MizyaMS

Валютный рынок

На этой неделе рубль смог немного отскочить от 13 рублей за юань. ЦБ больше не может говорить, что валюта торгуется «в нижней части диапазона последних лет», но текущие уровни не должны значимо повлиять на инфляцию, т.к. остаются в рамках прогнозов аналитиков и компаний от 2025 года, компании закладывали в расчет себестоимости продукции примерно эти значения.

Поддержку валюте в ближайшие две недели окажет предстоящая оферта по юаневым облигациям Роснефти на 15 млрд. юаней (15 сентября), которые по опыту предыдущих оферт компания будет покупать на внутреннем валютном рынке. Через 12 дней предстоит экспирация по валютным фьючерсам, рынок часто меняет направление уже после экспираций.

Поддержку рублю с понедельника будет оказывать меньший объем покупок валюты в рамках бюджетного правила. Минфин переоценил размер дополнительных нефтегазовых доходов в августе, поэтому покупка валюты составит 55,6 млрд. в рублевом эквиваленте вместо 100,6 млрд.

Рынок ОФЗ

Третью неделю рынок ОФЗ замер у 16% доходности по длинным бумагам. Презентация ОНЕГДКП помогла снять риски повышения ключевой ставки в ближайшее время, но вторым по вероятности реализации сценарием является «Проинфляционный», где ставка весь следующий год остается на текущих уровнях. Возможность повышения ключевой ставки заложена больше для придания жесткости сигналу «ЦБ готов действовать», текущей ставки достаточно для сдерживания кредитного спроса и бизнеса, и населения. Обратной стороной высокой ставки является быстрый рост депозитов (основной части денежной массы) за счет процентных доходов, оплачиваемых повышением себестоимости для компаний (рост цен) и необходимостью повышения доходов для государства (рост налоговой нагрузки).

Для снижения доходности ОФЗ необходимо дождаться корректировок в бюджет 2026 года и преодолеть последствия топливного кризиса: поможет сезонное снижение спроса на бензин со стороны населения и запуск НПЗ после ремонтов. Насыщение топливом всех регионов приведет к значительному снижению инфляции в оценке Росстата и поможет компенсировать рост тарифов ЖКХ в октябре, в таком случае итоговая цифра инфляции окажется ближе к 6% - нижней границе диапазона прогноза ЦБ.

Рынок акций

Российский индекс акций IMOEX вернулся к средней скорости падения с апреля этого года, т.е. продолжает находиться в нисходящем тренде, но смог превысить 50-дневную скользящую среднюю (лишь в течение двух дней). Рост акций проходил под воздействием политических заявлений и ожиданий участников рынка, в том числе за счет закрытия коротких позиций в наиболее упавших бумагах. Таким образом, говорить о «росте» акций рано. Частные инвесторы вложили в рынок акций ₽30,5 млрд в августе - отток прекратился и бумаги отскочили, а маржинальные позиции спекулянтов физических лиц остающихся чистой шорт позиции ускорили движение. Тем не менее в очередной раз вблизи 800 пунктов по RTSI происходит (попытка) разворот рынка.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

🔹 Курс валюты: оферты, экспирации, валютное правило и позиционирование
🔹 Доллар в мире между давлением валютных экспираций и ожиданий повышения ставки ФРС
🔹 Американский долг продолжает наращивать доходность к погашению
🔹 Нефть – все более горячая политическая тема: США, ЕС, Британия
🔹 Коррекция в золоте
🔹 В США вышла хорошая статистика по рынку труда
🔹 Сценарии для ОФЗ – все в руках Правительства
🔹 Процентные кривые без изменений, QE по-русски
🔹 Статистика по России – самое главное на одном листе
🔹 Рынок акций отскочил к линии падающего тренда, есть ли намеки на разворот?
🔹 Отраслевой срез рынков
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

Опрос инФОМ показывает, что все больше россиян ожидают укрепления валюты (доллара) к рублю: в августе 35% опрошенных, против прошлого максимума 33% в марте. Если в марте был дефицит юаней, вызвавший рост валюты, то сейчас такого нет: RUSFAR CNY остается вблизи ноля, торговый баланс выше прошлогоднего, цены на экспортные товары растут, а импорт стабилен. Вероятные причины ослабления лежат за пределами экономики: население пытается хеджировать политические риски и оказывает дополнительный спрос на валюту, которой становится все меньше, т.к. уже 60% внешнеторговых операций 2 квартала прошло в рублях, доля недружественных валют лишь 11,6%. В таких условиях даже небольшой дополнительный спрос вызывает скачки курса, но их устойчивость также низкая. Через месяц пройдут выборы и окажется, что ничего не изменилось, только давление в СМИ упадет, т.к. этот эпизод для дестабилизации России закончится.

Уже в понедельник на следующей неделе пройдет презентация основных направлений ДКП на 2027-2030 гг., а также саммит ШОС, поэтому неделя может оказаться разворотной для российских рынков.

Рынок ОФЗ

Перед важными событиями рынок ОФЗ остался на прежних уровнях, несмотря на стабильную околонулевую инфляцию по данным Росстата и позитивные заявления главы Правительства о превышении плана по доходам бюджета при положительном ВВП. Оставшиеся 5 месяцев могут быть хорошими для бюджета: компании отчитываются о растущей прибыли, цены на импортные товары растут, разгоняя сборы НДС, объем нефтегазовых доходов также восстанавливается.

Рынок акций

Закончилась вторая неделя снижения индекса MOEX зелеными свечами, т.е. несмотря на падение котировок на рынке есть покупка. В течение недели индекс не раз пытался развивать то падение, то рост, заставляя активных участников рынка постоянно торговать без результата. Озвученная ранее красная линия в 2100 пунктов осталась не пройденной, но за счет одной акции - в пятницу Лукойл вытянул весь индекс, если Вы хеджировали портфель акций от падения фьючерсом, то потеряли и на акциях, и на фьючерсе. Вероятно, Лукойл покупали за счет других акций, что и вызвало такой эффект.

Таким образом, все важные события для рынков впереди: представление ОНЕГДКП, саммит ШОС, заседание Банка России, корректировка бюджета на 2026 год, представление изменений в НК РФ и установление МРОТ на 2027 год, - сентябрь будет насыщенным.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Население не верит в рубль
🔹 Рубль становится все более волатильным
🔹 К. Уорш развернул доллар и золото в Джексон Хоул
🔹 Новые трещины между ЕС и США. Никто не будет спасать мировую валютную систему
🔹 Нефть стабильна в диапазоне $87-100
🔹 Снижение в золоте и китайские покупки
🔹 Перспективы американского рынка. Уорш, инвестиции в ИИ и выборы
🔹 Рынок ОФЗ в ожидании ОНЕГДКП
🔹 Влияние налогового периода на дефицит ликвидности банков
🔹 Отчеты за 1 полугодие 2026 года Лукойл, Мать и Дитя, дивиденды Норникеля
🔹 Хеджирование фьючерсом не сработало
🔹 Промышленное производство и инвестиции
🔹 Отраслевой срез рынков
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

В паре юань/рубль от 12.65 появилась продажа, которая может быть вызвана приближением налогового периода и поддержит рубль на следующей неделе. По отношению к доллару главной остается внешняя ситуация:

- DXY ускорил снижение на попытках С. Бессента снизить процентные ставки по длинному долгу через его выкуп за счет увеличения займов на короткий срок, что наложилось на превышение объемом госдолга США $40 трлн., валютные интервенции Японии и Индии, а также выход на рекордные чистые процентные платежи государства по отношению к ВВП. Растет недоверие в системе, вызвавшее так называемый debasement trade, т.е. уход от активов, привязанных к стоимости доллара, например, в золото, серебро и криптоактивы.

- Доллар продолжил снижение к юаню, что отражается в России, выходом юаня выше курса 12.10, при сохранении доллара в коридоре 80-85.

Ключевой поддержкой DXY выступает 98 пунктов, уход ниже ускорит рост стоимости товаров. Рубль будет стремиться вернуться к 12.10 по юаню и 80 по доллару.

Рынок ОФЗ

Длинные ОФЗ нашли поддержку покупателей от 16% доходности (YTM)  - это двухпроцентная разница с ключевой ставкой. Снижение наклона кривой ОФЗ возможно в сентябре, когда Минфин объявит планируемые изменения по налогам, а также в октябре, при утверждении корректировок в бюджет текущего года. Последние заявления Минфина не предполагают роста налоговой нагрузки и введения windfall tax, кроме того быстро растут добровольные взносы компаний в федеральный бюджет. Накопленный дефицит бюджета уже профинансирован за счет депозитов Минфина, поэтому дополнительные заимствования нужны лишь для резкого расширения бюджетного дефицита в конце года, на них зарегистрирован выпуск ОФЗ с плавающей ставкой на 1,5 трлн. руб, а также для пополнения депозитов, что нерационально при действующих ставках.

Рынок акций

Рынок акций за неделю практически не изменился, оставшись у 800 пунктов по RTS, в рублевой оценке спрос на акции появляется у отметки 2100 по IMOEX. Дальнейшее падение рынка акций требует существенного ухудшения экономики (за 1 полугодие выручка компаний растет, сборы налога на прибыль увеличиваются год к году), либо падения мировых цен на золото, нефть, газ, уголь и металлы в долларовой оценке, пока этого не просматривается. 

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

🔹Рубль укрепляется к юаню перед налоговым периодом
🔹Рубль остается перепроданным относительно DXY
🔹Распродажа в долларе, падение доллара к юаню
🔹Госдолг развитых стран продолжает дешеветь, куда пропал спрос на долги
🔹Госдолг стран с развивающимся рынком выглядит более устойчивым
🔹Выбор для развитых стран: девальвация, дефолт, подъем налогов
🔹Золото и другие товары растут (debasement trade)
🔹Нефть и газ имеют перспективы развития роста
🔹Американские фонды распродают акции на внебиржевом рынке
🔹Обозначен предел падения ОФЗ YTM 16%, нужен итоговый бюджет на 2026 год
🔹Историческая доходность 10-летних ОФЗ. Афтершок?
🔹Дефицит ликвидности в банковском секторе перестал усугубляться
🔹Рынок акций не падает ниже 2100 по IMOEX, но и не растет выше 2200
🔹История падений RTS ниже 800 пунктов ограничена мощными шоками
🔹Отраслевой срез рынков
🔹Отработка прогнозов

Валютный рынок

Рубль на этой неделе продолжил падение, достигнув отметки 12,50 к юаню – это нижняя граница торгового диапазона 2024 года и минимумы марта 2026 года. При этом дефицита юаня в банковском секторе не наблюдается: RUSFAR CNY = 0,51%, а торговый баланс рекордный за последние 3,5 года, таким образом, экономических причин для столь быстрого падения не было.

Однако, ЦБ раскрыл интригу в дополнительных приложениях к обзору финансовых рисков, показав, что 29 крупных компаний почти не продавали валютную выручку, хотя в июле был собран рекордный объем нефтегазовых доходов за последний год. Налоги, вероятно, заплатили в кредит. Все это выглядит как валютная интервенция, проведенная Правительством за счет подотчетных компаний и такой вывод подтверждают слова Президента о проблемах от крепкого рубля для экспортно-ориентированных компаний. Вместо сложной работы по сокращению персонала и повышению производительности труда крупные экспортеры решают свои проблемы за счет девальвации.

Рынок ОФЗ и процентные кривые

Индекс RGBI за неделю снижался от 115,5 пунктов. С одной стороны, негатив от ослабления рубля мог надавить на участников рынка рублевого долга, с другой стороны, вышли данные о значительном дефиците бюджета в июле, составившем 724 млрд. руб несмотря на рекордные за год нефтегазовые доходы и увеличение сборов инфляционного НДС. Кроме того, неделя за неделей увеличивается дефицит ликвидности в банковской системе, использующей ОФЗ, в том числе как буфер ликвидности. Нет свободных денег – нет покупок ОФЗ, приходится либо занимать ликвидность у ЦБ под КС+1%, либо продавать ОФЗ. Вероятно, банки используют оба этих способа, а также повышают ставки по депозитам в надежде замедлить отток средств со счетов. Для любителей банковских депозитов – это неплохо, для инвесторов же повышает альтернативную доходность и давит на котировки активов.

Единственный позитив за неделю – это движение кривой ROISfix к отрицательному наклону, характерному для цикла снижения ключевой ставки. Банки медленно, но снижают вероятность повышения ключевой ставки в будущем.

Рынок акций

Ключевой уровень для рынка акций 900 по RTSI так и не поддался, в результате падения рубля и котировок акций индекс вновь оказался на минимумах за 2 года. Отчетности почти не оказывают влияния на котировки акций, в настроениях инвесторов преобладают страхи перед геополитикой. Акции остаются очень дешевыми по историческим меркам, отражая риски продолжения СВО до 2030 года, мобилизацию, падение рубля, подъем налогов, закрытие предприятий, массовую безработицу и т.п. На мой взгляд такие ожидания выглядят избыточными.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль опустился к юаню до мартовских минимумов
🔹 Достигнут рекордный за последние годы экспорт по II квартале
🔹 Рубль перепродан относительно DXY
🔹 Что означает дефицит ликвидности в банковской системе России
🔹 Доллар продолжает падение к юаню
🔹 Нефть удерживают лишь интервенции из стратегических резервов
🔹 Золото опять выглядит как убежище на фоне проблем в мире
🔹 Американский рынок растет вместе с балансом ФРС
🔹 ОФЗ упали — дефицит бюджета, ликвидности банков и оптимизма
🔹 Кривая ROISfix очень медленно, но возвращается к отрицательному наклону
🔹 Рынок акций на индексе MOEX может сформировать разворотную формацию
🔹 Кто продавал акции в июле и актуальные настроения спекулянтов
🔹 RTS вновь упал ниже 800 пунктов
🔹 Отраслевой срез и коротко об отчетах ИКС5 и Хэдхантера
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

Курс юаня резко вырос за неделю при необычных обстоятельствах, в отличие от всех последних эпизодов ослабления валюты стоимость юаня на одну ночь RUSFAR CNY падала, а не росла, т.е. наблюдается профицит валюты в банковской системе. Кроме того физические лица сворачивают покупки фьючерсов, а долларовый индекс замещающих облигаций в последние недели снижался. Таким образом, в банковской системе валюты много, спекулянты не ставят на доллар, да и инвесторы фиксировали прибыль в валютных облигациях после роста юаня на 19,5% от минимумов. Рост валюты выглядит хрупким и, на мой взгляд, может поддерживаться покупками в частных инвесторов, ДУ, ПИФов в поисках защиты от экономических проблем в России.

Рынок ОФЗ и процентные кривые

За неделю на произошло важных изменений на рынке госдолга:

Минфин не объявляет о новых размещениях ОФЗ, пользуясь традиционно профицитным исполнением бюджета в летние месяцы;

Кривая ROISfix сохранила положительный наклон, отражая неуверенность банков в направлении изменений ключевой ставки в будущий год и сокращение временного горизонта планирования;

Банки продолжили повышать ставки привлечения средств, отражая проблемы с дефицитом ликвидности в банковской системе на фоне возврата доли наличных в обращении ближе к норме и нулевых темпов роста реальной денежной массы с начала года.

В результате индекс RGBI остался на отметках прошлой недели под сопротивлением 115,5 пунктов, сезонного торможения инфляции оказалось недостаточно для придания уверенности участникам рынка долга.

Рынок акций

Вторую неделю рынок акций не может преодолеть 900 пунктов по RTSI, т.е. котировки акций в рублях лишь частично компенсируют ослабление рубля. Рост IMOEX до 2350 пунктов позволит вернуться к 900 пунктам по RTSI. Минфин говорит об отсутствии обсуждений windfall tax, но рынок этому не верит, сохраняя осторожность в покупках металлургов. После почти 20% падения рубля от максимумов года котировки акций экспортеров имеют потенциал к росту в будущие недели, а IMOEX продолжит рост в направлении 2500.

rutube.ru/video/7a04aab4ba18d1371d38a57767d3167f/

Валютный рынок

Юань и Доллар по отношению к рублю вышли на сходные уровни сопротивления, где вероятна стабилизация на фоне ослабления инфляционного давления, крепкой нефти и сбалансированности бюджета летних месяцев, но до конца года по юаню более вероятен диапазон 11.75-12.10, а для доллара 80-85 (при условии неизменности DXY 98-101 пунктов). По крайней мере этого очень хотят экспортеры.

Доллар продолжает уверенно терять позиции по отношению к юаню – уже минимум с 2023 года. Ревальвация юаня ухудшает позиции китайских экспортеров, а сокращение господдержки автопрому уже привело к падению производства электрокаров в Китае и неудовлетворительному, по китайским меркам темпу роста ВВП. На фоне ожидания новых программ поддержки экономики укрепление юаня к доллару выглядит близким к окончанию.

ОФЗ и инфляция

Кривая ROISfix за неделю после заседания Банка России так и не приняла инвертированный вид, банки до сих пор сомневаются в продолжении снижения ключевой ставки на горизонте двух лет. Без возврата ожиданий банковского сектора по снижению стоимости денег рост котировок длинных ОФЗ остается под вопросом. Более того слишком медленное снижение ключевой ставки привело резкому росту чистых процентных доходов Сбербанка и ВТБ год к году, что не свойственно для периода смягчения ДКП, а индекс FRG100 вырос за неделю на 0,03%, т.е. банки повышают депозитные ставки.

В сложившейся ситуации рост котировок коротких ОФЗ выглядит исчерпанным, а максимальный рост длинных ОФЗ возможен при переходе кривой бескупонной доходности в горизонтальный вид к концу года в районе 13,5%, но для этого нужно восстановить доверие рынков прогнозу центрального банка, преодолеть топливный кризис и увидеть финальные цифры по бюджету 2026 года с планом на 2027 год без существенного разгона расходов.

Рынок акций

В месячном срезе прошедший за 2 недели рост выглядит как начало восстановления рынка акций к минимумам 2024-2025 годов. В ближайшие дни придут последние крупные дивиденды летнего сезона, которые помогут расти акциям, но, судя по динамике СЧА фонда ликвидности, пока участники рынка не спешат вкладывать средства в рынок, предпочитая высокий процентный доход без ценового риска.

Анализ эпизода роста 2025 года показывает, что средства фонда ликвидности не поддерживали рост акций, зато были использованы для выкупа просадок в марте-апреле, т.е. присутствует значительная инерция при принятии решений, инвесторам требуется 2-3 месяца роста котировок, чтобы начать покупать акции.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:

🔹 Курс рубля по отношению к юаню и доллару на уровнях сопротивления
🔹 Доллар (DXY) перешел к снижению после решения ФРС
🔹 Максимумы юаня к доллару за 3 года
🔹 Интервенции в японской йене
🔹 Цена на нефть вернулась к росту на расширении конфликта на Ближнем Востоке
🔹 Цены на биржевые товары продолжают расти год к году
🔹 Золото удерживает $4000 второй месяц подряд
🔹 Американский рынок – риски инвестиций с искусственным интеллектом
🔹 Первые позитивные данные по инфляции за два месяца, но есть нюанс
🔹 Котировки ОФЗ уперлись в сопротивление к 115,5 по RGBI – Минфин может вернуться к размещениям
🔹 Кривая ROISfix еще не перестроилась на снижение ключевой ставки
🔹 Самый оптимистичный вариант для ОФЗ на конец года
🔹 Банки наращивают чистый процентный доход за счет кредитов населению
🔹 Индекс IMOEX хорошо идет по отработке сценария роста
🔹 Куда вложат дивиденды частные инвесторы
🔹 Отличные отчеты российских компаний
🔹 Акции растут - фонд ликвидности наполняется, акции падают – фонд ликвидности расходуется на выкуп
🔹 Отскок акций вернул котировки к кризисным значениям
🔹 Отраслевой срез рынка акций и состояние инвестиционного портфеля
🔹 Отработка прогнозов

Валютный рынок

Йена продолжает падение, несмотря на попытки Банка Японии затормозить процесс, достигнуты минимумы с 1980-х годов и все выглядит как начало снижения к 180 и далее к 240 йенам за доллар. Девальвация лишь немного облегчит долговое бремя страны, но не решит проблемы вызванные монетарным способом борьбы с депопуляцией (эмиссия денег взамен потребления умерших). В попытках стабилизации японцы призывают к возврату иностранных капиталов в свою экономику, что способно создать каскад падения на рынках Западной Европы. Таким образом, ЮВА вновь становится катализатором проблем в мировой экономике.

Переход рынков в состояние ухода от рисков, выход японцев, а также продажи суверенных фондов стран Персидского залива поддерживают доллар, но не рынок US Treasuries, который подошел к максимальной доходности по 10-ти и 30-ти летним облигациям с 2006 года. Усугубление ситуации способно перевести к падению и рынок акций в США уже в августе-сентябре, перед промежуточными выборами.

ОФЗ и инфляция

Цифры недельной инфляции перестали расти и перейдут к снижению, если Правительство справится с обеспечением топливом хотя бы в регионах с самой сложной ситуацией. Например, в Омской области цена на топливо выросла с мая на пару рублей, в то время как в южных регионах страны произошел кратный рост цен. Росстат все это осредняет и выдает «коллапс» цен. Кроме того в августе сезонно снижаются цены на плодоовощную продукцию, т.е. можно ожидать значительного снижения накопленной инфляции в августе при благоприятном развитии событий.

Банк России смог исправить ошибку прошлого заседания, когда не сумел попасть в им же созданные ожидания рынка, вызвав кризис доверия к финансовой системе и невозможность заимствования для Минфина. По итогам заседания можно констатировать исключение подъема ключевой ставки в ближайшем будущем, что вернуло рынку ОФЗ позитивную динамику. Переоценка ОФЗ должна отразиться и на рынке акций, где форвардные дивидендные доходности уже доходили до 20%.

Рынок акций

Рынок акций пережил беспрецедентное по продолжительности падение и после 19 недель все еще могут найтись участники рынка, желающие шортить. Ближайшим уровнем для набора шорта выступает 2200 по IMOEX, лишь успешное прохождение этого уровня с убытками для игроков на понижение способно перевести рынок к росту. В помощь инвесторам начали приходить крупные дивиденды, а в ближайшие дни к ним добавятся купоны сразу по нескольким выпускам ОФЗ. Таким образом, вполне возможно продолжение восстановления рынка в ближайшие 2 недели.

Полное содержание еженедельного выпуска доступно в блоге «Рациональные инвестиции» на всех видео-платформах:
🔹 Рубль остается стабильным, изменений до конца июля не ожидаю
🔹 Курс Йены и Доллара (DXY) как отражение рисков развитых стран
🔹 Запасов топлива все меньше – котировка нефти все выше
🔹 Распределение цен на топливо в России, где на Руси бензин дешевый
🔹 Индекс товаров уверенно растет 3 недели подряд, пшеница на максимумах за 2 года
🔹 Китай продолжает скупать золото
🔹 Американский рынок повторяет паттерн конца 2024 – начала 2025 годов с обвалом котировок
🔹 Рынок ОФЗ после решения по ключевой ставке
🔹 Сценарии ключевой ставки в 2026-2027 году на основе прогноза ЦБ
🔹 Техническое препятствие росту рынка акций – уровень 2200 по IMOEX
🔹 Позитивные новости по металлургам и производителям сельхозтехники
🔹 Отраслевой срез рынка акций и состояние инвестиционного портфеля
🔹 Отработка прогнозов