Посчитали, прослезились, пошли жить дальше!⁠⁠

На днях уважаемое сообщество наконец получило явные подтверждения того, что если спрос в экономике сушить с помощью высокой ставки и одновременно повышать в кризис налоги, то промышленность начинает демонстрировать снижение производственных и финансовых результатов. Как говорится, погода стоит предсказанная.

Описывать падение выручки и EBITDA (доходы до выплаты процентов, налогов и учета амортизации) в деталях смысла нет. Руководство Северстали заявило о падении внутреннего спроса на сталь на 15% год к году, снижении цен на горячекатаный лист на 7% и высокой ставке ЦБ в течение 3–4 кв. 2025 и 1 кв. 2026.

Падение спроса — это действительно проблема, ведь внутренний рынок для металлургов обычно более доходный, чем экспортные поставки (как за счет сортамента, так и за счет высоких транспортных расходов).

Цены на внутреннем рынке сократились, кстати, интересное наблюдение: стальной прокат — это пожалуй единственный продукт в России, который иногда может серьезно дешеветь. Это указывает на то, что рыночные отношения все-таки хоть плохо, но работают.

Худшая ситуация сложилась именно со ставками кредитования. Для самой Северстали, да и даже для ММК, текущие ставки ЦБ не так болезненны, поскольку у Северстали долговая нагрузка минимальна, у ММК она есть, но пока не является критической. Но вот потребители, в основном представленные мелкими компаниями, пострадали критически: для них ставки банков составляют ключевую ставку +5–7% сверху. Одновременно с этим в стране разрастается кризис неплатежей, когда оплату за продукцию и работу задерживают все и вся. Собственно, подтверждением этого факта является падение денежных средств Северстали, которые сократились с 38,4 до 4,9 млрд руб. — компания буквально «сожгла» ликвидность за квартал из-за роста запасов готовой продукции (подготовка к навигации), увеличения дебиторской задолженности в попытке стимулировать покупки и связанного с ухудшением платежной дисциплины клиентов. Северсталь на этом фоне режет капитальные затраты на 24%, а ММК успел урезать инвестиции еще раньше.

Маржа по EBITDA у Северстали оказалась на уровне 12,3%, у ММК — на уровне 6,7%, пожалуй, один из худших показателей в истории черной металлургии страны.

Собственно, встает один вопрос: все, конец черным металлургам? Ответ, как ни странно, нет, «не спешите нас хоронить», как поет группа Чайф.

Посмотрим на загрузку мощностей: у Северстали она близка к 100%, у ММК — на уровне 90%, но при этом выплавка чугуна увеличилась на 9,1%. Обе компании сетуют на то, что продажи продукции с добавленной стоимостью снижаются, а вот экспорт заготовки и слябов, наоборот, растет. О чем это нам говорит? О том, что экспортные поставки вновь стали палочкой-выручалочкой отрасли, как это не раз бывало в прошлом. При этом крепкий рубль, конечно, мешает экспортерам, но на то и Минфин, который с мая начинает покупки валюты по бюджетному правилу, чтобы рубль больше не укреплялся на фоне роста валютных поступлений от продажи сырья в результате Ормузского стояния. Так что капитаны сталелитейного сектора приболели, но помирать не собираются. Что же до небывалых убытков, которые они показали, — так это ответ на желание Правительства ввести сбор на «сверхприбыль». Эта «сверхприбыль» сейчас здесь, с нами в комнате сидит?

Одним словом, Северсталь и ММК продемонстрировали, что борьба с инфляцией методом удушения позволяет придушить экономику, но похоже, что наверху это уже и так понятно. В этой связи к концу года, на фоне ограничения китайского стального экспорта (цена на г/к рулон на LME уже поднялась с 460 долл. США/т до 500 долл. США/т на 22.04.2026) и оживления российского рынка при снижении ставки ЦБ до 12%, можно ждать улучшения ситуации в сталелитейном секторе РФ. А пока можно докупать в портфель бумаги подешевевших эмитентов.