Хороший отчёт Делимобиля. Топливный кризис поддержит бизнес? Будет ли дефолт в октябре? Что делать с облигациями?⁠⁠

У Делимобиля вышел хороший отчёт.

Нет, бизнес так и остался убыточным и проблемным. Просто теперь мы живём в такое время, что «хороший отчёт» — это не когда случилось что-то хорошее, а когда ничего плохого не произошло.

Цифры всё ещё тревожные

Из позитива — рост операционной эффективности:

• Выручка за 1 полугодие снизилась на 4% г/г.

• EBITDA за 2 квартал: 1,5 млрд рублей, рентабельность 20%.

• Свободный денежный поток (FCF) за полгода: 3,8 млрд рублей (+47% г/г).

• Покрытие процентов: улучшилось до 1,30x (годом было 0,95x).

Но проблемы с долгом никуда не делись:

• Чистый долг/EBITDA: 5,8x (было 4,8x)

• Финансовые расходы (3,1 млрд руб) намного превышают EBITDA (2,4 млрд руб).

• Капитал вот-вот станет отрицательным: 0,8 млрд (2,4 млрд полгода назад).

Компания остро нуждается в том, чтобы выйти хотя бы в ноль: «Перед менеджментом поставлена цель избежать чистого убытка во втором полугодии 2026 года».

Если убытки продолжатся, капитал станет отрицательным. А дальше ничего хорошего: сначала понижение рейтинга, потом потеря доступа к рефинансированию. Это — путь к катастрофе.

Сложный октябрь

Чистый долг на конец квартала — 34,9 млрд рублей. Рост из-за конвертации автомобилей в лизинг и новых займов от акционера.

В мае успешно прошли пик погашений. Проблему удалось отстрочить.

Но впереди октябрь 2026. Нужно гасить или рефинансировать выпуск 001Р-04 на 3,5 млрд.

План выглядит примерно так:

• На конец полугодия есть 1 млрд.

• Бизнес генерирует положительный денежный поток, но его не хватит. Там будет где-то 0,5-1 млрд.

• Продолжается размещение очередного облигационного выпуска. Осталось половину разместить, 0,5 млрд отсюда поступит.

• Еще остался автопарк, который можно отдать в лизинг.

• Акционер обещает помочь, если Делимобиль сам не сможет денег найти.

Если третий квартал не принесет внезапных сюрпризов, дефолта в октябре быть не должно.

Топливный кризис поддержит Делимобиль?

У меня были гипотеза, что из-за проблем с топливом автомобилисты чаще будут ездить на каршеринге. Выбор такой: стоять в очередях на заправке или тратить чужой бензин. Логично, что найдутся те, кто временно выберет каршеринг. Значит, спрос должен подрасти.

На выходных я была в Москве. Немного помогла Делимобилю поднять выручку. Внесла, так сказать, свой вклад в успешное прохождение октябрьского погашения.

Как раз в городе началась вторая волна топливного кризиса. Видела очереди на заправках. При этом на доступности каршеринга это никак не отразилось. У меня не было проблем с поиском свободных авто. Они всегда были в наличии.

Гипотеза не подтверждается? Автомобилисты всё-таки предпочитают стоять в очередях?

Более точные данные увидим в отчёте за 3 квартал.

Итоги

Риск неминуемого дефолта снизился, но проблемы не ушли. Бизнес продолжает разрушаться, долг растёт.

• Акции не интересны. Бизнес работает на кредиторов.

• Консервативным инвесторам в облигациях делать нечего. Есть угроза снижения рейтинга. Капитал сокращается, риски дефолта растут.

• Любители риска могут присмотреться к облигациям с погашением в октябре. Делимобиль настроен успешно рефинансировать этот долг. Возможности у него для этого есть.

Я продолжаю держать небольшую позицию в облигациях. Мне по-прежнему импонирует упорство Винченцо Трани. Надеюсь, у него получится вывести бизнес из убытков. Но моя тревога растёт. Держу облигации с прицелом на ближайшие три месяца, дальше не заглядываю.

Чуть раньше посты выходят в Телеграм или MAX