Европлан: машина хорошая, дорога разбитая⁠⁠

Европлан — №1 в автолизинге по эффективности. Лизинг здесь не просто "машина под залог", а полноценный сервис: авто, страховка, послегарантийное обслуживание, подменная машина, налоговая оптимизация. Всё упаковано, всё работает.

Клиентская база широкая, портфель розничный, доля на одного клиента — минимальная (у 50 крупнейших — всего 8% портфеля). Инфраструктура крепкая, процессы цифровые, бизнес как по учебнику.

Но всё это не отменяет главного — 2025 год будет тяжёлым.

📉 Маржинальность просела:

• Валовая прибыль — 46% (против 53% в среднем за 5 лет)

• Чистая прибыль — 23% (в среднем была 40%)

Причины:
— разовое списание отложенного налога (минус 2,2 млрд)
— рост резервов на ожидаемые кредитные убытки (ОКУ, aka ECL): 7,3 млрд против 1,8 млрд в 2023
Резервы будут продолжать давить на отчетность и в 2025 году.

🔒 Что защищает портфель

В ситуации, когда техника дешевеет, а спрос падает, главное — авансы.

Аванс — это первоначальный взнос клиента. Чем он выше, тем больше у клиента "кожа в игре", тем меньше шанс, что он просто бросит машину при первом финансовом стрессе.

• В 2024 году средний аванс был 17,7%,

• К декабрю — уже 24,4%,

• Доля сделок с авансом <5% — сократилась до 27%, и будет дальше падать.

Почему это важно?
Потому что ¾ всех убытков — от сделок с минимальными авансами. Именно эти клиенты первыми отказываются от платежей, когда лизинг становится дороже самой машины.

📌 Второй слой защиты — персональный подход к реструктуризации. Машины не изымают, потому что продать их некуда. Лучше договориться. Это даёт шанс дотянуть до лучших времён.

📊 Финансы — подробнее:

• NIM (Net Interest Margin) — 8,6%
  Это чистая процентная маржа: разница между доходами от лизинга и стоимостью фондирования. Для рынка — это здоровый уровень.

• COR (Cost of Risk) — 6,3%
  Это стоимость риска: сколько компания теряет на дефолтах и просрочках. В 2024 году COR был 3,4%. Рост почти в 2 раза — тревожный, но объяснимый: рынок просел, техника обесценилась, клиентов "треснуло".

• Непроцентный доход — 6,2% от портфеля
  Это страхование, допуслуги, комиссии — то, что идёт сверху к основной марже. Стабильно.

• Портфель — в 2025 снизится с 260 до 223 млрд руб.
  Причина простая — нового бизнеса будет в 2 раза меньше, чем в 2024. Это способ не раздувать риски и сосредоточиться на обслуживании текущего портфеля.

• Дивиденды — 10,5 млрд руб. (87 руб. на бумагу).
  Это 50% прибыли. Могли бы дать больше, но оставили капитал на восстановление в 2026.

📉 Риски 2025:

• Падение цен на вторичке до 30–40%.
  Импортная техника дешевле б/у, спрос слабый, рубль не девальвировался — дилемма: клиенту невыгодно платить, а компании некуда деть изъятые машины.

• Рост дефолтов: до 17% по прогнозу (норма — 8%)

• Конкуренты с безлимитом: Сбер, Газпром, Альфа.

• Резервы + дивиденды → давление на капитал, особенно если убытки продолжат расти.

📈 Облигации:

Флоатеры Европлана торгуются с премией, но рынок их недолюбливает: все ждут снижения ставки. Компания — наоборот. Если КС пойдёт вниз не сразу, флоатеры могут выстрелить. Риск есть, но и доходность — выше ожиданий.

📌 Вывод:
Европлан — одна из самых технологичных и дисциплинированных ЛК в стране.
Они держат баланс, управляют рисками, не режут штат, не раздают всё дивидендами. Но и они не железные — 2025 будет годом на износ.

И всё же, если кто-то и пройдёт этот цикл без катастроф, то, скорее всего, это будут они.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" ссылка в шапке профиля