RomanPaluch

Основной дивидендный сезон закончен, поэтому следующего допинга инвесторам ждать надо аж до декабря месяца, но для особо нетерпеливых собрал подборку из 7 компаний, которые могут наскрести немного шекелей (минимум 3%) для акционеров!

Предупреждение: в подборке не будет слоупока Ростелекома с дивидендом за 2024 год!

📌 Великолепная семерка 🏋️‍♂️

— БСП 🏦. Банк, который продолжает грести бабло лопатой, поэтому жду 30 рублей за 1 полугодие 2025 года!

— Headhunter 🔖. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш за 1 квартал 2025 года вырос с 5.4 до 9.8 млрд рублей. Настоящая кэш - машина, поэтому за 1 полугодие ожидается дивиденд в размере 200 рублей (на выплату требуется 10 млрд)!

— Циан 📱. История похожа на Хэдхантер, только компания по-прежнему не выплатила дивиденд после редомициляции с Кипра. На конец 1 квартала у компании накоплена кубышка на 9.5 млрд рублей, правда 3 млрд рублей пойдут на байбек для мотивации менеджмента. Жду разовый дивиденд в 80 рублей!

— X5 🍏. Компания только недавно заплатила крупный разовый дивиденд в 648 рублей, а впереди скорее всего будет еще одна подпитка для акционеров на 300 рублей, так как компания может нарастить NET DEBT/EBITDA до 1.2-1.4 для еще одной выплаты!

— Фосагро 🌾. Отменили ранее рекомендованную выплату за 1 квартал в 200 рублей, но с учетом сильных финансовых результатов из-за хорошей конъюнктуры на рынке удобрений можно ждать неплохой дивидендный сюрприз минимум на 300 рублей в ближайшем будущем.

— Займер 💵. Любитель платить квартальные дивиденды, правда в 1 квартале пейаут урезали до 50%, но в позитивном сценарии могут накинуть еще +-10 рублей до конца года!

— Новатэк 🔋. Скоро выйдет отчет у Новатэка по которому станет понятен размер дивиденда за 1 полугодие, но базово закладываю выплату в 35 рублей в октябре!

Вывод: дивидендным сектантам будет скучно ближайшие несколько месяцев, но несколько достойных имен все-таки имеется!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

На дворе конец июля 2025 года - бонды (и ОФЗ, и корпораты) торгуются с 14% ставкой, а от акций не стоит ждать чудес с учетом слабых отчетов (Северсталь 💿 и Европлан 🚗 мягко намекают) за первое полугодие, да и вряд-ли ситуация поменяется в 3 квартале!

Но есть актив, который может быть интересен для инвесторов до конца года с учетом ряда факторов - валютные инструменты из-за аномально крепкого рубля!

📌 Пять аргументов за лонг валюты 🧐

— Бюджет. Российский бюджет за 2025 год изначально был сверстан исходя из среднего курса в 96 рублей, но за 1 полугодие средний курс составил 86 рублей, а во втором полугодие пока болтается ниже 80 рублей (поход к 95 рублям дает + 20% за 5 месяцев). Как результат в 1 полугодие бюджет закрыт с дефицитом в 3.7 трлн рублей, поэтому власти не заинтересованы в крепком рубле ⚠️

— Нефть. Нефть-матушка тоже подводит, так как марка Brent торгуется по 68 доллара, а с учетом требуемых дисконтов покупателями российских нефти из-за санкций ситуация с Urals хуже...

C начала года нефть в рублях потеряла 30%, что снижает поступления валюты в страну!

— Цикл снижения ставки. За последние 2 месяца ставку снизили с 21 до 18%, да, это кардинально не поможет российской экономике, поэтому ставку могу еще дальше снижать. Это приведет к двум последствиям 1) При снижении ставки происходит оживление экономики, что сопровождается ростом импорта => появление спроса на валюту 2) Уйдет кэрри-трейд по рублевым и валютным ставкам, когда экспортерам было выгодно конвертировать валюту в рубли, чтобы класть в банк под 20% ставку.

— М2 России и США. Количество необеспеченных российских фантиков по М2 у России за последние годы выросло кратно (в США плавный рост), что стоит держать в уме адептам крепкого рубля ‼

— Курс был 80. До движухи 2022 года курс рубля уже ходил на 80 рублей, поэтому почему рубль должен дальше укрепляться в стране с раздутой М2, занимающей с отрывом почетное первое место по санкциям?

Вывод: считаю, что риск в валюте небольшой, поэтому собираюсь нарастить долю замещаек с 18% до 25% от портфеля + властям и экспортерам невыгоден крепкий рубль. Как вариант можно взять наличный доллар и в случае отсутствия девальвации, поехать отдыхать на пляж в конце года 🏝

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел второй финансовый отчет за 2 квартал 2025 года - компания ММК вслед за Северсталью задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 2 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 2 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 25% г/г до 313 млрд руб. (в 1 квартале падение на 18% до 158 млрд руб год к году), в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России.

Если у Северстали объем производства держится на уровне прошлого года, то у ММК производство упало на 18%! Не думаю, что снижение ключевой ставки до 18% изменит ситуацию в 3 квартале!

— EBITDA. Снизилась на 54% г/г до 41 млрд руб (в 1 квартале падение на 53% до 19 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15%) ❌

Маржа у ММК по EBITDA за 1 полугодие составило всего 12% (у Северстали 22%)...

— FCF и дивиденды. FCF во втором квартале составил минус 4 млрд рублей, при этом у компании нет оттока кэша в оборотный капитала или роста Capex (44 млрд против 46 млрд годом ранее). Прибыль вообще составила символические 5 млрд рублей (падение в 9 раз)...

Нет FCF = нет дивидендов! Компания соблюдает дивидендную политику!

— Чистый долг. Единственный позитивный момент - это накопленная денежная кубышка на 70 млрд рублей, которая принесла чистых 8 млрд рублей процентных доходов! Правда 40 из 45 млрд долга является краткосрочным, набранным по низким ставкам!

📌 Мнение о компании

Спрогнозировать слабое 1 полугодие и отсутствие дивидендов было нетрудно, если глядеть глубже и дальше дивидендных сектантов!

Жду тяжелый 3 квартал 2025 года (возможно и четвертый) для компании и всех черных металлургов из-за негативной ситуации в строительном секторе и 20% ключевой ставки. Субъективно считаю, что дно по объемам пройдено (Северсталь справляется лучше ММК), по ценам дно где-то рядом, поэтому в ближайшие кварталы наступит интересный момент для формирования долгосрочной позиции, так как отрасль циклична, а компания имеет крепкий баланс ✔

Немного математики на коленке: в самом оптимистичном сценарии EBITDA за 2025 год составит 100 млрд рублей, налог на прибыль тогда будет 10 млрд рублей (ставка налога 25%), оборотный капитал останется неизменным. Cчитаем FCF: 100 (EBITDA) - 90 (Capex) - 10 (налог на прибыль) - 0 (оборотный капитал)  = 0 млрд рублей.

Вывод: пока не вижу идеи в ММК, 2025 год будет непростым для компании. Желаю удачи менеджменту в преодолении трудностей!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Завтра пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. Все индикаторы указывают на то, что Эльвира и лысый З. жестко посадили экономику, поэтому дальнейшее снижение ставки неизбежно, вот только сильно снижать ставку нельзя....

📌 Грустная статистика 😢

— Статистика РЖД. Погрузка на сети РЖД в июне составила 89,3 млн тонн, что на 9,2% меньше год к году (за январь – июнь 2025 года погрузка составила 554,5 млн тонн, что на 7,6% меньше год к году). Наглядный индикатор жесткой посадки экономики ⚠

— Производство стали. В 2024 году выпуск стали уже сократился на 7%, составив 69,6 млн тонн, но даже на фоне низкой базы ожидается падение в 2025 году еще минимум на 2%. На финансовый отчет Северстали без слез не взглянешь!

— Лизинг. Предлагаю взять публичного эмитента - Европлан, который в 1 полугодие закупил и передал в лизинг 13 тысяч единиц автотранспорта и техники (-56% год к году). Видимо ЦБ cчитает слово ''лизинг'' чем-то пошлым, поэтому убивает бизнес под корень...

— Обслуживание долгов. Отдельные компании (МТС, Ростелеком, Черкизово и прочие) с адекватной долговой нагрузкой стали работать на кредиторов, что ненормально! Снижение ставки только немного облегчит удавку! Разницы между текущими 20% и потенциальными 18% невелика!

— Кредитование. Общее кредитование падает последние 6 месяцев, а потребительское в отрицательной зоне. Некоторым банкам уже тяжело держать чистый процентный доход!

— Доллар. Курс зеленой американской бумажки аномально скорректировался c 110 ниже 80 рублей, в том числе из-за падения потребительского спроса. Бюджет (видно из дефицита) и экспортеры (отчеты нефтянки показательны) не вывозят такой курс!

📌 Прогноз по ставке 🧐

Жду 18%, не верю в 17% (хотя по-хорошему нужно до такого уровня снижать), так как ЦБ консервативен и борьба с инфляцией у него в приоритете + ожидания по инфляция населения остаются на уровне 13%, что более адекватно по сравнению с 9% инфляции от Росстата!

Отчеты за 1 полугодие 2024 года при 16% ставке уже показывали серьезные трудности у российской экономики, а за это время косты и чистый долг у большинства компаний серьезно выросли!

Вывод: будет тяжело, экономика жестко села, какой дальнейший план, лысый З.?

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел первый финансовый отчет за 2 квартал 2025 года - компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 2 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 2 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 11% г/г до 364 млрд руб. (во втором квартале падение на 16% до 185 млрд руб год к году), из-за падения средних цен реализации ⚠

Из позитивного отмечу, что производство чугуна выросло на 17% г/г до 5,6 млн тонн, а производство стали увеличилось на 2 % г/г до 5,3 млн тонн на фоне проведения ремонта доменной печи № 5 в прошлом году, дно по объемам нащупано ✔️

— EBITDA. Снизилась на 38% г/г до 78 млрд руб (во втором квартале падение на 36% до 39 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15%) ❌

— FCF и дивиденды. FCF во втором квартале составил символические 3 млрд рублей, но за 1 полугодие отрицательный в 29 млрд рублей из-за роста Сapex c 39 до 87 млрд рублей. Из приятного отмечу улучшение оборотного капитала, поэтому FCF за 2 квартал вышел в плюс!

Ранее предупреждал о риске нулевого свободного денежного потока за 1 полугодие из-за капитальных затрат, которые компания планировала совершить в 2025, поэтому Capex на 87 млрд рублей за первые 6 месяцев загнал FCF в отрицательное значение. С учетом того, что на второе полугодие запланирован Capex на 80 млрд рублей, то шансов для положительного FCF в 2025 году нет!

Нет FCF = нет дивидендов! Компания соблюдает дивидендную политику! Да, господин Шевелев cказал, что могут быть дивиденды в долг, но это будут символические суммы!

Кстати, Capex за 2025 год планируется на уровне 2025 года - 170 млрд рублей! Думайте!

📌 Мнение о компании

Спрогнозировать слабое 1 полугодие и отсутствие дивидендов было нетрудно, если глядеть глубже и дальше дивидендных сектантов!

Жду тяжелый 3 квартал 2025 года (возможно и четвертый) для компании и всех черных металлургов из-за негативной ситуации в строительном секторе и 20% ключевой ставки. Субъективно считаю, что дно по объемам пройдено (Северсталь справляется лучше ММК), по ценам дно где-то рядом, поэтому в ближайшие кварталы наступит интересный момент для формирования долгосрочной позиции, так как отрасль циклична, а компания имеет крепкий баланс ✔

Немного математики на коленке: в самом оптимистичном сценарии EBITDA за 2025 год составит 190 млрд рублей, налог на прибыль тогда будет 38 млрд рублей (ставка налога 25%), оборотный капитал останется неизменным. Cчитаем FCF: 190 (EBITDA) - 170 (Capex) - 38 (налог на прибыль) - 0 (оборотный капитал)  = - 18 млрд рублей.

В самом оптимистичном сценарии накинут +-50 рублей дивидендов, так как у компании нулевой чистый долг (правда в ближайшие месяцы надо будет погасить 94 млрд дешевого долга)!

Вывод: пока не вижу идеи в Северстали, 2025 год будет непростым для компании, включил режим ожидания (от 900 рублей начну формировать позицию) для возможной покупки отличного актива на долгосрок. Желаю удачи менеджменту в преодолении трудностей!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Пока большинство инвесторов страдало в акциях и в валюте, рынок облигаций (и ОФЗ, и корпораты) с фиксированным купоном отлично показал себя, дав инвесторам доходность от 15% за последние 6 месяцев!

В середине февраля покупал ОФЗ 26248 (на 13% от портфеля) и фикс Европлана (на 7% от портфеля), но на прошлой неделе решил зафиксировать половину позиции в длинных ОФЗ. Пора сделать апдейт с учетом новых вводных!

📌 Кривая сместилась

Кривая ОФЗ представляет из себя гиперболу, но любопытный факт заключается в том, что ось абсцисс для ОФЗ всех сроков приблизилась к 14%. По идее доходность для более длинного конца должна быть ниже (среднесрочно ситуация может оставаться тяжелой, но по идее ситуация должна нормализоваться на долгосроке), но рынок считает не видит различий между сроком погашения, что любопытно 🧐

📌 Про инфляцию

Официальная инфляция по Росстату за последние 12 месяцев составила 9.4%, что даже не близко к таргету ЦБ в 4% (ха-ха, смешная цель), но более важным считаю ориентироваться на ожидаемую инфляцию населения в 13% (наблюдаемая 15%) ‼️

Не думаю, что при текущем бюджетном импульсе от Минфина, индексации зарплат (ММК с 1 июня поднял зарплаты от 10 до 15%) и росте тарифов на 10%+ возможна инфляция ниже 10%, поэтому инфляционные ожидания выглядят адекватно. Ориентируюсь на данный параметр, а не на недельные цифорки!

Чтобы удерживать инфляцию в узде ЦБ вынужден удерживать ключевую ставку выше инфляционных ожиданий населения, поэтому не верю при текущих вводных в ставку ниже 14 - 15%.

📌 Субъективные ожидания

Загадывать на год не самое благодарное дело, но если движуха будет продолжаться, то не вижу причин для снижения инфляционных ожиданий населения. Если лысый З. из ЦБ решится радикально снижать ставку, то неизбежен вторичный скачок инфляции, а значит, что цикл ужесточения ДКП начнется заново. Надеюсь на последовательность и рациональность господ из ЦБ, поэтому не закладываю сильного снижения ставки как условный господин Оснос из Совкомбанка 🏦

Cубъективно думаю, что при оптимистичном сценарии в 14% cтавке на горизонте 12 месяцев, инвесторы получат рост тела по ОФЗ 26248 до номинала (+10%) и купонный доход (12%), что уже не выглядит как супер джус!

Вывод: идея в длинных ОФЗ отлично показала, но апсайд снизился до 20%, поэтому часть позиции продана, а субъективная позиция сменилась с "Buy" на ''Hold''

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел операционный отчет за 6 месяцев 2025 года у компании ММК 💿. Отчет ожидаемо плохой, поэтому чудес в финансовом отчете не жду, но для себя подметил несколько моментов!

📌 Три наблюдения

— Поиск дна. Год к году результаты по производству (-18%) и продажам ужасные (-15%), но вот квартальная динамика 2025 года радует, так как объем производства и продаж перестал падать и даже показал символический плюс ✔️

— Работа с запасами. Объем производства (5.19 тыс. тонн) превышает объем продаж (4.92 тыс. тонн). Это значит, что на фоне падающей EBITDA, немаленького Capex, выросшего налога на прибыль с 20 до 25% у компании возникает дополнительный негативный эффект на FCF от работы с оборотным капиталом (рост запасов) 🚫

Дивидендная политика компании привязана к FCF, а если нет FCF, то нет дивидендов за 1 полугодие 2025 года!

— Рост зарплат. На ММК с 1 июня увеличены тарифные ставки и оклады сотрудников предприятия. В зависимости от присвоенного работнику разряда рост тарифных ставок составил от 10 до 15%!

За 2024 год расходы на персонал составили 93 млрд рублей, индексация на 10-15% приведет к росту расходов на ФОТ в 2025 году на примерно 5 млрд рублей, что немало, так как прибыль за более удачный 2024 год составила 80 млрд рублей (эффект 6%) 🚫

Вывод: в режиме наблюдения, так как отсутствуют сигналы на улучшение ситуации в 3 квартале!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest