Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. Индекс RGBI (ценовой индекс ОФЗ) продолжает своё падение, приблизившись к уровням апреля 2022 г., доходность бумаг значительно выросла за последний месяц (длинная ОФЗ 26238 торговалась с доходностью в 13%). Такое снижение связано с некоторыми факторами:
🔔 Если изначально аналитики рассказывали нам о том, что смягчение ДКП произойдёт под конец II квартала, то сейчас Эльвира Набиулинна прямым текстом заявляет: "Придётся поддерживать жёсткую ДКП продолжительное время. Снижение ставки, скорее всего, произойдёт во второй половине 2024 года". Ждём заседания ЦБ 22 марта, чтобы услышать дальнейшие сигналы в плане ДКП.
🔔 Регулятор пересчитал месячную инфляцию за февраль и получилось — 0,68% (в феврале 2023 г. — 0,46%). Недельные данные февраля показывали, что инфляция за месяц составляет — 0,60%, уже тогда говорилось, что темпы выше прошлогодних, а сейчас регулятор накинул сверху % и поставил жирный крест на данном месяце. Цель регулятора в 4-4,5% по итогам 2024 г. на сегодняшний день недостижима, ибо темпы не те, а инфляция, скорее всего, будет находиться под конец года в диапазоне 6-7% (инфляция за 12 мес. — 7,7%). Примечательно, что ЦБ обновил макроэкономический прогноз, где повысил прогноз по инфляции в 2024 с 4,9% до 5,2% (видимо, признав неудовлетворительные темпы инфляции)
🔔 Минфин хочет занять в 2024 году — 2,6₽ трлн, а это рекордная сумма сначала пандемии. Помимо этого, Владимир Путин анонсировал расширение расходов бюджета (названные цифры в обращении суммарно дают — 9,713₽ трлн), с учётом того, что в последние недели бюджет РФ начал расходовать колоссальные суммы, то, видимо, занимать придётся больше намеченной суммы.
Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:
✔️ Минфин уже которые месяца не использует флоутер, который так сильно полюбился банковскому сектору и частным инвесторам. Всё это время регулятор занимает с помощью классики и показывает вполне приемлемый результат (учитывая ключевую ставку и доходность самих ОФЗ, то регулятору комфортно занимать при таких параметрах). Согласно, статистике ЦБ новые выпуски ОФЗ в январе примерно в равных долях были выкуплены банками (~47% от общего объёма выпуска, ~104₽ млрд) и НФО в рамках доверительного управления (~45%). При этом в феврале банки неистово льют ОФЗ, а основными покупателями являются фонды ДУ и НФО.
✔️ Доходность большинства выпусков подобралась к 13%. Учитывая, что ключевая ставка сейчас 16%, то я искренне не понимаю, откуда такая "щедрость" в ОФЗ, дисконт ~3%, при этом ещё необходимо учитывать налог с купонов. Если рассматривать данные ЦБ о средней максимальной ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то в 1 декаде марта она составила — 14,84% (доходность подросла). Такой доходности не наблюдается в ОФЗ до 1 года, а если копнуть глубже, то можно найти вклады с более высоким % доходности, которые превышают 16%.
А теперь давайте разберём размещения регулятора:
▪️ Классика: ОФЗ — 26243 (погашение в 2038)
Спрос в длинной классике был приемлемым — 86₽ млрд, выручка составила — 40,9₽ млрд (средневзвешенная цена —80,85%, доходность — 13,15%). По ОФЗ 26219 аукцион признан несостоявшимся. Таким образом, Минфин заработал за этот аукцион — 40,9₽ млрд (прошлая неделя — 74,5₽ млрд). Согласно, плану Минфина на I квартал 2024 года необходимо разместить — 800₽ млрд, уже размещено ~663,7₽ млрд, при таком темпе регулятор должен выполнить план (в запасе ещё 2 недели).
📌 С учётом того, что Минфин хочет занять в 2024 году — 2,6₽ трлн, при этом ведомство отдаёт предпочтение долгосрочным бумагам с постоянным купонным доходом, то единственный плюс в ОФЗ это фиксация повышенного % на долгие годы. Корпоративные облигации и вклады дают больший %, да вы не найдёте вклады на долгосрок, но те же облигации возможно.
Несмотря на то, что Япония в наступившем году стала только четвертой экономикой мира, уступив почетное третье место Германии, в феврале базовый индекс Nikkei-225 показал невероятные успехи, превзойдя свои же достижения января, в который повторил легендарные показатели 34-летней давности ИА Красная Весна
Очередной барьер взят. [Фрагмент картины Харуэ Кога Интеллектуальная экспрессия, пересекающая реальную линию (1931)]
Индекс Nikkei-225 уже более полувека выступает одним из важнейших индикаторов японской экономики.
Февраль стал для Nikkei-225 поистине рекордным, так как индикатор 13 и 15 числа последовательно преодолел планки в 37 000, 38 000 пунктов, невиданные с января 1990 года, а 22 февраля установил абсолютный исторический рекорд, пробив потолок в 39 000 пунктов.
До этого исторический максимум индикатора составлял 38 915 и был зафиксирован в декабре 1989 года в эпоху «биржевого пузыря» в Японии.
Рассмотрим же поподробнее, как чувствовали себя лидеры японского бизнеса по показаниям базового национального индекса в феврале 2024 года.
Из графика индекса Nikkei-225 за февраль 2024 года видно, что его кривая, осторожно колеблющаяся в начале месяца, с 8 числа быстро пошла вверх, подпрыгнув почти до 37 000 пунктов, 9 числа закрепилась, а на следующий торговый день — 13 февраля — взяла рубеж в 37 000 пунктов, показав рекордный для февраля однодневный рост в 2,89%. Более того, в тот день Nikkei-225 набрал за день более 1000 пунктов, достигнув, тем самым, по данным делового агентства Kyodo News, 34-летнего внутридневного максимума роста.
Интересно также, что индекс не стал делать традиционную паузу, которая характерна для пострекордных дней, в которые биржевые игроки начинают фиксировать прибыль и вести себя осторожнее.
Уже 15 февраля индекс закрепляется в зоне 38К, а спустя 5 торговых дней устанавливает рекорд в 39 098,68 пункта, и, не сбавляя темпа, три сессии подряд бьет рекорды до 39 239,52!
Колебания индекса Nikkei в феврале 2024 г.
Таким образом, индекс в феврале 2024 года продолжил январские тенденции роста и вышел на рекордный уровень, достигнув абсолютного исторического максимума.
Остановимся на колебаниях и рекордных показателях индекса в феврале чуть подробнее.
Торги февраля 2024 года начались со снижения, и показанный тогда уровень в 36 011,46 пункта стал самым низким значением месяца для индекса Nikkei-225. Сразу же можно отметить, что снижения в феврале 2024 еще будут, но ни разу не превысят не то что одного процента, а даже значения в 0,76%, показанного 1 февраля. Вообще февраль выдался в плане колебаний спокойным, и среднее значение изменения индекса в день (неважно, вверх или вниз) составило 0,71% (в январе — 0,85%).
Не было в феврале и фондовых «ралли», как англоязычные обозреватели называют более чем трехдневный подряд рост рынка. Отмечены только два трехдневных подъема с 8 и 22 февраля.
В ходе последнего из них индекс Nikkei трижды обновляет исторический максимум и выходит на максимум февраля в 39 239,52 пункта!
Максимальным дневным подъемом месяца стал рост в 2,89% 13 февраля. В тот день индекс достиг 34-летнего внутридневного максимума роста, набрав более 1000 пунктов (1066,55).
При всех перипетиях индекса Nikkei средний показатель февраля составил 37 785,25 пункта, что заметно лучше показателя января (35 451,78).
За 19 торговых сессий короткого (хотя и високосного) месяца индекс 9 раз падал, а в 10 случаях — рос (в январе это соотношение было 7:12). При таком относительном паритете дней снижения и роста важны среднедневные показатели падения и роста индекса. Средний показатель падения составил 0,32% (в январе — 0,57%), а средний рост за сессию — 1,06% (в январе — 1,01%).
Показатели февраля на графике колебаний индекса за полгода.
Если рассмотреть февраль на графике, охватывающем последние полгода, то он выглядит, как мы уже поняли из вышесказанного, лучше предыдущих месяцев, и это видно, что называется, невооруженным взглядом.
Хорошо выглядит февраль и на «сглаженном» графике за год:
Показатели февраля на графике колебаний индекса за год.
Интересно, что февраль стал уникальным по еще одному показателю, который редко попадает в поле внимания аналитиков. Всего за этот февраль топ пяти самых активно торгуемых акций Японии полностью трижды окрашивался в зеленый цвет. То есть все фигуранты топа торговали своими акциями в плюсе, что случается не так часто: обычно одни акции растут, а другие падают, но биржевые игроки покупают и те и другие. А вот «красным» топ в феврале не был, что последний раз наблюдалось только в ноябре 2023, но «зеленых» дней в нем было меньше.
Если говорить об отдельных компаниях, отметившихся на рынке в феврале, то можно выделить успехи следующих участников индекса.
В топе самых активно торгуемых акций Японии в феврале лидерство постоянно удерживали бумаги компании Nippon Telegraph & Telephone Corp, вошедшие в рейтинг еще 29 июня 2023 и сразу на первое место в нем. К концу февраля они держались в данном топе 163 торговых дня без перерыва. Но в високосный день 29 февраля на первое место неожиданно вышли бумаги Sumitomo Chemical, продержавшиеся в лидерах только одни торги.
На втором месте топа активистов традиционно находился записной лидер предыдущих месяцев — надежные бумаги крупнейшей финансовой группы страны Mitsubishi UFJ Financial.
Если снова посмотреть на весь рынок в целом, а также позитивные и негативные факторы, влияющие на него в феврале, то можно сказать следующее.
Во-первых, на февраль хорошо повлияла инерция января 2024 года, в котором индексы Topix и Nikkei 225 Stock Average обновили 34-летние максимумы.
Во-вторых, японские индексы превосходили показатели фондовых индексов остальной Азии и привлекали внимание иностранных биржевых игроков.
В-третьих, на индекс Nikkei благоприятно влияли оживление акций США и ослабление иены по отношению к доллару США.
В-четвертых, растут ожидания улучшения показателей фондового рынка японских фирм из-за того, что Токийская фондовая биржа оказывает повышенное давление на отстающие фирмы. Так, еще в марте прошлого года биржа потребовала, чтобы все компании, включенные в разделы Prime и Standard, уделяли больше внимания повышению своих корпоративных ценностей и разработали для этого конкретные планы. С прошлого месяца TSE раскрывает названия компаний, обнародовавших планы по повышению своей корпоративной стоимости. Это, вероятно, побудит другие компании последовать этому примеру и может способствовать инвестициям в большее количество японских фирм. Напомним, 19 февраля Токийская фондовая биржа вернула себе первое место в Азии по совокупной рыночной капитализации листинговых компаний в долларовом выражении. Это произошло примерно через три с половиной года после того, как она уступила это звание Шанхайской фондовой бирже.
В-пятых, по данным Всемирного банка, при предыдущем рекорде Nikkei в 1989 году на японский рынок приходилось 37% мировых акций, что было даже выше 29% США. Но японский рынок был переоценен практически по всем параметрам, как и цены на недвижимость, что привело к коллапсу и многолетней стагнации.
В-шестых, локомотивами роста выступали японские производители электроники, поглядывающие на растущих американских «коллег», что тревожит некоторых аналитиков, поскольку весь подъем «висит на этой нитке». Так, сильные результаты прибыли крупной американской компании по производству чипов Nvidia помогли поддержать акции компаний, связанных с полупроводниками и искусственным интеллектом, таких как Tokyo Electron и SoftBank Group, которые также были движущей силой индекса Nikkei с января.
Ну, и вопрос, который беспокоит всех следящих за японским рынком: не приведет ли достижение новых максимумов к схлопыванию очередного пузыря и стагнации, как это случилось в начале 1990-х?
Аналитики рынка полагают, что хорошие результаты японских акций в последние недели не являются воссозданием безумной скупки акций конца 1980-х годов.
В эпоху пузырей «цены на акции вообще не основывались на фундаментальных показателях корпоративной деятельности». «Это был настоящий пузырь», — сказал Рёта Сакагами, стратег по акциям Citigroup.
На этот раз рост японских акций хорошо подкреплен прибылью, говорят наблюдатели за рынком.
По данным деловой газеты Nikkei, чистая прибыль японских фирм, котирующихся в разделе Prime Токийской фондовой биржи, может стать рекордно высокой третий финансовый год подряд за 12 месяцев, заканчивающихся 31 марта.
Тиса Кобаяси, японский стратег по акциям UBS SuMi Trust Wealth Management в Токио, пояснила, что недавний рост японских акций отличался от того, что наблюдался в эпоху пузыря. Она отметила, что произошли изменения в экономической ситуации. «В течение последних 30 лет или около того Япония не была по-настоящему привлекательной для иностранных инвесторов из-за сокращения населения, отсутствия инфляции и падения экономического роста. Однако макроэкономические обстоятельства меняются».
Чистая покупка японских акций зарубежными трейдерами достигла в январе около 2,07 триллиона иен (1,25 трлн руб.), что стало седьмым по величине показателем за один месяц. Этот процесс продолжился и в феврале.
Утверждается, что экономика пузыря активов в Японии была спровоцирована соглашением Плаза 1985 года между Соединенными Штатами, Японией, Западной Германией, Англией и Францией, которое было сосредоточено на корректировке обменных курсов валют с целью сократить огромный торговый профицит Японии.
Соглашение привело к резкому повышению курса иены по отношению к доллару, что побудило Банк Японии ввести политику низких ставок посредством серии снижений ставок. Это повысило ликвидность и раздуло пузырь акций и недвижимости в конце 1980-х годов.
Индексу Nikkei потребовалось около 34 лет, чтобы возобновить свой пик, хотя некоторые другие крупные зарубежные индексы, такие как S&P 500 и немецкий DAX, демонстрируют постоянный рост.
По словам Сакагами, после того, как в начале 1990-х годов пузырь экономики лопнул, японские акции пережили почти 20-летний период коррекции — нисходящий тренд — если рассматривать корреляцию между уровнями цен на акции и корпоративными прибылями.
На графике хорошо видны два пика индекса и период коррекции между ними.
«Поскольку период коррекции длился около 20 лет, он создал довольно плохой имидж японским акциям… люди думали, что японские акции никогда не пойдут вверх», — сказал он.
Примерно с 2010 года цены на акции стали все больше синхронизироваться с доходами компаний, и «уровни корпоративной прибыли наконец достигли точки, когда новый исторический максимум может быть оправдан», добавил аналитик.
Хотя перекрытие предыдущего максимума может быть символическим, в долгосрочной перспективе это всего лишь промежуточный этап, говорят наблюдатели за рынком.
«Я не верю, что японские акции переживают пузырь. Если есть действия, которые сделают еще один шаг вперед с точки зрения эффективности бизнеса, структурных реформ, корпоративного управления и корпоративных реформ… они поднимутся на более высокий уровень», — сказала Кобаяси из UBS SuMi Trust Wealth Management.
Сакагами согласился, заявив, что, если не произойдет что-то экстраординарного, что помешает росту японских фирм, цены на акции, скорее всего, будут расти в соответствии с ростом прибыли и с этого момента будут иметь общий восходящий тренд. «Это означает, что японские акции наконец-то пришли в норму и именно здесь они начинают новую жизнь», — сказал он.
В тоже время раздаются и более острожные голоса.
Учитывая, что одновременно происходит бум фондового рынка и макроэкономический спад, естественно задаться вопросом, как такое возможно.
Проще говоря, японские акции показывают хорошие результаты, потому что компании получают высокие доходы и увеличивают доходы акционеров, но экономика падает, потому что компании недостаточно повышают заработную плату своим сотрудникам и тем самым слабо стимулируют потребление.
Порядок: 1. 22 марта организатор выкупа замороженных активов россиян — брокерская компания «Инвестиционная палата» — определит начальную стоимость иностранных бумаг по итогам торгов, котировки будут браться с иностранных бирж первичного листинга по каждому активу. Пересчет в рубли цены закрытия на иностранной бирже будет проводиться по курсу Банка России;
2. 25 марта — 8 мая — прием заявок продавцов-резидентов;
3. 3 июня — 5 июля — прием заявок на покупку от нерезидентов;
4. 29 июля — одновременный акцепт заявок физических лиц-резидентов и покупателей-нерезидентов, а также проведение расчетов;
5. до 1 сентября должны быть завершены расчеты по сделкам (операциям), осуществляемым в соответствии с утвержденными условиями.
Брокерская компания «Инвестиционная палата» назначена правительственной комиссией по контролю за осуществлением иностранных инвестиций организатором торгов по выкупу иностранных ценных бумаг (ИЦБ) у российских частных инвесторов с последующей предложением их к продаже зарубежным инвесторам, сообщили в понедельник, 11 марта, Минфин России и «Инвестиционная палата» (пресс-релиз последней поступил в редакцию Frank Media).
«Прием заявок от российских физических лиц-резидентов пройдет при посредничестве их брокеров, доверительных управляющих и управляющих компаний паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и начнется 25 марта», — говорится в сообщении брокера. Физические лица-резиденты смогут предъявить к выкупу более 3 500 биржевых инструментов, полный перечень которых опубликован на специализированном разделе сайта организатора торгов.
Российский инвесторы смогут подавать заявку на продажу ИЦБ с 10.00 мск 25 марта по 19.00 мск 8 мая.
Начало приема заявок у иностранных инвесторов на покупку выставленных на продаже бумаг будет происходить с 10.00 мск 3 июня по 19.00 мск 5 июля.
После проведения этих процедур и закрепления договоренностей будут произведены все расчеты, включая перечисление денег на счета продавцов-резидентов. Владельцы инвестиционных паев ПИФ получают выплату через управляющую компанию ПИФ. В результате расчеты по всем сделкам должны быть завершены до 1 сентября, подчеркивает Минфин. При этом организатор торгов может скорректировать сроки, обновленная информация будет опубликована на его сайте, говорится в разъяснения регулятора.
Перечень ИЦБ, которые можно предъявить к выкупу, утвержден правительственной комиссией, поясняет Банк России. Речь идет об иностранных активах, которые учитываются на счетах Национального расчетного депозитария, открытых в зарубежных организациях:
акции иностранных эмитентов,
депозитарные расписки на акции иностранных эмитентов,
паи иностранных инвестиционных фондов.
Бумаги, которые хранились по цепочке «СПБ Банк» — НРД — иностранные депозитарии, можно будет предъявить к выкупу. Те бумаги, которые были заблокированы после санкций на СПБ Биржу, не попадут под процедуру выкупа.
В случае, если 22 марта 2024 года по какой-то бумаге не проводились торги, то будут использованы котировки на более раннюю дату, поясняет Банк России: «Начиная с 25 марта 2024 года профучастники и управляющие компании ПИФ могут начать собирать заявки от своих клиентов… Цены будут основываться на котировках независимых информационных провайдеров и указаны в рублях по курсу Банка России. В отношении иностранных биржевых фондов в случае отсутствия рыночной цены будет использоваться стоимость чистых активов».
Выкуп будет состоять из четырех этапов:
Этап 1. Российский инвесторы-физлица через своих брокеров, доверительных управляющих или управляющие компании (УК) ПИФ направят организатору торгов безотзывные заявки на продажу заблокированных ИЦБ. С продавцов комиссии взиматься не будут.
Граждане могут предъявить к выкупу ИЦБ совокупной начальной стоимостью не более 100 тысяч рублей. Начальная стоимость каждой ИЦБ в заявке определяется в рублях по курсу Банка России на основании цены закрытия торгов 22 марта 2024 года. «Если вы обслуживаетесь у брокера, то сможете сами определить бумаги, которые хотите продать из предложенного организатором торгов списка. Они в сумме не должны превышать лимит в 100 000 рублей», — подчеркивает регулятор.
После подачи заявки физические лица-резиденты временно не смогут распоряжаться ИЦБ, предъявленными к выкупу, но сохранят за собой право собственности на эти иностранные бумаги.
Этап 2. «Инвестиционная палата» сформирует из предъявленных к выкупу ИЦБ единый пул и поделит его «на максимально идентичные по наполнению и стоимости лоты». Затем организатор торгов установит единую для всех лотов стартовую ставку, которая не может быть меньше средней стоимости всех лотов.
Этап 3. Нерезиденты направят организатору торгов заявки на покупку лотов за рубли по цене не ниже стартовой ставки. Отозвать заявку они смогут только для улучшения ценовых условий.
Этап 4. «Инвестиционная палата» «в результате конкурентного отбора заявок нерезидентов определит для всех лотов единую финальную цену продажи, которая будет не ниже стартовой ставки». Таким образом, финальная цена реализации каждой ИЦБ будет не ниже начальной цены, выраженной в рублях по курсу ЦБ на закрытие торгов 22 марта 2024 года.
В случае одобрения заявок нерезидентов ИЦБ будут переведены на их специальные транзитные счета депо, которые позволяют вывести приобретенные иностранные бумаги из российской депозитарной инфраструктуры в иностранную без дополнительных разрешений со стороны России. Денежные средства за эти ИЦБ, в свою очередь, будут переведены на счета брокеров, доверительных управляющих или УК ПИФ для дальнейшего перечисления физическим лицам-резидентам.
В случае, если ИЦБ не будут проданы, они не спишутся со счетов депо их владельцев, а неиспользованные в выкупе денежные средства нерезидентов в таком случае будут возвращены на их рублевые счета (включая счета типа «С»), говорится в сообщении.
Рождение механизма обмена
В начале ноября прошлого года президент России Владимир Путин подписал указ, создающий возможности для проведения обмена заблокированными в России и за рубежом активами российских и иностранных инвесторов. Этот указ (N844 «О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением иностранных ценных бумаг» ) был опубликован 8 ноября.
Документ ограничивает совокупную начальную стоимость принадлежащих одному резиденту ценных бумаг, которые могут быть отчуждены в рамках создаваемого механизма, суммой в 100 тысяч рублей. Он распространяется на ценные бумаги, учитываемые на счетах НРД в иностранных депозитариях. Нерезиденты смогут выкупить заблокированные иностранные ценные бумаги за счет средств со счетов типа «С». Согласно указу, обмен должен происходить «путем проведения торгов». Разрешения правкомиссии для сделок по обмену активов не нужны. Как отмечалось, условия этих торгов и совершения сделок будет устанавливать правкомиссия.
В конце августа министр финансов России Антон Силуанов заявил, что правительство и ЦБ подготовили проект указа о разблокировке части иностранных активов с целью обмена их на российские активы. Он отмечал, что активы заблокированы у 3,5 млн российских граждан на сумму 1,5 трлн рублей. Банк России в середине ноября обозначил очертания механизма проведения обмена замороженных у россиян ИЦБ.
Евросоюз ввел блокирующие санкции в отношении НРД 3 июня 2022 года в ходе шестого пакета. Попадание под блокирующие санкции ЕС означает полную заморозку активов компании на территории стран Евросоюза, а также запрет для резидентов физлиц и юрлиц этих государств осуществлять сделки и операции с российским депозитарием. При этом «мост» между НРД и другими крупнейшими иностранными депозитариями — Euroclear и Clearstream — и НРД был разрушен гораздо раньше, чем 3 июня. Это произошло уже в марте — почти все операции с российской и международной инфраструктурой из-за санкций на российские компании и бизнесменов сначала проходили в ручном режиме, а потом и вовсе были заморожены.
🛢 По данным Минфина, НГД в феврале 2023 г. составили — 945,6₽ млрд (+81,5% г/г), месяцем ранее — 675,2₽ млрд (+58,7% г/г). Низкая база I полугодия 2023 г. даёт о себе знать, тогда курс ₽ и цена на сырьё не оставляли никаких шансов по заработку нефтяникам (поэтому % рост год к году так велик). Но стоит признать, что февральский доход отрасли сейчас на уровне 2022 г. (в феврале 2022 г. НГД составили — 972₽ млрд), конечно, этому помог окрепший курс $ — 91,5₽ (месяцем ранее — 88,7₽), цена Urals, Минэкономразвития любезно сообщил, что цена Urals в феврале составила — $69 за баррель (на уровне января). Напомню вам, что Минфин спрогнозировал НГД за 2024 г. в размере — 11,5₽ трлн, при цене на российскую нефть — $71,3, а курсе доллара — 90,1₽, в принципе, если остаться на уровне заработка февраля, то достичь таких цифр можно. А теперь давайте подробно разберём отчёт:
✔️ НДПИ (1,213₽ трлн vs. 878₽ млрд месяцем ранее) и ЭП (8,6₽ млрд vs.68,5₽ млрд месяцем ранее), главное, что нужно понимать из этих цифр, что добыча пришла в норму, а наши экспортёры адаптировались к новым санкциям. Снижение же ЭП связано с налоговым манёвром, это означает постепенное уменьшение ЭП на нефть вплоть до её обнуления за 6 лет, с 2019 до 2024 г. Одновременно предполагается плановое постепенное повышение НДПИ. Конечно, стоит ещё отметить, как увеличивается налог на газ и газовый конденсат. Газпром выплачивает дополнительный налог в размере — 50₽ млрд в месяц, данный налог действует с 1 января 2023 по 31 декабря 2025 г., при этом государство за счёт повышения НДПИ (1 августа 2024 до конца 2026 г.) на газ заберёт у Газпрома 90% выручки, которую компания получит в результате опережающего роста тарифов в 2024–2026 г. Также новый НДПИ на конденсат для Газпрома может принести бюджету дополнительно 70–80₽ млрд в год (замещение демпферных выплат). Всё это негативно влияет на компанию и загоняет её в долги, не помогает даже увеличение поставок газа в 1,5 раза в Китай.
✔️ Налог на дополнительный доход (НДД) составил — -0,4₽ млрд, он платится поквартально. Никаких сюрпризов, ждём марта. Напомню, что в октябре прошлого года было выплачено — 593₽ млрд.
✔️ В феврале регулятор выплатил компаниям по демпферу — 127,9₽ млрд (месяцем ранее — 146,6₽₽ млрд). Уже писал выше, что новым налогом на газовый конденсат регулятор решил компенсировать восстановление выплат по демпферу, но статья чувствительная для бюджета РФ и довольно сладкая для нефтяников. Выплата демпфера в феврале 2024 г. намного выше 2023 г. — 109₽ млрд и 2022 г. — 114₽ млрд (то же самое можно было сказать и про январь, динамика хорошая), данная статья откровенно влияет на выплаты дивидендов от нефтяников.
📌 На сегодняшний день нефтяники себя чувствуют вполне комфортно (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть и т.д.), даже с учётом увеличения НДПИ (налоговый манёвр), но Россия дополнительно (к уже действующему сокращению на 500 тыс. б/с до конца 2024 г.) сократит добычу нефти и её экспорт совокупно на 471 тыс. б/с во II квартале 2024 г, — Александра Новака. Таким образом, добыча РФ в июне должна будет находиться на 8,979 млн б/с., а это уже некий звоночек. Помимо этого Минфин прогнозирует профицит НГД в марте — 125,2₽ млрд (меньше, чем в феврале — 195,4₽ млрд), но так как в феврале недобрали 31,5 млрд, то ведомство направит на покупку иностранной валюты и золота — 93,7₽ млрд. Операции будут проводиться в период с 7 марта по 4 апреля 2024 г (ежедневно будет покупаться 4,7₽ млрд). Как итог с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в марте сократится — 7,1₽ млрд в день начиная с 7 марта (в январе продавали по 16,7₽ млрд в день, в феврале по 8,1₽ млрд). Поддержка ₽ ослабевает ,возможно, сокращение добычи пройдёт безболезненно, если курс ₽ ослабеет во II квартале.
🔌 Интер РАОопубликовала финансовые результаты по МСФО за 2023 г. Если ориентироваться, только на слова гендиректора компании (не так давно на встречи с президентом России озвучивал некоторые цифры из отчёта), то можно сделать вывод, что компания феноменально отработала год, но я привык заглядывать в отчёт, там есть свои риски для акционеров. Давайте рассмотрим основные показатели компании:
⚡️ Выручка: 1,359₽ трлн (+7,5% г/г)
⚡️ Денежные средства: 403₽ млрд (+56,8% г/г)
⚡️ EBITDA: 182,4₽ млрд (-0,5% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 135,9₽ млрд (+15,7% г/г)
⚡️ Капитальные расходы: 66,8₽ млрд (+19,5% г/г)
Выручка компании возросла во многом из-за ослабления ₽ (сегмент зарубежные активы принёс — 44,1₽ млрд, +56,4% г/г), индексации тарифов на тепловую энергию (сегмент теплогенерация в РФ принёс — 122,5₽ млрд, +8,7% г/г), осуществление крупных инфраструктурных проектов для электросетевого комплекса РФ (сегмент инжиниринг принёс — 80,8₽ млрд, +20,2% г/г), повышение эффективности операционной деятельности сбытовых активов и рост энергопотребления в РФ (сегмент сбыт в РФ принёс — 905₽ млрд, +9% г/г). Чистой прибыли во многом помогла ₽ кубышка — 403₽ млрд (+56,8% г/г), за год компания получила — 42,8₽ млрд (+11,5% г/г) по банковским вкладам. EBITDA просела из-за результатов сегмента трейдинг, который снизился на -27₽ млрд и составил — 4,7₽ млрд. А теперь о рисках:
💡 Из-за окончания действия договоров ДПМ по ряду объектов чистая прибыль не будет увеличиваться, при этом CAPEX в 2024 г. возрастёт до — 160₽ млрд (Новоленская ТЭС, на данный проект может потребоваться 257₽ млрд, ввод в 2028 г.), финансироваться будут за счёт накопленного кэша, а это значит, что по вкладам будут получать меньше. Возможно, компания просядет по чистой прибыли из-за этих 2 пунктов.
💡 Страны ЕС были самыми рентабельными рынками сбыта, куда уходило более половины всех поставок электроэнергии. Также помогали высокие цены на электроэнергию из-за подскочивших цен на газ. С июня 2022 г. Интер РАО полностью прекратила поставки в страны ЕС. Да, произошла индексация тарифов с Китаем (договорилось с КНР включить пошлину в стоимость экспортной электроэнергии, компания будет получать рентабельность 5%, а так бы поставляли в минус). В итоге за 2023 г. в сегменте трейдинг заработано — 56,9₽ млрд (-42,5%), что явно влияет на чистую прибыль, благо компания сумела почти заместить выпавшую выручку от данного сегмента.
💡 Интер РАО потратило на покупку Псковэнергосбыта и Екатеринбургэнергосбыта в сумме порядка 5,95₽ млрд (структуры Россетей), также приобрела долю структуры Мордашова в Каширской ГРЭС за 6,4₽ млрд и 100% долю компании сегмента Энергомашиностроение в РФ у 3 лиц за 2,4₽ млрд (в сегменте энергомашиностроение в РФ было заработано — 14,9 млрд, +827% г/г). Недавно вышла новость, что Интер РАО инвестирует 90₽ млрд в строительство инновационной парогазовой станции в Каширском районе Подмосковья. Покупка компаний по энергосбыту и энергомашиностроению — это хорошо, но опять же инвестиции в 90₽ млрд повлияют на выплату дивидендов.
💡 С такими инвестициями компания навряд ли увеличит % выплату от чистой прибыли на дивиденды (Интер РАО платит 25% от ЧП по МСФО). На сегодняшний день выплата за 2023 г. может составить — 0,32₽ на акцию (8% див. доходности), доходность, мягко говоря, не впечатляет.
📌 Вывод: Интер РАО лишилась выгодных потребителей из EC, приобретает множество производственных площадок, при этом CAPEX растёт непомерно (160₽ млрд в этом году), да и в будущем понадобиться столько же трат. Из-за CAPEXa ₽ кубышка под угрозой, ибо будут изымать средства из неё, также из-за окончания действия договоров ДПМ будет сокращаться выручка, как вы понимаете чистая прибыль под угрозой, а если прибыль сократится то размер дивиденда тоже и это вплоть до 2028 г. Меня лично такая перспектива не устраивает.
Ⓜ️ По последним данным Росстата, за период с 20 по 26 февраля индекс потребительских цен вырос на 0,13% (прошлые недели — 0,11%, 0,21%), с начала февраля — 0,56%, с начала года — 1,42%. Можно ли сейчас с уверенностью утверждать, что регулятор добился устойчивых темпов инфляции? На этот вопрос сложно ответить, потому что Росстат должен посчитать последние 3 дня февраля, а потом ещё пересчитать за месяц, в январе регулятор пересчитал за месяц и вышли совсем другие цифры — 0,86% (до этого по 4 неделям вырисовывалось — 0,62%). Конечно, стоит зафиксировать снижение цифр, но даже сегодняшние темпы инфляции не дадут нам выйти на цель регулятора в 4-4,5% по итогам 2024 г. (примечательно, что ЦБ повысил среднесрочный прогноз ключевой ставки на последнем заседании до 13,5-15,5% с 12,5%-14,5%, видимо, признав неудовлетворяющие темпы инфляции), скорее всего, инфляция будет находиться в диапазоне 6-7,5%.
С другой стороны, продолжает снижаться наблюдаемая и ожидаемая инфляция (ожидаемая до 11,9%, а наблюдаемая до 15,2%). Безусловно, для регулятора это важные цифры, но они двухзначные и на следующих заседаниях навряд ли стоит ожидать снижение ключевой ставки. Как всегда, давайте зафиксируем, какие меры регулятор принимает для замедления инфляции:
📉 ЦБ поддерживает ₽ в этом году (за 2024 год регулятору придётся продать валюты примерно на 600₽ млрд, расчёт из данных, но я думаю, что продадут намного больше — 1-1,5₽ трлн). Как итог с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в феврале сократилась вдвое, а это не есть хорошо — 8,1₽ млрд в день начиная с 7 февраля (до 31 января продавали по 16,7₽ млрд в день). Сейчас $ торгуется по 91₽, а вот если направиться в район 100₽, то придётся повышать ставку. Всё будет зависеть от экспорта, а точнее от нефти, которая питает бюджет РФ за счёт налогов, если просядет цена за бочку, то необходимо будет, чтобы ₽ ослаб.
📉 По данным ЦБ, в январе 2024 г. повышенный спрос в кредитовании продолжил снижаться — 236₽ млрд (0,7% м/м и 27% г/г, месяцем ранее 73₽ млрд, но такой резкий перепад в цифрах в декабре связан с корректировкой на крупную сделку по продаже кредитов в размере ~250₽ млрд). Ипотека в январе замедлилась до 0,6% (+2,9% в декабре), выдача ипотеки с господдержкой сократилась до — 189₽ млрд (655₽ млрд в декабре), выдача же рыночной ипотеки продолжило своё снижение — 86₽ млрд (-35% м/м). Данное снижение произошло за счёт повышения макропруденциальных лимитов/надбавок, корректировки параметров льготных ипотечных программ, высокой процентной ставки (в IV квартале 2023 г. полная стоимость кредита выросла на существенные 3,0 п.п., до 24,0%) и сокращение субсидии на 0,5 п.п. по всем госпрограммам с конца 2023 г. По тому же отчётуСбербанка, видно, что выдача ипотеки значительно "просела" — 151₽ млрд (в предыдущие месяцы —467₽ млрд, 451₽ млрд), такое резкое сокращение не должно вас вводить в заблуждение, ибо в январе всегда такая низкая динамика выдачи, но темпы снижения уже присутствуют. Выдача же потребительских кредитов находится не на тех уже уровнях — 188₽ млрд (в предыдущие месяцы — 173₽ млрд, 248₽ млрд, 248₽ млрд). Как итог сокращение размера кредитного портфеля составило — 0,4%.
📌 То, что высокая ключевая ставка с нами надолго — факт. Прогнозируемое снижение ставки начнётся ближе к лету, но большой вопрос в том, как повлияют на инфляцию рост цен на бытовые услуги (спрос перегрет), тарифы ЖКУ, которые вырастут в среднем на 10% (основные тарифы с 1 июля, но уже с 1 января цены были повышены на капремонт, содержание дома и прочие услуги), сверх траты бюджета РФ (где в последние дни начали неистового тратить бюджетные деньги, это должно подстегнуть инфляцию в будущем) и курс ₽. Помимо этого регулятор может ужесточить ДКП, чтобы прийти уже в этом году к цели в 4-4,5% по инфляции.