РЖД-44R: 15,6% YTM и нестыдный спред к ОФЗ⁠⁠

Новый выпуск от РЖД — 30 млрд рублей, серия 001Р-44R, 3,5 года, фиксированный ежемесячный купон. Сбор заявок — сегодня, 28 июля. Техническое размещение — 31 июля. Формула купона — КБД + 175 б.п., на дату оценки это примерно 14,63% годовых, что даёт доходность к погашению в районе 15,65%. Дюрация — около 2,7 года.

Что по кредитному качеству

РЖД — эмитент с кредитным рейтингом ruAAA (АКРА и Эксперт РА), то есть — формально максимальный уровень надёжности.
Фактически:
– чистая прибыль снизилась на 70%
– долговая нагрузка выросла (чистый долг/EBITDA теперь 3,2)
– коэффициент покрытия процентов упал с 6,9 до 3,1
– финансовые и административные расходы — в росте

Но с учётом того, что компания системная, с поддержкой и статусом федерального актива, рынок не закладывает в котировки дополнительных рисков. Бумаги торгуются со спредами, всё ближе к ОФЗ.

Почему это интересно

Доходность 15,65% уже не выглядит уступкой. Особенно на фоне старых выпусков РЖД, которые торгуются по 13,5–14% и имеют меньший спред к кривой.
Новая бумага даёт около 180 б.п. к ОФЗ — что почти в полтора раза выше средней премии по бумагам компании (в июле она была около 120 б.п., в апреле — доходила до 200). Спред сузился, но этот выпуск пока ещё предлагает запас.

Если продолжится движение в сторону ОФЗ, у нового выпуска есть пространство для переоценки.

Сценарии и позиции

• Для спекулянтов: купонная ставка выглядит выше равновесной, можно сыграть на ожиданиях.

• Для инвесторов в холд: ставка под 15,5% от AAA-грейда — это уже не формальность. При нормализации КБД доходность выглядит устойчиво.

• Для тех, кто держит старые выпуски РЖД: переложиться в 44R может быть разумно — дюрация ниже, доходность выше.

Итог

Бумага — не про редкую возможность. Скорее про сбалансированную доходность от крупного эмитента, который за последние месяцы заметно сблизился с ОФЗ. При этом пока ещё предлагает спред, за который можно зацепиться.

Если рынок не уйдёт в коррекцию, выпуск будет интересен и в холд, и на движение.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!