Северсталь нулевые дивиденды продолжаются!⁠⁠

Вышел первый финансовый отчет за 2 квартал 2025 года - компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 2 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 2 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 11% г/г до 364 млрд руб. (во втором квартале падение на 16% до 185 млрд руб год к году), из-за падения средних цен реализации ⚠

Из позитивного отмечу, что производство чугуна выросло на 17% г/г до 5,6 млн тонн, а производство стали увеличилось на 2 % г/г до 5,3 млн тонн на фоне проведения ремонта доменной печи № 5 в прошлом году, дно по объемам нащупано ✔️

— EBITDA. Снизилась на 38% г/г до 78 млрд руб (во втором квартале падение на 36% до 39 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15%) ❌

— FCF и дивиденды. FCF во втором квартале составил символические 3 млрд рублей, но за 1 полугодие отрицательный в 29 млрд рублей из-за роста Сapex c 39 до 87 млрд рублей. Из приятного отмечу улучшение оборотного капитала, поэтому FCF за 2 квартал вышел в плюс!

Ранее предупреждал о риске нулевого свободного денежного потока за 1 полугодие из-за капитальных затрат, которые компания планировала совершить в 2025, поэтому Capex на 87 млрд рублей за первые 6 месяцев загнал FCF в отрицательное значение. С учетом того, что на второе полугодие запланирован Capex на 80 млрд рублей, то шансов для положительного FCF в 2025 году нет!

Нет FCF = нет дивидендов! Компания соблюдает дивидендную политику! Да, господин Шевелев cказал, что могут быть дивиденды в долг, но это будут символические суммы!

Кстати, Capex за 2025 год планируется на уровне 2025 года - 170 млрд рублей! Думайте!

📌 Мнение о компании

Спрогнозировать слабое 1 полугодие и отсутствие дивидендов было нетрудно, если глядеть глубже и дальше дивидендных сектантов!

Жду тяжелый 3 квартал 2025 года (возможно и четвертый) для компании и всех черных металлургов из-за негативной ситуации в строительном секторе и 20% ключевой ставки. Субъективно считаю, что дно по объемам пройдено (Северсталь справляется лучше ММК), по ценам дно где-то рядом, поэтому в ближайшие кварталы наступит интересный момент для формирования долгосрочной позиции, так как отрасль циклична, а компания имеет крепкий баланс ✔

Немного математики на коленке: в самом оптимистичном сценарии EBITDA за 2025 год составит 190 млрд рублей, налог на прибыль тогда будет 38 млрд рублей (ставка налога 25%), оборотный капитал останется неизменным. Cчитаем FCF: 190 (EBITDA) - 170 (Capex) - 38 (налог на прибыль) - 0 (оборотный капитал)  = - 18 млрд рублей.

В самом оптимистичном сценарии накинут +-50 рублей дивидендов, так как у компании нулевой чистый долг (правда в ближайшие месяцы надо будет погасить 94 млрд дешевого долга)!

Вывод: пока не вижу идеи в Северстали, 2025 год будет непростым для компании, включил режим ожидания (от 900 рублей начну формировать позицию) для возможной покупки отличного актива на долгосрок. Желаю удачи менеджменту в преодолении трудностей!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest