Как и в предыдущих частях тут будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Почти все эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, погнали оценивать! :)

✅ Мать и дитя — «твердая пятерка». Растет по всем операционным направлениям, сохраняя при этом высокую рентабельность (30,7%). Отсюда и такие сильные показатели — выручка прибавила 20%, EBITDA выросла на 16%, а прибыль — сразу на 30%.

Компания перекладывает инфляцию на клиентов, плюс прекрасно работает с издержками. У нее нет долгов, а на счетах лежат 6 млрд. рублей — это дает дополнительный процентный доход. За такую работу ниже «пятерки» не поставишь :)

✅ НМТП — «твердая пятерка». Еще один отличник — при росте выручки на 5,4%, его прибыль выросла на 24,8%. У этого есть две причины — компания хорошо контролирует расходы, плюс у нее есть денежная подушка (на процентах заработано 7 млрд. рублей).

При этом о развитии она тоже не забывает — объем вложений вырос с 6 до 20 млрд. рублей. Эти деньги пошли на стройку нового комплекса, который уже в 2027 году начнет давать отдачу. В общем, крепкий бизнес с отличным менеджментом.

✅ Астра — «четыре с плюсом». Оправдывает свой «растущий» статус — ее выручка выросла на 80%, а чистая прибыль — на 66%. У компании есть деньги и на новые продукты, и на программу байбэка — руководство планирует выкупить 2% акций.

Но раз оценка не максимальная, то в отчете есть к чему придраться. Расходы растут слишком быстро — при увеличении штата на 23,2%, общий объем зарплат вырос на 104% (без учета бонусов). Поэтому маржинальность снизилась с 42% до 31%.

✅ ВУШ — «троечка». Еще одна жертва высокой ставки — несмотря на рост выручки (+33%), ее прибыль стоит на месте (+2,4%). И хотя компания снизила инвестиции на 1,7 млрд. рублей, ее денежный поток все равно ушел в минус..

Поэтому ей приходится наращивать долг, который вырос уже до 9,5 млрд. рублей. Все это будет давить на маржу и прибыль — компания может потерять свою долю рынка, ведь у ее более богатых конкурентов нет таких проблем.

✅ Позитив — «двойка с плюсом». Вот вам и компания роста — выручка выросла лишь на 10%, а чистая прибыль рухнула в 2,5 раза. Если же скорректировать ее на затраты, то она вообще уйдет в минус (плюс отрицательный денежный поток).

Руководство хорошо потратилось на рекламу, концерты и бонусы сотрудникам — долг вырос с 2,7 до 20,1 млрд. рублей (по средней ставке в 20%!). Маленький «плюсик» за то, что не стали платить дивиденды (и загонять себя в еще большие долги).

*****

Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов по финансам и рынку.

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за март 2025 г. По состоянию на 1 апреля 2025 г. объём ФНБ составил 11,75₽ трлн или 5,5% ВВП (в феврале — 11,88₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 3,26₽ трлн или 1,5% ВВП (в феврале — 3,39₽ трлн). Министерство нарастило инвестиции в этом месяце — 51,6₽ млрд (в феврале — 37,3₽ млрд), почти все денежные средства достались проекту Газпрома Усть-Луга — 49₽ млрд (в феврале — 37,3₽ млрд). IMOEX в марте снизился на ~200 пунктов, но неликвидная часть осталась неизменной (помогли инвестиции, они компенсировали просадку акций и укрепление ₽ в валютных облигациях), ликвидная же часть просела на 125₽ млрд из-за укрепления ₽ (плюс изъятие на инвестиции и снижение цены на золото).

📈 Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 1055,9₽ млрд (в феврале — 1007,4₽ млрд);

▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);

▪️ облигации российских эмитентов — 1,77₽ трлн (в феврале — 1,77₽ трлн), 1,87$ млрд и 10¥ млрд;

▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 404₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

▪️ на субординированных депозитах в Газпромбанке — 38,4₽ млрд;

▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,45₽ трлн (в феврале — 3,46₽ трлн);

▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 162,2₽ млрд (в феврале — 171,7₽ млрд);

▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;

▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 95,7₽ млрд (в феврале — 105,8₽ млрд);

▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд.

💳 В марте 2025 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

💬 ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 1,14₽ млрд;

💬 % в ВЭБ.РФ — 324,7₽ млн;

💬 купоны НЛК-Финанс — 621,5₽ млн;

💬 купоны от облигаций иных российских эмитентов — 570,1₽ млн;

🟡 Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем инвестиции и пополнение ФНБ, а также покупку валюты

✔️ Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в марте отняли 101₽ млрд из ликвидной части (в феврале -386₽ млрд). На инвестиции в этом месяце потратили 51,6₽ млрд, изъяли золото из ликвидной части. Ликвидная часть важна, потому что из неё финансируется дефицит бюджета (НГД значительно просели, но об этом ниже), а на сегодняшний день сумма крайне мала (условный ковид и начало 2022 г. — это подтвердят), да и большой вопрос, как с таким курсом будет пополняться ликвидная часть.

✔️ Неликвидная часть. Фондовый рынок просел в марте, но акции Сбербанка незначительно сократились по сравнению с ВТБ и Аэрофлота (-30₽ млрд). Инвестиционная деятельность вытащила просадку (ВЭБ. РФ), даже снижение юаневых/долларовых облигаций из-за ослабления валюты прошла незаметно (неликвидная часть не снизилась).

✔️ Инвестиции и пополнение ФНБ. Деньги отправленные на субординированный депозит ВЭБ — это финансирование Газпрома по проекту СПГ-Завода в Усть-Луге, всего средств ФНБ будет потрачено 900₽ млрд (в прошлом году потратили 226₽ млрд, в этом уже 164₽ млрд). ФНБ должен быть пополнен в ближайшее время на 1,3₽ трлн, это средства от доп. НГД за 2024 год (бюджетное правило, если цена нефти выше 60$, то на разницу покупают валюту в ФНБ). Поэтому, ликвидная часть увеличится до 4,5₽ трлн.

✔️ Покупка валюты. Планируемый объём доп. НГД за апрель — 29,7₽ млрд (недобрали -65,6₽ млрд в марте). Объём продаваемых юаней с 07.04 по 12.05 составит 2,9₽ млрд в день (до этого покупали ежедневно на 2,9₽ млрд), поддержка ₽ усиливается, а ликвидная часть будет сокращаться.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Стратегия "Антихрупкость" ⚖

Сильные бумаги по отношению к Индексу Мос. Биржи (MOEX) 💪

1. Алроса 31.03- 54,3 руб. | 07.04- 48,4 руб. | -10.87%

2. Норникель 31.03 - 122,6 руб. | 07.04 - 111,3 руб. | -9.22%

3. Совкомбанк 31.03 - 16,9 руб. | 07.04 - 15,6 руб. | -7.69%

4. ЭсЭфАй 31.03 - 1466 руб. | 07.04 - 1319 руб. | -10.03%

5. Сегежа 31.03 - 1,62 руб. | 07.04 - 1,44 руб. | -11.11%

Слабые бумаги по отношению к Индексу Мос. Биржи (MOEX) 👎

1. АФК Система 31.03 - 16,3 руб. | 07.04 - 15,7 руб. | -3.68%

2. Мечел обык. 31.03 - 112,9 руб. | 07.04 - 94,4 руб. | -16.39%

3. Магнит 31.03 - 4423 руб. | 07.04 - 4361 руб. | -1.40%

4. Фьючерс на Индекс Московской Биржи 31.03 - 312700 руб. | 07.04 - 281125 руб. | -10.10%

Сравниваем с бенчмарком - Индексом Московской Биржи 🧐

1. 31.03 - 3013 руб. | 07.04 - 2729 руб. | -9.43%

Средняя результативность прогноза по сильным бумагам 💸💪

Доли в портфеле как по сильным, так и слабым бумагам закладывались в прошлом обзоре, поэтому я перемножаю доходность на долю бумаги от совокупного объёма.

(-10.87% × 10.36%) + (-9.22% × 5.82%) + (-7.69% × 7.27%) + (-10.03% × 13.09%) + (-11.11% × 3.27%) = (-1.13% - 0.54% - 0.56% - 1.31% - 0.36%) = -3.90%

Средняя результативность прогноза по слабым бумагам 💸👎

(-3.68% × 3.45%) + (-16.39% × 13.27%) + (-1.40% × 9.09%) + (-10.10% × 169.64%)= (-0.13% - 2.17% - 0.13% - 17.13%) = -19.56%

Результат прогноза: -3.90% (убыток от лонга) +19.56% (прибыль от шорта) = +15,6% 🟢

Стратегии "Лучшая идея" 💡

1. 31.03 - 3361 руб. | 07.04 - 3067 руб. | -8,7%

Относительно средней цене покупки 2430 руб. с 01.11.24 - 31.12.24 | +26% от планируемых 100% до конца 2025г.

Результативность на реальном счете 💸

Доли по позициям в акциях ТКС также были указаны на прошлой неделе.

(-8.7% × 126%) = -10,9% 🔴

Стратегии «To the moon» 🚀

Пока нет открытых позиций.

Общий результат счета за неделю

1. Без учета собственных действий внутри недели: +15,6% -10,9% = +4,7%

2. С учетом корректировок о которых пишу у себя в канале: +6%

Получилось чуть лучше отработать, потому что добавил шорты по Мечелу в начале недели.

Единственное, на прошлой неделе, доли в портфеле не переписал из текущих позиций на счете, поэтому сейчас чуть не ошибся в итоговых результатах.

Технический анализ на неделю 📈

Анализ больше про микро-ситуацию на рынке. Макро-контекст будет представлен в телеграм.

Индекс Московской Биржи (отработка на фьючерсе) 📊

Для начала посмотрим на позиции юридических лиц, информация по которым размещается на сайте Московской биржи.

К сожалению, теперь данные юр. лиц в прямом эфире предоставляются лишь на платной основе, поэтому пока будем обходиться бесплатными, которые с задержкой на пару дней.

Информация о позициях юридических лиц на фьючерсе по Индексу на 07.04 (28.03):

Физические лица👶:

31.03 (28.03) - длинные 85 957 (-14.95%), короткие 17 732 (-20.66%)

07.04 (04.04) - длинные 82 993 (-3.4%), короткие 14 271 (-19.5%)

Юридические лица 🧐 (как всем известно - эти ребята обычно реже ошибаются, ведь на кону большие деньги):

31.03 (28.03) - длинные 97 263 (-17.55%), короткие 165 488 (-15.86%)

07.04 (04.04) - длинные 109 185 (+12.55%), короткие 177 907 (+7.6%)

Инсайдов нет. Физики все еще в лонгах по уши. Интересно было бы посмотреть актуальные цифры на 07.04.

Давайте посмотрим графики

Ну что сказать, шмякнулись конкретно. Почти дошли до легендарного сильного уровня 1, где я бы точно скинул половину шортов. Сейчас вижу уровень 2, который я дополнительно, по ошибке, подсветил цифрой 9, как ориентир на движение цены и ожидание действий продаж. Надо посмотреть дневку.

Нарисовывается очень простой расклад. Бар 11 показал сокращающийся спред продаж и объём внизу падения, после чего появился хвост покупок. Уверен, что уровень 9 и 10 будут являться ключевыми отметками для демонстрации сила продаж и покупок, ориентируясь на которые можно будет увидеть дальнейшее движение.

Безусловно, пока мы не коснулись уровня 1, я буду склоняться на шорт, но если уровень 9 ярко пробьём, то буду крыть шортовые позиции на фючерсы по Индексу.

Примерно такой вижу расклад. План А, наиболее вероятный с точки зрения техники, — продолжение шортового движения. План Б — боковик иди максимум продавливание и накопление для качественного пробоя уровня 9.

Какие мои ожидания на неделю по стратегии "Антихрупкость"

70% портфеля в лонг.

100% портфеля в шорт.

Торговые планы на следующую неделю 💼🦅

Кстати вот более детальное описание моей стратегии. Она для спекулянтов, а не для инвесторов.

Слабые бумаги — будут падать больше всех при коррекции Индекса Мск. или расти меньше всех при росте рынка. По возможности, я их шорчу через фьючерсы (тут можно посмотреть актуальные списки).

Сильные бумаги — падают меньше всех при коррекции Индекса Мск. и растут больше всех при росте рынка. Я захожу в лонги по этим бумагам на следующей неделе.

Стратегия "Антихрупкость" ⚖

Текущие позиции и портфель 580 тыс. руб.

Лонги по акциям 🚀

1. Алроса - 50 тыс. руб

2. Норникель - 29 тыс. руб

3. Совкомбанк - 36 тыс. руб

4. ЭсЭфАй - 64 тыс. руб

5. Сегежа - 16 тыс. руб.

Общий: 195 тыс. руб. или 33%

Шорты по акциям 🩳

1. АФК Система - 15 тыс. руб.

2. Мечел обык. - 144 тыс. руб.

3. Магнит - 49 тыс. руб.

4. Фьючерс на Индекс Мос. Биржи - 279550 тыс. руб. (3 шт. в сумме 838 тыс. руб.)

Общий: 1046 тыс. руб. или 180%

Планы по акциям на неделю

Сильные бумаги по отношению к Индексу Московской Биржи (IMOEX) 💪

1. Алроса 07.04 - 48,4 руб. ALM5 фьючерс.

📈 48,4 руб. (50 тыс. руб.)

2. Норникель 07.04 - 111,3 руб. GKM5 фьючерс.

📈 111,3 руб. (29 тыс. руб.)

3. Совкомбанк 07.04 - 15,6 руб. SCM5 фьючерс.

📈 15,6 руб. (36 тыс. руб.)

4. ЭсЭфАй 07.04 - 1319 руб. SHM5 фьючерс.

📈 1319 руб. (64 тыс. руб.)

5. Сегежа 07.04 - 1,44 руб. SZM5 фьючерс.

📈 1,44 руб. (16 тыс. руб.) думаю к концу года может сделать x3 из за эффекта низкой базы

Слабые бумаги по отношению к индексу Индексу Московской Биржи (IMOEX)👎

1. АФК Система 07.04 - 15,7 руб. AKM5 фьючерс

📉 15,7 руб. (19 тыc. руб.)

2. Мечел обык. 07.04 - 94,4 руб. MCM5 фьючерс

📉 94,4 руб. (73 тыс. руб.)

3. Магнит 07.04 - 4361 руб. MNM5 фьючерс

📉 4361 руб. (50 тыс. руб.)

Стратегии "Лучшая идея" 💡

1. Т-технологии 07.04 - 3068 руб. TBM5 фьючерс.

📈 3068 руб. (692 тыс. руб.)

Стратегия «To the moon» 🚀

Пока жду развязки, без позиций.

Общая позиция на неделю по счету 💼

Лонги по акциям

Общий: 887 тыс. руб. или 152%

Шорты по акциям

Общий: 1046 тыс. руб. или 180%

Всем отличной торговой недели!

💬 В марте погрузка составила 97,7 млн тонн (-7,2% г/г, в феврале 2024 г. — 87 млн тонн), 10 месяцев подряд погрузки ниже 100 млн тонн, в марте продолжается обвал и это при низкой базе прошлого года. Напомню вам, что последний раз положительная динамика была показана в сентябре 2023 г. (100,9 млн тонн, +0,2% г/г), как итог — 18 месяцев подряд снижения.

💬 Погрузка за 2025 г. составляет 277,7 млн тонн (-6,1% г/г), продолжаем двигаться в одном направлении по цифрам с кризисным 2009 годом (даже в ковид было лучше).

Теперь переходим к самому интересному, а именно к погружаемому сырью (взял основное):

🗄 Каменный уголь — 28,5 млн тонн (-4,7% г/г)

🗄 Нефть и нефтепродукты — 17,1 млн тонн (-7,6% г/г)

🗄 Железная руда — 9,5 млн тонн (0% г/г)

🗄 Чёрные металлы — 4,9 млн тонн (-12,5% г/г)

🗄 Химические и минеральные удобрения — 6,4 млн тонн (+4,9% г/г)

🗄 Лесные грузы — 2,7 млн тонн (+8% г/г)

🗄 Зерна — 2 млн тонн (-33,3% г/г)

🗄 Строительных грузов — 8,2 млн тонн (-18,8% г/г)

➕ В недавнем разборе за 2024 г. про ФосАгро (удобрения) писал, главное для компании, что ЭП с 2025 г. исчезает, и это сэкономит порядка +30₽ млрд, также цены на удобрения растут, поставки по РЖД увеличиваются. Сама компания будет отдавать предпочтение гашению задолженности, а не ее рефинансированию (то есть в 2025 г. FCF будет идти на долги, а не дивиденды), поэтому в выплате финальных дивидендов в долг за 2024 г. целесообразности 0, при такой долговой нагрузки.

➕ Лесные грузы в плюсе, но разве из-за этого исчезнут долги Сегежи? Доп. эмиссия всему голова.

➖ Главный груз РЖД в минусе, угольщикам (Распадская, Мечел) не помогает даже обнуление экспортных пошлин (государство пристально следит за кризисом в угольной промышленности). Всё же санкции, рост тарифов перевозки (южное направление убыточное) и снижение цен сырьё бьёт по заработку компаний.

➖ РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, в феврале 2025 г. добыла нефти — 8,973 млн б/с (-4 тыс. б/с по сравнению с прошлым месяцем), в 2025 г. происходит компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но по сути уже вышли на плато по добыче (в апреле должны приступить к росту добычи сырья), но январские санкции снизили потенциал поставок.

➖ Чёрные металлы и цветные продолжают своё падение на дно, по данным WSA в феврале выпуск стали в РФ падает 11 месяцев подряд, было выпущено 5,8 млн тонн (-3,4% г/г). Минимальные дивиденды ММК за II полугодие 2024 г. намекают на продолжающийся кризис, а отрицательный FCF и отмена дивидендов Северсталью за IV кв. только укрепляет данное утверждение. Проблемы металлургов всё те же (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики).

➖ В зерне "шикарнейший" минус из-за слабой урожайности.

➖ Строительные грузы полетели вниз из-за того, что с 1 июля завершилась массовая льготная ипотека и видоизменилась семейная, а мы знаем, что, например, у ЛСР доля заключенных новых контрактов в 2024 г. составила 163₽ млрд (-24,5% г/г). Тем самым застройщики пытаются меньше строить, чтобы ограничить предложение и нормализовать спрос.

📌 Роль ВПК и поставки по ж/д первоочерёдные, поэтому некоторые перевозки могут страдать из-за этого, но проблемы происходят и в самой компании (нехватка локомотивов, комплектующих и персонала), но она отмалчивается, не предпринимая никаких к этому действий.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔔 По данным Росстата, за период с 26 по 31 марта ИПЦ вырос на 0,20% (прошлые недели — 0,12%, 0,06%), с начала марта 0,55%, с начала года — 2,61% (годовая — 10,24%). В марте 2024 г. инфляция составила 0,39%, мы с запасом превзошли данные цифры. Мартовские 0,55% выводят нас на 7,5% saar, также в уме необходимо держать месячный пересчёт (он в большинстве случаев выше, потому что недельная корзина включает мало услуг, а они растут в цене опережающими темпами). Как относится к этим данным большой вопрос, ибо на одной чаше снижение темпов относительно прошлого месяца (так и было в прошлом году, март был с самой низкой динамикой перед выборами), а на другой темпы выше прошлого года. ЦБ на мартовском заседании предупредил: если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, ЦБ рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.

🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, дефицит федерального бюджета по итогам 2 месяцев составил 2,7₽ трлн или 1,3% ВВП, больше чем заложено на весь 2025 год (траты с марта нормализовались по сообщениям правительства).

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в феврале основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 120,4₽ млрд, физические лица также нарастили свои покупки на рекордные 46,9₽ млрд. Крупнейшими продавцами стали СЗКО — 170,1₽ млрд, опять же рекорд для данной группы продавцов. На первичном рынке крупнейшими покупателями стали в очередной раз СЗКО — 47,1%. Похоже, крупнейшие банки неистово зарабатывали в феврале, покупая на первички ОФЗ с премией и потом продавая на вторичном рынке.

✔️ Доходность большинства выпусков возросла до 16,2% (ОФЗ 26238 торгуется по 52,67% от номинала с доходностью 15,49%, кто покупал по 100%, то имеют сейчас -48% по активу). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то в III декаде марта она составила 20,282% снизившись (всего за 3 месяца доходность на вкладах снизилась на 2%, годичные ОФЗ дают доходность выше 19,8%).

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26247 (погашение в 2039 г.)

Спрос в 26247 составил 71,4₽ млрд, выручка — 29,2₽ млрд (средневзвешенная цена — 83,84%, доходность — 15,6%, забрали весь объём). Минфин заработал за этот аукцион 29,2₽ млрд (в прошлый — 19,7₽ млрд). Согласно плану Минфина на II кв. 2025 г. необходимо разместить 1,3₽ трлн, видимо, министерство вдохновилось прошлым кварталом, где разместили чуть выше данной суммы, но с таким спросом будет сложно это сделать (размещено 33,1₽ млрд, осталось 12 недель).

📌 Спрос снижается с каждой неделей, и он не такой, как 3-4 недели назад (переговоры затягиваются, снятие санкций не произошло, сырьевые рынки валятся, сохранили ставку и выдали сигнал, что есть 2 варианта на апрельском заседании: повышение или сохранение). Большой вопрос, куда ещё качнётся маятник, если инфляционное давление усилится, а ₽ ослабнет (при таком курсе ой как сложно наполнять бюджет, особенно при цене Urals ниже 60$ за баррель, а в ОФЗ уже нет сверх спроса). При таком плане Минфина на II кв. по размещению и спросе в классике, придётся, наверное, вспомнить про флоатеры нового типа, где происходит расчёт купона срочной версии RUONIA, а ЦБ про аукцион РЕПО (в конце марта банки привлекли 1,5₽ трлн).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor