RomanPaluch

Слухи оказались не слухами: власти одобрили повышение налога на прибыль (у всех с 2025 года будет 25%, а у тут 40%) для компании Транснефти на 6 лет, потому что у них монопольное положение на рынке! Акции в моменте падали в район 1 тысячи рублей.

Я свое негативное мнение по данной ситуации уже подробно высказал, но в продолжении того поста хочу развить один из отмеченных там тезисов. Раньше налоги изымали у компаний через НДПИ (Газпром, удобрения, черные металлурги), а теперь в виде исключения сделали повышенный налог на прибыль - это открывает ящик Пандоры. Теперь почти любая компания может попасть под руку, и одним росчерком пера она будет платить в два раз больше налогов.

Я составил очень субъективный список компаний, которым в любой момент могут впаять повышенный налог на прибыль (в подборке не будет ресурсных компаний, так как у них можно сверхдоходы забрать через НДПИ), если власти этого захотят.

📌 Кто еще может пострадать?

— Сбер 🏦. Самый очевидный кандидат - это зеленый банковский гигант, который генерит огромную прибыль и платит дивидендов на 750 млрд. Зачем делиться прибылью с огромным числом миноритариев (у государства тут доля 50%) дивидендами на 375 млрд, если можно увеличить налог кратно. Слишком много инвесторов постарадает? Ничего, Газпром несколько лет дополнительно по 600 млрд платил мимо кармана миноритариев.

— ИнтерРао 🔌. Платят дивидендами всего лишь 25% от прибыли и имеют приличную кубышку. Наверху могут сказать:"Непорядок, да и положение у Вас почти монопольное, надо платить больше!".

— НМТП 🚢. Дочка Транснефти, которая хорошо зарабатыват и накопила приличную кубышку. Если у мамы можно деньги забрать, то почему нельзя также поступить с дочкой?

— Совкомфлот ⚓️. Накопили хорошую валютную денежную позицию, поэтому наверху могут попросить поделиться.

— Мосбиржа 🏦. Казино имеет монопольное положение и зарабатывает сверхдоходы от высокой ставки, так еще миноритариев полно. Нечего им дивиденды получать!

— Юнипро 🔌. У компании за несколько лет накопилась кубышка на 70 млрд, которую не могут распределить из-за иностранного мажоритария. Но что мешает ввести добровольно-принудительный разовый взнос для Юнипро на всю кубышку? Да никто!

Вывод: после истории с Транснефтью для инвесторов кратно добавится головной боли, потому что появились такие непрогнозируемые риски у нормальных компаний. Работал-работал, бах, держи повышенный налог!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел пресс-релиз по 9 месяцам у компании Черкизово. Появилась ли идея в акциях по сравнению с промежуточным отчетом за 6 месяцев? Нет!

📌 Что в отчете?

— Выручка. Выручка выросла на 17% до 188 млрд, что является хорошим результатом, но темпы уже не впечатляют (на 6 месяцах рост был 21%).

— Операционная прибыль. Скорректированная операционная прибыль (без учета переоценок биологических активов) выросла всего на 5%! Маржинальность компании под давлением, которая упала на 1.5%. Расходы растут быстрее доходов, а это тревожный звоночек ‼️

— Долг. Прибыль до налогов упала с 34 до 23 млрд. Как так вышло⁉️ У компании в 2 раза выросли процентные расходы до 7.3 млрд, хотя часть кредитов получены от государства по льготной ставке. Чистый долг компании продолжает расти и  составляет уже 115 млрд (3 месяца назад был 105 млрд). Соотношение чистого долга к EBITDA 2.3 ⚠️

И компании приходится замещать свой старый дешевый долг сейчас задорого: компания выпустила облигации на 7 млрд, а ставка по ним привязана к ключевой, что дает нам дополнительных 1.5 млрд процентых расходов в год. Про проблемы рефинансирования долгов у Черкизово отмечал ранее!

📌 Мое мнение по Черкизово 🧐

У компании отличный бизнес, который прекрасно впитывает инфляцию, а также M&A позволяет ему развиваться, но даже 16% роста выручки не транслируются в хороший рост операционной прибыли. Это должно напрягать!

Компания стоит так дорого потому что у компании один из самых маленьких фрифлоатов (2.5%) на бирже, поэтому в стакане почти отсутствуют продавцы, а котировки падали слабее рынка. По всем мультипликаторам компания стоит сильно дороже рынка: EV/EBITDA больше 5, P/E больше 8, Net debt/EBITDA больше двух! В текуших реалиях на мой субъективный взгляд интересная цена в районе 3400, но шансов туда прийти очень мало!

Вывод: идеи в акциях Черкизово не вижу, так как котировки оторваны от реальности из-за маленького фрифлоата. 3 квартал был слабый! Буду лучше ждать переезда Русагро 🍅 с Кипра, может там дадут взять по хорошей цене агрария в портфель.

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 9 месяцев у компании Сегежа (отчет можно не смотреть, там живой труп, это было понятно еще по отчету за 2023 год!). Важнее другая новость: компания наконец-то разродилась на допку, которая нужна была минимум год назад! Год назад допку можно было провести по 6 рублей, а сейчас проводят по 1.8 рублей.

Я бы не спешил радоваться, так как размер допки составит 100 млрд, а это ведет к двум последствиям: 1)Миноритариев размоет в несколько раз 2)Откуда рынку взять такие огромные деньги? Я буду рассуждать только про второе последствие по данной новости.

📌 Как пришли к текущей ситуации?

В 2021 году компания выходила на IPO по 8 рублей, да дорого, но компания была интересной и уникальной для нашего скудного фондового рынка. Затем в этом же году компания провела крупную сделку M&A с использованием  долга. Риск благорадное дело, поэтому не буду винить компанию за тот шаг (хоть и получили новый Мечел 🪨), но самое интересное наступило потом.

Случился 2022 год и бизнес-модель Сегежи, которая была заточена на маржинальный европейский рынок, была уничтожена. Какое принял решение мажоритарий в данной ситуации? Бездарности из Системы 💰 в мае 2022 года выкачали из Сегежи дивидендами 10 млрд рублей, хотя многие адекватные люди со стороны удивлялись этому решению, потому что долг у компании был приличный из-за M&A сделки.

Время шло, а ситуация не налаживалась, так как транспортные издержки до новых стран и маржинальность была сильно хуже. Компания даже операционной прибыли не показывала, поэтому огромный долг убивал прибыль и остатки капитала очень быстро! Допку нужно было проводить еще год назад в спокойных условиях, но менеджмент до последнего отрицал такую опцию, в итоге сейчас экстренно надо искать огромные 100 млрд!

📌 Где взять деньги?

Чтобы Вы понимали масштаб проблем, то Cистема в год получает от единственной нормальной дочки МТС 📱, который работает на пределе, дивидендами 35 млрд. УПС! Вся структура итак Системы держится на добром слове, а выделение таких денег на Сегежу убьет ее просто!

Второй нюанс заключается в том, что сейчас 100 млрд могут приносить больше 20 млрд рублей в год без риска. Нужны вообще не уметь считать деньги, чтобы вложиться сейчас такие средства в Сегежу. Потому что после допки EV будет около 150 млрд, а оптимистичная EBITDA 15 млрд. EV/EBITDA = 10!!! Это одна из самых дорогих компаний на нашем рынке, которая и прибыли не приносит...

Мне субъективно, кажется, что деньги на допку Сегеже будут собираться в добровольно-принудительном порядке с банков/олигархов, так как это ключевое предприятие для Карелии на котором работают несколько тысяч граждан. Банкротство Сегежи (хотя Заботкин был бы рад) = социальная нестабильность в регионе, а это сейчас меньше всего нужно властям.

Из маловероятного возможна продажа Cистемой своей доли в Ozon 📦 условному Сберу.

Вывод: передаю горячий привет криворуким менеджерам из Системы! Надеюсь, что годовой бонус каждого сотрудника Системы уйдет на допку Сегежи. За шоу под названием "страдания Сегежи" наблюдаю со стороны!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 9 месяцев 2024 года у компании Европлан. Менеджмент предупредил о плохих результатах еще в середине года, поэтому негативных сюрпризов в отчете не случилось!

📌 Что в отчете?

— Чистый процентный и непроцентые доходы (ЧПД и ЧНД). ЧПД в третьем квартале составил 6.7 млрд против 6.2 млрд в первом квартале (8% рост), а ЧНД 4.4 млрд против 3.8 млрд (рост 15%). Общие чистые доходы выросли на 36% c 22 до 30 млрд за 9 месяцев!

— Рост резервирования. Резервы продолжают расти! В третьем квартале начислили резервов на 2 млрд (всего за 9 месяцев 4 млрд). Да, тенденция негативная, но прибыль до налогов все равно нормально выросла с 13.5 до 16.8 млрд! Есть ситуация наладится, то эти резервы будут распущены, что сильно увеличит прибыль в моменте!

— Прибыль. Некоторые могут посмотреть только на строку ''чистая прибыль'' и скажут:"Фу, прибыль рухнула с 3.6 до 2.2 млрд, как такое можно покупать?" Менеджмент предупреждал о том, что единоразово вырастут налоговые обязательства на 2 млрд из-за изменения ставки налога на прибыль с 20 до 25%.

📌 Мое мнение по компании 🧐

Компании в целом все равно какая ставка (это показывает рост чистых процентных доходов), потому что она перекладывает ее рост на покупателя, а вот покупателю уже не пофиг, так как покупать машины и оборудование по ставке в 25%+ (ЦБ душит по полной!) - это непозволительная роскошь, поэтому темпы прироста портфеля упали и будут падать📉

Вряд-ли 4 квартал и 2025 год будут хорошими для лизинговых компаний, но мне, кажется, что весь негатив почти в цене. Я свои акции продал по 930 в конце июля на повышении ставки, так как ожидал замедления темпов роста нового бизнеса и роста резервов.

Но сейчас компания стоит меньше 5 годовых прибылей, имеет P/BV = 1.3 c ROE в 30%, поэтому я не удержался и взял вчера на 1.5% от портфеля по 606 рублей. Если будет позитивный сценарий, то мы легко можем увидеть котировки по 900 рублей, а это рост на 50%! По-моему игра стоит свеч + компания платит свою копеечку в виде дивидендов (50 рублей)!

Вывод: компания и бизнес отличный (менеджмент заинтересован в росте капитализации), а почти весь негатив уже случился. Если будет хуже, то куплю еще!

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Я стараюсь не злорадствовать лишний раз, но сейчас не могу не похейтить ''талантливых'' управляющих из АФК-системы 💰, которые своими бездарными действиями довели главную дочку МТС до полумертвого состояния!

Многолетняя практика по выкачиванию дивидендов в долг дает свои ''плоды'', поэтому вероятность урезания дивидендов за 2024 год стремится к 100%!

📌 Почему так считаю?

Я не буду глубоко разбирать отчет, а буду давить на самые больные точки, которые первостепенны на текущий момент:

— Прибыль. Операционная прибыль выросла на 10% в 3 квартале до 33 млрд и вроде можно порадоваться, так как компания может балансировать между выручкой и операционными расходами, но дальше будет огромное бо-бо: на процентные расходы ушло 29 млрд!!! Официально заявляю:"МТС теперь работает только кредиторов!" На обычных акционеров причитается аж целый 1 млрд прибыли, четвертый квартал будет еще хуже, так как ставочка еще выросла!

— Долг. Капитал у компании отрицательный - минус 16 млрд. Чистый долг составляет 460 млрд, а соотношение долга к OIBDA 2! У компании еще коротких обязательств на 338 млрд, я не представляю, как компания будет их рефинансировать!

— Дивиденды. У компании есть дивидедная политика на 2024-2026 год по которой компания будет выплачивать 35 рублей. Но ее можно выбрасывать в мусорное ведро! Свободный денежный поток Группы (вместе с МТС-банком) составил 10 млрд, а без него 22 млрд. Для выплаты заявленного дивиденда по политике компании надо найти 70 млрд. C таким долгом и капиталом - это невозможно ⛔️

Интересно, как будет рынок оценивать акции МТС, если дивиденд станет 15 рублей вместо 35? Думаю, что увидим не слезы, а кровище из глаз у миноритариев, которые в порыве разочарования будут гнать котировки акции на дно!

Есть одна прекрасная американская компания AT&T, которая платила огромные дивиденды, но в определенный момент ей пришлось их урезать, что отправило котировки на дно. МТС идет этой дорогой! Скажите за это спасибо Системе!

📌 Мое мнение по МТС 🧐

МТС - это операционно топовая компания с нормальным менеджментом, но с отвратительным жадным мажоритарием в лице АФК-системы 💰, который убил капитал компании, выкачав до единой копейки капитал через дивиденды.

Как там Сегежа 🪓 поживает, кстати? Ах, да, ее тоже убили манагеры Системы (лучше Вам не знать какие у них зарплаты с многочисленными нулями), которые выкачали из нее дивиденды в 2022 году и не додумались вовремя провести допку!

Вывод: у МТС все могло быть нормально, но когда твой мажоритарий не может побороть свой чрезмерный аппетит, то получаем то, что получаем! Есть ли идея в компании по текущим? Конечно, нет! Весь сектор ужасен (Ростелеком 📱 тоже!)

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Вышел отчет за 9 месяцев 2024 года у компании Совкомбанк. Хоть ситуация не стала лучше по сравнению с 6 месяцами, cчитаю, что по текущим есть идея в акциях данного банка, но обо всем по порядку.

📌 Что в отчете?

— Чистый процентный доход. Вырос с 103 до 118 млрд, но с учетом резервов динамика негативная (падение с 74 до 66 млрд). Все дело в выросшем резервировании с 29 до 51 млрд. Из-за высокой ставки растет риск просрочки по кредитам (например, Самолет 🏠), поэтому банк вынужден наращивать резервы, но даже при такой безумной ставке банк крепко держит удар.

— Чистые комиссионные доходы. Выросли с 20 до 25 млрд за 9 месяцев год к году. Тут все хорошо!

— Прочие доходы. Самая сложная статья для анализа, так как тут попадают и финансовые инструменты, и торговля валютой с металлами, поэтому результат в 33 млрд неплохой (хоть и упали с 49 млрд). Предсказывать будущие результаты по данной статье не берусь!

— Страховая деятельность. Также из плюсов можно отметить рост более чем на 50% прибыль по данному виду деятельности до 27 млрд. В третьем квартале заработали чистыми 15 млрд!

— Админ расходы. Расходы на персонал и другие административные расходы не стоят на месте и выросли с 66 до 92 млрд. В 4-ом квартале будет очень сильный рост по расходам по данной статье из-за выплаты годовых бонусов.

Как итог прибыль за полгода упала с 76 до 56 млрд 📉, но это в значительной степени в цене, так как акции стоят уже не 20, а 13 рублей!

📌 Мое мнение по Совкомбанку 🧐

2024 год очень тяжелый для банков из-за аномально высокой ключевой ставки по нескольким причинам:

1)Все труднее наращивать кредитование из-за заградительных ставок. Пока держится только корпоративное кредитование. Почему? Я не знаю, мб надеятся на то, что долги сгорят в огне инфляции (привет фанатам Системы 💰).

2)Обслуживание пассивов (депозитов) становится все дороже, так как физики могут легко гонять (можно переводить до 30 млн руб.) свои деньги из банка в банк в поисках лучших ставок.

3)Банк вынужден закладывать повышенные резервы из-за рисков дефолтов. Самая беда заключается в том, что их еще не было, хотя есть много кандидатов даже среди крупных имен (например, МВИДЕО 💩).

Я субъективно думаю, что самыми тяжелыми для банков будут 4 квартал 2024 и 1 квартал 2025: очень субъективно думаю, что дефолты пойдут в этот промежуток времени, а значит резервы будут расти по полной!

Но на самом деле у меня еще есть несколько позитивных моментов для держателей акции:

1)Во-первых, компания оценивается сейчас дешевле капитала 🔥, а это всегда хорошая точка для входа в акции нормального банка (ВТБ 🏦 к таким не относится).

2)Во-вторых, компания славится своим умением покупать за копейки другие банки, поэтому ждём новых M&A. Банкопад неизбежен при такой рыночной конъюнктуре!

3) В-третьих, после проведения SPO фрифлоат стал 10% и есть все шансы на вхождение в с декабря индекс ММВБ, что является позитивной новостью!

Вывод: отличный банк, который растет и будет дальше расти по разным направлениям. Тут главное дождаться идеального момента для входа. Когда? Самому бы знать 😄

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Как Вы относитесь к людям, которые сначала предлагают правила, а потом в одностороннем порядке их меняют? Я думаю, что ответ очевиден!

Ходят слухи, что Минфин может пересмотреть для Транснефти налог на прибыль: если для всех он будет 25% c 2025 года, то для Транснефти он будет 40%. Почему так? Спросите у главного товарища из Минфина с нулевой растительностью на голове.

📌 В чем провинилась Транснефть?

Да ни в чем! Компания просто нормально работала, откладывая часть заработанных денег в кубышку, но дивидендами всегда делилась! И там не было прям супер-огромных денег, но компания получала с них процентные доходы, которые позволяли безболезненно проходить текущее состояние экономики.

Я не понимаю, зачем минфин хочет сделать больно нормальной компании, видимо там очень нравятся Россети 🔋 и Русгидро 🔌, у которых не только денег нет, но и их надо постоянно докапитализировать...

Свой старый разбор по компании можно будет выбросить в помойку, если такое решение примут, так как размер будущего дивиденда будет радикально ниже (примерно меньше на 30%)!

📌 В чем проблема данного решения?

Я бы отметил несколько негативных последствий для российского фондового рынка, если данное решение будет принято:

— Правила игры. Еще совсем недавно (изменения даже не вступили в силу!) были увеличены налоги на все с 2025 года. Налог на прибыль станет 25% вместо 20%, НДФЛ станет прогрессивным, и вроде все с этим смирились. Но тут бах, и отдельной компании могут сделать исключительную порку? За что? Да, были до этого истории с Газпромом, Фосагро, металлургами, но с них вытаскивали деньги разовыми пошлинами за чрезмерно хорошую конъюнктуру, а тут могут просто дискредитировать компанию постоянным налогом...

— Можно повторить. Если такое сделали исключение для Транснефти, то почему нельзя сделать такой же трюк с крепкими НМТП 🚢 или ИнтерРАО 🔌, которыми владеет государство? Российский рынок превращается в еще большее минное поле, потому что под руку Минфина может попасть любой.

— Больше потерь. Транснефть на 80% принадлежит государство, а миноритарии занимают всего лишь 20%. Если так нужно поднять деньги с компании, то почему нельзя было увеличить пейаут по дивидендам с 50 до 75%? Несколько сэкономленных миллиардов на физиках явно не стоили того.

Газпром ⛽️ с его уникальным НДПИ так убили (и доверие, и фундаментал), что его вообще не хочется покупать!

Вывод: надеюсь, что эта новость слух, а если нет, то на месте Транснефти может оказаться любая компания! Миноритариям компании я могу только посочувствовать...

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest