Mozginvest

💰 ПКО Вернем: B, купон 26,5% ежемес. (YTM до 29,97%), 1,5 года, 150 млн.

Технически выпуск очень похож на недавнего дебютанта Защиту Онлайн из того же сектора коллекторов. И, что примечательно, «Вернём» тоже, как и Защита, отнесена в реестре ФССП к желтой категории риска – это вроде и не страшно, но упомянуть в презентации выпуска стоило. Тем более, таких «счастливчиков» среди многочисленной когорты ПКО – буквально единицы

Дела у эмитента при беглом осмотре выглядят похуже, чем у Защиты: портфель поскромнее, и при этом он не перекрывает полностью чистый долг (соотношение цессии/ЧД ~0.88х) – выглядит не слишком перспективно. Долговая нагрузка при этом высокая, почти все деньги уходят на проценты (а надо еще и портфель растить), существенная доля короткого долга…

В общем, с учетом, что бумаги Защиты ничего интересного до сих пор не показали, лезть в их альтернативную и явно ухудшенную версию у меня желания тоже не возникает

🚗 Аквилон Лизинг: BBB-, флоатер КС+650 квартальн. (EY 23,88%), 3 года, 100 млн.

Развернутое мнение по эмитенту и выпуску здесь. Эмитент нравится, выпуск – на любителя

⚜️ Первый Ювелирный Ломбард: без рейтинга, купон 25% ежемес. (YTM до 28,08%), 1,5 года, 75 млн.

Внезапный дебют, и он напомнил недавний Ломбард 888 – ПЮЛ это тоже крошечный бизнес (еще вдвое меньше, чем 888) без кредитного рейтинга, с неконкурентным купоном, зато бумага у них идет с полным набором всяких технических фишек: тут и пут, и коллы, и амортизация для тех, кому опционов будет мало…

Объем совсем скромный, и на вид это чисто внутренняя история для особ, приближенных к эмитенту. На маленькой ликвидности в стакане такое может полетать, но это буквально единственный, и очень слабый аргумент за покупку, я бы его всерьез не рассматривал. Всё остальное – никакого желания здесь участвовать не вызывает

💻 Селектел: A+/AA-, купон до 16,6% ежемес. (YTM до 17,92%), 3 года, 5 млрд.

У операторов ЦОД сейчас не всё гладко, но конкретно по Селектелу вопрос кредитного качества для меня на время закрыт после недавней покупки доли Т-Технологиями. Их бумаги и раньше торговались ближе к доходностям чистого AA, и новый выпуск выглядит весьма интересным как хороший баланс длины, YTM и надежности

Причем, особых альтернатив ему на рынке сейчас нет, единственный сравнимый вариант с похожим балансом – ПГК 003Р-02 RU000A10DSL1 (которая, кстати, наконец-то сдвинулась с мертвой точки). Совсем не уверен, что столь же интересным выпуск останется в финале сбора, но предварительно – поучаствовать желание есть

💊 Промомед: A-/A, флоатер КС+275 ежемес. (EY до 19,86%), 2 года, 4 млрд.

Про бумагу сказать решительно нечего, выходит строго в свой же ориентир 2P-02 RU000A10C329 (EY 19,73%) Почти так же скучно, как флоатеры AAA-грейда, разве что чуть более доходно. Чисто на любителей жанра, они и сами с этим выпуском разберутся, а остальным он без надобности

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Судить о финансовом положении Системы по отчетам – дело достаточно неблагодарное, тут в большей степени вопрос веры. И рынок пока явно имеет веру в лучшее: доходности бумаг АФКС снижаются вместе со снижением ключевой ставки. Которое в теории должно снизить высокую долговую нагрузку как всего холдинга, так и отдельно взятых дочек. Да и на практике – снизит, я тут вполне солидарен с рынком

В новом парном выпуске очень даже интересно выглядит фикс, здесь есть хорошая премия и к группе, и к своему свежему 2Р-06 RU000A10DPW4 (YTM~17,4%)

Формально новый фикс сравняется с 2Р-06 RU000A10DPW4 в районе купона 16,5% – но шестой выпуск, на мой взгляд, изрядно перекуплен, ажиотаж по нему мне непонятен и запаса прочности хочется побольше. Планирую участвовать с отсечкой в районе 17,5% либо самую малость ниже

Флоатер как бы тоже выглядит неплохо со стартовым купоном: недавний 2Р-07 RU000A10DPV6 (ΣКС+450) торгуется дороже номинала, с EY~21,4%, апсайд вполне очевидный. Но это флоатер, дело не особо надежное, да и в сохранении стартового ориентира есть большие сомнения. Кроме того, у Системы есть аж 6 выпусков серии 001Р с EY~25%, на месте любителей жанра я бы смотрел скорее туда

🌾 Фосагро CNY: AAA, купон до 8% квартальн. (YTM до 8,24%), 3,2 года, 2 млрд.

Основная фишка выпуска – что он попадает под ЛДВ, и думаю тех, кто захочет зафиксировать юаневую доходность в надежном эмитенте до погашения будет вполне достаточно. Меня тут ничего не привлекает. Квазивалюта верхнего грейда в последнее время не особо интересна, т.к. размещается максимально близко к рынку и быстрой спекулятивной премии не дает. Стартовый ориентир у Фосагро хороший, но до финала он однозначно не доживет. Также, выпуск лишен привлекательных для розницы ежемесячного купона и малого номинала. Подожду чего-то пободрее

👷‍♂️ ВИС Финанс: A+/AA-, купон до 17,25% ежемес. (YTM до 18,68%), 3 года, 2,5 млрд

До выхода МСФО за полный 2025 я продолжаю позитивно смотреть на ВИС т.к. мне вполне понравился промежуточный отчет за 1 полугодие и витающие планы по выходу на IPO. Свежего негатива «с мест» по Группе в инфополе пока тоже не попадалось (хотя ранее бывало). Да и в целом конец года для ГЧП-компаний – в плане финансов период сезонно благоприятный

Параметры тоже нравятся, т.к. более-менее длинные бумаги ВИСа торгуются сейчас ниже 18% YTM. Не нравится только вездесущая Синара в оргах, но надеюсь у них хватит забот с Брусникой и БалтЛизом, чтобы не кошмарить выпуск, который легко разместит себя сам (да и посидеть-подождать в этом эмитенте считаю вполне допустимым)

По сути единственный нюанс тут – это вовремя отойти в сторону, если снижение купона будет излишне активным. Предварительно порог моего интереса ~17% или чуть ниже, поточнее прикину как всегда перед сбором

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Основные проблемы Балтлиза, как я их вижу: довольно злостная серийность выпусков, неблагополучный сектор, косвенные связи с Монополией и принадлежность к хозяйству Жарницкого, где сантимент задает Контрол Лизинг. Всё вместе, видимо, и делает сейчас котировки их бумаг заметно оторванными от формального рейтинга, а также очень чувствительными к любым рыночным волнениям, даже если самой компании напрямую они никак не касаются

На мой взгляд это не совсем справедливо: реальный вес должны иметь только первые два фактора, да и то очень умеренный. Вполне свежие кредитные рейтинги от «большой двойки», без понижения – тому дополнительное подтверждение. Но сантимент сложился такой, какой сложился, и игнорировать его тоже нельзя

Тем чуднее новый выпуск, который выглядит голой «хотелкой» эмитента, без всякой оглядки на то, как его сейчас воспринимает рынок. Зачем нам покупать его с доходностью менее 21%, когда старые на сравнимой дюрации торгуются под 22-23% – большая загадка. Решать ее, вероятно, будет традиционный орг БалтЛиза Синара, своим неизменным способом – через стакан. Там и увидимся, участие в первичке здесь лишено всякого смысла

🍒 Брусника: A-, купон до 23% ежемес. (YTM до 25,59%), 2 года, 2 млрд.

В моменте я нормально отношусь к застройщикам, но есть исключения, и Брусника – в их числе. Быстрый скоринг здесь выглядит так:

• Долг/Капитал: 13.2х

• ЧД (минус эскроу)/EBITDA LTM: 6.8х

• ICR LTM: 1.2х

За исключением покрытия процентов – всё хуже, чем у Самолета. Связано с тем, что компания активно строит, несмотря на ситуацию в секторе. Строит без особых задержек, а по более-менее свежим данным и с продажами у них все в порядке. То есть, всё сложно, пойти не так может очень многое, но до сих пор не пошло. Это не кажется нормальной ситуацией для A-грейда, но и доходности здесь ближе к ВДОшным, так что как бы баланс

И меня в основном смущают не сами эти сложности, а то, что котировки здесь тоже ведут себя по-ВДОшному, и какой-то понятной, «справедливой» доходности у бумаг Брусники сейчас нет. Недавний техдефолт тоже смущает, хоть он и признан «не связанным с проблемами ликвидности», и даже удостоился отдельного упоминания в рейтинговом отчете

Отправлять сейчас сколько-то значимую сумму в бумаги с таким неустойчивым положением – совсем не хочется (пусть даже положение самого эмитента и остается более-менее устойчивым, хотя тут я бы тоже не делал полноценных выводов до годового отчета)

Немного, чисто спекулятивно, как в обычную ВДО – наверное, можно, тем более премия к своим выпускам имеется. Но тут еще и караулит Синара, а история последних размещений Брусники намекает, что, как и в случае с БалтЛизами, в стакане может получиться интереснее, чем на первичке – только в данном случае не из-за отсутствия премии, а из-за объема, которого наверняка окажется гораздо больше заявленного

Поэтому быстрый и надежный апсайд здесь под вопросом даже со стартовым купоном (снижать уж точно некуда). И лишний раз связываться с Синарой тоже большого желания нет. Поэтому пропускаю

💵 АйДи Коллект: BBB-, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 2 года, 1 млрд.

В отличие от двух предыдущих, эмитент предельно благополучный (часть группы IDF Eurasia/Свой – они начинали строить связку «МФО-коллекторы-банк-IT» еще до того, как это стало мейнстримом). Традиционно выходят с очень небольшой премией к своим старым выпускам, что никак не мешает размещению

В холд считаю вполне интересным, спекулятивно – чуть менее интересным, но именно сейчас идея покупать спокойные бумаги с небольшим апсайдом (а то и просто как ставку на общий рост рынка) нравится мне больше, чем ловля более высоких доходностей в надежде, что забрать свое там не помешают либо риски, либо постоянные страхи рынка касательно этих рисков

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

☎️ Воксис: BBB+, купон до 21% ежемес. (YTM до 23,15%), 2 года, 500 млн.

Дубль октябрьского 1Р-01 RU000A10DCE0, который никак не хочет отрываться от номинала. Возможно, ситуацию изменит годовой МСФО, где нам покажут успехи (или неуспехи) коллекторского направления, именно в него Воксис сейчас вкладывает большое количество ресурсов

Но поскольку до тех пор, а также до смены «развивающегося» прогноза по рейтингу, эмитент остается в подвешенном состоянии, то и большого интереса в участии тут не вижу. Тем более, что сам 1Р-01 в портфеле имеется

⚠️ Еще раз обращаю внимание, что часть денег с этого размещения с большой вероятностью пойдет на исполнение колла по ВОКСИС-02 RU000A10B222 и держателям того выпуска есть смысл задуматься о том, стоит ли оставаться держателями

🚢 ГТЛК USD: AA-, купон до 9,5% ежемес. (YTM до 9,93%), 3,5 года, 100 млн.

У ГТЛК есть 3 ликвидных квазивалютных выпуска с полугодовым купонным периодом, они торгуются в диапазоне YTM~9-9,4%. Новый выпуск помимо премии к доходности оснащен более высокой ТКД, удобным номиналом $100 и ежемесячным купоном – и на старте выглядит явно поинтереснее. С участием пока не определился, решать буду накануне сбора тогда же посчитаю варианты по финальному купону

💿 ТМК: A+, купон до 7% ежемес. и дисконт (цена 75%, YTM 19,51%), 3 года, 13,5 млрд.

Сложносочиненная бумага. Для простоты можно представить, что это старый выпуск с низкой ТКД, который мы покупаем на вторичке. И доходность как бы неплохая, но эмитент уже «заряжен» двумя негативными прогнозами по рейтингу, а также провел свежий рестракт по евробондам (максимально мягкий и корректный, но тем не менее)

И с покрытием процентов у них в моменте большая беда – думаю, полу-дисконтный формат выбран именно ради снижения текущей нагрузки. Не так, чтобы совсем страшно, но на мой взгляд, слишком похоже на Уральскую Сталь годовой давности. И явных аргументов за покупку в таких обстоятельствах не вижу

💰 СФО Альфа-Фабрика: AAA.sf, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), ~1,9 года, 10 млрд.

Второй выпуск секьюритзации потребительских кредитов Альфа-Банка. Сравнивать СФОшки друг с другом через YTM бесполезно (из-за непредсказуемой дюрации) – это тот случай, когда есть смысл смотреть в большей степени на ТКД. Что не совсем удобно, но многим наверняка очень понравится

Предыдущий выпуск Фабрики ПК-1 RU000A10CKS5 вполне удачно разместили в сентябре с купоном 16%. По мере накопления пессимистичных настроений на рынке он ушел под номинал, в район 99%. Отсюда рыночным для новой бумаги видится купон ~16,5% или чуть выше. 17% дает шансы на апсайд (даже несмотря на быстрые аморты), а стартовые 17,5% этот апсайд практически гарантируют. Если в дело не вмешается ЦБ с излишне жестким выходом в пятницу

Соседние выпуски СФО ТБ-4/5 и Сплит Финансы в эту купонную логику тоже более-менее укладываются (с поправкой на темпы амортизации и рейтинги банков-оригинаторов), поэтому на сборе буду отталкиваться от этих цифр, никаких других все равно нет

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

🧶 ПК Фабрикс (ПКФ): B, купон 26,5% ежемес. (YTM 29,97%), 2 года, 300 млн.

Дебют. Компания занимается производством тканей (полиэфирного трикотажа). Работает в группе с ТД Фабрикс, который занимается продажами продукции ПКФ, а также импортом в том же сегменте

Как это принято в нижних рейтах, отчетности по группе нам не показывают, только персональный РСБУ заемщика. И там всё выглядит предельно плохо:

• Выручка падает, финрезультаты уровнями ниже тоже по цепочке падают

• А долг стабильно высокий (ЧД/EBITDA LTM ~4.1х) и его обслуживание компания на вид не вывозит уже сейчас – при том, что в портфеле есть доля кредитов по льготным ставкам.

• Часть нового выпуска пойдет на рефинансирование, вероятно на замену банковской части долга, что само по себе тоже не особо хороший звоночек. Нагрузка может и не вырастет, но она и без того предельная

Возможно, в консолидации дела выглядят чуть лучше, а возможно и нет – с таким купоном искать, за что зацепиться, не хочется вовсе. Для участия тут очень на многое надо закрыть глаза, а надежно их закрыть может только доходность сильно выше среднего по B-грейду. Нам ее не предлагают, поэтому смело прохожу мимо

🚚 Камаз: AA-, 2 выпуска: фикс купон до 16,75% ежемес. (YTM до 18,1%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 20,75%), 2 года, общий объем 3 млрд.

Ситуация у Камаза во многом схожа с Почтой России – собственные финрезультаты пикируют вниз, с ускорением в 2025 году, и просвета пока не видно. Обобщенные данные по продажам грузовиков за полный год никакого оптимизма тоже не внушают

Компания уже во многом живет на господдержке (разноплановые субсидии, ограничение конкуренции со стороны Китая, госзаказ и т.п.), а котировки живут на вере в то, что эта поддержка никуда не денется и не примет разрушительные для инвесторов формы

И живут вполне приемлемо: более-менее свежие выпуски Камаза без проблем собирали спрос, с обязательным укатыванием купона, и торгуются сейчас на хороших ценовых уровнях (кроме совсем одиозного БО-П16 RU000A10CQ77, который вышел на волне рыночного оптимизма, с купоном 14,9%)

Из этих предпосылок новый фикс выглядит более-менее интересно: премия к своим старым бумагам порядка 100 б.п., это меньше, чем у Почты, но и сантимент здесь получше

⚠️ Нужно только учитывать, что плановый пересмотр рейтинга у Камаза уже скоро, в конце марта, и велика вероятность снижения либо негативного прогноза. ПОэтому запас по купону тут считаю, что минимальный

Флоатер не особо нравится, он изначально мало отличим от своего БО-П19 RU000A10DPB8 (EY~20,4%) А по итогам сбора, думаю, станет совсем неотличим

🎛 Аренза-Про: BBB, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 3 года, 300 млн.

Редкий, и потому особо ценный представитель вымирающего вида – благополучный лизинг. Здесь абсолютно не до чего докопаться как по части общих финрезультатов, так и по части качества портфеля (читай, изъятия). Кроме разве что стагнирующих ЧИЛ, – но на фоне общей ситуации в секторе в 2025 году это тоже вариант нормы

Дополнительно, у Арензы хорошая история кредитных рейтингов, с планомерным ежегодным повышением. И они могли бы уже сейчас иметь на 1-2 ступеньки больше, если бы не малый масштаб бизнеса (а рынок и без того прайсит их на уверенный BBB+)

Плановый пересмотр – в начале марта, не уверен что агентство пойдет на повышение, – т.к. и бизнес не вырос, и отрасль далека от восстановления. Но как минимум тут нет никаких оснований для негативных рейтинговых действий, и это тоже очень хорошо в сравнении с большинством нынешних эмитентов в целом, и эмитентов этой недели в частности

На мой взгляд, со стартовым купоном бумага интересна и в холд, и спекулятивно – единственный сравнимый выпуск 1P-03 RU000A107217 торгуется с YTM ~20,8% (купона там аналогичные 20%, но давит пут-оферта через год, а новый даже с учетом амортов получается сильно длиннее). Снижения а сборе видеть очень не хотелось бы, но подозреваю, что мы его таки увидим. Считать варианты буду традиционно накануне

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

🛡 Софтлайн: BBB+, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2 года 10 мес., 3 млрд.

Предварительно разбирал тут. Мне выпуск в целом нравится, но на счет его спекулятивного потенциала есть сомнения:

• Ажиотаж ощутимый, и простор для излишнего снижения купона у эмитента явно есть

• Параллельно – могут надавить объемом: Софтлайну предстоит рефинанс своего 002Р-01 RU000A106A78 на 6 млрд., а это вдвое больше, чем предварительно заявлено на сбор

Эти моменты хоть и частично уравновешивают друг друга (чем больше объем тем сложнее снижать купон), но по совокупности – считаю, созданы все предпосылки, чтобы выпуск финишировал строго по рынку, без особой премии, и без повышенного спроса на вторичке

По голым параметрам бумагу сравнивать особо не с чем, в своей группе на этой длине почти никого. А если расширить до A- (в этих доходностях Софтлайн торговался раньше) – список эмитентов там будет мягко говоря специфичный

Самый близкий ориентир на мой взгляд – свежий Глоракс 001Р-05 RU000A10E655. Сравнимая длина, рейтинг, ТКД, публичный статус, и торгуется примерно с той же YTM, что и стартовая у Софтлайна. Но тут я бы накинул немного в пользу Софта, потому что он не застройщик и сантимент по нему в целом ранее был хорошим

Это немного, но много накидывать не из чего. Еще не повод совсем отказываться от участия, соотношение риска/доходности выглядит вполне привлекательно и даже просто посидеть в приличном эмитенте с довольно высокой ТКД на нынешнем рынке – можно сказать, что роскошь. Но сильно завышенных ожиданий не имею и ставить сюда много пока не планирую. Со стартовым купоном считаю, что интересно, на 20% – уже куда менее интересно (особенно с учетом, что объем наверняка увеличат), а ниже – как-то не хочется

⛽️ Газпром Капитал USD: AAA, купон до 7,75% ежемес. (YTM до 8,03%), 5 лет, 200 млн.

Длинные квазивалютные бумаги Газпрома торгуются сейчас с YTM~7,5% – премия изначально не так чтобы большая. Плюс мне не очень нравится идея идти в длину на фоне очень неоднозначных ожиданий по пятничному вердикту ЦБ и в отсутствие четкого тренда по курсу USDRUB. Поэтому пропускаю

📬 Почта России: AA, 2 выпуска: фикс купон до ~17,7% ежемес. (YTM до ~19,2%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 20,75%), 3/2 года, общий объем 3 млрд.

Общее мнение по финрезультатам, кредитоспособности и в целом по статусу Почты здесь. Я лично не сомневаюсь, что учтенную в рейтинге господдержку эмитент при необходимости получит, но основной вопрос – будет ли она в виде условных 50 млрд. (с) прямых вливаний из бюджета, либо же в виде более «оригинальных решений», в т.ч. не самых дружелюбных для держателей долга

В холд я бы такое регулировал долей в портфеле. Спекулятивно – куда важнее не наша субъективная оценка эмитента и его перспектив, а общий рыночный сантимент. И он пока вполне приемлемый: бумаги Почты торгуются чуть дешевле формального рейтинга, но не более того (плюс-минус на уровнях аналогичной по смыслу ГТЛК). Поэтому ориентируюсь на него, но держу в уме, что сантимент может очень быстро поменяться, и это дополнительный риск

По параметрам – несмотря на все нюансы, фикс мне очень даже нравится. За неделю с момента анонса КБД заметно уехала вверх, а корпораты догонять ее пока не торопятся, поэтому премия в новом выпуске (доходность которого привязана к КБД) стала еще интереснее

Более-менее свежий 3P-01 RU000A10D3J5 со сравнимой ТКД торгуется с YTM~17,1%, а самый доходный в моменте 2P-03 RU000A104W33 – с YTM~17,8%. Отсюда в новом размещении есть вполне очевидный потенциал, и даже приличный запас на снижение купона. Единственное, что не нравится, – сбор накануне заседания ЦБ, а торги начнутся уже после решения по ставке (этот момент актуален для всех книг на неделе, ничего не поделаешь…)

Флоатер нравится куда меньше, но тоже выглядит вполне прилично рядом со своим 3P-02 RU000A10D3K3 (EY~20%), если спред существенно снижать не будут – планирую рассмотреть и его. Варианты по купону для обеих бумаг посчитаю накануне сбора

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)