Разбор облигаций ХИММЕД-СПБ-001Р-01⁠⁠

Коллеги, по вашим просьбам рассмотрели дебютный выпуск
ХИММЕД-СПБ-001Р-01, размещение которого на бирже запланировано на 8
сентября, а сбор заявок на участие в первичном размещении завершится 3
сентября 2026 года.

АО ХимМед — материнская компания Группы ХимМед - одного из крупнейших российских поставщиков лабораторных реактивов, расходных материалов и оборудования для оснащения лабораторий различного профиля.

Кредитный рейтинг ВВВ-(RU) c прогнозом «стабильный» от Эксперт РА (21.07.2026).

По МСФО компания отчитывается только раз в год, поэтому анализ здесь затруднителен. По отчетности 2025 год выручка выросла на 46,5%, до 9,3 млрд руб., главным драйвером роста выступило базовое направление деятельности — реализация химических реактивов и лабораторного оборудования, на которое пришлось более 97% от общего объема продаж. Операционная прибыль увеличилась сразу на 181,5%, до 1,24 млрд руб. Чистая прибыль выросла еще сильнее — с 48 млн до 566 млн руб. Но здесь важно отметить, в отчете за 2024 год была допущена ошибка при расчете стоимости товаров проданных в 2024 году – в результате прибыль за 2024 год была завышена в 8 раз. Это ставит под сомнение надежность учета и достоверность текущих финансовых показателей.  Кроме того, в 2025 году компания признала разовые доходы на сумму около 243 млн рублей, включая признание дохода от субсидий (109,9 млн руб.), списание кредиторской задолженности (84 млн руб.) и излишки при инвентаризации (48,9 млн руб.). Если скорректировать результат на эти статьи, рост чистой прибыли составит около 40%, что все еще много, но уже не сверхъестественно много. Операционный денежный поток в 2024 году был фактически нулевым: –54 тыс. руб. В 2025 году он составил 574 млн руб. - это безусловный плюс.

Рост бизнеса потребовал привлечения большого объема заемных денег. На конец 2025 года кредиты и займы составили 4,07 млрд руб. против 2,39 млрд руб. годом ранее. Собственный капитал вырос только на 26,6% до 2,76 млрд руб. В результате долг уже примерно в 1,47 раза превышает собственный капитал. Чистый долг составил около 2,92 млрд руб., а соотношение чистого долга к EBITDA около 2,6х. 45% долга краткосрочная, а с учетом аренды финансовые обязательства требуют 2,6 млрд рублей в течение 2026 года. В структуре задолженности есть кредиты по ставкам КС + 5,95%, КС + 3,1%, КС + 3,3%, а также кредит под фиксированные 14%. То есть снижение ключевой ставки будет для компании очень благоприятным фактором. Но пока ставка остается высокой, стоимость финансирования существенно съедает операционную прибыль: процентные расходы в 2025 году составили  около 648 млн руб., коэффициент покрытия процентов (ICR) – 1,8х, т.е. запас прочности есть, но не большой.

Запасы выросли с 2,10 до 2,98 млрд руб., торговая дебиторская задолженность — с 871 млн до примерно 1,50 млрд руб., а выданные займы вообще выросли с символических значений до 920 млн руб. – то есть значительная ликвидности заморожена в оборотных активах. К выданным займам здесь тоже есть вопросы. Во-первых, на конец 2024 года их было всего около 82 млн руб. Во-вторых, из 920 млн руб. - 841 млн руб. долгосрочные под ставку от 3% до 10% годовых, тогда как сама компания привлекает деньги по рыночным ставкам. 77 млн руб. ( в основном краткосрочных займов) выдано под 0% годовых бенефициару и ключевому управленческому персоналу, тогда как прочим связанным сторонам займы предоставлены незначительные суммы в размере 44 тысяч рублей. Но надо отметить, что по прочим связанным сторонам числится торговая дебиторка 57,3 млн руб., под которую сформирован практически полный резерв 57,1 млн руб.

Авансы – еще одна зона внимания, таковых на балансе компании числится около 861,1 млн руб. – само по себе их наличие вполне естественно, но настораживает рост резерва под обесценение: с 53,2 млн до 103,4 млн руб., то есть около 12% валовой суммы авансов уже не считается надежной.

Коэффициенты ликвидности составляют: текущая 1,58, срочная 0,88. Однако с учетом авансов и займов реальное качество ликвидности хуже. Если оставить только деньги, краткосрочную дебиторку и наиболее ликвидные финансовые активы, запас прочности становится меньше.

Еще один риск: у группы имеется 1,27 млрд руб. отложенных государственных субсидий, связанных с созданием инновационных производств. Это обязательство по отложенному признанию доходов, связанное с соблюдением жестких условий по выполнению физических объемов производства и сроком реализации до 2029 года. Любое нарушение сроков или объемов влечет за собой обязательство по возврату субсидий и штрафные санкции. Учитывая текущие проблемы с поставщиками, риск невыполнения этих планов является существенным.

Что касается параметров выпуска, срок размещения составляет 3 года, на 1,5- летнем сроке предусмотрена оферта, поэтому лучше относиться к нему как к краткосрочному. Купон ежемесячный, ориентир ставки не выше 22,50% годовых, что соответствует доходности к оферте не выше 24,97% годовых – за текущие иски хотелось бы премию повыше, учитывая, что выпуск дебютный и репутации на долговом рынке у компании пока нет. Если и рассматривать, то при оставлении купона строго по верхней планке.

Размещение и обращение будет проходить на СПБ Бирже.

Выпуск можно рассмотреть к покупке инвесторам с высокой терпимостью к риску.

___________________________________
Если хотите грамотно
инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на Invest
Assistance в Max или Telegram, там мы освещаем во что инвестируем сами
(команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

Max - https://max.ru/id366518954571_biz
Telegram - https://t.me/+3i1wxJFfCow4MDBi
___________________________________

С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance ❤️🤝