Почему рубль должен ослабнуть⁠⁠

Рост рубля объясняют «слабым импортом и сильным торговым балансом» – но это миф. Импорт уже восстановился: в апреле-мае он достиг $32-33 млрд в месяц, что выше среднего уровня 2023-2024 гг. ($31,4 млрд). А вот экспорт, наоборот, падает – за 5 месяцев 2025 г. он снизился на 4,8% г/г, до $180 млрд – худший результат за три года. Торговый баланс за этот период – всего $31,9 млрд против $45,2 млрд год назад, а текущий счет – $24,3 млрд (-35% г/г). Предложение валюты (экспортеры + ЦБ) упало на $14 млрд за год (-20%). По всем объективным показателям рубль должен слабеть, но он растет. Почему?

Спрос на валюту рухнул в 2 раза без видимых причин. Ключевая аномалия – резкое сокращение покупки валюты:

• Юрлица в мае-июне 2025 купили всего ₽1,6 трлн против ₽3,4 трлн во 2-й половине 2024 г.

• Физлица за 6 месяцев 2025 приобрели валюты на ₽464 млрд – вдвое меньше, чем за тот же период 2024 г. (₽902 млрд).

Это не объясняется макроэкономикой: ключевая ставка снизилась, санкции ужесточились, а геополитические риски выросли. Получается, рынок просто «развернулся» без фундаментальных причин – как в спекулятивном пузыре.

Сейчас рубль держится на плаву только за счет аномально низкого спроса на валюту. Текущее укрепление рубля неустойчиво, так как основано на эмоциональных факторах, а не на макроэкономических условиях. При этом валютный рынок остается низколиквидным, и даже небольшой рост спроса на импорт или изменение настроений могут спровоцировать резкую девальвацию. Сейчас риски быстрого ослабления рубля – самые высокие с конца 2022 г.