Выждав для приличия пару месяцев с предыдущего размещения (тогда анонсировались фикс и флоатер, но разместился в итоге только флоатер), на биржу снова выходит ГК «Пионер». И снова с плывунцом, купон которого будет привязан к ключевой ставке.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️Эмитент: АО «ГК „Пионер“

ГК «Пионер» — один из ведущих девелоперов Москвы, работает на рынке недвижимости с 2001 г.

Основные сегменты деятельности — строительство жилой недвижимости и апартаментов классов комфорт, бизнес и премиум, а также коммерческой недвижки. Входит в число лидеров рынка по объему продаж офисной недвижимости.

🏆На 01.03.2026 занимает лишь 103-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (184 тыс. кв. м). Портфель проектов в стадии проектирования — ещё порядка 1 млн кв. м.

Основатель и владелец: Леонид Максимов.

⭐Кредитный рейтинг: А- «стабильный» от АКРА (июнь 2025), Эксперт РА (август 2025) и НКР (октябрь 2025).

💼В обращении единственный свежий выпуск 2Р2 (RU000A10DY01). В декабре 2025 был погашен выпуск 1Р6 на 3 млрд ₽. Я когда-то давно держал выпуск 1Р4 и рассказывал об этом в лохматом 2023-м году.

📊Финансовые результаты Пионер

Смотрим отчет МСФО по итогам 1-го полугодия 2025 и операционные результаты за полный год:

✅Выручка: 28,2 млрд ₽ (+28% г/г). Себестоимость продаж росла гораздо быстрее: на 47% до 17,2 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила 47,1 млрд ₽ (+15,5% на фоне 2023).

✅EBITDA (по моей оценке): 9,73 млрд ₽ (+7,4% г/г). Рентабельность по EBITDA подросла до 35%.

🔻Чистая прибыль: 96 млн ₽ (падение в 38 раз!). Прибыль почти нулевая. Главная проблема — растущая долговая нагрузка. Финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 9,02 млрд ₽ — сопоставимо со всей Ебитдой. Прибыль за весь 2024 г. была 5,15 млрд ₽ (рост в 2,3 раза г/г).

💰Собств. капитал: 21,8 млрд ₽ (+0,5% за полгода). Активы прибавили 6% и достигли 160 млрд ₽. На балансе 4,28 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 923 млн).

🔺Кредиты и займы: 101 млрд ₽ (+3,5% за полгода). Отношение чистого долга (без учета эскроу) к капиталу немного ухудшилось до 1,46х, но всё равно остается вполне комфортным.

🔺Остатки на счетах эскроу: 65,3 млрд ₽. Чистый долг за вычетом остатков на эскроу составляет 31,8 млрд ₽ (за полгода не изменился). Нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM (по моим прикидкам) подросла до 1,9х.

📊Операционные результаты за 2025: продажи в деньгах — 54,89 млрд ₽ (+3% г/г), продажи в метрах — 82,9 тыс. (-22% г/г), стоимость кв. м — 672 тыс. ₽ (+21% г/г), доля ипотечных сделок — 35%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Пионер-002P-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 4,6 млрд ₽
● Купон до: КС+450 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА, АКРА и НКР
● Выпуск для всех

👉Организаторы: Альфа-Банк, ДОМ-РФ, ИБ Синара.

⏳Сбор заявок — 5 марта, размещение — 11 марта 2026.

🤔Резюме: всегда готов!

🏗️Итак, Пионер размещает флоатер на 3 года объемом 4,6 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Довольно известный эмитент. Столичный застройщик с 25-летним присутствием на рынке, имеет неплохой для девелоперов кредитный рейтинг А- сразу от трёх агентств.

✅Рост операционных показателей. Согласно отчету, выручка и EBITDA подросли, а чистый долг с прошлого отчета остаётся стабильным. Компания в последние пару лет успешно погасила несколько выпусков облигаций.

✅Без оферт и амортизации на 3 года, что при прочих равных я считаю плюсом. Также обещают, что выпуск будет доступен неквалам, в отличие от предыдущего.

⛔Падение прибыли и маржи. Прибыль до налогообложения в 1П2025 упала в 50 раз, себестоимость растет быстрее выручки. Такими темпами по итогам года Пионер может показать убыток.

⛔Увеличение нагрузки. Ухудшилось отношение ЧД/EBITDA из-за снижения операционной эффективности. Покрытие процентов (ICR) на середину года было критически низким.

⛔Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по всем девелоперам, и Пионер не стал исключением. Скорее всего, в ближайшие годы будет наблюдаться высокая конкуренция за покупателя.

💼Вывод: компания довольно устойчивая, но сейчас находится в периоде повышенных рисков из-за резкого сжатия прибыли. На мой взгляд, ориентир купона интересен. Долговая нагрузка «Пионера» заметно меньше, чем у некоторых других недавно размещавшихся застройщиков (не будем показывать пальцем).

Главное, чтобы отсутствие прибыли не стало тенденцией. Лично я к таким «плывунцам» присматриваюсь — поскольку учитывая всё происходящее в РФ и за ее пределами, в быстрое дальнейшее снижение ставки я не очень верю.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Парад свежих интересных облигаций не заканчивается. 5 марта Гидромашсервис собирает книгу заявок на свой новый 10-летний выпуск.

Со времени размещения прошлых облигаций прошло 8 месяцев. Расскажу об эмитенте, параметрах выпуска и в конце озвучу свое мнение, стоит ли вкладываться в облигации Гидромаш.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🗜️Эмитент: АО «Гидромашсервис»

🛠️Гидромашсервис — одна из ведущих компаний в РФ, которая обеспечивает поставки насосного, блочного и другого оборудования для различных отраслей промышленности. Также предоставляет услуги по монтажу, ремонту, сервисному обслуживанию и модернизации оборудования.

💪Входит в «Группу ГМС», занимающую лидирующие позиции в производстве промышленных насосов, компрессоров и нефтегазового оборудования.

Крупнейшими заказчиками компании являются Газпром (~20%), Газпромнефть (~20%) и Роснефть (~7%).

🇷🇺В начале 2025 г. в Группе ГМС указом президента РФ ввели внешнее управление (фактически — национализировали). Компания стала подконтрольной Росимуществу. А в августе контроль был передан РусГазДобыче.

⭐Кредитный рейтинг: А «развивающийся» от ЭкспертРА (октябрь 2025), А+ «стабильный» от НКР (сентябрь 2025).

💼В обращении 5 фиксов и 2 флоатера общим объемом 13,5 млрд ₽. На все предыдущие выпуски я делал подробные обзоры.

📊Финансовые результаты

Ждём отчетность за весь 2025 год, а пока что смотрим на основные цифры из отчета МСФО за 6 мес. 2025:

🔻Выручка: 25,1 млрд ₽ (-12,8% г/г). Правда, и себестоимость уменьшилась на 9,7%, до 20,3 млрд ₽. Капзатраты увеличились на 23% до 3,2 млрд. По итогам 2024 г. Гидромаш заработал 68,2 млрд ₽ выручки (рост в 2 раза на фоне 2023).

🔻Скорр. EBITDA: 1,64 млрд ₽ (-64% г/г). Сильное падение с высокой прошлогодней базы. За весь 2024 г. EBITDA составила 8,42 млрд ₽ (рост в 2,6 раза г/г).

🔻Чистая прибыль: 786 млн ₽ (-72% г/г). Главный провал — в сегменте «Компрессоры», который до этого приносил основной доход, а в 1П25 стал убыточным. Финансовые расходы резко выросли в 1,5 раза до 1,04 млрд. По итогам 2024 прибыль была 5,63 млрд ₽ (+104% г/г).

💰Собств. капитал: 5,13 млрд ₽ (+14,7% г/г). Размер активов составил 64,5 млрд ₽ (-1,2%). На счетах 7,44 млрд ₽ кэша (годом ранее было 9,98 млрд).

🔺Чистый финансовый долг: 9,64 млрд ₽ (рост в 5,8 раза!). Показатель Чистый долг/Капитал вырос в 5 раз, с 0,37х до 1,88х. Долговая нагрузка ЧД /EBITDA LTM составляет 1,96х (в конце 2024 была почти нулевая).

⚙️Параметры выпуска

● Название: Гидромаш-002Р-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 4 млрд ₽
● Купон до: КС+350 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 10 лет (3630 дней)
❗ Оферта: пут через 3 года
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А от ЭкспертРА, А+ НКР
❗Только для квалов

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 5 марта, размещение — 11 марта 2026.

🤔Резюме: как бы резьбу не сорвало

🗜️Итак, Гидромашсервис размещает флоатер объемом 4 млрд ₽ на 10 лет с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 3 года.

✅Относительно крупный эмитент. Ведущий производитель насосов и нефтегазового оборудования в России и странах СНГ с достойным кредитным рейтингом, находится в ведении Русгаздобычи.

⛔Резкое ухудшение ключевых показателей. Выручка снизилась на 13%, EBITDA – на 64%, чистая прибыль – на 72%. При этом процентные расходы выросли на 54%, а кэш на балансе постепенно тает.

⛔Рост долговой нагрузки. Чистый долг за полгода взлетел почти в 6 раз, а его отношение к капиталу подскочило с 0,37 до 1,88х. Коэффициент покрытия процентов ICR упал с 6,6 до 2,2х. При этом ЧД/EBITDA пока более-менее комфортная — ниже 2х.

⛔Краткосрочный долг. На середину 2025 у компании 46 млрд ₽ суммарных обязательств, по которым нужно расплатиться в течение 1-2 лет. Ликвидности может не хватить, и придется набирать новые займы по высоким ставкам.

⛔Только для квалов. Из-за этого ликвидность торгов может быть пониженной. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: «плывунец» от довольно серьезной промышленной компании, с недавних пор подконтрольной государству (т.е. популярные нынче риски национализации уже реализовались). Но в 2025 г. основной сегмент бизнеса резко просел: санкции, охлаждение экономики и вынужденная смена собственника сильно ударили по доходам ГМС.

Также очень смущают краткосрочные обязательства, которые превышают оборотные активы на 3,8 млрд ₽. Возможно, руководство рассчитывает на активную поддержку головной структуры и погашение займов от связанных сторон? Лично я, пожалуй, мимо.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Один из самых хайповых и отвязно-щедрых эмитентов снова анонсировал фикс с традиционно сумасшедшим купоном аж на 5 долгих лет.

🤷‍♂️Я давно не разбирал МГКЛ, поскольку он своими широкими плечами ну никак не вписывается в проём моего риск-профиля, но меня забросали просьбами в комментариях сразу на нескольких площадках.

Поэтому встречайте — субъективная авторская «прожарка» Мосгорломбарда от Сида. Естественно, не ИИР, не ИИС, и вообще я просто мимо крокодил.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

👑Эмитент: ПАО «МГКЛ»

МГКЛ – группа компаний, занимающаяся ломбардным бизнесом под брендом «Мосгорломбард», а также комиссионной торговлей потребительскими товарами, в т.ч. через собственную онлайн-платформу «Ресейл Маркет».

Также активно развивает направление оптовой скупки и переработки лома драгметаллов.

МГКЛ вышел на IPO в декабре 2023, но лично я ни акций, ни облигаций этой уважаемой конторы не покупал и скорее всего не планирую.

⭐Кредитный рейтинг: BB- «стабильный» от Эксперт РА (сентябрь 2025) и BB «стабильный» от НРА (ноябрь 2025).

💼В обращении уже 11 выпусков биржевых облиг (включая выпуск с привязкой к золоту) общим объемом 5,5 млрд ₽. И пока, если не ошибаюсь, ни одного кейса успешного погашения. Ближайшее должно состояться в конце апреля.

⚠️В июле 2025 был скандал с размещением. МГКЛ размещал 8-й выпуск с купоном 25,5% годовых. Множество инвесторов, подавших заявки, получили нулевую аллокацию (им не досталось ни одной облигации). При этом узкий круг лиц, по слухам, получил 100% желаемого объема.

Организатор размещения ИК «Диалот» объяснил это «техническим сбоем» и «ошибкой заявки». Эмитент (МГКЛ) заявил, что не имеет доступа к заявкам, и вся ответственность лежит на организаторе. Инвесторы усматривают в случившемся признаки мошенничества.

📊Финансовые результаты

Самый свежий отчет МСФО — за 6 месяцев 2025 года:

🔼Выручка: 10,1 млрд ₽ (рост в 2,3 раза г/г). Существенный вклад в рост выручки по-прежнему вносит оптовая торговля драгметаллами.

🔼Чистая прибыль: 414 млн ₽ (+84% г/г). EBITDA при этом достигла 1,11 млрд ₽ (+87% г/г).

💰Собств. капитал: 1,26 млрд ₽ (+19,5% за 6 мес). Активы взлетели до 7,37 млрд (+50%). Денежные средства на балансе: 1,09 млрд ₽ (+8% за 6 мес.)

🔺Чистый долг: 2,43 млрд ₽ (+64% за 6 мес). Отношение Чистый долг/Капитал составило 1,9x (в конце 2024 был 1,4х). Долговая нагрузка ЧД/EBITDA LTM, по примерной оценке, на уровне ~1,35x.

Предварительные итоги 2025 г:

👉Выручка продолжает расти космическими темпами, увеличившись до 32,6 млрд ₽ (в 3,7 раза г/г).

👉Количество розничных клиентов достигло 272 тыс. человек (+20% г/г).

👉Доля товаров, находящихся в портфеле более 90 дней, сохранилась на уровне 7% (без изменений г/г).

⚙️Параметры выпуска

● Название: МГКЛ-001PS-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: до 1 млрд ₽
● Купон: до 26% (YTM до 29,34%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 5 лет
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Выпуск для всех

⚠️Размещение на СПб Бирже

👉Организаторы: Альфа-Банк, Цифра брокер.

⏳Сбор заявок — 3 марта, размещение — 6 марта 2026.

🤔Резюме: бондо-лихорадка

👑Итак, МГКЛ опять размещает фикс на 5 лет объемом до 1 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Взрывной рост выручки и прибыли. За последние пару лет показатели МГКЛ стабильно и мощно растут, в основном за счет агрессивного расширения бизнеса и взлета цен на золото.

⛔Плохой рейтинг. В сентябре 2025 Эксперт РА понизило кредитный рейтинг Мосгорломбарда с BB до BB-. И до этого был «мусорный», а стал ещё хуже. Снизили в т.ч. из-за роста рисков, ухудшения репутации и высокой долговой нагрузки, которая, по мнению агентства (и я с ним согласен), продолжит увеличиваться.

⛔Большие вопросы к управлению. Ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности. ЦБ вообще уличил топ-менеджмент «МГКЛ» в совершении неправомерных инсайдерских операций с акциями компании.

⛔Одиннадцать (!) выпусков облигаций, при этом размещения стабильно с купоном выше рынка.

💰Следите за руками: в феврале 2025 МГКЛ выпускает облигации на 1 млрд под 30% годовых на 5 лет. В июле — ещё 1 ярд под 25,5% на 5 лет. В августе — облигации с привязкой к золоту под 14% годовых😳 (привет задыхающемуся Селигдару!). Но Селигдар его хотя бы ПРОИЗВОДИТ, а не только скупает лом. В декабре — ещё один выпуск на 1 млрд под 24%.

Все выпуски публика встречала с восторгом, и многие сейчас торгуются выше номинала. Вот только процентные расходы скоро перекроют всю операционную прибыль, и я не очень понимаю, как МГКЛ собирается их обслуживать до 2030 года.

🤯От такой смелости, похоже, офигела даже Мосбиржа — последние 2 выпуска размещаются через СПб Биржу, причем у ряда ключевых брокеров типа Сбера эти облиги вообще не будут доступны.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Один за другим на биржу потянулись медицинские эмитенты. Видимо, почувствовали, что именно здесь много потенциальных пациентов с лишними деньгами.

Если вам не помогают таблетки Промомеда, то возможно стоит воспользоваться биржевой квалифицированной медицинской помощью от Медси. Известная сеть клиник впервые с июля 2023 года возвращается на долговой рынок, чтобы предложить нам флоатер с привязкой к ключевой ставке.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏥Эмитент: АО «Медси»

🩺Группа компаний «Медси» — сеть коммерческих клиник, одна из крупнейших в РФ. Оказывает услуги по всем ключевым направлениям медицины.

На середину 2025 сеть включает 145 учреждений, в том числе 82 региональных клиники, 51 клинику первичного приема, 7 клинико-диагностических центров, 2 клинические больницы, 3 детские клиники, а также службу помощи на дому.

👩🏻‍⚕️Клиники располагаются во многих регионах РФ, в том числе у нас тут в СПб, Перми, Уфе, Волгограде, Нижневартовске и т.д., но большая часть клиник расположена (что логично) в Москве и Московской области.

Контролирующий пакет акций — у АФК Система. Давно говорят о планах вывести Медси на IPO.

⭐Кредитный рейтинг: AА- «стабильный» от Эксперт РА (август 2025), АА- «позитивный» от АКРА (август 2025).

💼В обращении 3 выпуска облиг общим объемом 9 млрд ₽, все с предельным окончанием в 2038 г. В марте Медси решила досрочно погасить выпуск 1Р1 с квартальным купоном 20% объемом 3 млрд, для этого в том числе берётся новый займ под более низкую (в моменте) плавающую ставку.

📊Финансовые результаты Медси

Смотрим свежий отчет МСФО за 2025 год:

🔼Выручка: 61,4 млрд ₽ (+21,8% г/г). Выручка от страховых компаний и по договорам с физлицами примерно равны — 24,9 млрд и 24,1 млрд ₽ соответственно, остальной доход принесли договора на мед. услуги с предприятиями. Себестоимость возросла на 16,3% до 45,6 млрд.

🔼EBITDA (по моей оценке): 12,8 млрд ₽ (+37% г/г). Динамика даже лучше выручки из-за снизившихся расходов. Рентабельность EBITDA чуть выше 20%.

🔼Чистая прибыль: 5,23 млрд ₽ (рост в 2,4 раза). Помимо возросших доходов и скукожившихся расходов, помогло отсутствие инвестиционных убытков, которые были в 2024 г.

💰Собств. капитал: 32,5 млрд ₽ (+14,8% за год). Размер активов увеличился на 5,9% до 58,9 млрд ₽. На счетах 6,19 млрд ₽ кэша (годом ранее было 5,72 млрд).

🔽Кредиты и займы: 8,17 млрд ₽ (-24,5% за год). Чистый долг резко снизился с 5,1 до 1,98 млрд ₽. Нагрузка ЧД / EBITDA практически отсутствует — с 0,55х уменьшилась до 0,16х.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Медси-001P-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 5 млрд ₽
● Купон до: КС+225 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: АА- от АКРА и ЭкспертРА, А от НРА
● Выпуск для всех

👉Организаторы: ИБ Синара, Альфа‑Банк, Газпромбанк, МТС Банк.

⏳Сбор заявок — 3 марта, размещение — 6 марта 2026.

🤔Резюме: «И тебя вылечат!»

🚑Итак, Медси размещает флоатер на 3 года объемом 5 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Одна из ведущих клинических сетей РФ с отличным кредитным рейтингом АА- от 2-х агентств.

✅Шикарные операционные показатели. Выручка, EBITDA и особенно чистая прибыль показывают существенный рост год к году. При этом расходы снижаются, а маржинальность растёт.

✅Отменное финансовое здоровье. Чистый долг за 2025 г. резко снизился на 61% до 1,98 млрд ₽, а нагрузка Чистый долг / EBITDA упала с и так прекрасных 0,55х до абсолютно потрясающих 0,16х. Капитал перекрывает всю сумму кредитов в 4 (!) раза.

⛔Процентный риск. Если продолжится устойчивый цикл снижения ставок, то покупать флоатеры сейчас может быть неудачной идеей.

💼Вывод: всё настолько хорошо, что даже немного подозрительно. Меня, как прожжённого бондовода, начинают терзать смутные сомнения: а не берёт ли Медси займ для своей «мамы», которая по уши в долгах и как раз на днях отменила размещение флоатера?🤔

С другой стороны, логика в рефинансировании более дорогого кредита менее дорогим очевидна. Так что Медси респект, клиника явно умеет считать деньги.

Немного похоже на кейс Уральской Кузницы — тоже великолепный с точки зрения финансов эмитент, который входит в гораздо более закредитованный холдинг. Каких-то заметных рисков я здесь не вижу, но и хорошей доходности тоже. Особенно на фоне дальнейшего смягчения ДКП.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

В линейке крепких (я бы даже сказал, спортивных и накачанных) ВДО пополнение. На долговом рынке РФ дебютирует Илон😎 Но не тот, который Маск, а тот, который DDX Fitness.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💪Эмитент: ООО «ИЛОН»

🏋️‍♂️«ИЛОН» занимается оказанием фитнес-услуг и развивает собственную федеральную сеть фитнес-клубов под брендом DDX Fitness с 2018 года.

Сеть по состоянию на конец 2025 года насчитывает около 150 действующих клубов в различных регионах России, в том числе 64 клуба в Москве и Московской области, еще 30+ клубов находятся в стадии подготовки к запуску.

Количество клиентов сети DDX Fitness в 2025 году составило 600 тыс. человек. Доля компании на рынке пока всего 2%, однако DDX быстро растет и до конца 2026 г. планирует увеличить количество клубов до 200.

💼В начале 2024 г. дочка Газпромбанка «ААА Управление капиталом» купила долю 11,1% в компании. Крупные доли принадлежат трём физлицам: основателю и гендиру Ивану Ситникову, а также Николаю Василенкову и Андрею Суздальцеву.

⭐Кредитный рейтинг: BBB+ «позитивный» от АКРА (октябрь 2025).

По состоянию на февраль 2026, в Сети доступна информация о 54 договорах залога со Сбером на материальные активы и об одном судебном разбирательстве на сумму 351,8 тыс. ₽.

👉В середине 2025 DDX инвестировала 1 млрд в расширение своей сети в Петербурге. Наверное, думали, что Сид тоже пойдет к ним тренироваться. Но мне некогда — приходится целыми днями разбирать отчётности, поскольку слишком много эмитентов выходят на размещение и хотят наших денЯК.

📊Финансовые результаты

На момент написания обзора, самая свежая опубликованная отчетность МСФО — только за 2024 год. Но есть предварительные данные по итогам 2025 от самого эмитента, а также их анализ от БКС. Будем опираться на все эти источники:

🔼Выручка за 2025: 22,5 млрд ₽ (рост в 2,3 раза г/г). Стремительный взлёт доходов благодаря активному расширению. За предыдущий 2024 г. компания заработала 9,6 млрд ₽ (тоже почти х2 на фоне 2023).

🔼Скорр. EBITDA за 2025: 11,1 млрд ₽ (рост в 2,3 раза г/г). Аналогичный взлет, но такая сильная оценка пока авансом. По итогам 2024 г. EBITDA составила 4,74 млрд (+105% г/г). Рентабельность по EBITDA бешеная — в районе 50%.

🔼Чистая прибыль за 2024: 1,21 млрд ₽ (рост в 3 раза г/г!). Операционный денежный поток в плюсе на 3,9 млрд ₽, свободный денежный поток в минусе на 4,7 млрд ₽ из-за высоких кап. затрат. За 2025 год данных пока нет.

💰Cобств. капитал на 31.12.2024: 5,35 млрд ₽ (рост в 2,5 раза за год). Активы достигли 25,6 млрд ₽ (+69%). На счетах в конце 2024 оставалось 3,89 млрд ₽ кэша (годом ранее было 2,37 млрд).

🔺Кредиты и займы на 31.12.2024: 10,3 млрд ₽ (+68% за год). Чистый долг без аренды — 6,42 млрд ₽. Нагрузка по показателю ЧД / EBITDA без аренды порядка 1,4х, с учетом аренды — 3,2х. По итогам 2025 г. Чистый долг/ Скорр. EBITDA вместе с арендой оценивается в 3,0x.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Илон-001Р-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 20% (YTM до 21,94%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB+ от АКРА
● Выпуск для всех

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 3 марта, размещение — 6 марта 2026.

🤔Резюме: чисто спортивный интерес

💪Итак, Илон (сеть DDX) размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без оферты и без амортизации.

✅Отличная рентабельность. Благодаря низким операционным расходам, рентабельность DDX Fitness выше средней по отрасли. В 2024 г. она составила 49%, а средняя рентабельность за последние 3 года — 43%. Даже в непростом 2022 г. рентабельность составила 34%.

✅Неплохой кредитный рейтинг. BBB+ с «позитивным» прогнозом — в шаге от инвест-грейда. АКРА отмечает сильный операционный риск-профиль, высокую ликвидность и очень высокую рентабельность.

👉Рост расходов. Из-за агрессивного расширения и мощной инвест. программы, свободный денежный поток глубоко отрицательный. Одновременно растут процентные расходы — компания активно брала займы у банков, а теперь вышла на биржу.

⛔Отчетность раз в год. Илон пока не публикует квартальные и полугодовые отчеты. Если дела в компании резко ухудшатся, инвесторы рискуют узнать об этом с большим опозданием.

⛔Отраслевые риски. Усиление конкуренции со стороны других крупных игроков, уменьшение клиентского потока из-за охлаждения экономики. Также фиксированная долгосрочная аренда в случае снижения рентабельности может ударить по марже.

💼Вывод: любопытный дебютный фикс, первый облигационный выпуск от фитнес-клуба на нашей бирже. Ничего лишнего, все условия прозрачны. Коэффициент покрытия процентов ICR в конце 2024 был на уровне ~1,82х, более-менее комфортно. Ждем МСФО за 2025 год.

Но вот премия к рынку фактически отсутствует. Учитывая, что это дебютный выпуск, хотелось бы ориентир купона повыше. Всё-таки формально это пока ещё ВДО, хотя и «на стероидах». Хотя если купон не укатают, то может я и добавлю немного — из спортивного интереса.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Промышленным технологиям будущего тоже нужна дозаправка деньгами. На биржу возвращаются питерские «Лазерные системы» с новым высокодоходным фиксом. Ребята занимаются не какой-нибудь там лазерной эпиляцией, а вполне серьезными производственными вещами в реальном секторе экономики.

Стоит ли им дать денег в долг, чтобы они наконец разработали лазерное оружие как в «Звездных войнах» и утёрли нос Джорджу Лукасу? Давайте попробуем разобраться.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на авторский телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡Эмитент: АО «Лазерные системы»

Компания Лазерные системы основана в 1998 г. в Петербурге. Все ключевые направления деятельности базируются на изучении и использовании лазерных и аддитивных технологий.

🖨️Основной объём выручки приносят промышленные 3D-принтеры и средства контроля персонала на предмет употребления алкоголя (алкорамки), также повышается значимость работ по лазерным технологиям для государственных учреждений.

Компанию в каком-то смысле можно назвать бенефициаром импортозамещения. Деятельность расширяется за счет производства деталей для других игроков промышленности.

⭐Кредитный рейтинг: BBB «стабильный» от НКР (август 2025).

💼В обращении единственный флоатер ЛазСист 01 (RU000A109JX8) на 200 млн ₽, по которому 11 марта 2026 запланирована колл-оферта. На мой взгляд, сильного смысла в ней нет, т.к. купон снижается вслед за КС.

📺 ТВ-сюжет о «Лазерных системах»

📊Финансовые результаты

Смотрим самый свежий отчет РСБУ за 9 мес. 2025:

🔼Выручка за 9м2025: 744 млн ₽ (+36,4% г/г). Но расходы на себестоимость и управление росли ещё быстрее — на 58%, до 440 млн ₽. За весь 2024 г. по МСФО компания заработала 824 млн ₽ выручки (+55% на фоне 2023).

🔼Чистая прибыль: 11,8 млн ₽ (рост в 2 раза г/г). Рентабельность символически выросла с 1% до 1,5%. При этом процентные расходы взлетели сразу в 4,5 раза — до 61,4 млн ₽. По итогам всего 2024 г. прибыль составила 40,2 млн ₽ (-52% г/г).

💰Собств. капитал: 562 млн ₽ (+2,1% за 9 мес). Активы увеличились на 35% до 1,67 млрд ₽, в основном за счет роста запасов и дебиторки. На счетах 171 млн ₽ кэша (в конце 2024 было 49,2 млн).

🔺Кредиты и займы: 362 млн ₽ (+65% за 9 мес). Чистый долг подрос на 11,7% до 191 млн ₽. Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBIT LTM оценивается на уровне 2,5х — умеренная. Капитал втрое перекрывает чистый долг, по этому показателю всё отлично.

⚙️Параметры выпуска БО-02

● Название: ЛазСист-БО-02
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 200 млн ₽
● Купон: до 22% (YTC до 24,36%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года (1080 дней)
❗ Оферта: колл-опцион через 1,5 года
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB от НКР
● Выпуск для всех

👉Организаторы: МСП Банк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 2 марта, размещение — 5 марта 2026.

🤔Резюме: лазерные купончики

⚡Итак, Лазерные Системы размещают фикс объемом 200 млн ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с колл-опционом на середине срока.

✅Неплохая доходность. Ориентир ежемесячного купона 22% — чуть выше среднего по нынешним временам для данного кредитного рейтинга.

✅Есть госзаказы. У компании приличный портфель патентов, статус резидента ОЭЗ «Нойдорф» в Стрельне и фактическая монополия на серийные ветровые лидары и аддитивные установки.

✅Достойные результаты. Выручка, прибыль и активы уверенно растут год к году. Отношение чистого долга к капиталу — символические 0,31х.

⛔Долговая нагрузка растёт. Общий финансовый долг вырос на 65% только с января по сентябрь 2025. Процентные расходы вообще взлетели за это время в 4,5 раза, перекрыв чистую прибыль в 6 (!) раз. Нагрузка ЧД/EBIT LTM увеличилась до 2,5х.

⛔️Вопросы с ликвидностью. Запасы на складах распухли до 452 млн ₽, а живых денег приходит не так много, из-за чего страдает ликвидность. Коэф-т покрытия процентов ICR упал с комфортных 2,11х до пограничных 1,27х.

💼Вывод: любопытное лазерное ВДО. Радует высокая доля капитала в активах и относительно низкий чистый долг. Напрягает очень слабая рентабельность и зависимость от нескольких заказчиков. Через 1,5 года будет колл-опцион, так что выпуск потенциально довольно короткий.

Респект землякам и коллегам-промышленникам, что продвигают современные технологии в массы. Мой интерес будет зависеть от итоговой ставки купона — если его оставят на уровне 21-22%, то присмотрюсь.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

Какие люди на верблюде! Нечастый гость на долговом рынке — компания «ПРОМОМЕД» через свою дочку Промомед ДМ размещает новый выпуск облигаций. И это — внезапно! — флоатер с привязкой к КС.

Давайте глянем, получится ли немного подлечиться с помощью этого размещения. Кстати, сбор заявок уже сегодня, но я почти гарантирую, что участвовать в нём вы НЕ станете😉

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на авторский телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🧬Эмитент: ООО «ПРОМОМЕД ДМ»

Промомед ДМ — управляющая компания для структур ПАО «ПРОМОМЕД», а также торговый дом по оптовой продаже произведенной продукции и товаров медицинского назначения.

💊Группа «Промомед» — один из лидеров биофармацевтического рынка страны. Промомед представлен во всех быстрорастущих сегментах, включая регуляцию веса, онкологию, противовирусную терапию и безрецептурные бренды.

Группа ведет свою деятельность на рынках РФ и СНГ, а также имеет представительство во Вьетнаме.

С 2024 г. Промомед торгуется на Мосбирже под тикером PRMD. Я делал подробный разбор бизнеса и перспектив перед выходом на IPO.

👉Сейчас холдинг полностью принадлежит основателю Петру Белому и консолидирует несколько филиалов, включая основную производственную площадку (завод «Биохимик» в Саранске).

⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от Эксперт РА (июнь 2025), А «стабильный» от НРА (февраль 2026).

💼В обращении 2 выпуска облиг общим объемом 8.5 млрд ₽, обзор предыдущего 2Р2 делал здесь. Выпуск ПМЕДДМ2Р1 на 3,5 млрд ₽ погашается уже в конце марта 2026. Видимо, под его рефинанс и берётся новый займ.

📊Финансовые результаты

Заглянем в отчетность МСФО за 6 мес. 2025 года и посмотрим на основные показатели:

🔼Выручка: 13 млрд ₽ (+82% г/г). Темпы роста существенно опередили средние темпы роста фармацевтического рынка. Себестоимость продаж росла медленнее: +68%, до 5 млрд ₽. По итогам всего 2024 г. группа заработала 21,4 млрд ₽ (+35% на фоне 2023).

🔼Скорр. EBITDA: 4,37 млрд ₽ (+91% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла до 34%, в основном за счёт роста продаж инновационных препаратов. За весь 2024 г. EBITDA составила 8,2 млрд ₽ (+31% г/г).

🔼Чистая прибыль: 1,42 млрд ₽ (в 1П2024 было всего 5 млн из-за больших разовых расходов).Фин. расходы выросли более чем в 2 раза г/г, до 2,16 млрд ₽. Прибыль по итогам 2024 была 2,82 млрд ₽ (-3,2% г/г).

💰Собств. капитал: 21 млрд ₽ (+7% за 6 мес). Активы достигли 57,4 млрд ₽ (+8,2%). На счетах 2,6 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 4,08 млрд). Настораживает рост дебиторки, которая достигла уже 18,4 млрд ₽.

🔺Кредиты и займы: 22,7 млрд ₽ (+11% за 6 мес). Чистый долг на 30.06.2025 достиг 20,1 млрд ₽ (+22%). При этом нагрузка ЧД/EBITDA остаётся в районе 2,06х (в начале 2024 была 2,54х). Отношение чистого долга к капиталу подросло с 0,83 до 0,96.

⚙️Параметры выпуска 2Р3

● Название: Промомед-002Р-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: до 4 млрд ₽
● Купон до: КС+275 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА, А от НРА
❗Только для квалов

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Sber CIB, Совкомбанк.

⚠️Минимальная заявка: 1,4 млн ₽.

⏳Сбор заявок — 27 февраля, размещение — 4 марта 2026.

🤔Резюме: и тебя вылечат?

🧬Итак, Промомед размещает флоатер на 2 года объемом до 4 млрд ₽ с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Одна из ведущих публичных фарм-компаний РФ с неплохими рейтингами A- и А.

✅Хорошие показатели. Выручка, EBITDA и собственный капитал заметно выросли за последние 2 года. Денежный поток от операционной деятельности стал положительным.

✅Снижение нагрузки. Долговая нагрузка ЧД/EBITDA уменьшилась до 2,06х по сравнению с 2,54х в начале 2024. Весь чистый долг перекрывается капиталом, на счетах есть кэш для покрытия текущих расходов.

⛔Процентный риск. Если продолжится устойчивый цикл снижения ставок, то покупать флоатеры сейчас может быть неудачной идеей.

⛔Один крупный собственник. После целого ряда ситуаций с заведением уголовных дел (Борец, Домодедово, ТГК-14, ЮГК...), приходится отмечать наличие одного частного бенефициара-миллиардера как потенциальную угрозу для кредиторов.

⛔Только для квалов. Из-за этого ликвидность торгов может быть пониженной. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: двухлетний прозрачный «плывунец» от известной фармацевтической компании. Финансовое здоровье у Промомеда устойчивое, на горизонте 2 лет серьезных проблем возникнуть не должно. Основной неприятный нюанс — неквалы будут в пролёте. Да и физиков от участия в первичке отсекли гигантской заявкой в 1,4 млн.

Флоатер от Промомеда мог бы показаться неплохой идеей, которую можно использовать в качестве биологически активной добавки для «квальского» инвест-рюкзака. Но ориентир купона КС+275 б.п. не очень впечатляет (прошлый выпуск размещался со спредом 350 б.п). Особенно на фоне смягчения ДКП.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.