Позитивный обзор. Интер РАО⁠⁠

Интер РАО опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2025 год. На первый взгляд отчёт выглядит неплохо: выручка растёт, EBITDA тоже прибавляет. Но явно видно, что бизнес начал испытывать давление из-за роста издержек и масштабной инвестиционной программы.

Начнём с выручки. По итогам 2025 года Интер РАО заработала 1,76 трлн рублей, что на 13,7% больше, чем годом ранее. Это довольно сильный рост для электроэнергетического сектора.

Основные драйверы — повышение цен на электроэнергию и мощность, а также расширение бизнеса в сбытовом сегменте. В частности, компания в 2024 году приобрела новых гарантирующих поставщиков электроэнергии — Екатеринбургэнергосбыт и Псковэнергосбыт, что добавило объёмов продаж.

Хорошую динамику показал и сегмент генерации. Выручка здесь выросла почти на 19%, а EBITDA — сразу на 24,7%. Это произошло благодаря росту цен на рынке электроэнергии, а также запуску модернизированных энергоблоков. Например, в начале 2025 года был введён новый блок на Нижневартовской ГРЭС.

Однако на уровне прибыли ситуация уже выглядит менее оптимистично.

Операционные расходы выросли быстрее выручки — сразу на 15,5% и достигли 1,675 трлн рублей. Основные причины — рост цен на электроэнергию, увеличение расходов на передачу энергии по сетям и подорожание топлива.

В результате операционная прибыль снизилась на 1,1% и составила 106,8 млрд рублей.

Показатель EBITDA всё-таки вырос, но достаточно умеренно — на 4,8%, до 181,5 млрд рублей. Это означает, что маржинальность бизнеса постепенно сжимается.

На уровне чистой прибыли падение уже более заметное. По итогам года компания заработала 133,8 млрд рублей, что на 9,2% меньше, чем в 2024 году.

И здесь важно понимать ключевую причину — резкий рост капитальных вложений.

Интер РАО активно инвестирует в модернизацию генерации и новые проекты. В 2025 году капитальные расходы выросли сразу на 65%, до 189,9 млрд рублей. Для сравнения: годом ранее они составляли 115 млрд рублей.

Такая инвестиционная фаза неизбежно давит на финансовые показатели в краткосрочной перспективе, но может стать драйвером роста прибыли в будущем.

Если посмотреть на баланс компании, ситуация выглядит очень устойчиво.

Совокупные активы выросли до 1,58 трлн рублей, а капитал увеличился почти до 1,14 трлн рублей. При этом долговая нагрузка остаётся минимальной: кредиты и займы составляют всего 16,1 млрд рублей.

Фактически Интер РАО остаётся одной из самых финансово устойчивых компаний на российском рынке. Для сравнения: на счетах компании на конец года находилось 266,5 млрд рублей денежных средств.

Теперь важный момент для инвесторов — дивиденды.

Поскольку база для выплат — чистая прибыль, снижение прибыли почти на 9% означает и возможное снижение дивидендов. По моим оценкам, выплаты могут составить около 0,3 рубля на акцию, что даёт дивидендную доходность примерно 10% по текущим ценам.

Главная структурная особенность Интер РАО — большая доля низкомаржинального сегмента «Сбыт». Он формирует огромную выручку, но приносит относительно небольшую прибыль по сравнению с генерацией.

Поэтому даже при росте оборота итоговая прибыль может стагнировать.

В итоге динамика акций в ближайшие годы будет зависеть от двух факторов: эффективности новых инвестиционных проектов и способности компании удерживать маржинальность на фоне роста затрат.

Если инвестиции начнут приносить отдачу, Интер РАО сможет снова нарастить прибыль. Но в краткосрочной перспективе финансовые результаты, скорее всего, будут выглядеть умеренно сдержанно.