Завод в Новотроицке снова выходит на рынок за деньгами. На этот раз — рублёвые облигации, серия 1Р05, с ориентиром по купону до 20% годовых. Звучит бодро, особенно для компании с рейтингом группы А, но давайте посмотрим внимательнее: где прочная сталь, а где тонкий лист.

Условия выпуска

• Эмитент: АО «Уральская Сталь»

• Объем: 3 млрд ₽

• Номинал: 1000 ₽

• Купон: до 20% (YTM до 21,94%)

• Выплаты: ежемесячные

• Срок обращения: 2,5 года (до февраля 2028)

• Оферта и амортизация: нет

• Рейтинг: A (АКРА, прогноз «негативный»), A+ (НКР, прогноз «стабильный»)

• Книга заявок: 27 августа

• Размещение: 29 августа 2025

Кто такие

«Уральская Сталь» — предприятие полного металлургического цикла. Варят чугун, мостосталь, лист для труб большого диаметра. Завод работает с 1955 года, до 2022 принадлежал «Металлоинвесту», затем перешёл к Загорскому трубному заводу.

Завод участвовал в знаковых стройках — мост на Русский остров, Олимпиада в Сочи, реконструкция крейсера «Аврора». Сегодня — это более 10 000 работников и ключевой производитель для отечественного трубного и мостового строительства.

Финансовые итоги

📊 МСФО 2024:

• Выручка: 154,7 млрд ₽ (–4,7% г/г).

• EBITDA: 15 млрд ₽ (в 2,6 раза ниже 2023).

• Рентабельность EBITDA: всего ~10%.

• Чистая прибыль: 5,4 млрд ₽ (–83%).

📊 1 кв. 2025 (РСБУ):

• Выручка: 32 млрд ₽ (–25%).

• EBITDA: 1,38 млрд ₽ (~4,3% маржи).

• Чистый результат: убыток –3,9 млрд ₽.

• Капитал: –6,2% за квартал.

💰 Долг:

• Краткосрочные обязательства: 71–92 млрд ₽ (по разным отчётам).

• Долгосрочные: ~10–22 млрд ₽.

• Чистый долг / EBITDA: ~5,4х (год назад — 1,5х).

• Денег на счетах — всего 2,9 млрд ₽ (против 25,5 млрд годом ранее).

Фактически, у компании критическая долговая нагрузка и стремительно падающая прибыльность.

Что хорошего

✅ Крупный стратегический игрок. Завод производит важнейшую продукцию для инфраструктуры и трубной промышленности, простаивать ему нельзя.

✅ Доходность. 20% в рублях — это уровень, который в текущем «А»-рейтинге смотрится жирным куском.

✅ Поддержка холдинга. У завода есть акционер (ЗТЗ), который заинтересован в сохранении актива.

Что напрягает

⛔️ Прибыль тает. В 2024 году –83%, в 1 кв. 2025 — уже убыток. EBITDA падает в разы, маржинальность на грани.

⛔️ Долг как снежный ком. За год вырос почти в полтора раза. Краткосрочные обязательства превышают половину всей выручки.

⛔️ Кэш испарился. Осталось меньше 3 млрд ₽ — это капля в море на фоне 90+ млрд предстоящих выплат.

⛔️ Рейтинги снижаются. АКРА уже поставила «негативный» прогноз, НКР опустила уровень с AA-. Следующий шаг — ещё ниже.

⛔️ Риски штрафов. В 2024 ФАС завела дело против компании за возможное завышение цен, сумма претензий — до 3,2 млрд ₽.

Итог

Уральская Сталь 1Р05 — это не «железобетонная надёжность», а чисто спекулятивная история. Доходность 20% выглядит щедро, но риски в финансовом профиле очень высоки: долг растёт быстрее выручки, прибыль проседает, ликвидность слабая.

Можно заходить маленьким объёмом, если хочется поиграть в риск/доходность и верите, что завод удержится на плаву хотя бы 2–3 года. Но консервативным инвесторам лучше смотреть на другие варианты — тут слишком много неопределённости.

💡 Вопрос: как думаете, это «сталь закалённая», или к 2027 году останутся только ржавые воспоминания?

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

🔌 Интер РАО опубликовала фин. результаты по МСФО за II квартал 2025 г. Компания всегда проводит II кв. слабее, чем I кв., но если сравнивать с прошлым годом, то результаты получились прекрасными. При этом компания остаётся бенефициаром высокой ключевой ставки, кубышка (денежная позиция) на сегодняшний день приносит на 15% меньше, чем основной бизнес компании, но инвестиции делаю FCF отрицательным 2 квартал подряд:

⚡️ Выручка: I п. 818,1₽ млрд (+12,4% г/г), II кв. 376,8₽ млрд (+12,2% г/г)
⚡️ EBITDA: I п. 93,3₽ млрд (+17% г/г), II кв. 38,7₽ млрд (+26% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: I п. 82,9₽ млрд (+4,3% г/г), II кв. 35,7₽ млрд (+13,2% г/г)

💡 Выручка делится на несколько сегментов: сбыт — 259,7₽ млрд (+14% г/г, приобретение активов в феврале 2024 г. и клиентоориентированность), генерация — 68,3₽ млрд (+18% г/г, рост тарифов и новые программы КОММОД), энергомашиностроение и инжиниринг — 29,3₽ млрд (+11,8% г/г, рост реализации продукции), трейдинг — 10,8₽ млрд (-1% г/г, снижение маржи по поставкам в дружественные страны) и прочие — 7,7₽ млрд (-41,7% г/г, снижением объёма поставок природного газа и продлением низкого тарифа на поставку электроэнергии). EBITDA: сбыт низкомаржинальный, поэтому огромная выручка не означает весомую прибыль — 13,7₽ млрд (+31,7% г/г), высокомаржинальная генерация — 21,4₽ млрд (+32,9% г/г, программы КОММОД делают своё дело), энергомашиностроение и инжиниринг — 6,4₽ млрд (+77,8% г/г, крупные проекты), трейдинг — 0,8₽ млрд (-20% г/г), прочий сегмент отрицательный -3,6₽ млрд (низкие тарифы до добра не доводят, год назад -0,4₽ млрд). Опер. расходы составили — 352,3₽ млрд (+11% г/г, расходы увеличились на приобретение электроэнергии и мощности из-за повышения тарифов, рост зарплат). Как итог опер. прибыль увеличилась, т.к. темпы в выручке выше — 28,1₽ млрд (+32,5% г/г).

💡 Чистой прибыли помогла разница финансовых расходов/доходов — 20,2₽ млрд (+19,5% г/г), высокая ключевая ставка помогает компании из-за её весомой денежной позиции. Только вдумайтесь, больше половины ЧП сформировали % доходы от кубышки (23,9₽ млрд). Но, повышение налога на прибыль с 20 до 25% "отобрали" этот эффект — 13,6₽ млрд (+83,8% г/г).

💡 Денежная позиция снизилась из-за инвестиций — 472,4₽ млрд (в I кв. 2025 г. — 496,6₽ млрд). Долг компании сейчас составляет 16,6₽ млрд (в I кв. 2025 г. — 10₽ млрд), чистый долг отрицателен, что указывает на фин. стабильность эмитента.

💡 OCF положительный 12,9₽ млрд (+234,5% г/г, в I кв. он был отрицательным -10,8₽ млрд) из-за изменений в рабочем капитале (рассчитались по дебиторке). CAPEX возрос до 35,7₽ млрд (+53,2% г/г, ожидаемо), как итог FCF отрицательный -26₽ млрд второй квартал подряд. Исходя из див. политики компании, то на выплату идёт 25% ЧП по МСФО, а это 0,20₽ на акцию за I п. 2025 г. (FCF отрицательный за полугодие, выплата может произвестись, только за счёт кубышки).

💡 Интер РАО подсветил в презентации инвестиции — строительство 2 блоков на Харанорской ГРЭС (по старой информации инвестиции составят 136₽ млрд). В планах ещё строительство Новоленской ТЭС, ПГУ в Каширском районе (ввод в 2028 г. обоих проектов) и объектов по программе КОММОД.

📌 Согласно стратегии компании она планирует ввести в строй проекты КОММОД совокупной мощностью 3,5 гВт, при этом общий CAPEX до 2030 г. оценивается в 1₽ трлн. При реализации инвестпрограммы, компания ожидает EBITDу — +320₽ млрд (почти в 2 раза выше, чем сейчас), также может помочь индексация тарифов КОМ в 2027-2030 гг. и приобретение компаний для синергии внутри группы (эти приобретения были в 2024 г.). Но компания консервативна в своих выплатах и увеличивать payout не будет (большой вопрос, будут ли выплаты при отрицательном FCF), кубышка ей понадобится для инвестиций, после 2030 г., проблема ещё в снижении ключевой ставки, % доходы будут снижаться.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

— Китайские НПЗ нарастили закупки нефти из РФ марки Urals, воспользовавшись отказом Индии от этих поставок из-за введения пошлин США. — шустрые.

— Трамп и лидеры ЕС договорились, что Рубио возглавит рабочую группу из советников по нацбезопасности и представителей НАТО для разработки гарантий безопасности для Украины, — WSJ. Гарантии будут включать военное присутствие, противовоздушную оборону, вооружение и контроль прекращения боевых действий. — всё это как-то не стыкуется с требованиями РФ.

— В Кузбассе на 40% сократилось число вакансий в угольной отрасли. Это связано с закрытием предприятий. В Кузбассе добывается свыше 50% угля в РФ, в регионе работают более 150 угольных предприятий. — угольный кризис достаточно сильный.

— Президент РФ предложил встретиться с президентом Украины в Москве, но украинский президент ответил отказом, — источники AFP. — такое предложение больше похоже на отказ.

— У трех из четырех крупнейших операторов связи РФ чистая прибыль по итогам первого полугодия снизилась на 36–83%, — «Коммерсантъ». — прилично.

— Пакет гарантий безопасности для Украины будет предусматривать отправку в страну войск стран ЕС в качестве сил сдерживания. 10 стран Европы уже подтвердили свою готовность направить вооруженные силы на Украину после прекращения огня или заключения мирного соглашения, — Bloomberg. Глава США полагает, что для РФ это не будет «проблемой». — ну, вообще-то это проблема для РФ.

— Новатэк рекомендовал за первое полугодие 2025 года выплатить дивиденды — ₽35,5 на акцию. — выше ожиданий.

— Инфляционные ожидания россиян в августе впервые с мая выросли с 13% до 13,5%. — о как!

— Государственные НПЗ Индии вернулись к закупкам нефти из РФ, — Bloomberg. — короткий перерыв.

— Т-Технологии во II квартале увеличили чистую прибыль почти в 2 раза, до ₽46,7 млрд, по сравнению с аналогичным периодом 2024 года. Выручка компании выросла на 83%, до ₽354 млрд. — а акции при этом не растут.

— Силовики провели обыски в офисах застройщика «Самолет». Они связаны с тем, что неустановленные руководители застройщика получили деньги от дольщиков, но вовремя не сдали дома в эксплуатацию. Акции ГК «Самолет» упали более чем на 12%. — пока акция может отскочить, но вот пробой уровня ₽1080 приведет к ускорению падения.

— Цены на билеты в поездах дальнего следования по РФ в июле были в среднем на 20% дороже г/г, — «Известия». — и тут выше инфляции Росстата.

— Усилия стран ЕС по установлению гарантий безопасности для Украины в рамах урегулирования с РФ столкнулись с трудностями после того, как Лавров назвал «утопией» обсуждение этих вопросов без Москвы, — Bloomberg. В Европе расценили комментарии Лаврова как попытку затормозить переговорный процесс. — я так понимаю, согласия в вопросах урегулирования нет.

— ТМК в первом полугодии сократила продажи труб на 19% г/г, до 1,8 млн т — минимума с первого полугодия 2020 года. — при этом выручка упала на 14,4%.

Кстати, чтобы всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов и не пропустить новые выпуски, присоединяйтесь к моему телеграм-каналу, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями.

Полагаю, собрал для вас самые важные новости за неделю. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

• Эмитент: ПАО «КИФА» (100% принадлежит QIFA SILU, Китай)

• Номинал: 100 CNY (расчёты в рублях по курсу ЦБ)

• Объем: до 50 млн ¥ (≈ 650 млн ₽)

• Срок: 2 года

• Купон: до 15% (YTM до 16,08%), выплаты ежемесячные

• Оферта и амортизация: нет

• Рейтинг: BBB от НРА, прогноз «Стабильный»

• Доступ: в том числе для неквалов

• Книга заявок: до 25 августа

• Размещение: 2 сентября 2025

Что за бизнес

КИФА работает с 2013 года и строит мост между китайскими фабриками и российскими покупателями. В ассортименте всё: от одежды и обуви до оборудования и стройматериалов. Основатель и бенефициар — Сунь Тяньшу.

Компания уже пробовала выйти на IPO в 2024-м, но с оценкой «P/E >100» история не взлетела. Сейчас ставка сделана на долговой рынок.

📊 Финансовые итоги (РСБУ 1П2025):

• Выручка — 4,6 млрд ₽ (+38% г/г).

• EBITDA — 99 млн ₽.

• Чистая прибыль — 52 млн ₽.

• Чистый долг/EBITDA — всего 0,22х (по итогам 2024).

• Активы — 3,1 млрд ₽, из которых 1,8 млрд ₽ — дебиторка.

Отчётность по МСФО за полугодие компания обещает показать в конце августа.

В чём плюсы

✅ Купон до 15% в юанях — редкость для валютных выпусков.
✅ Чистый долг почти на нуле, компания аккуратно пользуется заёмкой.
✅ Рынок торговли с Китаем продолжает расти, КИФА встроена в тренд.

Где риски

⛔️ Маржинальность микроскопическая. На миллиарды оборота приходится десятки миллионов прибыли.
⛔️ Капитал — всего 9% от активов. Всё остальное висит в дебиторке и товарных запасах.
⛔️ Валютный риск. Если юань не будет дорожать хотя бы на 6–8% в год, рублёвые ВДО того же рейтинга дадут больше.
⛔️ IPO-кейc показал, что менеджмент любит амбициозные планы. Но рынок пока их не поддержал.

Вывод

КИФА-БО-01 — это ставка не только на юань, но и на рост китайско-российской торговли. Бумага выглядит занятно: низкий долг, высокая доходность, публичный рейтинг. Но бизнес остаётся тонкомаржинальным, с гигантской дебиторкой и зависимостью от валютного курса.

Скорее история для тех, кто хочет «хедж на юань» и готов мириться с особенностями ВДО. Для консервативного портфеля инструмент слишком специфичный, но как добавка ради валютной диверсификации — почему бы и нет.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

СКФ опубликовал финансовые результаты по МСФО за II квартал 2025 года. Второй квартал компания провела лучше, чем первый, но отголоски январских санкций, укрепление ₽ и низкие цены на фрахт всё равно загнали операционную прибыль в 0, некогда сверх прибыльный бизнес находится под давлением и улучшений не видно:

🚤 Выручка: I п. 618$ млн (-39,4% г/г), II кв. 339,6$ млн (-28,3% г/г)
🚤 EBITDA: I п. 263$ млн (-55,5% г/г), II кв. 158$ млн (-38,5% г/г)
🚤 Чистая прибыль: I п. -435,1$ млн (год назад прибыль в 323,8$ млн), II кв. -42,1$ млн (год назад прибыль в 107,8$ млн)

⚓️ Операционных результатов компания не предоставляет, но есть несколько фактов. Мировые цены на Aframaх во II кв. 2025 г. были ниже, чем в 2024 г. (~30$ тыс. vs. ~40$ тыс.), СКФ возил российскую нефть на 30-40% дороже мировых цен в хорошие времена из-за своей флотилии, но эта наценка улетучилась из-за январских санкций (некая часть флота простаивает, другая доставляет сырьё ниже мировых цен). РФ во II кв. 2025 начала наращивать добычу нефти, но когда у тебя 1/3 флота на якоре, это бьёт по карману. Средний курс $ во II кв. 2025 г. — 80,8₽, в 2024 г. — 90,4₽, бизнес СКФ долларовый.

⚓️ Выручка всё ещё находится под давлением SDN санкций, 2/3 флота компании просто не функционирует (добавьте сюда ещё падение цен на перевозку и укрепление ₽). В операционных расходах стоит отметить статью амортизация и обесценивание — 157,4$ млн (+40% г/г, произошло обесценение флота на 35,9$ млн, который стоит на якоре, в I кв. на 322,3$ млн). Из-за того, что списания многократно снизились, операционная прибыль составила 560$ тыс. (хотя бы в плюсе, но год назад была прибыль в 144,1$ млн).

⚓️ Чистая прибыль снизилась из-за курсовых разниц, они отрицательные -36,8$ млн (так как большая часть вкладов в валюте, то укрепление ₽ негативно повлияло, год назад убыток в 33$ млн). Отмечу лучшую разницу финансовых доходов/расходов, по сути единственное светлое пятно в отчёте — 14,8$ млн (в прошлом году 8,6$ млн, долги валютные под 4-6%, а часть депозитов, наоборот, ₽ под хороший %). Не забываем, что чистую прибыль необходимо скорректировать, потому что она является дивидендной базой для выплаты — 1,7₽ млрд (корректируем на обесценение, курсовые разницы, доход/расход связанный с изменением справедливой стоимости фин. активов, год назад 12,6₽ млрд), то есть за II кв. 2025 г. могут заплатить 0,35₽ на акцию (50% от скоррект. ЧП).

⚓️ Компания незначительно сократила свою денежную позицию до 1,349$ млрд (в I кв. 2025 г. было 1,295$ млрд). Долг эмитента сейчас составляет 1,335$ млрд (в I кв. 2025 г. 1,347$ млрд).

⚓️ OCF снизился до 16,9$ млн (год назад 262,5$ млн), снижение и по сравнению с I кв. (60,1$ млн), всё из-за изменений в оборотном капитале (-1,4$ млн vs. +22,5$ млн года назад). CAPEX значительно сократили — 35,7$ млн (-20,7% г/г, при таких санкциях инвестировать некуда), как итог, FCF отрицательный -19,8$ млн (год назад +216,5$ млн). Денежный поток отрицательный за I полугодие, навряд ли компания будет платить дивиденды в долг.

📌 Январские санкции от 10 января 2025 г. (SDN List) надломили компанию. В III кв. ₽ не даёт слабины, да подскочили цены на фрахт из-за пошлин Трампа и РФ добывает больше нефти, но рабочего флота у СКФ мало, так же ключевую ставку начали снижать, а значит уменьшатся % доходы компании. Единственное на что можно надеется компании это на снятие санкций, но тогда придётся возить по мировым ценам.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor