shuraleva

У Делимобиля вышел хороший отчёт.

Нет, бизнес так и остался убыточным и проблемным. Просто теперь мы живём в такое время, что «хороший отчёт» — это не когда случилось что-то хорошее, а когда ничего плохого не произошло.

Цифры всё ещё тревожные

Из позитива — рост операционной эффективности:

• Выручка за 1 полугодие снизилась на 4% г/г.

• EBITDA за 2 квартал: 1,5 млрд рублей, рентабельность 20%.

• Свободный денежный поток (FCF) за полгода: 3,8 млрд рублей (+47% г/г).

• Покрытие процентов: улучшилось до 1,30x (годом было 0,95x).

Но проблемы с долгом никуда не делись:

• Чистый долг/EBITDA: 5,8x (было 4,8x)

• Финансовые расходы (3,1 млрд руб) намного превышают EBITDA (2,4 млрд руб).

• Капитал вот-вот станет отрицательным: 0,8 млрд (2,4 млрд полгода назад).

Компания остро нуждается в том, чтобы выйти хотя бы в ноль: «Перед менеджментом поставлена цель избежать чистого убытка во втором полугодии 2026 года».

Если убытки продолжатся, капитал станет отрицательным. А дальше ничего хорошего: сначала понижение рейтинга, потом потеря доступа к рефинансированию. Это — путь к катастрофе.

Сложный октябрь

Чистый долг на конец квартала — 34,9 млрд рублей. Рост из-за конвертации автомобилей в лизинг и новых займов от акционера.

В мае успешно прошли пик погашений. Проблему удалось отстрочить.

Но впереди октябрь 2026. Нужно гасить или рефинансировать выпуск 001Р-04 на 3,5 млрд.

План выглядит примерно так:

• На конец полугодия есть 1 млрд.

• Бизнес генерирует положительный денежный поток, но его не хватит. Там будет где-то 0,5-1 млрд.

• Продолжается размещение очередного облигационного выпуска. Осталось половину разместить, 0,5 млрд отсюда поступит.

• Еще остался автопарк, который можно отдать в лизинг.

• Акционер обещает помочь, если Делимобиль сам не сможет денег найти.

Если третий квартал не принесет внезапных сюрпризов, дефолта в октябре быть не должно.

Топливный кризис поддержит Делимобиль?

У меня были гипотеза, что из-за проблем с топливом автомобилисты чаще будут ездить на каршеринге. Выбор такой: стоять в очередях на заправке или тратить чужой бензин. Логично, что найдутся те, кто временно выберет каршеринг. Значит, спрос должен подрасти.

На выходных я была в Москве. Немного помогла Делимобилю поднять выручку. Внесла, так сказать, свой вклад в успешное прохождение октябрьского погашения.

Как раз в городе началась вторая волна топливного кризиса. Видела очереди на заправках. При этом на доступности каршеринга это никак не отразилось. У меня не было проблем с поиском свободных авто. Они всегда были в наличии.

Гипотеза не подтверждается? Автомобилисты всё-таки предпочитают стоять в очередях?

Более точные данные увидим в отчёте за 3 квартал.

Итоги

Риск неминуемого дефолта снизился, но проблемы не ушли. Бизнес продолжает разрушаться, долг растёт.

• Акции не интересны. Бизнес работает на кредиторов.

• Консервативным инвесторам в облигациях делать нечего. Есть угроза снижения рейтинга. Капитал сокращается, риски дефолта растут.

• Любители риска могут присмотреться к облигациям с погашением в октябре. Делимобиль настроен успешно рефинансировать этот долг. Возможности у него для этого есть.

Я продолжаю держать небольшую позицию в облигациях. Мне по-прежнему импонирует упорство Винченцо Трани. Надеюсь, у него получится вывести бизнес из убытков. Но моя тревога растёт. Держу облигации с прицелом на ближайшие три месяца, дальше не заглядываю.

Чуть раньше посты выходят в Телеграм или MAX

Котировки облигаций падают, доходность уже на уровне ВДО.

Мы видели подобное у эмитентов с рейтингом А-. Теперь паника в настоящем инвестгрейде:

Рынок переживает не просто так

Скоро крупные погашения:

• 16.11.2026. Оферта по БО-П14 RU000A10A3W1 на 9 млрд

• 20.11.2026. Оферта по БО-П21 RU000A10DK98 на 2,5 млрд

• 11.12.2026. Погашение по БО-П09 RU000A107CD9 на 3 млрд

Итого, в течение 4 месяцев компании нужно найти 14,5 млрд руб (и это без процентов). На счетах на начало июля меньше 1 млрд. руб.

Пересмотр рейтинга

В декабре ждём пересмотр рейтинга от АКРА. Эксперт РА пересмотрит рейтинг в январе. Сейчас АА-. Судя по свежим отчётам, рейтинг будет пересмотрен вниз.

Пересмотр рейтинга — объективное основание сокращать позиции. Один этот факт сам по себе может быть причиной распродаж.

Кто-то начал скидывать в рынок с дисконтом выпуски БО-П21 и БО-П14, не дожидаясь погашения в ноябре.

Судя по отчётности, в компании кризис

1 полугодие 2026:

• Выручка: 20,47 млрд руб. (-9,4% с 22,59 млрд руб.)

• Себестоимость продаж: 16,13 млрд руб. (-4,6% с 16,90 млрд руб.)

• Валовая прибыль: 4,35 млрд руб. (-23,7% с 5,69 млрд руб.)

• Прибыль от продаж: 1,40 млрд руб. (-53,0% с 2,99 млрд руб.)

• Чистая прибыль: 39,9 млн руб. (с 2,10 млрд руб.)

Свободных денег нет:

• На счетах по состоянию на 30.06.2026 всего 946 млн руб.

• Чистый денежный поток от текущих операций отрицательный: -1,1 млрд руб. за полгода.

Кризис в цифрах:

• Долгосрочные активы к продаже выросли с 3,7 млрд руб. до 8,8 млрд руб. Это изъятое имущество, которое висит на балансе и не генерирует выручку.

• Проблемные активы и претензии выросли с 8,9 млрд руб. до 13,1 млрд руб. Растут неплатежи со стороны клиентов.

• Клиенты дефолтят и отдают технику/оборудование так быстро, что компания не успевает их продавать.

• Пришлось создавать резервы под обесценение (1,59 млрд руб.), это убило чистую прибыль.

Почему не всё так плохо

Да, компании придётся постараться, чтобы найти 14,5 млрд к ноябрю. Но это — рабочий процесс. Проблема решаемая, время есть.

1. Рынок капитала открыт. В марте компания заняла 3,5 млрд руб. под 20%, 10 июня — 2,2 млрд руб. под 18%. В августе — ещё 1,2 млрд под 18,25%.

2. Желающие покупать облигации есть: «Сбор заявок на выпуск прошел 11 августа. Ориентир по ставке купона при открытии книги заявок был сразу снижен с 18,75% годовых до 18,5%. Финальный ориентир составил 18,25%»

3. 14,5 млрд руб. — подъемная сумма для компании с рейтингом АА-. Для рынка это посильный объем выпуска, который привлекается несколькими траншами или под адекватную рыночную премию.

4. Среди кредиторов есть банки. Ни один из них не заинтересован в распродаже за бесценок активов Балтийского лизинга после банкротства. Выгоднее рефинансировать долг.

Итоги и что делать с облигациями

• Если вы консервативный инвестор, лучше проходить мимо. Бизнес никак не тянет на рейтинг АА-. На мой взгляд, понижать нужно сразу на несколько ступеней. Компания [скорее всего] не сможет погасить 14,5 млрд руб. за счет собственных средств. Она зависит от рефинансирования. Если рынок облигаций останется открытым, проблема будет решена. Если нет, начнутся серьезные трудности. Как это бывает — спросите у Евротранса.

• Если вы любитель острых ощущений (как и я), можно присмотреться. У меня облигации есть. Риски уже в котировках. Повышенная доходность за высокий риск, всё честно. Компания системно значима, [пока] есть доступ к фондированию. Я думаю, 14,5 млрд через 4 месяца будут закрыты за счет нового выпуска или кредитных линий. Время есть.

• Нужно внимательно следить за успешностью новых размещений. Если они пройдут хорошо, котировки старых выпусков отыграют падение.

Чуть раньше посты выходят в Телеграм или MAX

Северсталь открывает сезон отчётностей, читаю с интересом.

В пресс-релизе честно мажут чёрным:

• Цены низкие. Продали в тоннах больше, а выручка всё равно упала на 9%

• Прибыль рухнула. Спасибо, что без убытка

• И это при загрузке 100%

• ЦБ душит стройку ставкой, а без стройки хороших цен нет

• Вместо кубышки растёт долг

• Жизнь такая, что теперь не до дивидендов

Добавлю про риски:

• Долг за полгода +35,6 млрд. Тенденция тревожная. Обслуживание долга станет ощутимым бременем

• CAPEX приходится резать (денег нет)

• Совсем не хочется о грустном, но жизнь сегодня такая, что в прогноз приходится закладывать: доменные печи уязвимы для БПЛА

Цифры на память:

• Выручка: -9% г/г (169,6 млрд)

• EBITDA: -38% г/г (24,4 млрд)

• Чистая прибыль: -74% г/г (4,1 млрд)

• FCF: -29,8 млрд (+3,6 млрд год назад)

• Чистый долг: 88,4 млрд (ND/EBITDA = 0,87×)

Вердикт:

• Консервативному инвестору здесь делать нечего. Долг растёт, бизнес стагнирует, дивиденды не предвидятся. И это на фоне рисков ухудшения ситуации.

• Даже если верите в свою удачу и любите закупаться на дне цикла, лучше присмотреться к коллегам-конкурентам. У них долга нет, больше запас прочности.

• Катализаторов для роста не вижу. Основной спрос создают девелоперы, они в глубоком кризисе. А с октября продажи могут ещё упасть.

• Мне акции не интересны — слишком много риска. Сегодня опасны даже облигации девелоперов. Если хочется острых ощущений, лучше держать их. Акции металлургов зависят от ситуация на рынке недвижимости. Пока стройка не оживёт, Северсталь продолжит деградировать.

Чуть раньше посты выходят в Телеграм или MAX