Кто правит миром? Миф о Black Rock⁠⁠

В 2019 году Джон Богл впервые публично высказал свои опасения на счет индексных фондов. Black Rock, Vanguard и State Street — это три крупнейшие инвестиционные компании, которые предоставляют индексные фонды для своих клиентов. «The Big Three» (большая тройка, именно так их прозвали) вскоре будет владеть более 30% фондового рынка США. Этот случай интересен тем, что сам Богл и является создателем нескольких крупнейших индексных фондов. 40 лет назад он активно проталкивал фонды в массы, а сегодня они выходят из-под контроля.

Пассивно управляемые индексные фонды обрели огромную популярность за последние 20 лет. Сегодня невозможно представить грамотный портфель без дешевых индексных фондов, ведь это очень удобный и доступный инструмент. Но какова цена этого удобства?

Сейчас под управлением Black Rock находится более 10.4 триллионов долларов, у Vanguard — 8.6 триллионов долларов под управлением, у State Street — 4.3 триллиона долларов. Эти фонды владеют более 80% всех «индексных денег». Около 25% акций типичной компании из индекса S&P 500 находятся во владении большой тройки. Индексные фонды оказались мажоритарными акционерами всех крупнейших компаний Америки, а это значит, что они могут влиять на политику компаний. Богл был обеспокоен тем, что слишком много власти сосредоточено в руках трех управляющих компаний. Он говорил: «Я не верю, что такая концентрация послужит национальным интересам».

Несмотря на то, что реальными владельцами активов являются частные инвесторы, номинально все же активы записаны за управляющими компаниями. Это значит, что они действительно принимают участие в корпоративном управлении. Black Rock говорит, что беспокоиться не о чем, так как большая тройка не голосует как единый блок. К тому же, если бы пассивно управляемых фондов не существовало, то все эти деньги были бы сосредоточены в активно управляемых фондах, что привело бы к худшим последствиям.

И все же право голоса — это право голоса, а значит, большая тройка имеет влияние на компании. Это порождает конспирологические теории о том, что Black Rock, Vanguard и State Street тайно правят миром. Ну, во-первых, совсем не тайно, раз вы это читаете. А во-вторых, нужно еще разобраться, правят ли вообще, и хорошо ли правят или плохо.

Действительно, в отличие от активно управляемых фондов, большая тройка не влияет на компании ради собственной прибыли. Зато управляющие компании могут продвигать другие интересы. Например, State Street очень гордятся своим вкладом в обсуждение темы гендерного разнообразия. В 43% случаев после общения с State Street компания добавляет женщину в совет директоров (или как минимум обязуется это сделать).

Black Rock тоже широко известны своей ESG повесткой. Это такой свод правил и подходов к ведению бизнеса, который должен способствовать его устойчивому развитию. Пока вроде не очень способствует развитию, зато способствует созданию фальшивых ESG отчётов.

E (environment) — внимательное отношение к окружающей среде. Меньше выбросов всяких, айфоны из переработанного алюминия и прочее.

S (social) — социальная ответственность. Соблюдение трудовых норм, качественное обслуживание и безопасность, достойная оплата труда и отсутствие неоплачиваемых переработок.

G (governance) — ответственное корпоративное управление. Прозрачность работы компании, сохранность данных, выплата белых зарплат и противодействие коррупции.

Если вы с ESG «на вы», то вот вам немного Когана, который вкратце объяснит, как работает этот пресловутый «ответственный капитализм».
https://www.youtube.com/watch?v=ZD37J3TeST8

Разумеется, большая тройка пытается продвигать свои ценности в компаниях, но едва ли у них это получается. 25% акций — это далеко не контрольный пакет, поэтому говорить о том, что индексные фонды управляют миром, пока рано. Они, безусловно, владеют достаточной большой частью американского капиталистического мира, но далеко не правят им.

И все было бы хорошо, если бы не один нюанс...

И все-таки они влияют

В 2021 году небольшой хедж-фонд под названием Engine No.1 предложил заменить четырех людей в совете директоров Exxon Mobil, одной из крупнейших нефтяных компаний мира.

Для справки, Engine No.1 — это совсем небольшой инвестиционный фонд, который скупает доли в бизнесах, чтобы влиять на корпоративную политику. Это такие идейные «зеленые» ребята, продвигающие экологическую повестку среди компаний.

Engine No.1 беспокоило, что Exxon Mobil уделяет недостаточно внимания устранению рискам глобального потепления и прикладывает недостаточно усилий для соблюдения экологической повестки. Поэтому фонд просто предложил заменить четырех директоров на свои кандидатуры. Забавно, что Engine No.1 владеет всего 0,02% акций Exxon Mobil, о чем они вообще думали? Казалось бы, протолкнуть прогрессивные идеи нет шансов, но большая тройка внезапно... поддержала Engine No.1 и голосовала за смену директоров. Три директора были заменены на кандидатуры от Engine No.1.

Единственная причина, по которой крошечному хедж-фонду удалось добиться избрания трех своих людей в совет директоров, — это то, что BlackRock, Vanguard и State Street проголосовали за этот хедж-фонд. Именно они повлияли на формирование необходимой суммы голосов для избрания этих директоров, несмотря на сопротивление самой Exxon Mobil и их армий юристов и советников.

Не стоит делать поспешных выводов

Пример Exxon Mobil довольно уникален, и вы едва ли сможете найти хотя бы еще парочку таких. Мне было трудно найти другие примеры, как Vanguard, BlackRock и State Street активно вмешиваются, когда дело доходит до выбора членов советов директоров для компаний, которыми они владеют.

Более того, несмотря на популярность ESG среди большой тройки, они чаще голосуют против зеленых. Если верить исследованию Majority Action, то Vanguard и Black Rock редко поддерживали предложения по контролю изменения климата в компаниях. Они поддерживали решения менее чем в 15% случаев. State Street голосовали за решения, связанные с климатом, чаще — в 27% случаев, но и это, конечно, ничтожно мало для большой тройки, которая якобы продвигает ESG, не находите? Похоже, фонды чаще голосуют в интересах компании, а не в своих собственных.

Управляющие компании даже столкнулись с критикой, мол «что-то вы недостаточно миром управляете». Бывший вице-президент Эл Гор в интервью Financial Times сказал о большой тройке: «Хотят ли они продолжать финансировать разрушение человеческой цивилизации или нет?». ESG-активисты обвиняют большую тройку в том, что они не продают акции компаний, работающих на ископаемом топливе, или не блокируют щедрые выплаты топ-менеджерам.

В 2019 году активисты «подкараулили» генерального директора BlackRock Ларри Финка на гала-вечере в Музее современного искусства, где он заседает в совете директоров. Его обвинили в финансировании компаний, связанных с частными тюрьмами, а также компаний, загрязняющих окружающую среду и поддерживающих неравенство среди персонала. На что Ларри ответил в духе «Лол, у нас вообще-то пассивно управляемые фонды. Мы не выбираем, в какие компании инвестировать, а просто повторяем за индексом».

Итого получается, что ни один фонд не имеет возможности принимать решения в одиночку. Фонды могут лишь немного влиять на компании, но и это происходит не повсеместно. И тем не менее большая тройка потенциально является самой мощной силой в Америке. Очевидно, что до мирового правительства этим фондам еще очень далеко, но некоторые регуляторы уже обеспокоены ситуацией и собираются принимать меры. В ответ Ларри Финк недавно сказал: «Index Funds Need to Be Passive, Not Political». Он готов менять Black Rock в лучшую сторону.

«Решения, принимаемые голосованием, должны быть в максимально возможной степени переданы конечным инвесторам», — сказал Ларри. А в 2023 году Black Rock решили и вовсе прекратить продвигать ESG. «Как миноритарные акционеры, мы не вправе указывать компаниям, что делать», — говорится в последнем письме Ларри Финка.