RomanPaluch

Вышел отчет за 2024 год у компании Ленты. Отчет прекрасный, что отражается в котировках, но считаю, что нет смысла смотреть на полный 2024 vs 2023 год из-за консолидации Монетки в 4 квартале 2023 года!

📌 Что в отчете

— Выручка. В 4 квартале выросла на 18% год к году до 263 млрд рублей из-за роста LFL на 11% и торговых площадей на 14%, в том числе за счет покупки cети магазинов ''Улыбка радуги''.

— EBITDA. В 4 квартале выросла на 19% год к году до 21 млрд рублей, круто, что конвертировали рост выручки в рост EBITDA, сохранив маржу в 8% (по итогам года 7.7%), у Новабев маржа падает второй год подряд!

Основное давление на маржу идет из-за рост затрат на оплату труда + 24% в 4 квартале год к году до 20 млрд рублей. Сокращения в компаниях не увеличивают предложение труда среди синих воротничков!

— FCF. Компания круто поработала со cвободным денежным потоком в 2024 год, который составил 30 млрд рублей! P/FCF = 5, что позволяет компании проводить сделки M&A и гасить долг ✔️

— Долг и дивиденды. Любопытна ситуация у компании с долгом, так как Лента покупала Монетку в 4 квартале 2023 года с использованием заемного капитала. Без учета арендных обязательств соотношение Чистого долга к EBITDA рухнуло за год с 2.8 до 0.9, красавцы! В абсолютных значениях долг упал со 140 до 108 млрд рублей, короткий долг закрывается кэш (пришлось привлечь только 10 млрд нового дорогого долга по плавающим ставкам)!

С таким FCF компания может загасить часть долга, а это означает уход части процентных расходов по кредитам на 14 млрд, уход половины этой суммы даст буст к чистой прибыли на 30%! Cчитаю, что менеджмент должен сконцентрироваться на этом вопросе, отложив дивиденды до 2026 года!

— Улыбка радуги. Компания в 4 квартале купила сеть магазинов ''Улыбка Радуги'' из 1 500 магазинов, не потратив на это денег в 2024 году! Компания оценивается в 20 млрд рублей, но из цены исключен займ на 13 млрд, выданный владельцу через Улыбку Радуги, а кусок в 8 млрд рублей закрыт через закрытие выданного ранее краткосрочного займа (не в 2024 году)! Если брать в расчет весь 2024 год, то купили неплохой актив с 41 млрд выручкой и 1 млрд прибыли (после M&A можно улучшить маржу) за 8 млрд рублей!

📌 Мнение о компании 🧐

Компания стоит обманчиво дорого, если смотреть на график, а вот по мультипликаторам рисуется интересная картина, если вырастут на 20% по выручке в 2025 году, сохранив маржу в 3%, то это даст дополнительно 3 млрд прибыли, а сокращение процентных расходов еще 7 млрд, что дает форвардную прибыль в 32 млрд с P/E = 5! Cравните с Новабев 🍷 у которой с учетом казначейского пакета P/E = 12...

Возможны от компании будут еще M&A сделки, который увеличат компанию!

Вывод: прекрасный отчет! Субъективная позиция - HOLD, но рука тянется купить даже по 1400 на долгосрок!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 2024 год у компании EN +, неопытный инвестор может обрадоваться росту чистой прибыли в 2 раза, но положительный результат достигнут из-за одной специфической строчки, так как компания консолидирует результаты Русала 💿!

📌 Что в отчете

— Выручка. В долларах осталась на уровне 14 649! Что-то ростом не пахнет 🤓

— Валовая прибыль и операционная прибыль. Себестоимость упала с 11.4 до 10.2 млрд, хм, пахнет магией! В себестоимость зашита специфическая строчка - Unrealised gain (чистый нереализованной доход по непроданной готовой продукции) от Русала, которая дала обратный эффект на себестоимость в + 676 млн, год назад эффект был - 540 млн (единственная строчка, которая скачет в разные стороны из года в год). Если исключить данную специфическую строчку, то валовая прибыль составила 3.7 млрд в 2024 году против 3.8 млрд годом ранее...

Операционная прибыль с учетом корректировки в 2024 году упала с 1.5 до 0.9 млрд...

— Долг. Составляет 8.8 млрд, что дает NET DEBT/EBITDA = 3 !!! Кредиторы довольны!

📌 Мнение по компании

P/E = 4, что в 2 раза меньше Русала, только толку от этого ноль, так как дивидендов от EN + не дождешься (от Русала тоже)!

Вывод: дешевый вариант для мазохистов в отличии от Русала 🤓

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 2024 год у компании Башнефть. Забавно, но у компании симметричные результаты в 1 и 2 полугодии + отчет усеченный, поэтому длинного разбора не будет!

📌 Про отчет

— Выручка и прибыль. Выручка выросла на 10% до 1 135 млрд рублей, что не вау с учетом конъюнктуры в 2024 году и относительно Газпромнефти ⛽️ и Татнефти ⛽️. Прибыль рухнула со 178 до 103 млрд рублей. Вот как сложилась математика у компании: + 112 млрд выручка - 50 млрд налоги, - 35 млрд операционные расходы, - 83 млрд рублей прочие расходы (понятия не имею, что туда засунули...)!

C текущей конъюнктурой по нефти и доллару для компании рисуется тяжелый финансовый год относительно 2024 года!

— 25% payout. Башнефть платит в виде дивидендов 25% от чистой прибыли, поэтому компания для акционеров заработала только 154 рубля дивидендов (12%). Без дивиденда акция торгуется в 1100 рублей, если прикинуть грубо на коленке, то дивиденд за 2025 год рисуется в районе 130 рублей, что опять дает 12% доходность! Не думаю, что такая доходность привлекает при текущих безрисковых ставках!

Почему Роснефть ⛽️ устраивает такой маленький payout? Материнская компания нашла другой способ по выкачиванию денег из компании в обход других акционеров через дебиторскую задолженность ‼️

— Дебиторская задолженность. У Башнефти на балансе огромная дебиторская задолженность с Роснефтью (оборотный капитал не раскрывается, но около +-450 млрд рублей). Роснефть за счет Башнефти получает бесплатно огромный оборотный капитал, когда ключевая ставка составляет 21%, а это 90 млрд рублей процентных доходов (прибыль у Башнефти 103 млрд за 2024 год).

Вывод: слабый непрозрачный отчет! Дисконта в котировках не наблюдается, режим ковбоя в префах Башнефти интересно включать ниже 900 рублей!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 2024 год у компании Новабев, по которому прибыль уполовинилась! Но проблемы в компании на поверхности после выхода операционного отчета (хотя прибыль оказалась ниже первоначального прогноза), поэтому не жалею избавление от акций по 565 рублей месяц назад!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 16% до 136 млрд рублей. Неплохо, но рост связан с ростом числа магазинов сети Винлаб на 384 магазина до 2 041 штуки, Субъективно думаю, что компании проблематично дальнейшее масштабирование без отъедания трафика у старых магазинов (у меня возле дома 2 магазина!) ‼️

Надежды на рост собственного производство алкогольной продукции у меня нет, что наглядно видно из снижающейся статистики потребления алкоголя 🚫

— EBITDA и FCF. Упала на 3% до 18.7 млрд, а маржа продолжает падать! 17.8% в 2022 году, 16.5% в 2023 году, 13.8% в 2024 году! Тревожный сигнал на операционном уровне (коммерческие расходы неадекватно скакнули с 24 до 30 млрд рублей) для держателей акции ⚠️

Порадовал рекордный FCF в 18 млрд рублей, но это разовая история из-за высвобождения оборотного капитала на 4 млрд рублей (в прошлом году обратный эффект на 7 млрд рублей)!

— Долг. В операционном отчете отмечал факт привлечения компанией дорогого финансирования, поэтому средняя ставка по кредитам и облигациям выросла в 2 раза до 18%, что привело к кратному росту затрат на процентные расходы! Соотношение NET DEBT / EBITDA = 1.9 (без аренды 0.9)

Неудивительно, что прибыль уполовинилась до 4.5 млрд рублей при падающей EBITDA!

📌 Мнение о компании 🧐

Маржинальность бизнеса по EBITDA падает 2-ой год подряд, а темпы роста выручки будут снижаться из-за трудностей с открытием новых магазинов. 1 полугодие у компании исторически слабое, поэтому следующий важный отчет выйдет в 2026 году...

Не понимаю покупающих акции Новабева с капитализацией 72 млрд, что с учетом казначейского пакета в 22% дает P/E = 12, а дивиденды за второе полугодие +- 30 рублей (5% доходность!). Интересный ценник по акциям Новабев ниже 400 рублей, а акции компании ''достойны'' попадания в список антиидей на 2 квартал!

Вывод: у компании появились серьезные проблемы на операционном уровне, что не отражается в оценке акций, поэтому еще не поздно покинуть корабль! Субъективная позиция по акции - Sell!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 2024 год у компании Лукойл, попутно компания рекомендовала дивиденды за 2 полугодие в 541 рубль. Отчет разочаровал, но больше программа мотивации!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 8.7% до 8 621 млрд рублей, скромный результат относительно Газпромнефти ⛽️ и Татнефти ⛽️! И даже хуже Роснефти ⛽️...

— EBITDA и FCF. EBITDA упала на 10% до 1 785 млрд рублей (второе полугодие слабее, так как заработали 800 млрд рублей)...

FCF (без корректировок!) тоже просел с 1 104 до 1 009 млрд рублей, с этой стороны тоже плохо...

— Кубышка и дивиденды. У компании отрицательный чистый долг в 1 146 млрд, денег у Лукойла выше крыши. У компании 1 258 млрд кэша в иностранной валюте, поэтому нужно быть готовым к отрицательным переоценкам на 30 июня 2025 года!

Раз денег много, то компания платит сочные дивиденды: 541 рубль к ранее уплаченным 514 рублям, отдав на дивиденды 722 млрд рублей! Только совокупная 15% дивидендная доходность на уровне безрисковых ОФЗ 26248...

— Выкуп акций. Во втором полугодии 2024 года компания выкупила акций на 100 млрд рублей, что должно радовать в классической оценке акций, но есть неприятный нюанс: согласно 30 примечанию компания отразила расходы по мотивации менеджмента акциями на 53 млрд, вероятно выкупленные акции пойдут в карман любимых менеджеров. Размер бонусов неадекватный! И аппетиты кратно растут, так как в 2023 году подарили акций на 25 млрд рублей! В 2025 году жду премию на 100 млрд 🤓

Любопытно, если правительственная комиссия разрешила бы выкуп у нерезидентов 30% акций с дисконтом в 50%, то эти акции погасили бы или подарили? Молчанов из ЛСР одобрил бы!

📌 Мнение по Лукойлу

Компания отчиталась слабее других нефтяных компаний + рисуется плохая конъюнктура для компаний с текущей ценой бочки в рублях, поэтому дивиденды в 1 000 рублей за 2025 год повторить вряд-ли получится...

Да, дивидендная доходность неплохая, но роста у компании нет! За размер программы мотивации менеджменту выражаю огромный дизреспект компании, сравните с программой мотивации в Татнефти!

После 2022 года из-за отсутствия институциональных нерезидентов российские манагеры стали борзеть, аппетиты продолжают аппетиты. Скоро сделаю отдельный пост об оборзевших ребятах (отдельный привет Юрочке Деньгисову из Мосбиржи 🏦)!

Вывод: 1 полугодие 2025 года рисуется слабым, поэтому идеи в акции не вижу на среднесрочном горизонте. Субъективная позиция - Hold!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 2024 год у компании Эталон! Компания по-прежнему работает на кредиторов, несмотря на рост натуральных показателей...

В отдельных местах выбесила презентации компании, так как в ней намеренно делается акцент на положительных моментах, игнорируя очевидный негатив!

📌 Отчет и мнение

— Выручка. Выросла на 44% до 131 млрд рублей, вроде надо прыгать до потолка от счастья, но толку мало от этого роста!

— EBITDA. +52% год к году с ростом до 27.6 млрд, ничего, скоро поймете, где подвох!

Выбесил слайд в презентации от компании по управленческим и коммерческим расходам, которые выросли на 15% до 14.5 млрд, но на слайде надо было обязательно сделать акцент на падение доли таких расходов к выручке, не показав рост в абсолютных числах (рост доходных статей радостно показывают)!

— Долг и убыток. У компании кредитов и займов на 176 млрд рублей (базовая стоимость 200 млрд), которые преимущественно набраны по плавающим ставкам (структуры Системы 💰 радостно дали займ по ставке КС + 6%). Поэтому на финансовые расходы ушло 33 млрд рублей, даже рост EBITDA на 52% не помог избежать убытка в 7 млрд рублей (без нарисованного разового дохода в 5 млрд рублей убыток 12 млрд рублей).

Если не смотреть на динамику в оборотном капитале, то FCF отрицательный в 7 ярдов, с этой стороны тоже не найти позитива...

Кстати, ребята, почему на слайде показан рост по EBITDA в %, а по убытку нет? Иксы же!

— Капитал и оценка. Единственный плюс компании - это капитализация в 27 млрд рублей, что немного для собственного капитала в 64 млрд рублей, если сравнивать с Самолетом 🏠

При значительном снижении ставки компания задышит свободно, так как кратно упадут процентные расходы! Если половина EBITDA будет конвертироваться в прибыли, то это дает оценку P/E = 2, а это + 100% в котировках! Красиво нарисовал, да? Жаль, что такой сюжет маловероятен в обозримой перспективе, поэтому идея в акциях Эталона отправляется на антресоль.

Вывод: где Система там проблема: Эталон один из последних, кто до сих пор не переехали с Кипра (как и Озон 📦) + огромный долг по плавающей ставке, который с запасом сжирает заработанную EBITDA!

Пока не пахнет ветром перемен!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 2024 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале большинство показателей нерепрезентативны, поэтому не вижу смысла подробно разбирать вышедший отчет, так как 2025 год будет радикально отличаться от предыдущих цифр!

📌 Про отчет и оценку

— Клиенты и диверсификация. Число клиентов выросло за год на 20% до 48 млн человек, год назад рост составил 32%! Динамика логична - расти бесконечно внутри России невозможно, поэтому расти дальше будет проблематично, сохраняя ROE на 10% выше других банков ⚠️

Радует, что банк диверсифицирован по направлениям, где розничное кредитование занимает только 43%

— Капитал и оценка. После объединения с Росбанком (выкупили без дисконта за 1 капитал, сделав допку на 69 млн акций) капитала Группы Т составил 520 млрд рублей, что дает P/BV = 1.8 (cамый дорогой банк), что оправдывается лучшей отдачей на вложенный капитал ✔️

Основной риск после объединения заключается в сохранении Группой ROE в 30%, субъективно думаю, что в 2025 году получится сохранить (в т.ч. за счет внедрения AI), а вот дальше уже вопрос...

ROE в 30% на 520 млрд рублей капитал дает 156 млрд прибыли + банк заработает еще около 10 млрд на новом капитале, что дает 165 млрд рублей прибыли или форвардный P/E = 5.8! Лучше акции Сбера 🏦 или Т? Пускай каждый выбирает сам, но можно оба банка держать в портфеле!

— Дивиденды и допка. Менеджмент планирует направлять на дивиденды в 30%, что соответствует форвардной доходности в 8%, нормально для растущего актива!

Из неприятного банк планирует проводить ежегодную допэмиссии до 1.5% акций для мотивации менеджмента 🤢, что соответствует 11 млрд рублей при текущей цене акции. Многовато для прибыли в 165 млрд рублей, эх, с учетом фрифлоата в 56% адекватнее выглядел байбек!

— Подсуетившийся Потанин. Переживающим не стоит беспокоится за финансовое благополучие Потанина из-за нулевых дивидендов в ГМК 💿

Профессор Т провернул топовую сделку для себя: купив за 0.2 капитала Росбанк у французов в 2022 году, Потанин продал Росбанк через 2 года в 5 раз дороже Т за счет всех акционеров, хотя сам купил Т с огромным дисконтом у бывшего мажоритария. Иксы везде!

Вывод: у банка рисуются хорошие финансовые результаты на 2025 год, но позитив уже в цене + добавила ложку дегтя мотивация менеджмента через допэмиссию! Субъективная позиция - Hold.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest