Контрол-Лизинг: 38% за билет на тонущий корабль⁠⁠

Давно хотел написать про Контрол — и вот рынок сам напомнил. Доходности по последним выпускам под 38%, амортизация капает каждый месяц, а котировки продолжают падать как будто это очередной «Нафтатранс». Казалось бы, что может быть не так? Ответ — почти всё.

Начнем с главного: компания методично сворачивает бизнес. С 2023 года портфель ЧИЛ сократился на четверть, и судя по 1кв 2025 (-3,9% к году), тренд продолжается. При этом это не реакция на кризис, а осознанная стратегия: новых контрактов почти нет, старые гаснут, изъятий много — запасы на балансе выросли с нуля до 3,6 млрд. То есть машинки возвращают, продавать их некуда, бизнес — не растет, а скукоживается.

Теперь про отчетность. Там всё сложно — это РСБУ уровня «ищи ЧИЛ сам». Аудитор не из списка уважаемых. Основной кэшген — не из операций, а из каких-то экзотических «продаж внеоборотных активов» на 6+ млрд. Откуда и что это такое — не поясняется, но именно эти продажи перекрыли странные прочие платежи и позволили компании чуть снизить долг.

EBITDA есть (1,87 млрд. за 1кв), но она едва перекрывает проценты (1,81 млрд.), а значит весь операционный поток уходит в банки. Уровень ICR — 1,03, то есть на грани. Чистая прибыль по кварталу — -9%. Денег на балансе — 264 млн. при долге в 38 млрд. Капитала почти нет, коэффициент Альтмана — 1,1. Формально живы, но с трудом.

Что держит компанию на плаву? Портфель. С каждым выбывшим контрактом высвобождаются деньги, и пока старые поступления превышают новые обязательства — дышать можно. Но ЧИЛ уже не перекрывает долг — 0,73. Если не появится источник ликвидности извне, такая модель конечна. Вопрос — когда.

Ситуация могла бы быть интересна в формате спекуляции, если бы было хоть какое-то понимание: что они делают, зачем выходят в медиаполе, кто те самые покупатели внеоборотных активов, и есть ли у компании стратегия. Но новостей нет, рынок не верит, котировки валятся. Ставить на восстановление тут — всё равно что покупать билеты на «Титаник», надеясь, что айсберг все же растает.

Вывод: Контрол — это не «почти Гарант инвест», это и есть Гарант инвест, просто годом раньше. У них пока есть время. Есть портфель. Есть выход в рынок. Но и мы, как инвесторы, тоже еще имеем выход. Если держите — держите осознанно. Если не держите — не спешите брать. В этом кейсе доходность — плата за риск, а не подарок рынка.