Достучаться до ЦБ⁠⁠

Для ЛЛ: ЦБ игнорирует свои же сценарии. Заваривайте чая и хорошего чтения. Без рейтинга.


Ровно год назад, был опубликован доклад/проект Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов.

В нём описываются 4 сценария. Базовый, Дезинфляционный, Рисковый и Проинфляционный.
Каждому сценарию соответствуют определённые макроэкономические показатели.

Базовый сценарий на 2026 год предполагал следующие показатели(я все перечислять не будут, возьму самые главные):
Инфляция декабрь к декабрю 4-5%.
Инфляция в среднем за год 5.3-6.3%.
Ключевая ставка в среднем за год 13-15%.
Рост Денежной массы 5-10%.

Проинфляционный сценарий на 2026 год:
Инфляция декабрь к декабрю 5-6%.
Инфляция в среднем за год 5.9-6.9%.
Ключевая ставка в среднем за год 16-18%.
Рост Денежной массы 8-13%.

В сценариях всё логично. Если кредитование растёт, то растёт денежная масса и всё это давит на спрос, особенно когда проблемы с предложением. Из-за чего растёт инфляция и соответственно ЦБ надо держать высокую ставку.

23 октября ЦБ опубликовал Среднесрочный прогноз. На основе которого уже можно подвести Итоги 2026 года. Да и Эльвира на конференции сказала, что производители уже заложили инфляцию в свои цены в этом году, поэтому до конца года уже ничего особо не поменяется..

Что мы видим в итоге:
Инфляция декабрь к декабрю 7.1-7.6%.
Инфляция в среднем за год 6.2-6.3%.
Ключевая ставка в среднем за год 14.6%.
Рост Денежной массы 10-13%. По факту она сейчас составляет 13.3%.

Колоссальный разрыв и отклонения от базового сценария. Эти параметры даже хуже проинфляционного сценария. НО что делает ЦБ, вместо того чтоб держать ставку согласно своему же проинфляционному сценарию на уровне 16-18%, они её опустили до 14%.

Зачем следовать ранее выпущенному сценарию, если можно параметры Базового сценария повысить до уровня проинфляционного. И тогда не придется на пресс конференция говорить, что экономика развивается по проинфляционному сценарию.

Можно мне предъявить, что ЦБ не рассчитывал на те или иные ситуации в экономике в том числе повышение тарифов ЖКХ или бензиновые проблемы. И вот когда это произошло, они переписали сценарии.
Не смешите. МинЭк еще 2-3 года назад опубликовал прогнозы по повышению тарифов ЖКХ и они уже тогда были двузначными.
А на проблемы с бензином ставка не влияет, для этого есть правительство которое компенсирует производителям издержки, в этом году уже компенсировали более чем 1.2 трлн рублей.
Поэтому у ЦБ и есть 4 сценария, которые они составляют "на берегу" намного заранее. А не ждут когда события произойдут.

24 апреля Эльвира Набиулина отмечала, что кредитование идет повышенными темпами. При этом ставку понизили.

24 июля Эльвира Набиуллина снова отмечает, что

В апреле — мае были действительно повышенные темпы роста кредитования. Мы в прошлый раз говорили, что если они будут сохраняться, то это будет вызывать беспокойство.

При этом ставку вопреки ожиданиям рынка и экспертов снова ПОНИЗИЛИ.

11 сентября ставку наконец-то сохранили. И тут уже совет директоров отметил что

Усиление дисбаланса спроса и предложения. Внутренний спрос может оставаться высоким под влиянием ускорения кредитования......

Возможное ослабление сдерживающего влияния денежно-кредитных условий. С учетом роста инфляционных ожиданий денежно-кредитные условия могли стать близкими к нейтральным. Признаками этого являются ускорение роста кредитования в 2к26 и снижение сберегательной активности населения.

Только 11 сентября совет директоров понял, что оказывается кредитование растет и падает сберегательная активность.

23 октября на пресс конференции Андрей Творогов задает вопрос и напоминает Эльвире Набиуллиной о темпах кредитования. тайминг 1.04.33.
Ответ звучит такой: "Ну мы и не хотели чтоб население перестало брать кредиты, мы хотели чтоб темпы были чуть меньше".

На самом деле темпы кредитования как были повышенными в начале года так и остаются. О чем собственно говорят темпы роста денежной массы. Но ведь можно же отшутится и посмеяться, да и вообще сделать вид, что это не важно. Уже не важно, когда инфляция рванула....

А помните в июне-июле кто-то заявлял, что ставка должна и будет снижаться?
Видимо Турецкий сценарий быстро забылся.

Теперь минутка размышлений.
Сейчас создается информационный фон, что инфляция якобы временная и одноразовая, вторичного эффекта не будет. Поэтому ЦБ выжидает.
Но если это окажется ошибкой, то уже в первом полугодии 2027 придется поднимать ставку и срочно наверстывать упущенное время.

p.s. На сладкое.

ЦБ РФ до 24 июля 2026 в базовый сценарий закладывал нулевой дефицит бюджета.
24 июля они получают данные, что никакого нулевого дефицита конечно же не будет. Поэтому на глаз прикидывают свои цифры 1.5%, 1% и 0.5%. Так как эти цифры не нулевые, то они оказывают проинфляционный вклад.

На конференции 23 октября 2026 Эльвира Набиуллина заявляет следующее:

Представленный проект предполагает возвращение к нулевому структурному первичному сальдо в 2029 году, и мы исходим из того, что бюджет будет вносить дезинфляционный вклад на прогнозном периоде.

То что пугало ЦБ еще в начале года и то, что называлось проинфляционным вкладом вдруг стало дезинфляционным. Вот такое вот переобувание в прыжке.