Ответ на пост «Мальчик на триллион»1
Занимательную информацию почитал про Маска и его компанию. Кому интересно:
Про абсурдность рыночной капитализации SpaceX
Да, конечно, можно сейчас сочными эпитетами пройтись по рыночному безумию (то, что так любит аудитория), но не буду, а перейду сразу к фактуре.
Текущая оценка SpaceX выглядит не как адекватная сравнительная оценка аэрокосмического актива, а как галлюциногенная капитализация почти всей будущей космической истории, спутниковой связи / Starlink, ИИ-инфраструктуры и управленческого культа Илона Маска в одном флаконе.
Круто, конечно, но экономика не сходится.
Главный абсурд: SpaceX торгуется кратно дороже всей зрелой аэрокосмической отрасли по мультипликаторам, но финансово пока не демонстрирует качества зрелой промышленной или технологической компании.
Даже, если снизойти на ИИ-фетишизм, проект xAI вместе с Grok и вычислительной инфраструктурой несопоставим с мощностью OpenAI и Anthropic – даже не в разы, а на порядки скромнее в соответствии с пользовательской базой и генерацией токенов, но те пытаются выйти на биржу со «скромной» капитализацией в 1 трлн, а здесь уже устойчиво выше 2 трлн.
Lockheed Martin, Northrop Grumman, RTX и General Dynamics имеют положительную прибыль, положительный свободный денежный поток, устойчивые долгосрочные контракты, дивиденды и выкуп акций.
У SpaceX нет ничего из представленного. За последние 12 месяцев компания получила $19.3 млрд выручки, -$9.36 млрд чистого убытка. При капитальных затратах $26.88 млрд свободный денежный поток составил минус $19.78 млрд.
Мультипликаторы соответствующие: EV/Sales 109.5x, EV/EBITDA 535.2x, P/OCF 296.6x.
Медианный EV/Sales для крупных зрелых аэрокосмических и оборонных компаний из выборки (Lockheed Martin / Northrop / RTX / Boeing / General Dynamics / L3Harris и другие) – около 2.2x. У SpaceX в 50 раз дороже. Более выраженная диспропорция в коэффициентах по прибыли и денежному потоку.
Если применить к SpaceX медианный оборонно-аэрокосмический мультипликатор 2.2x EV/Sales, стоимость предприятия SpaceX составила бы около $42 млрд, а не $2.2 трлн.
Если оценить SpaceX по медианному EV/EBITDA зрелых сопоставимых компаний около 16x, получаем стоимость SpaceX порядка $63 млрд.
Чтобы оправдать текущие $2.1-2.2 трлн при нормальном промышленном мультипликаторе 20x EBITDA, SpaceX должна генерировать примерно $105 млрд EBITDA, то есть более чем в 26 раз выше текущего уровня. И так во всем.
У SpaceX три базовых направления бизнеса: аэрокосмический (плохо масштабируется, не может быть прибыльным с высокой маржей и завязан на госконтракты), телекоммуникационный (ограничения регуляторов и национальных лоббистов, никто не позволит беспрепятственно развертывать Starlink в платежеспособных регионах в масштабе требуемой выручки – требуется рост в 30-40 раз) и сегмент ИИ (в разы или на порядки проигрывает ТОП-3 – OpenAI, Anthropic, Google).
Весь сектор космонавтики живет не в фундаментальной оценке, а в режиме коллективного авансирования будущей фантастики, а рыночный консенсус вокруг SpaceX существует в прогрессирующем психозе и галлюцинациях.
Рынок платит за SpaceX в разы или на порядок больше, чем за крупнейших оборонно-аэрокосмических предприятий, хотя по текущей выручке SpaceX в разы меньше, по чистой прибыли убыточна, а по свободному денежному потоку находится глубоко в отрицательной зоне, имея очень ограниченный потенциал масштабирования в мере заявленной капитализации, а текущая модель требует постоянного инвестиционного подпитывания.
SpaceX выглядит как компания, которая сжигает огромный капитал ради масштабирования будущего, а не как зрелый генератор наличности, причем это будущее не гарантирует прибыльность.
SpaceX остается критически дорогим, даже если оценивать не как аэрокосмическую компанию, а как вертикально интегрированный инфраструктурный холдинг, где ракеты являются не конечным бизнесом, а механизмом создания почти недоступной для конкурентов орбитальной платформы: дешевый запуск → Starlink → мобильная/корпоративная/государственная связь → данные → ИИ-инфраструктура → потенциально орбитальные вычисления (из области фантастики).
Вот так и выглядит безумие.