RomanPaluch

Вышел отчёт за 9 месяцев у компании Селигдар. Ситуация не стала лучше по сравнению с 6 месяцами, а баланс компании должен напрягать текущих акционеров!

📌 Что в отчёте?

— Операционная прибыль. Золото вроде на хаях, но эффект от этого вылился в рост операционной прибыли всего на 1.5 млрд до 7 млрд. Жалкое зрелище!

— Долг и кэш. У компании долга на 75 млрд при кэше в 8 млрд + есть займы, выданные связанным сторонам (ЮГК тоже так умеет), на 8 млрд. Хоть у компании недорогой долг, но на процентные расходы уходит 4 млрд - это больше половины операционной прибыли. 

— Баланс и дивиденды. Из-за отрицательных переоценок собственный капитал составляет уже 9 млрд (на начало годы было 24 млрд). И что делает компания в такой ситуации? Направляет всю операционную прибыль после выплаты процентов на 4 млрд на дивиденды в октябре. Кэша станет еще меньше! Кстати, с учетом Capex реальный FCF cоставил всего 2 млрд, ой, да это моя любимая практика: дивиденды в долг! МТС одобряет!

📌 Что думаю? 🧐

Даже прекрасная рыночная конъюнктура не помогает компании нормально зарабатывать! Добавить тут нечего!

По-моему субъективному мнению из компании выводят капитал, пока есть такая возможность, так как основные мажоритарии находятся под следствием! Весь сектор мутный!

Вывод: на лицо нездоровые практики! Зачем в такое лезть, когда рынок дешевый? Вопрос риторический 😄

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/paluch_invest

Вышел отчет Русгидро за 9 месяцев 2024 года, если Вы читали мой обзор за 1 квартал 2024 года, то текущие результаты компании Вас не должны удивлять.

📌 Три фундаментальные проблемы Русгидро

— Выручка отстает от расходов. Хоть выручка выросла с 367 до 411 млрд, операционная прибыль осталась на уровне в 79 млрд. Топтание на месте при реальной инфляции выше 10%!

— Долг. Чистый долг компании составляет 423 млрд!!! Это очень много, так как половина операционной прибыли за 9 месяцев ушла на процентные расходы, а в 3 квартале почти вся прибыль. Шансов на камбек нет!

Чистый долг к EBITDA уже достигает почти 3, рефинасирование долгов при таких ставках просто убьет операционную прибыль ‼️

— Сapex. И ситуация с долгом будет дальше ухудшаться, так как на Capex было потрачено 122 млрд при денежном потоке в 70 млрд, что дает нам дыру в FCF на 50 млрд, которая закрывается через наращивание долга!

Позволю процитировать дословно свой тезис из прошлого обзора: "Я думаю, что от инвестиционных расходов никуда не уйти, а это будет загонять FCF в глубоко отрицательные значения, как долго компания сможет дальше пытаться усидеть на всех стульях (закрывать интересы государству по строительству на Дальнем Востоке, удовлетворять кредиторов, платить дивиденды акционерам) я не представляю, но ситуация опасная ‼️"

В итоге компания за много лет прокатила акционеров с дивидендами, и я вынужден согласится с данным решением, так как компании сейчас вообще не до дивидендов!

📌 Мое мнение о Русгидро

Я думаю, что можно обойтись без моего мнения, так как все симптомы у пациента на лицо: огромный долг, отрицательный FCF, нулевая динамика по операционной прибыли. Пациенту нужно лекарство в виде допки!

Вывод: черная дыра для инвестиций!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Долго руки не доходили до отчета за 9 месяцев МТС-банка, но если смотреть на фундаментал, то акции стали аномально дешевы, потому что банк торгуется уже даже не за половину капитала!

📌 Про отчет

— Чистый процентный доход. Вырос с 26 до 32 млрд, что является хорошим результатом. Основная беда МТС - банка заключается в качестве его активов, поэтому у компании огромные резервы под ожидаемые кредитные убытки! За 9 месяцев насоздавали на 22 млрд (год назад были резервы 17 млрд). На самом деле меня напрягает то, что банк резервирует 70% своего ЧПД. Какой-то Займер 2.0 💵

— Чистый комиссионный доход. Вырос с 17 до 22 млрд, отличный рост! Основное, что напряет - это то, что в основном комиссионые доходы состоят из агентских продаж страховых продуктов. Впаривают ребята народу то, что несильно нужно!

— Операционные расходы. Выросли с 14 до 18 млрд, основной рост тут из-за увеличения на 40% расходов на персонал!

— Дивиденды. Вроде как обещают с 2025 года платить какие-то дивиденды, потому что МТС с 1 млрд прибыли за 3 квартал не вывезет платить дивидендов на 70 млрд Системе, которая ищет 100 млрд для Сегежи. Холдинг Системы лютое Г.! При таких ставках холдинг может не выжить!

📌 Шансы на иксы выросли

Тезисы не поменялись с прошлого отчета, только банк стал стоить еще дешевле! 100 рублей прибыли в квартал дает P/E = 3, а P/BV уже 0.3. Интересно, какова вероятности, что мы увидим МТС - банк с оценкой в 0.15 капитала и в 0.6 капитала? Я думаю, что 1 против 10, поэтому идея тут есть!

Главная беда МТС-банка заключается в том, что входит в структуру АФК - системы, который умеет подсунуть свинью. Ходят слухи, что МТС - банк кредитовал Сегежу, поэтому получит вместо кредитов акций этого ''добра'' по 1.8 рублей с EV/EBITDA > 10.

Ну и не стоит забывать, что актив может быть обманчиво дешев (привет Глобалтрансу 🚂)! А я что-то не заметил из-за замыленных глаз 👀

Вывод: не самый топовый банк, но дешевле вряд-ли уже возможно...

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Относительно недавно вышел отчет за 9 месяцев у компании Софтлайн. Я не буду в очередной раз хейтить компанию за сомнительные корпоративные практики (белорусские бонды, допки и т.д.), а просто коротко посмотрю на цифры.

📌 Cмотрим на цифры 👀

— Выручка и валовая прибыль. Эффект M&A дает тут результат, потому что выручка выросла на 35% до 71 млрд, а валовая прибыль на 92% до 24 млрд. Тут действительно все неплохо, но конвертируется рост выручки в рост EBITDA и прибыли?

— Операционная прибыль и EBITDA. EBITDA выросла в несколько раз почти в 3 раза до 4.6 млрд, а операционная прибыль вышла в плюс 1.2 млрд (был убыток 500 млн рублей). Cитуация стала сильно лучше, но маржинальность все равно плохая ❌

— Чистый долг и прибыль. А вот чистая прибыль рухнула в 4 раза с 6.5 до 1.5 млрд, если убрать эффект переоценки белорусских бондов, то компания отработала в убыток 9 месяцев, так как на процентные расходы ушло 3 млрд. Вышло так, потому что у компании огромный чистый долг в 25 млрд, который можно скорректировать на несчастные белорусские бонды (на 7 млрд), но соотношение долга к EBITDA все равно приличное 2.4

📌 Мнение по цифрам 🧐

В моих глазах компания выглядит как лоскутное одеяло, которое были сшито в результате сделок M&A, но все это пока выглядит крайне неказисто, так как маржинальность плохая, а финансировано это дело было через наращивание долга.

Реальной прибыли нет, EV/EBITDA>10,NET DEBT/EBITDA>2.5, а если к этому приправить соус недоверия, то я вообще не понимаю зачем это покупать? Тем более у нас сейчас огромный пул из публичных IT-компаний, которые лучше по всем параметрам!

Вывод: пускай дальше продажные блогеры рекламируют это, но цифры не обманешь!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

В последние 4 месяца я активно набирал к себе в портфель (доля была больше 25%) замещайки Новатэка 🔋 пока доллар был низкий, но вчера решил закрыть позицию, заработав на этом скромные 13% за этот период.

Да, возможно я поспешил c продажей, а еще умники скажут, что можно было заработать больше через фьючерсы (не работаю с ними вообще), но результат нормальный для текущего рынка.

📌 Почему покупал 🧐

Я в своих постах много раз (бюджет на 2025 год лучшее доказательство), что нам светит девальвация в этом году, так как на это указывает много различных факторов. Cнова перечислять их не буду, так как факт уже случился.

Субъективно cчитаю, что бюджету +-нормален текущий курс, так как рублик за год ослаб почти на 20%. Может ли быть курс 120? Может, но апсайд тут уже совсем скромный от текущих. В более сильную девальвацию не верю, так как это может вызвать гиперинфляцию и социальную нестабильность, поэтому есть еще способы у властей для контролирования валюты: снова врубить требование для продажи валютной выручки для экспортеров или снова вернуть 13% комиссию на покупку валюты, как было в 2022 году.

📌 Основная причина продажи ♥️

5-го декабря будет час икс от Минфина по замещанию облигаций. Предложение будет огромное, которое увеличит рынок замещаек в 2 раза, и есть большой риск, что доходность по текущим выпускам сильно просядет из-за перенасыщения рынка. Кстати, возможно поэтому курс и гонят повыше, чтобы уважаемые люди смогли разгрузиться более выгодно об толпу, которая резко полюбила доллар.

У меня были облигации с доходностью к погашению чуть больше 9% при долларе в 105, что уже не так круто сейчас, поэтому решил за неделю до огромного размещения выйти из позиции. За шоу лучше наблюдать со стороны! Куда отправяться 25% портфеля от продажи? Пока пускай полежат просто кэшом пару неделек. Может увидим хорошую доходность по замещайкам или Эля со ставкой в декабре ударит по оставшимся оптимистам в акциях, устроив финальный маржинкольный вынос, поэтому нужно иметь пространство для маневра.

В портфеле сейчас 30% акций, которые набирались недавно (лось сейчас в среднем 7-8%), и флоатеры на 45%.

Вывод: толпа бежит в валюту, когда доллар 105, хотя никто не мешал брать ниже 90 пару месяцев назад. Я лучше понемногу буду набирать акцульки у продающих пессимистов по лоям (РТС ниже плинтуса), чем буду сидеть в активе в который ломится толпа!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 9 месяцев у Московской биржи - главного бенефициара текущей ситуации с высокими ставками. И я не понимаю тех, кто продает акцию ниже 200 рублей, обо всем по порядку!

📌 Коротко про отчет

В итоге риск, который отмечался ранее с наложением санкций на НКЦ, реализовался, но компания по-прежнему в шоколаде:

—  Комиссионный доход. Компания в 3 квартале 2024 года в виде комиссионого дохода получила 14 млрд, а за 2024 год жду цифры в районе 60 млрд. Рублей будет все больше, поэтому комиссии будут только расти (не от валюты, так от облигаций и денежных рынков)!

—  Процентный доход. 24 млрд заработали в третьем квартале, а всего за 9 месяцев 72 млрд - это в 2 раза чем годом ранее! А мы знаем, что в 4-ом квартале ставка будет еще выше, поэтому доходы будут еще жирнее!

—  Операционный расходы. Компания в начале года заявяла, что операционные расходы в этом году вырастут примерно на 40% с 30 млрд до 42 млрд, пока траекторию держат!

— Чистая прибыль и дивиденды. Я в апреле расчитывал, что компания заработает +-80 млрд, но в итоге результат будет еще лучше (около 87 млрд). Компания в текущей ситуации зарабатывает больше 10 рублей прибыли в квартал при цене в 190 рублей! P/E < 5 !!!

📌 Мое мнение

Главный риск - это то, что ставку рано или поздно будут снижать, поэтому компания будет антибенифициаром в какой-то степени, так как уйдет часть жирных процентных доходов. Но до этого надо сначала дожить, а теперь о плюсах!

Данному бизнесу нестрашны санкции (уже все наложили), все равно на курс доллара и цены на сырье + маржинальность бешенная и ROE. Так зачем продавать такую конфетку с дешевой оценкой (я такого P/E не помню!)? Единственная потенциальная ложка дегтя - это если государство впаяет Мосбирже повышенный налог как Транснефти ⛽️

Вывод: супер кэш-машина, которая стоит недорого! Я взял на 2.5% от портфеля и хочу взять еще!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел короткий отчет за 9 месяцев 2024 года у компании Ренессанс. Отчет может разочаровать любителей чистой прибыли (падение в 2 раза из-за разовых переоценок), но ситуация у компании лучше абсолютного большинства.

📌 Что в отчете?

Ренессанс - это интересная кейс, так как доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестицинного портфеля.

— Страховая деятельность. Общий размер премий вырос до 118 млрд (+39%), так еще в 4-ом квартале будет сильный эффект от M&A сделки. Чистая прибыль по данному сегменту составила 4.5 млрд.

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 12% до 204 млрд. Портфель преимущественно состоит из облигаций, что является разумным подходом при ставке в 21%, так что денежки будут капать. Так почему результат по прибыли хуже в 2 раза чем год назад? Вы видели, где индекс RGBI и Индекс ММВБ? Нулевой результат - это неплохо на текущем рынке. При снижении ставки портфель даст очень хорошую прибыль!

— Административные расходы. Из негатива отмечу опережающий рост административных расходов до 9.2 млрд ❌

— Дивиденды. По итогам первого полугодия компания объявила дивиденды в размере 3.6 рублей на акцию, да доходность смешная, но у компании есть огромный потенциал по росту капитализации.

— Покупка Райффайзен Жизнь. Компания в октябре завершила сделку по покупке данного актива, но эффект мы увидим только в 4 квартале. ✔️

📌 Мое мнение по компании

Почему акции почти не падают? Потому что компания активно пылесосит акции с рынка через байбек, а байбек делается из-за заложенного огромного внутреннего потенциала: страховой сегмент способен зарабатывать минимум 6 млрд в год, а инвестиционный портфель если даже будет приносить 10%, то это уже 20 млрд в год. 6+20 = 26 млрд потенциальной прибыли при капитализации в 55 млрд. P/E чуть больше 2, поэтому компания и проводит байбек. Почему я еще не купил? Потому что 4 квартал будет ужасный из-за тети Эли 🗣, но вот в 1 квартале 2025 года планирую добавить акцию в портфель!

Вывод: отчет обманчиво плохой, поэтому не надо смотреть на строку "чистая прибыль", а потенциал в росте котировок огромный, но эффект будет только на цикле снижения ставок!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest