Газпром

Российский президент Владимир Путин может начинать праздновать, ведь ему удалось одержать очередную победу над ЕС. Таким мнением поделился немецкий журналист Себастьян Эм.

Несколько дней назад в Петербурге состоялся традиционный Международный газовый форум, который считают весьма значимым событием для энергетической отрасли. По словам Себастьяна Эма, на недавно завершившимся форуме был замечен важный гость из Европы. Речь идет о главе внешнеполитического ведомства Венгрии Петере Сийярто. Об этом сообщает издание ZDF. АБН24 представляет эксклюзивный пересказ статьи.

«Венгрия продолжает получать российский газ», — пишет автор немецкого издания.

Обозреватель ZDF отметил, что визиту Сийярто в Петербург предшествовало сообщение о том, что Киев больше не хочет продлевать транзитный договор и пропускать российский газ, который впоследствии идет в Венгрию и ряд других европейских стран. Однако в венгерском руководстве нет и намека на панику. Это было видно по поведению главы МИД Венгрии в Санкт-Петербурге.

«В своем выступлении перед приглашенными гостями он дал понять, что его страна не видит проблемы в прекращении транзитного соглашения», — негодует журналист немецкого издания.

Сийярто сообщил, что его страна собирается продолжить закупать российский газ, но уже через трубопровод «Турецкий поток». По данным ZDF, такое поведение венгерского дипломата вызвало удивление и негодование на Западе. Он с уверенностью заявил о планах продолжить импортировать российские энергоносители, тогда как Евросоюз всеми силами пытается добиться обратного.

«Это несколько удивительная позиция, тем более, что Евросоюз уже месяцами, если не годами, пытается остановить закупку российского газа, Венгрию, похоже, это не волнует. Напротив. В Санкт-Петербурге Петер Сийярто резко критикует Германию и ЕС.

Венгрия также объявила в Санкт-Петербурге, что подпишет контракт с «Газпромом». Предположительно, речь идет о поставках газа по южному маршруту через Черное море и далее через Балканы. Это будет означать, что перекрытие Киевом транзита ни к чему не приведет. В то же время Будапешт еще сильнее сблизится с Россией. Как считают в Германии, это стало очередной победой российского президента Владимира Путина.

«Любой спор в ЕС — это победа Путина. Остается неясным, как поведут себя два других крупных покупателя российского газа: Австрия и Словакия. Министры иностранных дел из Вены и Братиславы остались в стороне от мероприятия», — констатировал немецкий журналист.

Ранее АБН24 рассказывало о негодовании французских СМИ из-за указа Путина №702.

Оригинальный материал в немецком издании можно прочесть по ссылке

По итогам 2023 года суммарный убыток попавших в рейтинг компаний превысил 900 млрд рублей. Львиная доля суммарного убытка приходится на «Газпром», хотя всего год назад он возглавлял рейтинг самых прибыльных компаний.

В список включены зарегистрированные в России операционные компании, а также юридические лица, зарегистрированные в других юрисдикциях, если российским акционерам принадлежат 50% и более акций, а бизнес-активы в значительной степени связаны с Россией. В рейтинг не включались инвестиционные фонды и холдинги (например, «Интеррос», АФК «Система» или «Ростех»), а также компании-акционеры, являющиеся промежуточным звеном между операционными холдингами и их бенефициарами. Также в рейтинг не включаются компании, находящиеся на стадии ликвидации.

1. «Газпром»

Чистый убыток в 2023 году: 583,1 млрд рублей

Чистая прибыль в 2022 году: 1,3 трлн рублей

2. Амурский газохимический комплекс

Чистый убыток в 2023 году: 71,9 млрд рублей

Чистый убыток в 2022 году: 8,6 млрд рублей

3. Ozon

Чистый убыток в 2023 году: 42,7 млрд рублей

Чистый убыток в 2022 году: 58,2 млрд рублей

4. Объединенная авиастроительная корпорация

Чистый убыток в 2023 году: 34,8 млрд рублей

Чистый убыток в 2022 году: 23,7 млрд рублей

5. VK

Чистый убыток в 2023 году: 34,3 млрд рублей

Чистый убыток в 2022 году: 32,6 млрд рублей

6. «Междуречье»

Чистый убыток в 2023 году: 32 млрд рублей

Чистый убыток в 2022 году: 16,6 млрд рублей

7. Московский метрополитен

Чистый убыток в 2023 году: 30,7 млрд рублей

Чистый убыток в 2022 году: 32,7 млрд рублей

8. «Русгаздобыча»

Чистый убыток в 2023 году: 30,3 млрд рублей

Чистый убыток в 2022 году: 156,6 млрд рублей

9. Государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов»

Чистый убыток в 2023 году: 29,5 млрд рублей

Чистая прибыль в 2022 году: 0,25 млрд рублей

10. «Пивоваренная компания Балтика»

Чистый убыток в 2023 году: 28,1 млрд рублей

Чистая прибыль в 2022 году: 9,95 млрд рублей

07.10.2024 Станислав Райт - Русский инвестор

Если вам интересна тема инвестиций и финансовой независимости, то вы можете подписаться на мой канал в Телеграмм. Там намного больше публикаций на данную тему, и можно прочитать практически обо всех семи годах инвестирования. К сожалению, на pikabu я начал выкладывать информацию только недавно.

🛢️ По данным Минфина, НГД в сентябре 2024 г. составили 771,9₽ млрд (+4,3% г/г), месяцем ранее — 778,6₽ млрд (+21,1% г/г). Низкая база 2023 г. ушла в небытие, во II п. это преимущество исчезло (средний курс $ в сентябре 2023 г. — 96,6₽, а цена Urals — 83,18$, параметры лучше, чем в 2024 г., но сейчас скидки на продажу сырья в Азию сокращены), как вы можете наблюдать % рост относительно 2023 г. уже не 40-50% как в I п. Средний курс $ в сентябре 2024 г. составил 91,2₽ (в августе — 89,2₽), средняя же цена Urals — 63,57$ за баррель по данным Минэк (в августе — 70,27$), цена за бочку в августе была равна ~5800₽ (в августе — 6270₽). По новому бюджету средний прогнозный курс $ за 2024 г. — 91,2₽ (до этого 94,7₽), цена Urals — 70$ (до этого 65$), а НГД подросли до 11,31₽ трлн (повысили на 325₽ млрд, за 9 м. 2024 г. заработали ~8,372₽ трлн), как вы можете понять в сентябре бюджет недополучил (средняя цена бочки ~6385₽). А теперь давайте рассмотрим полноценно отчёт, интересных моментов там хватает:

🗄 НДПИ (1,01₽ трлн vs. 1,04₽ трлн месяцем ранее). РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июне добыча должна была составить 8,979 млн б/с). РФ 5 месяцев не придерживалась плана сокращения, но в сентябре добыла нефти ниже целевого показателя ОПЕК+ — 8,97 млн б/с, по сути это начало компенсации за ранее превышенные квоты. НДПИ на нефть и вправду сокращается, это может произойти и в последующих месяцах.

🗄 Экспортные пошлины на газ возросли до 59,2₽ млрд (НДПИ на газ/газовый конденсат также повысился относительно прошлого месяца). Недавно разбирал проблемы Газпрома: налоги (даже с отменой НДПИ в 600₽ млрд, повышенные налоги останутся и, возможно проснётся инвестиционный аппетит, ибо отмена доп. НДПИ направлена на инвест. программу), долги (занимать при высокой ставке нереально, а в валюте уже невозможно, долг сократился благодаря консолидации СЭ) и потеря экспорта (в Европу газ уходит дороже, чем в Китай, поставки газа через Украину находятся под угрозой). Но отмечаем увеличение экспорта и добычи, значит, выручка во II растёт.

🗄 Налог на дополнительный доход (НДД) составил 0,5₽ млрд, он платится поквартально (в марте, апреле, июле и октябре происходят аномальные выплаты в данной статье), поэтому случаются перекосы в доходах.

🗄 В сентябре регулятор выплатил компаниям по демпферу — 145,7₽ млрд (-51,2% г/г, в августе — 163,3₽ млрд), фиксируем 2 месяц подряд снижения относительно 2023 года (в октябре всё изменится, в 2023 г. демпфер обнулился в данном месяце). Данное сокращение происходит на фоне снижения маржи переработки, в сентябре экспорт топлива оставался на низком уровне, увеличившись лишь незначительно, в основном за счёт поставок диз. топлива и мазута (НПЗ на плановых ремонтных работах). Не забывайте, что демпферные выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать их в прибыли нефтяников.

📌 Если III кв. 2024 г. для нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.) оказался так себе (явно слабее II кв. и прошлого года), то начало IV кв. вселяет оптимизм, помогла ситуация на Ближнем Востоке (цена Brent приближалась к 80$, так ещё и $ укрепился до 96₽). Конечно, есть некоторые факторы, которые могут снизить оптимизм. Во-первых, ОПЕК+ обещает начать наращивать добычу с декабря, значит, цена на нефть может вновь пойти вниз. Во-вторых, Минфин прогнозирует профицит НГД в октябре — 110,4₽ млрд, но так как в сентябре недобрали 38,6 млрд, то ведомство направит на покупку иностранной валюты и золота в октябре — 71,8₽ млрд. Как итог, с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в октябре увеличится до 5,3₽ млрд в день (в сентябре продавали по 0,2₽ млрд), а значит, можно ожидать укрепление ₽.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Компания Газпром — один из крупнейших производителей и поставщиков природного газа в мире. Она занимает лидирующие позиции на российском рынке энергетики и активно участвует в международных проектах. Основные направления деятельности включают добычу, транспортировку и распределение газа, а также производство электроэнергии. Уникальные преимущества компании заключаются в обширной инфраструктуре, включая газопроводы, которые связывают Россию с Европой и Азией, и в значительных запасах углеводородов.

Исходные данные:
1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2023 по настоящее время поквартально.

2. Период прогнозирования — период 2 года (2024 — 2026).

3. Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.

4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 06.09.2024 — 7,80% в долларах и 14,52% в рублях.

Компания в среднем осуществляла выплаты дивидендов раз в год. Однако в 2023 году дивиденды не были выплачены.

Приступим к расчету возможной стоимости 1 акции Газпром по методу дисконтированных денежных потоков. Для этого мы найдем средние значения показателей из финансовых результатов данные с 2023 поквартально:

1. Компания относится к сектору Oil/Gas (Integrated).Отрасль нефтегаза характеризуется высокой капитализацией и значительными инвестициями в инфраструктуру.

2. Среднее значение доли себестоимости от выручки -78,43%.Это средний показатель для сектора.

3. Среднее значение доли коммерческих расходов от выручки -24,20%. Данный показатель можно считать высоким для сектора.

4. Среднее значение доли управленческих расходов от выручки -3,08%.Этот показатель является приемлемым для отрасли.

5. Среднее значение доли от участия в других организациях от выручки 12,63%.Это высокий положительный аспект для компании, так как показывает возможность получения дополнительных доходов через инвестиции и партнерства.

6. Среднее значение доли процентов к получению от выручки 3,73%. Это средний показатель для сектора Oil/Gas (Integrated).

7. Среднее значение доли сальдо от выручки -3,45%.

8. Среднее значение доли амортизации от выручки 16,66%.

9. Среднее значение доли капитальных вложений от выручки 0,54%. Низкий уровень капитальных вложений может указывать на недостаточные инвестиции в развитие инфраструктуры.

10. Среднее значение доли изменения неденежного оборотного капитала от выручки 1,67%. Этот показатель говорит о том, что компания активно управляет своим оборотным капиталом.

Ретроспективные темпы роста выручки и дивидендов:

Компания поддерживала темп роста выручки (CAGR) — 5,23%.Этот темп роста является положительным сигналом для инвесторов и указывает на возможность дальнейшего увеличения доходов компании.

Отсутствие дивидендов за прошлый и текущий год может указывать на временные финансовые трудности компании. Однако, если рассмотреть данные по дивидендам с 2016 по 2022 год, мы увидим, что темп роста составил впечатляющие -36,5%, что является очень хорошим результатом.

Для расчета модели WACC нам потребуются:

1. Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,27% в долларах.На основании данных А.Damodaran определяем:

2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах.

3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.

4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — -0,37% в долларах.

5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах. В ходе расчета % в долларах будет переведен в % в рублях.

Делаем расчет средневзвешенной стоимости капитала, который равен 22,02%. Этот показатель влияет на итоговую оценку стоимости компании: чем выше WACC, тем ниже оценка стоимости акций.

Итоговый расчет стоимости компании:

Консервативный сценарий:

Если выручка компании будет консервативно расти по 3,00% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что 1 обыкновенная акция Газпром может стоить -184,30 рублей. Это на 238,24% меньше рыночной котировки. Отрицательная стоимость обусловлена большими обязательствами которые перекрывают положительные денежные потоки от деятельности компании.

Сценарий ожидаемого темпа роста:

Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала и составил -4,37%. Если выручка компании будет падать на -4,37% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим стоимость одной обыкновенной акции Газпром -266,04 рублей. Это на 299,55% меньше рыночной котировки.

Сравнение с рыночной ценой:

В таблице чувствительности текущая рыночная цена одной акции Газпрома наиболее близка к следующим параметрам: средний процент по кредитам составляет 16%, а темп роста — 15%. Это указывает на то, что при таких условиях стоимость компании будет приближена к рыночной цене. К сожалению, причин для поддержания темпа роста в 15% для Газпрома в ближайшее время я не наблюдаю.

Этот обзор, как и многие другие, выходит раньше в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. 

Не так давно я разбирал полугодовой отчёт Газпрома, по нему можно было сделать вывод, что наконец-то "феникс переродился из пепла" (опер. прибыль составила 1₽ трлн, как в лучшие годы), но на это всё повлияла консолидация Сахалинской Энергии. Во-первых, в опер. расходах в статье прочие был отражён минус 261,4₽ млрд (годом ранее +75,8₽ млрд), из них 167,4₽ млрд это выгодная покупка (в марте Газпром со скидкой купил 27,5% акций в проекте СЭ за 94,8₽ млрд, т. к. до этого у него было 50% акций, то он стал контролирующим акционером и может консолидировать показатели). Во-вторых, консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, теперь они на краткосрочных депозитах (чистая денежная позиция — 1,477₽ трлн). В-третьих, СЭ прибыльный проект, который даёт почти 200₽ млрд чистой прибыли. После данного отчёта произошли интересные события, хотелось бы обсудить проблемы/решения газового гиганта:

💬 Долговая нагрузка. Кэш на счетах сократился до 669,2₽ млрд (на конец 2023 г. — 1,426₽ трлн), но консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, теперь они на краткосрочных депозитах (чистая денежная позиция — 1,477₽ трлн). Долг уменьшился до 6,21₽ трлн (на конец 2023 г. — 6,67₽ трлн), чистый долг снизился до 4,7₽ трлн, а показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,4x, что в принципе позволяет заплатить дивиденды. Проблема состоит в % по долгам/ капитализированным %/купонам по вечным облигациям, Газпром заплатил по долгам свыше 475₽ млрд за полгода (почти половина чистой прибыли — 1₽ трлн)

💬 Налоги государству. Запланированная с 1 января 2025 г. отмена "нашлепки" к НДПИ на газ будет направлена на инвест. программу Газпрома (то есть 600₽ млрд компания сэкономит, но пустит их на инвестиции). В новом бюджете на 2025-27 гг. хорошо видно, как новый НДПИ на конденсат вытягивает с компании доп. средства. Радость насчёт повышения внутренних тарифов, тоже испорчена, ибо гос-во за счёт повышения НДПИ на газ заберёт у Газпрома 90% выручки, которую компания получит в результате опережающего роста тарифов в 2024–2026 гг.

💬 Поставки. В 2025 г. экспорт газа в Китай хотят нарастить до плановых 38 млрд м3 (через Силу Сибири в 2023 г. прошло 22,5 млрд м3), помимо этого в 2027 г. будет запущен дальневосточный маршрут в Китай (это ещё +10 млрд м3). Но не забываем, что поставки газа через Украину находятся под угрозой, сейчас пишут о размене с Азербайджаном в 2025 г. и полном прекращении в 2026 г. (в 2023 г. через Украину прошло 14 млрд м3, благо экспорт в Китай это всё заместит, проблема только в цене, в Европу он уходит дороже).

💬 Инвестиции. Газпром изрядно сократил свою инвест. программу в 2024 г., она составит 1,574₽ трлн (-20,1% г/г), это уже видно в полугодовом отчёте. Но с отменой НДПИ в 2025 г., боюсь, что инвестиции увеличат, потому что у Газпрома есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн, собственный капитал и средства партнёров не менее 1,235₽ трлн и средства ФНБ — 900₽ млрд) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет).

💬 Дивиденды. FCF отрицательный, но Садыгов нам поведал, что скоррект. прибыль составляет 779₽ млрд (+26% г/г), значит на акцию полагается 16,5₽ (див. доходность — 12,3%, по див. политике платят 50% от скоррект. ЧП, если ЧД/EBITDA ниже 2,5x), то есть выплатить можно в долг/взять из кубышки/дождаться дивидендов ГПН (235,6₽ млрд дивидендов получит Газпром), но в проекте бюджета див. выплат от газовой компании не видно.

📌 Проблемы Газпрома известны: налоги (даже с отменой НДПИ в 600₽ млрд, повышенные налоги останутся и, возможно проснётся инвестиционный аппетит), долги (занимать при высокой ставке нереально, а в валюте уже невозможно) и потеря экспорта (в Европу газ уходит дороже, чем в Китай). Готовы ли вы принимать данные риски и кататься на качелях спекулянтов? Я точно нет.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor