Свежие облигации Аэрофьюэлз 003Р-01. Доходность до 22,13% на авиатопливе!⁠⁠

Пристегнитесь, опять взлетаем! Чтобы инвест-портфель разгонялся и набирал высоту, ему не помешает качественное топливо. А тут как раз Аэрофьюэлз завтра собирает книгу заявок на свой новый выпуск биржевых бондов.

Как обычно, самый полный и честный авторский разбор свежего размещения — у меня на канале.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⛽Эмитент: АО «Аэрофьюэлз»

✈️АО «Аэрофьюэлз» — заправщик самолетов. Занимается заправкой воздушных судов в трех российских аэропортах: Домодедово (Москва), Пулково (СПб) и Якутск.

Входит в ГК «Аэрофьюэлз», которая оказывает услуги по обеспечению авиатопливом российских и иностранных авиакомпаний в РФ и за ее пределами. В России у группы сеть из 30 ТЗК в различных аэропортах: от Пскова до Петропавловска-Камчатского (я там бывал).

Это крупнейший независимый игрок на рынке заправки «в крыло» с долей ~7%. Порядка 90% всего рынка держат вертикально-интегрированные нефтяные компании — Газпромнефть, Роснефть и ЛУКОЙЛ.

⛽У Аэрофьюэлз 12 собственных лабораторий и даже 2 танкера. Клиентская база насчитывает более 70 авиакомпаний. Предприятия группы также обслуживают госструктуры, такие как МЧС, МВД и Авиалесоохрану.

Собственники: Владимир Спиридонов (экс-начальник отдела ГСМ Аэрофлота) и его сын Александр. Информации о них немного, так что надеемся, что «скелетов в шкафу» внезапно не отыщется.

⭐Кредитный рейтинг: A «стабильный» от Эксперт РА (сентябрь 2025).

💼В обращении 5 выпусков: 4 фикса Аэрфью2Р02, 2Р04, 2Р05 и 2Р06, а также флоатер Аэрфью2Р03. Я держу выпуски Аэрофьюэлз 2Р2 и 2Р4 с самого их размещения.

📊Финансовые результаты Аэрофьюэлз

Здесь, как я уже неоднократно говорил, проблема. Есть свежая консолидированная отчетность АО «Аэрофьюэлз» за 6 мес. 2025, но она мало что нам скажет. По хорошему нужна МСФО всей Группы (33 компании), но с 2022 г. таковой в открытом доступе не наблюдается.

👇Есть общие цифры за 2024 г. из старой мартовской презентации, которую я уже анализировал ранее:

✅Выручка: 67 млрд ₽ (+38% г/г). Основной рост обеспечили увеличение объемов заправок и рост цен на топливо.

✅EBITDA: 7,2 млрд ₽ (+40% г/г). Маржинальность выросла на 1,7 п.п. до 10,7%. Продажи керосина составили 800 тыс. тонн (+15% г/г).

✅Чистая прибыль: ~7 млрд ₽ (рост в 2,1 раза г/г). Рост бизнеса обеспечен расширением в Сибири и на Дальнем Востоке.

🔺Чистый долг: 11,7 млрд ₽ (рост в 3,4 раза г/г). Такой взлет долгов связан с крупными кап. вложениями в прошлом году. При этом долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA выросла до 1,6x (против 0,7х годом ранее).

📊МСФО головной компании за 1П25. Выручка по сравнению с 1П24 снизилась на 2% (1,69 млрд ₽), фин. расходы взлетели в 3,5 раза (до 579 млн ₽), чистый убыток 202 млн ₽ (против прибыли 66,1 млн годом ранее). Нагрузка ЧД / EBITDA LTM номинально бешеная: аж 22,3х.

📊РСБУ головной компании за 9М25. Выручка 2,8 млрд ₽ (+6,9% г/г), чистый убыток 42,7 млн ₽ (годом ранее была прибыль), общий долг 9,2 млрд ₽ (+213% за 9 месяцев), Чистый долг/EBITDA 9,0х, покрытие процентов ICR 1,0х.

⚠️Но, повторюсь, отчетность головной компании в отрыве от всей Группы оценивать бесполезно, она нерепрезентативна.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Аэрфью-003Р-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Купон: до 20,5% (YTM до 22,13%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Срок: 2,5 года (910 дней)
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от ЭкспертРА
● Выпуск для всех

👉Организаторы: ИФК Солид, Альфа-Банк.

⏳Сбор заявок — 20 января, размещение — 23 января 2026.

🤔Резюме: можно заправиться

✈️Итак, Аэрофьюэлз размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 2,5 года с квартальным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный и надежный эмитент. Входит в Группу, которая обеспечивает авиатопливом самолеты по всей России и за ее пределами. ГК «Аэрофьюэлз» — крупнейший независимый оператор аэропортовых ТЗК.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона 20,5% — заметно выше среднего по нынешнему рынку. Правда, выплаты лишь 4 раза в год, что может не понравиться избалованным облигационерам «новой волны».

⛔Непрозрачная отчетность. Общие МСФО Группа не публикует уже 3 года. Нормально не оценить движение средств, состояние собственного капитала и другие полезные метрики. Из-за этого, несмотря на рейтинг, я бы относился к эмитенту как к ВДО.

⛔Рост долга. Из-за большого CAPEX, чистый долг в 2024 г. взлетел более чем в 3 раза. При этом пока не видно, чтобы соразмерно расширялись масштабы бизнеса. Коэф-т покрытия процентных платежей согласно отчету ЭкспертРА снизился до 5,1х по сравнению с 13,1х годом ранее.

⛔Санкционные риски. Могут возникнуть проблемы у зарубежного сегмента группы, который генерирует основной валютный доход. В случае усиления санкций и изоляции иностранных дочек, ГК может потерять до 50% выручки.

💼Вывод: 2,5 года без оферт и амортизаций с такой доходностью выглядят подозрительно заманчиво. Есть вопросы к краткосрочной ликвидности, хотя Эксперт РА оценивает покрытие процентных платежей как «комфортное». Главный минус — нормально не «пощупать» отчетность. Про якобы низкую долговую нагрузку мы знаем только из презентаций самой компании.

Я пока доволен, что держу выпуски 2Р2 и 2Р4, но напрягает отсутствие отчетов. Плюс неприятные аэропортовые флэшбеки вызывает кейс «Домодедово ФФ». Надеемся, что мажоритарии Аэрофьюэлз не заинтересуют прокурора так сильно, как это недавно сделали многие другие личности.

⚠️НО! После продажи аэропорта, Аэрофьюэлз могут оттуда и «попросить», что также скажется на выручке.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.