InvestEra

Решили составить предварительное мнение о компании — благо почти всё, кроме цены и объёма размещения, уже известно.

🏦 Бизнес-модель

Компания — микс банковской и квази-девелоперской деятельности. Основные источники дохода:

▪️ Более 50% — банковская деятельность (кредитование застройщиков).
▪️ Управление портфелем ценных бумаг.
▪️ Земельный бизнес — реализация участков, принадлежащих государству. ДОМ.РФ выступает как агент по продаже и получает комиссию. Самостоятельно жильё практически не строят, поэтому — квази-застройщик.
▪️ Аренда и секьюритизация — выпуск ипотечных ценных бумаг с поручительством. 96% фонда аренды вовлечено в оборот.

🏦 Банк ДОМ.РФ

Банк сосредоточен на корпоративном кредитовании. По объёму кредитного портфеля занимает около 17% рынка проектного финансирования, уступая только ВТБ и Сберу.

☝️ Просрочка по ипотеке — 1,9%, против 3% у Сбера.

☝️ NIM 3,7% и продолжает расти. С начала 2025 года увеличивают долю коротких депозитов, что позволило снизить темпы роста стоимости фондирования.

👍 Стоимость риска кредитного портфеля — 0,6%, один из лучших показателей в секторе, без значимых колебаний за последние 5 лет.

Кредитный портфель планируется наращивать на 11–12% в год, что реалистично при текущем масштабе бизнеса (прежние темпы роста 20% уже недостижимы).

📈 IPO

▪️ IPO необходимо для пополнения капитала банка — коэффициент достаточности сейчас 12% (минимум 8%), но для активного кредитования требуются новые средства.
▪️ Формат cash-in, объём — 5–10% акционерного капитала.
▪️ Из-за наличия небанковских направлений и низких кредитных рисков (в земельном бизнесе) компания может оцениваться дороже классических банков, однако рынок, вероятно, будет требовать дисконт из-за присутствия девелоперского сегмента, находящегося под давлением.

💸 Дивиденды

Платят 50% прибыли, аналогично Сберу и ВТБ. Основной риск — снижение достаточности капитала ниже норматива, что может ограничить выплаты.

🔮 Прогнозы на 2025 год

▪️ Прибыль: 85 b₽ (+29% г/г)
▪️ NIM: 3,7%
▪️ COR: вырастет до 1%, но всё равно лучше, чем у большинства банков.

Изначально эти таргеты планировались на 2026, но компания, вероятно, достигнет их уже в этом году.

📊 Выводы

✍️ Банк, специализирующийся на кредитовании девелоперов, выходит на IPO в непростое для отрасли время. Однако застройщики пока демонстрируют устойчивость, а снижение ставки оживило ипотеку. В 2026 году возможен умеренный рост.

✍️ Для развития и соблюдения нормативов нужен капитал. Государство теперь не докапитализирует напрямую, а предлагает рыночные механизмы привлечения — отсюда и решение о размещении. Минфин рассчитывает сделать ДОМ.РФ флагманом госкомпаний на IPO.

⚠️ Акцент будет на стоимостном подходе и стабильных дивидендах, без бурного роста. Учитывая, что выходить на рынок придётся с дисконтом, вероятно, увидим высокую дивидендную доходность (за счёт низкой оценки).

Подробнее об оценке и привлекательности участия — после публикации проспекта IPO.

Две идеи на случай спада в экономике и для тех, кто устал от рыночной волатильности.

1️⃣ Ленэнерго (префы)

Потребление электроэнергии стабильно, а ежегодные индексации тарифов выше инфляции ожидаются как минимум ещё в течение трёх лет. Компания работает с отрицательным чистым долгом, что является преимуществом относительно других сетевых компаний.

▪️ Дивидендная доходность с 2016 года не опускалась ниже 10%
▪️ Котировки растут поступательно с 2016 года

⚡️ Идея в компании — покупка под дивиденды и быстрое закрытие дивгэпа в расчёте на опережающий рост прибыли относительно инфляции в ближайшие годы.

2️⃣ Транснефть

Компания не зависит напрямую от цен на нефть. Индексация тарифов в 2026 году продолжится, а рост прокачки поддержат увеличение квот добычи в рамках ОПЕК+. Также Транснефть сможет компенсировать часть налога на прибыль за счёт бюджета и направить средства на капзатраты без привлечения долга.

▪️ Не ожидается рост капекса — значит, дивиденды останутся стабильными
▪️ За последние три года дивидендная доходность не опускалась ниже 12%

⚡️ Идея — покупка и удержание в расчёте на стабильность финансовых показателей и рост привлекательности дивидендов по мере снижения ставки ЦБ. Обе компании находятся у неплохих точек входа.

#акции #коммунальный #транспорт #мнение
#LSNGP #TRNFP

Еще одна налоговая поблажка от Минфина — на этот раз точечная и для Газпрома.

💰 Предложение Минфина

Минфин предложил следующую схему:

▪️ Изъятие у независимых производителей газа (НОВАТЭК, Роснефть, ЯТЭК, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз) дополнительных доходов, возникающих в результате опережающей индексации регулируемых цен на газ, ежегодно на период 2026–2028 годов.

▪️ Предоставление Газпрому налогового вычета по НДПИ на величину изъятых доходов.

💵 Сколько кэша направят Газпрому

▪️ 64 млрд руб. с ноября 2026 по август 2028
▪️ С августа 2028 — ежемесячно по 5,5 млрд руб.

Рынок поначалу приободрился, но сумма в абсолюте небольшая. Отметим, что вместе с вычетом для всех газодобытчиков поднимется и НДПИ (через уточняющий коэффициент).

🤔 Что означает инициатива Минфина

▪️ Газпром готовится к строительству “Силы Сибири-2”. Государство ищет средства за счёт сверхмаржи других производителей, не нанося им серьёзного ущерба.

▪️ Маржа газодобычи нефтяников снизится — вдобавок к проблеме низких цен на нефть. Основной негатив — для ЯТЭК, завязанного исключительно на газе. Но компания и так переоценена и неинтересна для покупки.

▪️ Намёк на отсутствие дивидендов: государство даст Газпрому возможность сосредоточиться на капексе.

📉 Итоги

Физические инвесторы снова готовы покупать на любом факте, не разобравшись в силе его влияния. 🤷‍ Как 64 млрд спасут Газпром с его триллионными ежеквартальными выручками?

Основная идея в акциях Газпрома — возможные мирные переговоры, именно на них придётся основной рост.

#акции #нефтегаз #мнение
#GAZP #ROSN #LKOH #SNGSP #NVTK #YAKG

Прогнозы и стратегия по компании после отчёта за 3 квартал. Эти ожидания снова подтверждает руководство. Из последнего выступления Пьянова на РБК:

▪️ Прибыль за 2025 превысит 500 b₽. За 4 квартал осталось заработать 120 b₽. Октябрь показывает, что всё идёт в рамках ожиданий
▪️ Продолжается продажа непрофильных активов, в основном отелей. Последняя продажа — в октябре примерно за 8–13 b₽
▪️ Продажа доли в Росгосстрахе идёт медленно, т.к. хотят продать актив выше балансовой стоимости. В прогнозе на 2025 доход от сделки не учтён. Успеют продать — будет доп. прибыль

🧾 По префам:

▪️ Про конвертацию уточнят уже в 2026. Будут делать, если поймут, что это выгодно миноритариям
▪️ Минфин в конвертации не заинтересован

💸 По дивидендам:

▪️ У менеджмента есть желание рекомендовать 50% чистой прибыли
▪️ Окончательное решение примут в феврале — всё зависит от достаточности капитала
▪️ Сейчас достаточность общего капитала 10%, но с 1 января 2026 это будет минимальным нормативом

🧮 Итог

По-прежнему верим в прогноз 500 b₽. Не сказали про обмен заблокированных активов, но он тоже может сыграть роль в увеличении прибыли. Дивиденды 50% прибыли — возможны, особенно если успеют продать Росгосстрах в 1 квартале.

Для их выплаты необходимо повысить достаточность хотя бы до 10,2–10,3%. Выплата дивидендов отнимет от норматива порядка 1,1–1,2 п.п.

✍️ Пока акции на исторических минимумах, можно открывать/добирать позиции под дивидендную отсечку весной 2026. Менеджмент хорошо коммуницирует с инвесторами и старается убедить, что всё пройдёт лучшим образом. Воспринимать это нужно с некоторой долей скептицизма и мониторить достаточность капитала.

#акции #финансовый #мнение
#VTBR

Сводный (композитный) PMI, отслеживающий активность и в обрабатывающих отраслях, и в сфере услуг, в октябре составил 50,2 пункта. Впервые с мая выше 50, что означает рост деловой активности. Вырос на 3,8 пункта м/м — сильнейший рост с января.

PMI в сфере услуг — основной драйвер роста. В октябре — 51,7, в сентябре был 47.

▪️ Запас работ вырос самым быстрым темпом за 4 месяца, несмотря на продолжающееся снижение новых заказов
▪️ Цены на продукцию росли максимальным темпом в этом году, компенсируя рост зарплат и логистических расходов
▪️ Бизнес-настроение — самое пессимистичное с декабря 2022

PMI обрабатывающей промышленности снизился до 48, в сентябре был 48,2. Тенденции:

▪️ Самый резкий спад, начиная с июля
▪️ 3-й месяц подряд сокращения производства
▪️ Снижается занятость
▪️ Производители снижают цены, стимулируя новые продажи и сохраняя конкурентоспособность продукции
▪️ Инфляция себестоимости — самый низкий темп за последние 16 лет
▪️ Бизнес-настроение — самое пессимистичное с мая 2022. Как и в сфере услуг, опасаются ухудшения платежеспособности клиентов

☝️ Сфера услуг устойчивее за счёт большей возможности переложить издержки в цену. Оживление в ней удерживает экономику от ухода в рецессию. Пока клиентов устраивает ценообразование, PMI услуг может держаться.

Но в производстве всё глухо, трёхдневные рабочие недели у промышленных компаний набирают обороты. Нужно снижать ставку до 13–14%, иначе промышленный PMI может снизиться ещё сильнее.

❗️ Тревожные сигналы остаются — это и настроения, и слабость производственного сектора. Но сентябрьские опасения не подтвердились — октябрь стабилизировал ситуацию. Для ЦБ это повод не спешить со снижением ставки.

Сохраняем прогноз на снижение на 0,5 п.п. на декабрьском заседании.

#макро #мнение

Для того чтобы ответить на этот вопрос, обратимся к структуре спроса за 3-й квартал, которая была недавно опубликована.

▪️ 40% спроса — инвестиционный (к нему относятся все покупки через фондовый рынок). Это аномально высокая доля биржевого спроса
▪️ Приток в золотые ETF вырос в 2,3 раза г/г — вот откуда весь рост цен и пришёл
▪️ ЦБ увеличили покупки всего на 10% г/г. Это главный покупатель в последние кварталы, но в Q3 скромные +10% на фоне x2,3 со стороны спекулянтов
▪️ Ювелирная отрасль — больше не крупнейший потребитель. Спрос снизился на 23% г/г и падает 6-й квартал подряд из-за дороговизны золота

📝 Будет ли дальше рост?

В золоте надулся очевидный пузырь. После 10 лет в боковике, когда цены не росли, мировые ЦБ запустили процесс дедолларизации после 2022 года, постепенно продавая трежерис в пользу золота. Основная причина — заморозка активов ЦБ РФ.

Но в этом году Трамп резко усилил геополитическую и торговую нестабильность, что привело к невиданному спекулятивному спросу. Инвесторы покупают золото как защиту от неопределённости политики Трампа.\

В октябре спросу на золото помог шатдаун. Соответственно, после его окончания цены на золото просядут. А вот дальше возможна вторая волна роста в сторону 5000–6000 $. Такая спекулятивная природа роста цен делает его крайне слабо предсказуемым. Может надуться очень сильный пузырь, который закончится не менее сильным обвалом.

📌 Итоги

▪️ Покупки в золоте и золотодобытчиках (Полюс, ЮГК) стоит проводить после окончания шатдауна на коррекции — это базовый сценарий
▪️ Золото будет подвержено высокой волатильности и легко может сильно корректироваться
▪️ Покупка по уровням выше 4000 $ — это игра в стулья
▪️ Такой спекулятивный спрос всегда сдувается. Вопрос только в том, когда это случится

#макро #мнение
#PLZL #UGLD

Отличный МСФО за Q3 25:

▪️ Выручка 267 b₽ (+27% г/г)
▪️ EBITDA 19,6 b₽ (+16% г/г, -12% к/к)
▪️ Чистая прибыль 8,2 b₽ (+88% г/г, -16% к/к)
▪️ Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 0,9 (-0,2 к/к)

Рост выручки – за счет новых открытий магазинов. В сегменте дрогери идут опережающим темпом и за счет приобретения Улыбки Радуги и Молнии.

Органический рост без учета M&A и новых магазинов 👇

▪️ LFL-выручка 10,4%. Лучше всего – в супермаркетах (+18%)
▪️ LFL-чек +11%. Выше инфляции. Даже в гипермаркетах чек вырос на 9,3%
▪️ LFL-трафик (-1)%. Есть приток в гипер- и супермаркеты. Но в магазинах у дома и дрогери – отток из-за конкуренции и экономии на непродовольственных товарах

👌 Сохраняют целевую рентабельность в условиях сложной ситуации на рынке труда: маржа EBITDA 7,3%, чистая маржа 3,1%. Net Debt/EBITDA остается комфортным 0,9.

Лента растет быстрее всех в отрасли за счет M&A. Без этого темпы роста – на уровне или чуть выше отрасли. Замедление продовольственного рынка тоже видно – рентабельность снижается. Еще и отрицательный FCF в 3 квартале получили. Кэш с начала года уменьшился с 47 b₽ до 15 b₽.

Бесспорно достигнут гайденс в 1 t₽ годового дохода. В ноябре презентуют новую 3-летнюю стратегию. Рынок ждет очередных грамотных M&A.

Котировки застряли в боковике у максимумов. Есть несколько драйверов дальнейшего роста:

▪️ Оценивается все еще по среднеисторическому. Но Лента в 2024–2025 и Лента в 2020–2022 – совсем разные компании. Сейчас оценка должна быть выше
▪️ 30% дисконт в сравнении с Х5. Чтобы просто сравняться с Х5, котировки Ленты должны быть на 30% выше текущих. С точки зрения результатов в последние 2 квартала – у LENT они лучше, чем у X5
▪️ Органический рост и M&A сделки
▪️ Вероятно, начнут платить дивиденды с 2027 года. Но это совсем долгосрочный драйвер

✍️ Несмотря на давление замедляющейся инфляции на рентабельность и сокращение кэша, считаем Ленту фаворитом. Котировки немного скорректировались с максимумов, можно добирать позиции.

#акции #потребительский #мнение
#LENT #X5