Может, каждый из читающих не заметил, но изменения вокруг произошли колоссальные. И произошли они для многих МЕЖДУ ПРОЧИМ. Между прочим - ОГРОМНОЕ количество гробов и трупов, между прочим – сводки с фронта, между прочим – завал экономики на бок, между прочим - разрушение социальных связей. Феномен этих «междупрочных» манипуляций сознанием общества через сми – отстранённое участие и такое же сочувствие. Вроде все сочувствуют и участвуют, но как-то … тоже между прочим. Происходит медленное и верное привыкание к учащению столкновений лицом к лицу с войной, её расширение. И при этом - сплошь слепая и наивная вера в тех, на ком пробы негде ставить даже по тем фактам, что в открытом доступе. Даже глухонемой извне мог бы понять, что война идёт в интересах совсем не тех, кто в ней гибнет на обоих краях. Здесь ключевое слово - Извне. Намного труднее понять изнутри. Но большинство внутри и хочет понять, когда завершение войны? Говоря на канцелярско-чиновничьем языке, оснований полагать, что война будет закончена в ближайшие годы НЕТ. Она будет перетекать из одной в другую, будут короткие передышки, но в планах тех, кто ведёт войны, не видно её завершения. Тотальный контроль возможен лишь в разрушенных вместе с основанием социумах. К сожалению, сами социумы вряд ли могут что-то противопоставить механизму войны, подкреплённому просто чудовищнейшим ресурсом. Прямым текстом о перспективе - мрачная перспектива выглядела бы весёлой на фоне реальной. Подготовьтесь. Государство за вас это не сделает. Кто хочет уезжать – уезжайте, кто хочет остаться – продумайте жизнь с учётом резких изменений обстоятельств, на что вы сможете рассчитывать в затяжном или даже перманентном кризисе. Ведь ещё не было такого, чтобы власть рассказала о катастрофе в политике ли, на войне или в экономике до катастрофы. В РФ в этом плане есть все признаки «флеш-рояля». Так что, наличка/золото, антибиотики и продуктовый резерв первой необходимости на полгода не обсуждаем. Просто как факт. Предупрежден – почти вооружен. И да поможете вам вы сами!

Ссылка на новость об атаке на нефтетрубу «Дружба» и оформлении вовлечения в конфликт стороны Азербайджана
https://www.google.com/amp/s/www.bfm.ru/amp/news/581547

Прочность договоренностей, с их точки зрения, будет зависеть от нескольких факторов, среди которых как удовлетворенность России уступками Украины и Запада, так и достаточные гарантии безопасности для Киева.

В дальнейшем события будут развиваться по одному из четырех сценариев.

▪️ «Грузинский» вариант, названный наиболее вероятным (50%), подразумевает, что Киев не получит надежных гарантий безопасности, внутри страны будет наблюдаться постоянная нестабильность, экономика будет показывать медленный рост и восстанавливаться не в нужных темпах. При этом отсутствие иностранных войск и ослабление поддержки с течением времени, срыв перспективы членства в ЕС и НАТО приведут к тому, что Украина «постепенно вернется в сферу влияния России». Этот сценарий аналитики оценили как «нехороший».

▪️ «Израильский» сценарий, возможный с вероятностью 20%, предполагает, что зарубежные партнеры Киева будут оказывать ему сильную и устойчивую военную и экономическую поддержку, хотя присутствия значительного иностранного контингента не будет. Украина получит существенные возможности для укрепления своей обороноспособности, модернизации армии и обретет собственные «сдерживающие факторы». Такой вариант эксперты назвали «неплохим».

▪️ «Лучшим» вариантом, вероятным, правда, лишь на 15%, назван «южнокорейский» сценарий, при котором Украина не станет членом НАТО, а ее территория не вернется к прежним границам, однако если в конечном итоге в стране разместятся европейские силы безопасности и это будет подкреплено гарантиями от США в виде помощи и разведывательной поддержки, то оставшаяся под контролем Киева территория «встанет на гораздо более стабильную, процветающую и демократическую траекторию». При этом «хороший старт восстановлению страны даст использование Западом примерно $300 млрд российских активов.

▪️ «Худшим» сценарием" (15%), по мнению экспертов, считается «белорусский». Если США откажутся от поддержки Украины, а Евросоюз не сможет вмешаться в ситуацию, Россия «превратит страну в вассальное государство Москвы». Это означает, что Россия фактически выиграет, разделит Запад и бесповоротно перевернет мировой порядок, возникший после Второй мировой войны.

Всего четыре? Больше нет? По чьему заказу пишутся эти «сценарии»?

💬 — Вполне вероятно, что эта публикация связана в первую очередь с анализом финансовых рисков от участия западных бизнесов в экономике Украины, после того, как будет заключено или мирное соглашение, или соглашение о прекращении огня, или же даже произойдут какие-то события без подписания документов, которые так или иначе заморозят текущий военный кризис, — считает политолог, председатель КРОО «Центр политического просвещения» Иван Мезюхо.

🟥 «СП»: Как бы вы оценили эти сценарии? Или есть еще?

💬 — На мой взгляд, ни один из четырех предложенных сценариев не является в полной мере реалистичным. Пока вполне вероятно выглядит реализация гибрида какого-либо из этих сценариев. Кроме того, мировая политическая конъюнктура имеет свойство стремительно меняться. Соответственно, к этим четырем сценариям можно будет добавить еще четыре, если не больше. Возможно, по промежуточным итогам этого конфликта, Россия и Запад в лице Соединенных Штатов Америки придут к какой-то новой схеме по Украине, аналогов которой на планете еще не было.

🟥 «СП»: Насколько верно дана оценка вероятности реализации этих сценариев?

💬 — Надо признать, что если читать эту аналитику без отступлений, то в некотором смысле она взвешенная. Тем не менее, я думаю, она не учитывает ряда факторов, которые неизвестны аналитикам этого банка, и которые известны, возможно, лишь Российской Федерации и США. Поэтому нельзя в полной мере опираться на сценарии этого доклада.

🟥 «СП»: Для России есть принципиальная разница между «израильским» и «южно-корейским» сценарием? Оба плохи в одинаковой степени?

💬 — Реализация «израильского» или «южнокорейского» сценариев, на мой взгляд, на сегодняшний день не представляется реалистичной. С одной стороны, Россия не будет замораживать конфликт, если Украина будет по-прежнему наращивать поставки западного оружия.

С другой стороны, Российской Федерации нужны реальные гарантии безопасности, соблюдения интересов страны на наших границах. Поэтому «южнокорейский» сценарий также нереалистичен. Ну и кроме того, он нереалистичен еще и по географическим признакам.

Я не буду вдаваться в долгие дискуссии и объяснения, но просто посмотрите на 38-ю параллель на Корейском полуострове и посмотрите, где сегодня проходит линия соприкосновения между воюющими сторонами на Украине. И вы просто поймете, что реализация сценария Корейского полуострова в условиях текущего кризиса в Восточной Европе невозможна.

🟥 «СП»: Для России, понятное дело, предпочтительнее «белорусский сценарий», но ему меньше всего шансов дают. На него не стоит рассчитывать? И да, он в любом случае подразумевает сохранение Украины только во главе с условным Януковичем? Сценарий полного вхождения Украины в состав России вообще не рассматривается?

💬 — Конечно, исходя из той схемы, которую предлагают аналитики банка, «белорусский» сценарий является предпочтительным. Но он действительно является маловероятным в текущих условиях.

О полном вхождении Украины в состав Российской Федерации сегодня говорить преждевременно. Мы должны все-таки исходить из тех реалий, которые складываются на земле.

Тем не менее, я не исключаю пятого сценария, при котором на какое-то время специальная военная операция может быть завершена при соблюдении приемлемых для Российской Федерации условиях, при уважении наших конституционных территорий, за которые мы сейчас боремся.

И этот сценарий может предусматривать возобновление боевых действий в случае нарушения каких бы то ни было обязательств со стороны органов управления Украины, которые будут сформированы, или ее союзников.

Но по большому счету, сегодня, проектируя различного рода сценарии, мы занимаемся футурологией. Дело в том, что мы не обладаем всей полнотой информации по украинскому военному кризису, чтобы с высокой долей вероятности прогнозировать реализацию того или иного сценария, по которому в самом ближайшем будущем будут происходить события.

Однозначно мы можем констатировать следующее: в этом году в ходе кризиса на Украине произойдут тектонические изменения. Мы на пороге поворотных событий.

Не так давно я разбирал полугодовой отчёт Газпрома, по нему можно было сделать вывод, что наконец-то "феникс переродился из пепла" (опер. прибыль составила 1₽ трлн, как в лучшие годы), но на это всё повлияла консолидация Сахалинской Энергии. Во-первых, в опер. расходах в статье прочие был отражён минус 261,4₽ млрд (годом ранее +75,8₽ млрд), из них 167,4₽ млрд это выгодная покупка (в марте Газпром со скидкой купил 27,5% акций в проекте СЭ за 94,8₽ млрд, т. к. до этого у него было 50% акций, то он стал контролирующим акционером и может консолидировать показатели). Во-вторых, консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, теперь они на краткосрочных депозитах (чистая денежная позиция — 1,477₽ трлн). В-третьих, СЭ прибыльный проект, который даёт почти 200₽ млрд чистой прибыли. После данного отчёта произошли интересные события, хотелось бы обсудить проблемы/решения газового гиганта:

💬 Долговая нагрузка. Кэш на счетах сократился до 669,2₽ млрд (на конец 2023 г. — 1,426₽ трлн), но консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, теперь они на краткосрочных депозитах (чистая денежная позиция — 1,477₽ трлн). Долг уменьшился до 6,21₽ трлн (на конец 2023 г. — 6,67₽ трлн), чистый долг снизился до 4,7₽ трлн, а показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,4x, что в принципе позволяет заплатить дивиденды. Проблема состоит в % по долгам/ капитализированным %/купонам по вечным облигациям, Газпром заплатил по долгам свыше 475₽ млрд за полгода (почти половина чистой прибыли — 1₽ трлн)

💬 Налоги государству. Запланированная с 1 января 2025 г. отмена "нашлепки" к НДПИ на газ будет направлена на инвест. программу Газпрома (то есть 600₽ млрд компания сэкономит, но пустит их на инвестиции). В новом бюджете на 2025-27 гг. хорошо видно, как новый НДПИ на конденсат вытягивает с компании доп. средства. Радость насчёт повышения внутренних тарифов, тоже испорчена, ибо гос-во за счёт повышения НДПИ на газ заберёт у Газпрома 90% выручки, которую компания получит в результате опережающего роста тарифов в 2024–2026 гг.

💬 Поставки. В 2025 г. экспорт газа в Китай хотят нарастить до плановых 38 млрд м3 (через Силу Сибири в 2023 г. прошло 22,5 млрд м3), помимо этого в 2027 г. будет запущен дальневосточный маршрут в Китай (это ещё +10 млрд м3). Но не забываем, что поставки газа через Украину находятся под угрозой, сейчас пишут о размене с Азербайджаном в 2025 г. и полном прекращении в 2026 г. (в 2023 г. через Украину прошло 14 млрд м3, благо экспорт в Китай это всё заместит, проблема только в цене, в Европу он уходит дороже).

💬 Инвестиции. Газпром изрядно сократил свою инвест. программу в 2024 г., она составит 1,574₽ трлн (-20,1% г/г), это уже видно в полугодовом отчёте. Но с отменой НДПИ в 2025 г., боюсь, что инвестиции увеличат, потому что у Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн, собственный капитал и средства партнёров не менее 1,235₽ трлн и средства ФНБ — 900₽ млрд) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет).

💬 Дивиденды. FCF отрицательный, но Садыгов нам поведал, что скоррект. прибыль составляет 779₽ млрд (+26% г/г), значит на акцию полагается 16,5₽ (див. доходность — 12,3%, по див. политике платят 50% от скоррект. ЧП, если ЧД/EBITDA ниже 2,5x), то есть выплатить можно в долг/взять из кубышки/дождаться дивидендов ГПН (235,6₽ млрд дивидендов получит Газпром), но в проекте бюджета див. выплат от газовой компании не видно.

📌 Проблемы Газпрома известны: налоги (даже с отменой НДПИ в 600₽ млрд, повышенные налоги останутся и, возможно проснётся инвестиционный аппетит), долги (занимать при высокой ставке нереально, а в валюте уже невозможно) и потеря экспорта (в Европу газ уходит дороже, чем в Китай). Готовы ли вы принимать данные риски и кататься на качелях спекулянтов? Я точно нет.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor