листе
🔹 Рынок акций отскочил к линии падающего тренда, есть ли намеки на разворот?
🔹 Отраслевой срез рынков
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

В паре юань/рубль от 12.65 появилась продажа, которая может быть вызвана приближением налогового периода и поддержит рубль на следующей неделе. По отношению к доллару главной остается внешняя ситуация:

- DXY ускорил снижение на попытках С. Бессента снизить процентные ставки по длинному долгу через его выкуп за счет увеличения займов на короткий срок, что наложилось на превышение объемом госдолга США $40 трлн., валютные интервенции Японии и Индии, а также выход на рекордные чистые процентные платежи государства по отношению к ВВП. Растет недоверие в системе, вызвавшее так называемый debasement trade, т.е. уход от активов, привязанных к стоимости доллара, например, в золото, серебро и криптоактивы.

- Доллар продолжил снижение к юаню, что отражается в России, выходом юаня выше курса 12.10, при сохранении доллара в коридоре 80-85.

Ключевой поддержкой DXY выступает 98 пунктов, уход ниже ускорит рост стоимости товаров. Рубль будет стремиться вернуться к 12.10 по юаню и 80 по доллару.

Рынок ОФЗ

Длинные ОФЗ нашли поддержку покупателей от 16% доходности (YTM)  - это двухпроцентная разница с ключевой ставкой. Снижение наклона кривой ОФЗ возможно в сентябре, когда Минфин объявит планируемые изменения по налогам, а также в октябре, при утверждении корректировок в бюджет текущего года. Последние заявления Минфина не предполагают роста налоговой нагрузки и введения windfall tax, кроме того быстро растут добровольные взносы компаний в федеральный бюджет. Накопленный дефицит бюджета уже профинансирован за счет депозитов Минфина, поэтому дополнительные заимствования нужны лишь для резкого расширения бюджетного дефицита в конце года, на них зарегистрирован выпуск ОФЗ с плавающей ставкой на 1,5 трлн. руб, а также для пополнения депозитов, что нерационально при действующих ставках.

Рынок акций

Рынок акций за неделю практически не изменился, оставшись у 800 пунктов по RTS, в рублевой оценке спрос на акции появляется у отметки 2100 по IMOEX. Дальнейшее падение рынка акций требует существенного ухудшения экономики (за 1 полугодие выручка компаний растет, сборы налога на прибыль увеличиваются год к году), либо падения мировых цен на золото, нефть, газ, уголь и металлы в долларовой оценке, пока этого не просматривается. 

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

🔹Рубль укрепляется к юаню перед налоговым периодом
🔹Рубль остается перепроданным относительно DXY
🔹Распродажа в долларе, падение доллара к юаню
🔹Госдолг развитых стран продолжает дешеветь, куда пропал спрос на долги
🔹Госдолг стран с развивающимся рынком выглядит более устойчивым
🔹Выбор для развитых стран: девальвация, дефолт, подъем налогов
🔹Золото и другие товары растут (debasement trade)
🔹Нефть и газ имеют перспективы развития роста
🔹Американские фонды распродают акции на внебиржевом рынке
🔹Обозначен предел падения ОФЗ YTM 16%, нужен итоговый бюджет на 2026 год
🔹Историческая доходность 10-летних ОФЗ. Афтершок?
🔹Дефицит ликвидности в банковском секторе перестал усугубляться
🔹Рынок акций не падает ниже 2100 по IMOEX, но и не растет выше 2200
🔹История падений RTS ниже 800 пунктов ограничена мощными шоками
🔹Отраслевой срез рынков
🔹Отработка прогнозов

Валютный рынок

Рубль на этой неделе продолжил падение, достигнув отметки 12,50 к юаню – это нижняя граница торгового диапазона 2024 года и минимумы марта 2026 года. При этом дефицита юаня в банковском секторе не наблюдается: RUSFAR CNY = 0,51%, а торговый баланс рекордный за последние 3,5 года, таким образом, экономических причин для столь быстрого падения не было.

Однако, ЦБ раскрыл интригу в дополнительных приложениях к обзору финансовых рисков, показав, что 29 крупных компаний почти не продавали валютную выручку, хотя в июле был собран рекордный объем нефтегазовых доходов за последний год. Налоги, вероятно, заплатили в кредит. Все это выглядит как валютная интервенция, проведенная Правительством за счет подотчетных компаний и такой вывод подтверждают слова Президента о проблемах от крепкого рубля для экспортно-ориентированных компаний. Вместо сложной работы по сокращению персонала и повышению производительности труда крупные экспортеры решают свои проблемы за счет девальвации.

Рынок ОФЗ и процентные кривые

Индекс RGBI за неделю снижался от 115,5 пунктов. С одной стороны, негатив от ослабления рубля мог надавить на участников рынка рублевого долга, с другой стороны, вышли данные о значительном дефиците бюджета в июле, составившем 724 млрд. руб несмотря на рекордные за год нефтегазовые доходы и увеличение сборов инфляционного НДС. Кроме того, неделя за неделей увеличивается дефицит ликвидности в банковской системе, использующей ОФЗ, в том числе как буфер ликвидности. Нет свободных денег – нет покупок ОФЗ, приходится либо занимать ликвидность у ЦБ под КС+1%, либо продавать ОФЗ. Вероятно, банки используют оба этих способа, а также повышают ставки по депозитам в надежде замедлить отток средств со счетов. Для любителей банковских депозитов – это неплохо, для инвесторов же повышает альтернативную доходность и давит на котировки активов.

Единственный позитив за неделю – это движение кривой ROISfix к отрицательному наклону, характерному для цикла снижения ключевой ставки. Банки медленно, но снижают вероятность повышения ключевой ставки в будущем.

Рынок акций

Ключевой уровень для рынка акций 900 по RTSI так и не поддался, в результате падения рубля и котировок акций индекс вновь оказался на минимумах за 2 года. Отчетности почти не оказывают влияния на котировки акций, в настроениях инвесторов преобладают страхи перед геополитикой. Акции остаются очень дешевыми по историческим меркам, отражая риски продолжения СВО до 2030 года, мобилизацию, падение рубля, подъем налогов, закрытие предприятий, массовую безработицу и т.п. На мой взгляд такие ожидания выглядят избыточными.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль опустился к юаню до мартовских минимумов
🔹 Достигнут рекордный за последние годы экспорт по II квартале
🔹 Рубль перепродан относительно DXY
🔹 Что означает дефицит ликвидности в банковской системе России
🔹 Доллар продолжает падение к юаню
🔹 Нефть удерживают лишь интервенции из стратегических резервов
🔹 Золото опять выглядит как убежище на фоне проблем в мире
🔹 Американский рынок растет вместе с балансом ФРС
🔹 ОФЗ упали — дефицит бюджета, ликвидности банков и оптимизма
🔹 Кривая ROISfix очень медленно, но возвращается к отрицательному наклону
🔹 Рынок акций на индексе MOEX может сформировать разворотную формацию
🔹 Кто продавал акции в июле и актуальные настроения спекулянтов
🔹 RTS вновь упал ниже 800 пунктов
🔹 Отраслевой срез и коротко об отчетах ИКС5 и Хэдхантера
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

Курс юаня резко вырос за неделю при необычных обстоятельствах, в отличие от всех последних эпизодов ослабления валюты стоимость юаня на одну ночь RUSFAR CNY падала, а не росла, т.е. наблюдается профицит валюты в банковской системе. Кроме того физические лица сворачивают покупки фьючерсов, а долларовый индекс замещающих облигаций в последние недели снижался. Таким образом, в банковской системе валюты много, спекулянты не ставят на доллар, да и инвесторы фиксировали прибыль в валютных облигациях после роста юаня на 19,5% от минимумов. Рост валюты выглядит хрупким и, на мой взгляд, может поддерживаться покупками в частных инвесторов, ДУ, ПИФов в поисках защиты от экономических проблем в России.

Рынок ОФЗ и процентные кривые

За неделю на произошло важных изменений на рынке госдолга:

Минфин не объявляет о новых размещениях ОФЗ, пользуясь традиционно профицитным исполнением бюджета в летние месяцы;

Кривая ROISfix сохранила положительный наклон, отражая неуверенность банков в направлении изменений ключевой ставки в будущий год и сокращение временного горизонта планирования;

Банки продолжили повышать ставки привлечения средств, отражая проблемы с дефицитом ликвидности в банковской системе на фоне возврата доли наличных в обращении ближе к норме и нулевых темпов роста реальной денежной массы с начала года.

В результате индекс RGBI остался на отметках прошлой недели под сопротивлением 115,5 пунктов, сезонного торможения инфляции оказалось недостаточно для придания уверенности участникам рынка долга.

Рынок акций

Вторую неделю рынок акций не может преодолеть 900 пунктов по RTSI, т.е. котировки акций в рублях лишь частично компенсируют ослабление рубля. Рост IMOEX до 2350 пунктов позволит вернуться к 900 пунктам по RTSI. Минфин говорит об отсутствии обсуждений windfall tax, но рынок этому не верит, сохраняя осторожность в покупках металлургов. После почти 20% падения рубля от максимумов года котировки акций экспортеров имеют потенциал к росту в будущие недели, а IMOEX продолжит рост в направлении 2500.

rutube.ru/video/7a04aab4ba18d1371d38a57767d3167f/