Промомед: как выглядит компания для облигационеров⁠⁠

Промомед — редкий гость на облигационном рынке и довольно интересный кейс для разбора. Это один из крупнейших российских производителей фармацевтических субстанций и готовых лекарственных форм. Компания не просто продает дженерики: она заявляет амбиции по выводу новых препаратов на рынок, в том числе сложных (есть планы и на онковакцины).

Если смотреть на прошлый год, картина в целом неплохая, но с нюансами:

• Выручка выросла на +35%, до 21,4 млрд руб.

• EBITDA прибавила +22,8%, до 8,2 млрд руб.

• Чистая прибыль слегка сократилась, -3% к прошлому году, до 2,9 млрд руб.

Вроде бы почти идеально уложились в обещания перед IPO — планировали рост 35% с сохранением высокой рентабельности EBITDA (~40%). Реально рентабельность по EBITDA опустилась чуть ниже, но это объясняют расходами на маркетинг, которые при таком росте продаж простительны.

Но есть важный момент для держателей облигаций

Ключевой риск для кредитора — это структура и обслуживание долга. И тут не все блестяще, но терпимо:

• Общий долг вырос на +26%, до 20,5 млрд руб.

• Чистый долг / EBITDA — 2.1х. Это приемлемый уровень даже для A-рейтинга, и лучше, чем у многих из сектора.

• Но процентные расходы более чем удвоились, до 2,4 млрд.

Особенно внимательно стоит смотреть на структуру обслуживания долга. Большая часть банковского долга — с плавающими ставками, привязанными к КС и RUONIA, и здесь чувствительность к ключевой очень высокая. В 2024 компания выкрутилась за счет IPO (привлекли свежие деньги), но все равно процентные платежи фактически съели прибыль.

При этом, несмотря на все разговоры перед IPO, долг не сократился — просто баланс немного выровняли за счет нового капитала. Это не катастрофа, но и не тот идеальный сценарий, который рисовали.

Отдельно о денежных потоках:

• Операционный денежный поток формально в нуле, но на деле там большой рост кредиторки. Без этого поток по-прежнему отрицательный.

• Свободный денежный поток остается в минусе.

• При этом Промомед продолжает масштабные инвестиции (что логично для растущей фармы), но без постоянного доступа к рынкам капитала их модель не работает.

Что это значит для облигационщиков?

• В ближайшие 1-2 года компания вряд ли окажется в дефолте. Долговая нагрузка управляемая, и рынок к ним лоялен.

• Но это чистая история роста: модель завязана на рефинансирование и привлечение нового долга. В случае закрытия рынков капитала или проблем с регистрацией новых препаратов — риски могут материализоваться быстро.

• С другой стороны, если планы по выводу новых препаратов реализуются (а их портфель на 2025-26 обширный), то выручка и EBITDA могут прыгнуть на +75% в год — и тогда даже эта долговая нагрузка перестанет быть проблемой.

В сухом остатке
Это не классический «оборонный» заемщик с предсказуемыми денежными потоками. Это история про рост, которая нравится банкам и инвесторам в «бычьем» рынке, но вызывает опасения в турбулентности. Держать такие бумаги в портфеле можно, но только понимая риск профиля: надо мониторить результаты компании и быть готовым быстро выходить при ухудшении новостей.

Для тех, кто готов на такие риски и верит в фарму — Промомед сейчас один из сильнейших игроков в секторе по масштабу и продуктовой линейке. Но расслабляться не стоит.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" ссылка в шапке профиля!